Landenrisico: Brazilië en Mexico vermijden de weg van Argentinië

De terugbetalingsproblemen van Argentinië zijn legendarisch.

Het land is sinds zijn onafhankelijkheid acht keer in gebreke gebleven en dreigt dit opnieuw te doen, aangezien het tot 22 mei de onderhandelingen over een voorstel tot herstructurering van de schuld ter waarde van $ 65 miljard na de aanvankelijke deadline verlengt.

Het land zit vast in een recessie, verergerd door de slopende en mogelijk langdurige impact van de wereldwijde coronaviruspandemie, een van de ergste - zo niet de ergste - crisis in de moderne tijd.

Schuldeisers wordt verzocht een respijtperiode van drie jaar te aanvaarden, een verlaging van het huidige gemiddelde van de obligatiecoupon van 7% naar 2.3% en een verlenging tot 2030.

"De betrokken partijen moeten het eens kunnen worden over een financiële structuur die Argentinië extra tijd geeft", zegt Jose Miguel Infantozzi, een investment banking-medewerker bij The Network Company en een van de meer dan 300 medewerkers van Euromoney.

"Dit omvat een minimale respijtperiode en een duurzame couponrente aangepast aan de economische prestaties van het land ... het vermijden van chaos voor een verzwakte economie om 45 miljoen mensen te ondersteunen die zich aanpassen aan een pandemische omgeving."

Met toenemende problemen daalde de Argentijnse risicoscore steevast in de ECR Q1 2020-enquête. Venezuela worstelt ook nog steeds, samen met Ecuador, maar het zijn niet de enige landen met verhoogde risico's.

Angstige vooruitzichten

De vooruitzichten voor de hele regio zijn 'diep negatief', zegt Sergio Guzmán, directeur en mede-oprichter van Colombia Risk Analysis, die onderzoek heeft gedaan.

Latijns-Amerika is afhankelijk van buitenlandse investeringen en de export van grondstoffen, waaronder olie, koper, sojabonen en andere metalen en landbouwproducten.

Pogingen om het virus buiten de regio onder controle te houden, zullen echter blijvende gevolgen hebben en het feit dat het enorm achterbleef, met hoge sociale instabiliteitsrisico's voordat de pandemie toesloeg, zou alarmbellen moeten veroorzaken.

Uit de Euromoney-enquête blijkt niettemin een ongelijk aantal soevereine kredietnemers in de hele regio, variërend van het best beoordeelde Chili, nog steeds een zeer laag risico ondanks de volatiliteit van de koperprijs, die op de 14e plaats staat op de wereldwijde risicoranglijst, tot Venezuela die nog steeds in crisis is op de 167e plaats:

In de Q1 2020-enquête werd Argentinië niet alleen zwaar afgewaardeerd, maar ook Brazilië, Chili en Mexico, evenals Bolivia, El Salvador, Colombia, Guatemala en Paraguay in mindere mate.

Gezien de timing van de enquête en de vertraagde verspreiding van Covid-19 naar het continent, lijkt het redelijk om te verwachten dat de risicoscores verder zullen verslechteren, voor de meeste, zo niet alle, Latijns-Amerikaanse leners. Verschillende analisten hebben aangegeven dat dit het geval zal zijn.

"Iets meer dan 25% van het reële bbp in de G7-economieën is volgens de OESO verloren gegaan door de initiële effecten, en het herstelproces lijkt waarschijnlijk veel langer te duren dan aanvankelijk gehoopt, zelfs wanneer het risico van een mogelijke tweede golf is uitgesloten ”, zegt Johan Krijgsman van Krijgsman & Associates, een andere deelnemer aan het onderzoek.

"Grondstofprijzen zijn gedaald, investeerders hebben hun kapitaal teruggetrokken en de reacties op Covid-19 in Latijns-Amerika zijn noch resoluut noch succesvol geweest in het beperken van de uitbraken."

Het IMF voorspelt dan ook een diepe recessie voor 2020, waarbij alle economieën van de regio samen krimpen. Het reële bbp van Argentinië daalt met 5.7%, wat het een derde opeenvolgende jaar van krimp betekent, en een van de slechtste presteert naast Venezuela en Nicaragua, hoewel andere landen het moeilijk zullen hebben.

