Fondsen voor speciale kansen profiteren van de stress door middel van een lening om te bezitten

Toezichthouders mogen dan wel terughoudendheid betrachten bij het onderkennen van kredietvoorzieningen om de kredietstroom op gang te houden, maar de grote reserves aan kredietverliezen van de Europese banken in het eerste kwartaal overtroffen nog steeds de verwachtingen van analisten.

HSBC nam een ​​last van $3 miljard voor het kwartaal en kon voor heel 7 $11 miljard tot $2020 miljard reserveren voor kredietverliezen. Barclays nam een ​​bijzondere waardevermindering van £2.1 miljard op, omdat de lage kredietverliezen tot nu toe eenvoudigweg niet de impact van het coronavirus weerspiegelen. Covid-19-pandemie. BBVA nam een ​​voorziening van € 2.6 miljard, Societe Generale € 820 miljoen en Deutsche een veel bescheidener € 506 miljoen.

Euromoney is verrast dat bankanalisten verrast zijn. We worden immers geconfronteerd met de snelste en steilste economische ineenstorting sinds de Grote Depressie en in een tijd van recordhoge particuliere en publieke schulden in verhouding tot het bbp.

ontstellend

Veel opzienbarender is de lage verwachting van wanbetalingen onder hoogrentende emittenten, zoals geïmpliceerd door de marktprijzen eind april – misschien wel 10% voor Amerikaanse emittenten en slechts 6% voor Europese emittenten die doorgaans een hogere kredietrating hebben, aldus analisten. bij Deutsche Bank.

Deze optimistische verwachtingen weerspiegelen de snelle steun van centrale banken en staatsgaranties op leningen om bedrijven door een, naar zij hopen, korte shutdown te loodsen.

Private equity-fondsen zullen, net als artsen op een intensive care-afdeling, gedwongen worden tot triage 

Weinig financiële marktdeelnemers lijken in staat te erkennen dat het virus mogelijk oncontroleerbaar is en dat regeringen niet in staat zijn bedrijven voor onbepaalde tijd te redden. Bedrijven met een hoge schuldenlast kunnen maar zo lang overleven als de toeleveringsketens kapot zijn en klanten geen geld uitgeven.

Hun eigenaren, de private equity-fondsen, zullen, net als artsen op een intensive care-afdeling, gedwongen worden tot triage: kiezen welke kunnen worden gered met injecties van nieuw eigen vermogen en welke moeten worden uitgeschakeld en aan de kredietverstrekkers moeten worden overgelaten om te vechten over welk onderpand dan ook kan worden verkocht. .

Achter de schermen begint het drama zich al stilletjes af te spelen. Private equity-sponsors waren er snel bij om van portefeuillebedrijven te eisen dat ze hun doorlopende kredietfaciliteiten volledig zouden opnemen. Maar zulke zware kredietcrisissen kunnen tot financiële onderhoudsconvenanten leiden die een aandelenkuur vereisen.

Limited partners bekijken hun fondsovereenkomsten om te controleren hoeveel van hun toegezegde kapitaal kan worden aangeroepen om bestaande portefeuillebedrijven te ondersteunen. Limited partners melden dat er de afgelopen weken sprake is geweest van particuliere kapitaalverhoging door bedrijven die op potentiële winnaars zouden kunnen lijken. Maar daar is slechts beperkte animo voor.

onderhandelingen

Kredietverstrekkers bestuderen hun convenantpakketten en bevestigingspunten terwijl onderhandelingen met sponsors opdoemen.

Veel van deze kredietverstrekkers zijn geen banken maar investeerders, en onder hen zijn steeds prominenter de eigen schuldfondsen en speciale kansenfondsen van private equity-beheerders. Deze hebben schulden gekocht met grote kortingen op een secundaire markt die nauwelijks wordt verhandeld. Ze bieden ook aan om preferente aandelen tegen hoge rendementen te kopen van geselecteerde bedrijven waarvan ze denken dat ze zullen overleven, terwijl ze nieuwe schulden en kredietfaciliteiten aanbieden aan degenen die dat niet doen, in een poging om op een gedekte basis te lenen en zo bestaande kredietverstrekkers structureel ondergeschikt te maken.

Ze willen de sterkste op schulden lijkende bescherming die ze kunnen krijgen en de hoogste aandelenachtige rendementen.

Fondsen voor speciale kansen, geleid door onder meer Apollo, kunnen andere beperkte partners hebben dan hun reguliere PE-fondsen. Mogelijk zullen zij bedrijven die het goed zouden kunnen doen in een herstel, wegworstelen van rivaliserende private-equitybezitters.

Het leen-aan-eigen-spel is al begonnen.