Holdouts in 2017's schuldsanering door de International Bank of Azerbaijan (IBA) behaalde een juridische overwinning op 18 december toen een vonnis dat de geldschieter dwong hun vorderingen te erkennen, werd bevestigd door het Hof van Beroep in Londen.
Het besluit komt meer dan 18 maanden nadat de grootste geldschieter van Azerbeidzjan markten verraste door plannen aan te kondigen om $ 3.3 miljard aan niet-achtergestelde schulden te herstructureren. De herstructurering stuitte op felle tegenstand van schuldeisers, aangezien lokale beleidsmakers herhaaldelijk hadden beloofd kapitaalkwesties bij de staatsbank op te lossen zonder obligatiehouders te redden.
Desalniettemin stemden de houders van 2017% van de senior schuld van de bank in juli 93.9 in met een herstructurering die een omwisseling inhield in ofwel langlopende Azerbeidzjaanse staatsobligaties of nieuwe instrumenten uitgegeven door IBA.
De herstructurering werd uitgevoerd onder de lokale wetgeving in Azerbeidzjan en goedgekeurd door een rechtbank in Bakoe. Aangezien een deel van de schuld was uitgegeven onder Engels recht, kreeg IBA echter uitstel van betaling om te voorkomen dat schuldeisers tijdens het proces schulden zouden afdwingen bij de Londense rechtbanken.
Nadat de herstructurering was afgerond, heeft de bank een aanvraag ingediend om het surseance van betaling permanent te maken. Dit zou de schuldeisers die niet aan de herstructurering hadden deelgenomen, in feite hebben gedwongen om een van de door IBA en haar aandeelhouders aangeboden opties te aanvaarden.
Een kleine groep holdouts verzette zich tegen de aanvraag. De Russische staatslener Sberbank, die IBA $ 20 miljoen verschuldigd was, sloot zich aan bij Franklin Templeton in juridische stappen tegen de bank. Fondsen die toebehoren aan het Amerikaanse bedrijf en aan haar gelieerde entiteiten bevatten bijna alle $ 154.7 miljoen aan oude obligaties van IBA die in 2019 vervallen en die tijdens de herstructurering niet zijn ingeleverd.
Regel in Gibbs
Advocaten voor de holdouts voerden aan dat volgens een principe vastgelegd in de 19th eeuw, bekend als de Rule in Gibbs, kan een schuld naar Engels recht alleen worden geherstructureerd of kwijtgescholden onder Engels recht. Voor rechtsstelsels binnen de Europese Unie (EU) is inmiddels een uitzondering gemaakt.
Daarentegen zullen rechtbanken in New York, het andere grote rechtsgebied voor de uitgifte van internationale schulden, herstructureringen onder andere rechtsstelsels erkennen. Zo kon IBA een permanent gerechtelijk bevel krijgen tegen schuldeisers met betrekking tot schulden uitgegeven onder de wet van New York.
In januari 2018 oordeelde de High Court in Londen in het voordeel van de schuldeisers. IBA ging in beroep tegen de beslissing en de zaak werd eind oktober behandeld.
Volgens Dechert, die optreedt namens Franklin Templeton, heeft IBA aangegeven dat het van plan is het Engelse Hooggerechtshof te vragen de zaak in overweging te nemen. White & Case, die de bank vertegenwoordigen, weigerde commentaar te geven.
De uitspraak van het Hof van Beroep, en een eventuele uitspraak van het Hooggerechtshof, zal enkel gevolgen hebben voor de schuldeisers die weigerden deel te nemen aan de herstructurering van IBA. Degenen die dat wel deden, zijn gebonden aan de voorwaarden van de herstructurering.
|
Adam Zilver, Dechert |
Adam Silver, partner bij Dechert, zegt dat de beslissing van het Hof van Beroep om de Rule in Gibbs te handhaven belangrijke implicaties zou kunnen hebben voor toekomstige herstructureringen waarbij een deel van de schuld werd uitgegeven onder Engels recht.
“De volgende bank of onderneming buiten de EU die een herstructureringsproces doormaakt, zal begrijpen dat als ze er niet in slagen schuldeisers met schulden naar Engels recht te laten stemmen in een herstructurering naar lokaal recht, die schuldeisers niet gebonden zullen zijn aan de voorwaarden van die herstructurering. ," hij zegt.
"Als ze een herstructurering willen doorvoeren die die schuldeisers bindt, zullen ze naar het VK moeten komen en iets moeten doen onder de Engelse wet."
Hij voegt eraan toe dat schuldeisers hiervan zullen profiteren, omdat Engelse herstructureringen waarborgen en beschermingen bevatten die niet altijd aanwezig zijn in andere jurisdicties.
In het geval van IBA zou dit kunnen betekenen dat de bank Sofaz, het nationale oliefonds van Azerbeidzjan, niet als senior crediteur had kunnen rekenen. Sofaz, dat $ 1 miljard aan deposito's bij de bank had, stemde uiteraard voor de herstructurering.
"De kans is zeer reëel dat als de herstructurering in Londen was uitgevoerd, IBA niet de nodige schuldeiserssteun zou hebben gekregen", zegt Silver.
Jurisdictionaire arbitrage
De rechtszaak tegen IBA is de eerste keer dat een schuldsanering van opkomende markten, geregeld onder lokale wetgeving, wordt aangevochten op basis van de Rule in Gibbs. Advocaten zeggen dat de optie in eerdere gevallen had kunnen worden gebruikt, met name de dubbele herstructurering door de BTA Bank in Kazachstan, maar schuldeisers zijn afgeschrikt door de tijd en kosten die nodig zijn om de claim in te dienen.
Silver zegt dat de zaak nauwlettend in de gaten is gehouden door internationale schuldinvesteerders.
"Veel investeerders waarmee we samenwerken zijn zeer geïnteresseerd in wat deze uitspraak zou kunnen betekenen voor nieuwe obligatie-uitgiften en herstructureringen, en in het potentieel voor jurisdictiearbitrage", zegt hij.
"Vanuit het perspectief van de crediteur kan dit de aantrekkelijkheid vergroten van obligaties uitgegeven onder Engels recht ten opzichte van obligaties uitgegeven onder New Yorks recht."
De zaak zou een nog grotere relevantie kunnen krijgen als het VK, zoals gepland, in maart doorgaat met de Brexit.
Advocaten zeggen dat er geen zekerheid is dat de Rule of Gibbs in de EU uitgesloten zal blijven als Groot-Brittannië het blok verlaat, in welk geval Europese herstructureringen niet noodzakelijkerwijs geldig zouden zijn volgens de Engelse wet.
Signal2forex.com - Beste Forex-robots en -signalen