Sinds het begin van Covid-19 lijkt China echter zijn 'a stick, then a carrot' te hebben gematigd en de diplomatie uitgeleend naar de zachtere 'a carrot, dan misschien een stick'-positie 

 - Constantin Gurdgiev, Middlebury Instituut voor Internationale Studies

De crisis zal een enorme druk uitoefenen op de reeds overbelaste begrotingsmiddelen en op de centrale banken die in de verleiding komen de rentetarieven te verlagen om liquiditeit te verschaffen met het risico inflatie te genereren terwijl hun valuta's dalen.

"De enige troost voor sommige van de goed presterende economieën in de regio in 2019, zoals de Dominicaanse Republiek, Bolivia en Colombia, is dat ze niet zoveel zullen krimpen als anderen in de regio verwachten", zegt Guzmán van Colombia Risk Analysis .

Citibank is zelfs pessimistischer dan het IMF. Het verwacht dat het BBP met 9% zal dalen in Mexico, 7.5% in Argentinië, 4.5% in Brazilië, 2.7% in Peru en 2.5% in Chili.

"Ondanks deze ongunstige cijfers, zal in de huidige situatie misschien het meest van belang zijn de geloofwaardigheid die monetaire en fiscale beleidsautoriteiten met kapitaalmarkten hebben," voegt Guzmán toe.

“In het specifieke geval van Colombia zullen de belastinginkomsten van de overheid in 2020 onder druk blijven staan, onder meer als gevolg van dalende olie-inkomsten, verminderde export en dalende binnenlandse vraag. Deze trend zou in 2021 kunnen verergeren wanneer een andere belastingaftrek in de wet op de economische groei van kracht wordt. ”

De crisis zal ook gevolgen hebben voor het politieke risico, wat de spanningen verergert voor politieke leiders die minder goed op de crisis hebben gereageerd, namelijk president Jair Bolsonaro van Brazilië en de Mexicaanse president Andrés Manuel López Obrador.

Veranderingen in het regime blijven op dit moment onwaarschijnlijk - slechts een handvol landen in de regio zullen verkiezingen houden in 2020, waarvan er vele zijn uitgesteld vanwege Covid-19 - maar oppositieleiders en de publieke opinie in het algemeen zullen in de toekomst een factor zijn, waarschuwt Guzmán.

"Naar verwachting zullen naarmate de voedselprijzen stijgen en de quarantainemaatregelen in verschillende landen worden uitgebreid, de protestbewegingen aanzienlijk toenemen, wat oppositiegroepen zal aanmoedigen", zegt hij.

Brazilië

De twee grootste economieën in de regio hebben een substantiële neerwaartse bijstelling ondergaan doordat risico-experts de vooruitzichten voor beleggers opnieuw hebben beoordeeld.

Daniel Wagner, CEO van Country Risk Solutions, zegt: “Argentinië en Ecuador zijn al in gebreke gebleven bij het betalen van obligaties, een aantal obligaties van de regio staat nog steeds onder druk en de ratingbureaus hebben een groot aantal landen in de hele regio verlaagd.

"Het grootste risico op extra wanbetaling zijn Brazilië en Mexico, waarvan de economieën onder zware druk zullen blijven staan."

Brazilië is 13 plaatsen in de enquête gedaald tot 73, maar Ruetger Teuscher, senior econoom bij DZ Bank, behoudt een gevoel van behoedzaam optimisme.

"Het aandeel van Brazilië in in vreemde valuta luidende (openbare) schuld is gewoon te klein om een ​​dergelijk standaardscenario te doen ontstaan", zegt hij.

Hij waarschuwt echter: "Verdere uitholling van de politieke autoriteit van de regering, samen met toenemende werkloosheid, aanstaande sociale onrust en inconsistente politieke besluitvorming zullen de risicopremie voor het land verhogen."

Krijgsman waarschuwt ook voor inflatie, fiscale en politieke risico's voor Brazilië.

