Amerikaanse recensie
Gegevens bevestigen Fed Patience opnieuw
- De economische gegevens van deze week waren over het algemeen positief: het reële bbp van de VS groeide in het eerste kwartaal van 3.2 met 1% op jaarbasis, de orders voor duurzame goederen herstelden zich in maart en de S&P 2019-index bereikte het hoogste niveau ooit.
- Ondanks het positieve nieuws van deze week blijft de Amerikaanse economie met tegenwind kampen. De totale groei in het eerste kwartaal was sterker dan de meeste analisten hadden verwacht, maar de onderliggende details van de economische groei waren niet zo sterk als de algemene groei suggereert.
- De gegevens van deze week ondersteunen onze verwachting dat de Fed de rente in de nabije toekomst niet zal verhogen.
Gegevens bevestigen Fed Patience opnieuw
De economische cijfers van deze week waren over het algemeen positief: het reële bbp van de VS groeide in het eerste kwartaal van 3.2 met 1% op jaarbasis, de orders voor duurzame goederen herstelden zich in maart en de S&P 2019-index bereikte het hoogste niveau ooit. Ondanks het positieve nieuws van deze week blijft de Amerikaanse economie met tegenwind kampen.
Het totale groeitempo in het eerste kwartaal was sterker dan de meeste analisten hadden verwacht, en vertegenwoordigt een herstel van de groei ten opzichte van het vierde kwartaal. Maar zoals we in het BBP-rapport van vanochtend bespraken, waren de onderliggende details van de economische groei niet zo sterk als de totale groei suggereert.
De groei in het eerste kwartaal werd gedreven door een stijging van de voorraden en een grote bijdrage van de nettohandel. De onderliggende consumptie was echter zwak, waarbij de uiteindelijke verkoop aan particuliere binnenlandse aankopen slechts met 1.3% toenam. Dat suggereert dat ten minste een deel van de $ 128 miljard opgebouwde voorraden onbedoeld was. Als gevolg hiervan zou de voorraadopbouw in de komende kwartalen moeten teruglopen, wat op dat moment een tegenwind zou uitoefenen op het algehele groeitempo van het BBP. Het enige voorbehoud hier is echter de plausibele constructie van het 737 MAX-vliegtuig van Boeing, dat naar verwachting wordt geproduceerd maar niet wordt geleverd om de voorraden in het tweede kwartaal te vergroten. Raadpleeg ons speciale rapport voor meer informatie over de economische impact van de 2 MAX.
Zwakkere consumentencijfers in de afgelopen maanden zorgden bij analisten voor de vrees dat de consument was ondergedoken. We zijn lang van mening gebleven dat de zwakte een zwakke plek was en niet het begin van een brede inkrimping van de consumptie. Dat gezegd hebbende, vertraagden de reële persoonlijke consumptieve bestedingen (PCE) zoals verwacht in het eerste kwartaal en stegen ze slechts met 1.2%. Maar met de stijging van 1.6% in de detailhandelsverkopen in maart en het stabiliseren van gegevens over het consumentenvertrouwen, eindigde de consumptie het eerste kwartaal op een solide toon, wat voor enig momentum zorgt op weg naar het tweede kwartaal. De uitgaven voor investeringen in vaste activa stegen in het eerste kwartaal slechts met 2%. Maar ook de investeringen kunnen in de komende kwartalen versnellen, aangezien de gegevens over de bestellingen van duurzame goederen voor maart erop wijzen dat de kapitaaluitgaven kunnen aantrekken.
De netto-uitvoer zorgde voor een aanzienlijke impuls en voegde 1.0 procentpunt toe aan de totale groei van het bbp in het eerste kwartaal, wat een van de grootste positieve bijdragen is die deze component deze cyclus heeft geleverd. De export groeide met een bescheiden 1%, maar de import daalde met 3.7%. Naarmate de binnenlandse vraag aantrekt, wordt verwacht dat de reële invoer de komende kwartalen zal aantrekken, maar dit zal de groei afremmen.
