Tot voor kort was het opkopen van obligaties door centrale banken een fenomeen dat beperkt bleef tot de grootste en meest geavanceerde economieën ter wereld. Nu de Covid-19-crisis zich heeft verdiept, hebben beleidsmakers in kleinere en minder ontwikkelde markten echter een blad uit hun boek gehaald.
Het epicentrum van deze nieuwe trend ligt in Midden- en Oost-Europa. Onlangs hebben centrale banken in Polen, Roemenië, Kroatië en Hongarije allemaal lokale staatsobligaties op de secundaire markt gekocht. De Tsjechische Nationale Bank (CNB) heeft gezegd dat zij dit voorbeeld zal volgen.
Het was onvermijdelijk dat deze initiatieven sommige waarnemers ertoe aanzetten de komst van kwantitatieve versoepeling (QE) in Midden- en Oost-Europa te verwelkomen. Hadden ze gelijk?
Nee, zegt Liam Peach, CEE-analist bij Capital Economics.
|
Liam perzik, |
“De QE-programma's die we sinds 2009 in de geavanceerde economieën hebben gezien, waren puur bedoeld om de rentecurve te verkleinen en af te vlakken toen de interbancaire korte rente zo laag werd dat centrale banken ze niet meer als beleidsinstrument konden gebruiken”, zegt hij.
In CEE is dat niet het geval. Zelfs na verschillende recente rondes van renteverlagingen bevindt geen van de economieën buiten de eurozone zich op de nulgrens. Het dichtstbij komt Polen, dat zijn referentierente op 0.5 april verlaagde naar 8%.
Evenzo bestaat er geen dringende noodzaak om liquiditeit te injecteren in de banksectoren van Midden- en Oost-Europa.
Dan Bucsa, hoofdeconoom voor CEE bij UniCredit, merkt op dat de meeste banken in de regio met veel geld de crisis in zijn gegaan en via repo's toegang hebben tot extra liquiditeit.
Hij voegt eraan toe dat de recente opkooprondes van obligaties door de centrale banken van Midden- en Oost-Europa eerder bedoeld waren om de markten voor lokale staatsobligaties te stabiliseren tijdens de wereldwijde uitverkoop die werd veroorzaakt door de uitbraak van Covid-19.
“Toen de uitstroom vanuit de opkomende markten op gang kwam, hadden lokale beleggingsfondsen in sommige van deze landen moeite om geld bijeen te brengen”, zegt Bucsa. “Het verstrekken van liquiditeit via de secundaire markt was een manier om deze druk te verlichten.”
Stabiliteit
In deze termen zijn de relatief beperkte opkoopprogramma’s van obligaties die in de eerste weken van de Covid-19-crisis werden ondernomen, effectief gebleken. De rendementen in Polen en Roemenië zijn sinds medio maart gestabiliseerd. Obligatieaankopen namen ook een deel van de druk op de wisselkoersen weg, vooral in Roemenië.
Tot nu toe, zo goed. Weinig analisten geloven echter dat het daar zal eindigen. Nu verdere renteverlagingen in de hele regio worden verwacht, zijn de meesten van mening dat centrale banken vroeg of laat zullen profiteren van hun uitgebreide instrumentarium.
“Naarmate de centrale banken in de Midden- en Oost-Europese landen de nul-ondergrens bereiken, zullen ze waarschijnlijk snel overschakelen van de aankoop van obligaties als liquiditeitsverschaffend instrument naar kwantitatieve versoepeling als monetair versoepelingsinstrument”, zegt Peach.
Hij voegt eraan toe dat dit feitelijk is wat de centrale bank van Polen nu doet, na een uitbreiding van haar opkoopprogramma voor obligaties begin april.
Als de centrale banken van Centraal- en Oost-Europa overgaan tot grootschalige kwantitatieve verruiming, zou de impact op de valuta behoorlijk negatief zijn, en dit zou hen ertoe kunnen aanzetten voorzichtiger te werk te gaan.
- Liam Peach, Kapitaaleconomie
Dit zou problematischer kunnen blijken. Tot nu toe is QE alleen op grote schaal toegepast in landen met sterke valuta's en een grote vraagpool.
|
Günter Deuber, RBI |
Zoals Gunter Deuber, hoofd onderzoek bij Raiffeisen Bank International, opmerkt: “Iedereen heeft enige blootstelling aan de euro nodig, dus wat de Europese Centrale Bank ook doet, er zullen altijd kopers zijn voor obligaties uit de eurozone.
“In kleine markten, en markten waar niet-ingezetenen van de ene op de andere dag op de vuurknop kunnen drukken, zal QE een veel uitdagender vooruitzicht zijn.”