Hoewel de economie in het eerste kwartaal misschien niet zo sterk was als de totale bbp-groei suggereert, dreigt de economie niet snel te stagneren. Dat gezegd hebbende, ondersteunen de gegevens van deze week onze verwachting dat de Fed in de nabije toekomst afziet van renteverhogingen. Zoals we hebben benadrukt, waren de onderliggende details niet zo sterk als de totale bbp-groei suggereert. Verder steeg de kern-PCE-deflator in het eerste kwartaal met slechts 1% op jaarbasis. Nu de favoriete maatstaf van de Fed voor de inflatie van de consumentenprijzen onder de doelstelling van 1.3% blijft, lijkt het waarschijnlijk dat het FOMC graag aan de zijlijn zal blijven kijken naar de binnenkomende gegevens. Voor meer informatie over onze verwachtingen met betrekking tot de FOMC-vergadering van volgende week, zie het gedeelte Rentevoetbewaking op pagina 2.
Amerikaanse Outlook
ISM-productie • woensdag
De productieactiviteit is de afgelopen maanden vertraagd als gevolg van handelsonzekerheid en een koelere wereldwijde groei. Nu een handelsovereenkomst met China waarschijnlijker lijkt en de groei in het buitenland wat aantrekt, lijkt de Amerikaanse fabrieksactiviteit te stabiliseren. De inkoopmanagersindices (PMI's) van de regionale Federal Reserve Banks veranderden in april per saldo weinig, terwijl de voorlopige Markit PMI voor de verwerkende industrie ongewijzigd bleef. Als gevolg hiervan verwachten we dat de ISM in de buurt komt van de afdruk van april op 55.1.
Een opwaartse verrassing zou voor het FOMC een signaal zijn dat de tegenwind voor de vooruitzichten vanuit de handel en de wereldwijde groei aan het afnemen zijn, en zou kunnen leiden tot speculaties dat de volgende stap van het FOMC verkrappend zal zijn. De ISM non-manufacturing index, die op vrijdag werd vrijgegeven, is echter een meer betekenisvolle graadmeter voor de algehele Amerikaanse achtergrond. We verwachten dat die index zal verbeteren tot 57.3.
Vorige: 55.3 Wells Fargo: 55.1 Consensus: 55.0
FOMC • Woensdag
De FOMC-bijeenkomst van volgende week zal niet worden gevolgd door nieuwe economische projecties, maar zal worden afgesloten met een persconferentie met voorzitter Powell. In de verklaring zal nauwlettend worden gevolgd of het FOMC geduld blijft betuigen bij het bepalen van toekomstige aanpassingen van het beleid. Het verwijderen van "patiënt" zou het FOMC meer flexibiliteit kunnen geven bij toekomstige vergaderingen. Als er echter niet zorgvuldig over wordt gecommuniceerd, zou het kunnen worden opgevat dat het FOMC zich opmaakt om opnieuw te verhogen, gezien een verbetering van de recente gegevens, wat zou kunnen leiden tot een verkrapping van de financiële omstandigheden.
Van belang in de persconferentie zal de manier zijn waarop de omstandigheden zouden moeten veranderen voor het FOMC om zijn beleidsstandpunt in beide richtingen te wijzigen, gezien de huidige verwachtingen dat het in de wacht blijft staan. We zien inflatie als de belangrijkste voorwaarde om het FOMC weer aan te scherpen, maar een verlaging zou ook afhangen van een hernieuwde verkrapping van de financiële voorwaarden en een groeivertraging tot onder de trend.
Vorige: 2.25-2.50% Wells Fargo: 2.25-2.50% Consensus: 2.25-2.50%
Werkgelegenheid • Vrijdag
Na wilde schommelingen aan het begin van het kwartaal, kwam de loongroei in maart tot rust, waarbij werkgevers 196 banen toevoegden. Het inhuren van uitzendkrachten is de afgelopen maanden vertraagd en wijst erop dat de algemene trend in de banengroei trager blijft dan in 2018. Recente PMI-lezingen van het inhuren wijzen ook op een trager tempo vergeleken met vorig jaar, maar suggereren een herstel na de stilte in het eerste kwartaal . Hetzelfde geldt voor een nieuw dieptepunt in de werkloosheidsaanvragen in april, hoewel de daling waarschijnlijk werd overdreven door de late timing van Pasen dit jaar.
Of het nu positief of negatief is, als de loonlijsten een brede consensus bereiken, verwachten we dat dit het sentiment zal beïnvloeden over de richting die de volgende stap van het FOMC waarschijnlijk zal inslaan. Inflatie blijft naar onze mening echter het grootste probleem voor het FOMC, dat de gemiddelde uurlonen (AHE) in het vizier zal houden. We verwachten dat AHE in april met 0.2% zal stijgen, deels door kalender-eigenaardigheden, terwijl het werkloosheidspercentage waarschijnlijk op 3.8% zal blijven.
Vorige: 196K Wells Fargo: 200K Consensus: 181K
Algemene waardering
Wereldwijde groeizorgen blijven voortduren
- Tijdens de vergadering van de afgelopen week lieten de monetaire beleidsmakers in Canada hun belangrijkste beleidsrente onveranderd en lieten ze een verwijzing naar toekomstige renteverhogingen die sinds eind 2017 in elke verklaring stond, achterwege.
- De reële bbp-groei in Zuid-Korea kromp onverwachts met 1.4% op sequentiële, op jaarbasis berekende basis in Q1-2019, waardoor het jaar-op-jaar tempo voor het eerst sinds 2 onder de 2009% kwam.
- De Bank of Japan rondde de week af door opnieuw haar buitengewoon soepele monetaire beleid te bevestigen en aan te geven dat het huidige beleid om zowel de korte als de lange rente in de buurt van nul te houden, in ieder geval tot het voorjaar van 2020 zou worden voortgezet.
Wereldwijde groeizorgen blijven voortduren
Net als de Federal Reserve is de Bank of Canada (BoC) een centrale bank in de ontwikkelde economie die erin is geslaagd haar belangrijkste beleidsrente de afgelopen jaren te verhogen (zie grafiek op de voorpagina). Een sterke werkgelegenheidsgroei, een gestage verkleining van de output gap en een kerninflatie die binnen de marge van 2% bleef, hielpen de BoC een koers uit te stippelen met meer verkrapping dan de meeste andere.
Tijdens de vergadering van de afgelopen week leek de BoC haar taal echter in overeenstemming te brengen met de versoepelingsmentaliteit die de laatste tijd bij de meeste grote centrale banken heerst. Monetaire beleidsmakers in Canada lieten hun belangrijkste beleidsrente onveranderd en lieten een verwijzing naar toekomstige renteverhogingen die sinds eind 2017 in elke verklaring stond, achterwege. De bank verlaagde ook haar groeiprognose voor 2019 met een half procentpunt, van 1.2 naar 1.7 procentpunt. %.
De tegenwind in Canada is de laatste tijd sterk geweest. In haar verklaring erkende de BoC dat de wereldwijde economische groei sterker was vertraagd dan de bank in januari had voorspeld. De bezwijming van olie tijdens de winter was ook een hindernis, evenals de aanhoudende handelsonzekerheid, vooral met betrekking tot NAFTA en zijn mogelijke troonopvolger, de USMCA.
Om het nog erger te maken, lijken Canadese huishoudens eindelijk het gewicht van hun aanzienlijke schuldenlast te voelen. In tegenstelling tot huishoudens in de Verenigde Staten, bleven huishoudens in Canada hefboomwerking zien als aandeel van de economie tijdens deze expansie (bovenste grafiek). Een groot deel van de schuldgroei was het gevolg van een schuimige huizenmarkt, maar de late stijging van de huizenprijzen is dramatisch vertraagd. Zowel wij als de BoC denken dat de groei later dit jaar rond de 1.5-2.0% zou moeten stabiliseren, maar gezien de uitdagingen lijkt het er steeds meer op dat een aanvullende beleidsverstrakking nog ver weg is.