Valuta's in Centraal- en Oost-Europa staan al onder druk.
De Roemeense centrale bank heeft de afgelopen weken ingegrepen om de leu te ondersteunen, en de CNB heeft zich bereid verklaard dit voorbeeld te volgen. In Hongarije was de druk op de forint voor beleidsmakers aanleiding om op 7 april twee beleidsrentes te verhogen.
“Als de centrale banken van Centraal- en Oost-Europa overgaan tot grootschalige kwantitatieve versoepeling,” zegt Peach, “zou de impact op de valuta behoorlijk negatief zijn, en dit zou hen ertoe kunnen aanzetten voorzichtiger te werk te gaan.”
Lokale druk
Naarmate regeringen in de regio de steun aan burgers en bedrijven die door de Covid-19-crisis zijn getroffen, opvoeren, zou dat instrument echter een tweesnijdend zwaard kunnen worden. Er zullen stimuleringspakketten moeten worden gefinancierd – en voor de meeste ministeries van Financiën in Midden- en Oost-Europa zal dit betekenen dat zij zich moeten wenden tot de lokale obligatiemarkten.
De vraag is dan wie aan de koopkant zal staan in een tijd waarin mondiale beleggers hun interesse in schulden uit opkomende markten in lokale valuta hebben verloren.
Beleidsmakers in Roemenië en Hongarije zouden graag zien dat de banken hun aankopen van staatsobligaties opvoeren. Hoewel ze kredietverstrekkers wellicht met lokaal kapitaal kunnen overtuigen of bijeen kunnen krijgen, zullen de dochterondernemingen van West-Europese banken echter worden beperkt door de relatief harde behandeling door de ECB van het staatsrisico van buiten de eurozone.
We zullen de centrale banken waarschijnlijk zo lang als nodig op de markt zien
- Dan Bucsa, UniCredit
Dat zal de druk op de lokale fondsen leggen, die vrijwel zeker niet in staat zullen zijn om het vereiste financieringsvolume te leveren zonder steun van de centrale bank.
“We zullen de centrale banken waarschijnlijk zo lang als nodig op de markt zien”, zegt Bucsa. “Ze kopen misschien niet rechtstreeks, maar ze zullen proberen obligaties van de secundaire markt op te ruimen om ruimte vrij te maken voor lokale investeerders en de markt aantrekkelijker te maken voor buitenlanders.”
Of dit mogelijk zal zijn zonder onnodige druk uit te oefenen op de lokale valuta valt nog te bezien. Nog zorgwekkender is in landen met minder begrotingsruimte en zwakkere instellingen het vooruitzicht dat kwantitatieve versoepeling overgaat in directe monetarisering van de tekorten.
In Midden- en Oost-Europa zijn analisten vooral bezorgd over Roemenië, dat vóór het begin van de Covid-19-crisis al met begrotingstekorten te kampen had, na drie jaar van overbesteding door de regering van de Sociaal-Democratische Partij (PSD) voordat deze in oktober werd afgezet.
“Roemenië heeft dit jaar een enorme herfinancieringsuitdaging, en die speelt zich vooral op de lokale markt af”, zegt Deuber.
Geloofwaardigheidsproblemen
Positief is dat de Roemeense centrale bank er tot nu toe in is geslaagd onafhankelijk te blijven, ondanks herhaalde aanvallen van PSD-politici. Sommige waarnemers zijn echter bezorgd dat de coronaviruscrisis haar tegenstanders de kans zou kunnen geven waarop ze hebben gewacht.
Polen beschikt daarentegen over een sterke begrotingspositie, maar over een gepolitiseerde centrale bank.
“Als grootschalige obligatie-aankopen gedurende een langere periode in Centraal- en Oost-Europa plaatsvinden, zou dat zorgen kunnen veroorzaken over de geloofwaardigheid van de centrale banken, vooral in Roemenië en Polen”, zegt Peach.
Zelfs als de centrale banken strikt vasthouden aan de orthodoxe kwantitatieve versoepeling, twijfelt Peach aan de relevantie en toepasbaarheid ervan in de Midden- en Oost-Europese landen.
“Vóór de coronacrisis kwam de grootste steun voor de groei in deze landen van de arbeidsmarkten”, zegt hij. “Maatregelen om de gezondheid van de arbeidsmarkt te herstellen en steun te bieden aan bedrijven zijn waarschijnlijk het meest effectief in het stimuleren van de groei.
“Het soort crisis waarmee Midden- en Oost-Europa wordt geconfronteerd, zou zich lenen voor een grotere begrotingsreactie dan een monetaire reactie.”
Signal2forex.com - Beste Forex-robots en -signalen