De reële bbp-groei in Zuid-Korea kromp in het eerste kwartaal van 1.4 onverwachts met 1% op jaarbasis, waardoor het jaar-op-jaar tempo voor het eerst sinds 2019 onder de 2% kwam (middelste grafiek). Zuid-Korea is een land dat sterk geïntegreerd is in de wereldhandel, met name naar China: de totale export bedraagt ongeveer 2009% van het Zuid-Koreaanse bbp en bijna 44% van de Koreaanse export gaat naar China. De exportvolumes daalden met 25% op opeenvolgende basis in Q2.6, sterker dan de daling met 1% in Q1.5-4. Ook de investeringsuitgaven waren zwak. De bruto-investeringen in vaste activa daalden met 2018% op jaarbasis, wat de daling van 8.4% in het vierde kwartaal van 3.8 versnelde. Betere economische cijfers uit China en de Verenigde Staten, de op één na grootste handelspartner van Korea, voorspellen veel goeds voor de vooruitzichten voor het tweede halfjaar. Maar de recente zwakte in Zuid-Korea zou kunnen worden opgevat als een ander teken dat de wereldeconomie nog niet uit de problemen is.
De Bank of Japan (BoJ) rondde de week af met een herbevestiging van haar buitengewoon soepele monetaire beleid. De BoJ voegde een nieuw forward guidance-element toe aan haar beleidsverklaring, waarmee werd aangegeven dat het huidige beleid om de korte en lange rente in de buurt van nul te houden, ten minste tot het voorjaar van 2020 zou worden voortgezet. economie, lijkt het erop dat de BoJ zich wendt tot forward guidance om extra stimulansen te geven en de inflatie te stimuleren, die onder de 2% blijft steken (onderste grafiek).
Wereldwijde Outlook
BBP van de eurozone • dinsdag
De economische groei in de eurozone is aanzienlijk vertraagd. De reële bbp-groei bedroeg in het vierde kwartaal van 1.2 slechts 4% op jaarbasis, het laagste tempo sinds het vierde kwartaal van 2018. De bbp-gegevens voor het eerste kwartaal worden aanstaande dinsdag vrijgegeven en de maandelijkse indicatorgegevens wijzen op enige stabilisatie, maar geen volledige ommekeer. De detailhandelsverkopen zijn in de eerste twee maanden van het eerste kwartaal stevig hersteld na de onverklaarbaar zwakke cijfers van december, en de PMI voor de dienstensector lijkt een bodem te hebben gevonden in het bereik van 4-2013. Hoewel nog steeds negatief op jaarbasis, is de groei van de industriële productie de laatste tijd ook iets beter.
Toch lijkt het erop dat de economische groei waarschijnlijk rond een relatief zwak tempo van 1% zal uitkomen, zowel op jaarbasis als als samengesteld jaarlijks groeipercentage voor het kwartaal. Er zal waarschijnlijk meer nodig zijn dan een stabilisatie rond de huidige groeicijfers om de beleidsmakers bij de Europese Centrale Bank ervan te overtuigen dat de volgende stap een verstrakking van het monetaire beleid zal zijn in plaats van extra stimulansen.
Vorige: 0.2% Consensus: 0.3% (kwartaal over kwartaal, niet op jaarbasis)
China PMI's • Maandag/woensdag
Eind maart en begin april hielpen sterkere PMI-cijfers uit China de bezorgdheid wegnemen over een aanzienlijke vertraging in het land om 2019 te beginnen. "Harde" gegevens die een paar weken later werden gerapporteerd, toonden aan dat de reële bbp-groei in het eerste kwartaal van 6.4 stabiel was op 1%. , wat erop wijst dat de stimuleringsinspanningen van de regering een scherpe vertraging op korte termijn hebben helpen voorkomen.
We dachten al een tijdje dat Chinese beleidsmakers zouden doen wat nodig is om te voorkomen dat de economische groei te sterk vertraagt. Maar zelfs met de maatregelen die tot nu toe zijn genomen, zijn de gegevens nog verre van robuust. Zowel de "officiële" als de particuliere Caixin PMI's voor productie bevinden zich slechts iets boven het key 50-niveau. Enige verdere verbetering van de gegevens zou welkom zijn, maar om zowel structurele als handelsgerelateerde redenen verwachten we dat de Chinese economische groei de komende kwartalen zal blijven vertragen, zij het in een relatief beheerst tempo.
Vorige: 50.5 (Fg., "Official"), 50.8 (Fg., Caixin) Consensus: 50.6 (Fg., "Official"), 51.0 (Fg., Caixin)
Bijeenkomst Bank of England • Donderdag
De Bank of England (BoE) heeft het monetaire beleid voor een langere periode on hold gezet in afwachting van de oplossing van de Brexit-knoop, oorspronkelijk bedoeld om op 29 maart een grote horde te nemen. Twee verlengingen later, en het VK heeft nu tot oktober 31 om uit te zoeken hoe verder te gaan met het verlaten van de Europese Unie.
Hierdoor blijven de monetaire beleidsmakers waarschijnlijk nog steeds in het ongewisse. De Bank of England lijkt al maanden klaar om de rente te verhogen, maar wordt tegengehouden door de onzekerheid in verband met de Brexit. In het Verenigd Koninkrijk lijkt de output gap grotendeels gesloten en ligt de inflatie rond de 2%-doelstelling. De BoE merkte in haar laatste verklaring ook op dat, met een loongroei van ongeveer 3.5% en een aanhoudend zwakke productiviteitsgroei, de groei van de loonkosten per eenheid product is gestegen. Met zoveel onzekerheid die nog steeds speelt, denken we echter dat de BoE haar belangrijkste beleidsrente waarschijnlijk tot volgend jaar ongewijzigd zal laten.
Vorige: 0.75% Wells Fargo: 0.75% Consensus: 0.75%
Oogpunt
Rente bekijken
De tarieven blijven onbewogen door een sterker BBP
De verrassend robuuste reële bbp-groei van 3.2% op jaarbasis in het eerste kwartaal was lang niet zo sterk als de krantenkoppen aangaven. De groei werd ondersteund door een abrupte ommekeer in de internationale handel en een stijging van de voorraden, die zich waarschijnlijk niet zullen voortzetten in het tweede kwartaal. De omzetgroei profiteerde ook van een forse stijging van de overheidsuitgaven, die voornamelijk betrekking hadden op snelweg- en wegenwerken die tijdens de ongewoon regenachtige herfstmaanden werden uitgesteld. De uiteindelijke verkoop aan particuliere binnenlandse kopers, wat een nauwkeurigere maatstaf is voor de finale vraag in de economie, steeg met slechts 1.3%.
De magere stijging van de finale binnenlandse vraag verklaart waarom de inflatoire druk tijdens het eerste kwartaal afkoelde, ook al leek de totale groei sterk te zijn gestegen. De PCE-deflator vertraagde in het eerste kwartaal tot slechts 1.4% op jaarbasis. Op dit punt van expansie maken de financiële markten en de Fed zich meer zorgen over waar de economie en de inflatie naartoe gaan dan waar ze zijn geweest.
De onderliggende gegevens suggereren dat de economische groei vertraagt en de inflatie vertraagt, wat de Fed op zijn minst in de wacht zou moeten houden. De rente op staatsobligaties daalde na de publicatie van het bbp. We zien de volgende stap van de Fed nog steeds als een renteverlaging, maar pas in het vierde kwartaal van 2020.
We verwachten dat de Fed tijdens de FOMC-bijeenkomst van volgende week veel aandacht zal besteden aan de vertraging van de kerninflatie. De jaar-op-jaar verandering in de kern-PCE-deflator is vertraagd van 2.2% een jaar geleden tot slechts 1.3% momenteel, hoewel de reële bbp-groei in deze periode met 3.2% is gestegen en het werkloosheidspercentage met 0.2 procentpunt is gedaald tot 3.8 %. Ook de inflatieverwachtingen blijven binnen de perken.
Een tragere wereldwijde groei en verhoogde onzekerheid rond handelsbesprekingen met China en Europa zijn ook topprioriteiten voor de financiële markten en de Fed. De tragere wereldwijde groei lijkt te wegen op de Amerikaanse verwerkende industrie, hoewel de neerwaartse risico's recentelijk lijken te zijn afgenomen. Bovendien zijn de gegevens over bestellingen, productie en werkgelegenheid tot nu toe verrassend veerkrachtig gebleken.
Credit Market Insights
De Fed en de financiële markten
De S&P 500 steeg afgelopen dinsdag naar een recordhoogte, aangezien de financiële markten een van de beste starts van het jaar in decennia hebben gehad. De S&P is bijna 25% gestegen sinds het dieptepunt eind december. De kredietspreads van beleggingskwaliteit zijn sinds december met 50 basispunten gedaald tot het gemiddelde niveau over het grootste deel van 2018, terwijl de spreads op hoogrentende bedrijfsobligaties met meer dan 150 basispunten zijn gedaald en daarmee iets boven het gemiddelde van 2018 blijven. De financiële markten hebben de spil van het monetaire beleid van het FOMC maar al te graag omarmd, na de erkenning tijdens de vergadering van januari van de "aanscherping van de financiële voorwaarden en de daarmee gepaard gaande neerwaartse risico's voor de economische vooruitzichten van de VS die sinds de herfst waren ontstaan". Snel vooruit naar de bijeenkomst in maart, en het FOMC schreef het herstel van de financiële markt expliciet toe aan de "waargenomen verschuiving in de beleidsbenadering van het FOMC na mededelingen waarin werd benadrukt dat het Comité geduld zou hebben." Zal het met de volgende FOMC-vergadering op dinsdag - een week nadat de S&P een recordhoogte bereikte - een verdere pauze gepast achten, of is de belangrijkste impuls voor zijn spil voldoende verdwenen? We denken dat het niet zozeer de uitverkoop op de financiële markten was die het FOMC ertoe bracht te pauzeren, maar eerder het feit dat de markten hun ongenoegen kenbaar maakten over de waargenomen onvoldoende beleidsflexibiliteit. Deze les ter harte nemend, wordt het FOMC nu geconfronteerd met een aanhoudend inflatie van minder dan 2% en onopgeloste wereldwijde risico's die samen verder geduld rechtvaardigen, ondanks de herontdekte uitbundigheid van investeerders.
Onderwerp van de week
Waar is alle volatiliteit gebleven?
In december kregen de financiële markten te maken met aanzienlijke turbulentie. De volatiliteit is dit jaar echter tot nu toe aanzienlijk afgenomen. Zo is de VIX-index, die de volatiliteit op de aandelenmarkt meet, sinds het begin van het jaar beduidend lager geëvolueerd (bovenste grafiek). De volatiliteitsindices op de valutamarkt zijn ook gedaald (onderste grafiek) en het rendement op de 10-jaars Treasury-effecten fluctueerde de afgelopen weken binnen een krap bereik van 20 basispunten. Wat veroorzaakt de daling van de volatiliteit op de financiële markten?
Om te beginnen zijn de centrale banken dit jaar versoepelend geworden. De Federal Reserve droeg bij aan de piek in volatiliteit in december, toen het FOMC bleef aangeven dat het de rente dit jaar waarschijnlijk aanzienlijk verder zou verhogen. De meeste FOMC-leden zijn nu echter van mening dat er geen verdere verkrapping nodig zal zijn in 2019, en de Europese Centrale Bank heeft onlangs de geplande datum van "lancering" uitgesteld. De Bank of England zal waarschijnlijk in de wachtstand staan zolang de onzekerheid over de Brexit aanhoudt. Ook de handelsspanningen tussen enkele van de grootste economieën ter wereld zijn dit jaar afgenomen.
We hebben geen idee hoe lang de volatiliteit op de financiële markten onderdrukt zal blijven. Maar er zijn een aantal potentiële katalysatoren die een terugkeer van volatiliteit zouden kunnen veroorzaken. Ten eerste zou de Fed mogelijk minder vergevingsgezind kunnen worden. Als de economische gegevens in de komende maanden sterker uitkomen dan verwacht en/of als de inflatie aanzienlijk hoger wordt, kunnen FOMC-leden minder optimistisch worden over de vooruitzichten voor het monetaire beleid. Ten tweede diende het ministerie van Handel op 17 februari een rapport in bij president Trump over de vraag of auto-import een bedreiging vormt voor de nationale veiligheid van de Verenigde Staten. De president moet vóór 18 mei beslissen welke actie de regering eventueel zal ondernemen. Als president Trump besluit tarieven op auto-import op te leggen, kunnen Amerikaanse handelspartners (bijv. Duitsland en Japan) vergelden met tarieven voor Amerikaanse goederen. Een handelsoorlog met die landen, mocht die uitbreken, zou zeker leiden tot grotere volatiliteit op de financiële markten. Blijf kijken.
Signal2forex.com - Beste Forex-robots en -signalen