Het verzet tegen het verbreden van de belastinggrondslag en het verminderen van de informaliteit van de economie, en het afkondigen van nieuwe belastingen tot 2021, heeft de openbare financiën onzeker gemaakt 

 - Johan Krijgsman van Krijgsman & Associates

De huidige effecten van de Covid-19-pandemie zijn deflatoir en de inflatie in Brazilië is in maart teruggebracht tot 2.4%, maar hij merkt de sterk verzwakkende wisselkoers op die verband houdt met een sterke kapitaaluitstroom eerder dit jaar, en de centrale bank heeft onlangs de Selic streeft naar 3% en kan kwantitatieve versoepeling toevoegen aan zijn arsenaal.

"Dit verhoogt het inflatierisico op middellange termijn dat moet worden gecontroleerd", zegt hij.

Krijgsman zegt ook dat de verwarring in de politiek terug is.

"Het reformistische platform van Bolsonaro lijkt te zijn vastgelopen, aangezien noodhulp om de economische crisis het hoofd te bieden voorrang heeft", zegt hij. “Het in april aangekondigde pakket van $ 223 miljard was ongeveer even groot als tien jaar besparingen als gevolg van de pensioenhervorming die vorig jaar werd doorgevoerd.

"De ontkenning van de president over de virusgevaren van Covid-19 veroorzaakte het verlies van minister van gezondheid Luiz Henrique Mandetta [ontslagen in april] en heeft ertoe geleid dat het virus zich sneller dan anders heeft verspreid [meer dan 12,000 doden medio mei]."

Hij voegt eraan toe: "Dit standpunt heeft bewezen lokaal politiek verdeeldheid te zaaien met gouverneurs en gemeentelijke leiders, evenals internationale medische zorgen in een hoofdartikel in The Lancet op zaterdag."

De president heeft zijn zeer gerespecteerde minister van Justitie Sérgio Moro verloren vanwege beschuldigingen van inmenging, die mogelijk door het Congres worden onderzocht, en er is bezorgdheid geuit over het feit dat zijn gewaardeerde minister van Financiën de volgende zou kunnen zijn.

"De ontwikkelingen op de oliemarkt riskeren een nieuwe ramp in verband met Petrobras en het mislukken van de Boeing-Embraer-dealvlaggen dat we ons in een andere wereld bevinden", voegt Krijgsman toe.

"Recente berichten dat sommige buitenlandse leningen zijn aangemerkt als buitenlandse directe investeringen ($ 36 miljard in het geval van Brazilië) baart zorgen."

Mexico

In het geval van Mexico zijn weddenschappen op de olie-industrie misplaatst, meent Krijgsman.

"Weerstand tegen het verbreden van de belastinggrondslag en het verminderen van de informaliteit van de economie, en het afkondigen van nieuwe belastingen tot 2021, hebben de openbare financiën onzeker gemaakt", zegt hij.

"De afhankelijkheid van de overheid van de inkomsten van [staatsoliemaatschappij] Pemex (4.2% van het BBP in 2018) betekent dat het dit jaar minstens de helft van dat jaar ergens anders zal moeten vinden."

Toerisme, goed voor meer dan 8% van het bbp, is een andere zwakke plek, benadrukt Krijgsman.

"Met 80% van de export gericht op de VS (een derde hiervan is auto gerelateerd), zijn de vooruitzichten op korte termijn niet goed, uitgaande van een voorzichtige consument daar", zegt hij.

Langdurige problemen zoals de kloof tussen Noord en Zuid in Mexico, geweld en de corruptie die de nieuwe president moest aanpakken, blijven, voegt Krijgsman toe, terwijl de Mexicaanse droom op langere termijn moet zijn om China te vervangen als productiehub voor Amerikaanse import, maar dit zal niet van de ene op de andere dag gebeuren.

Cruciale ondersteuning

Onderzoeksmedewerker Constantin Gurdgiev is universitair hoofddocent aan het Middlebury Institute of International Studies en adjunct-professor aan het Trinity College Dublin.

Hij is van mening dat ondanks de ongekende macro-economische schokken veroorzaakt door de pandemie en de reeds zwakke posities van de opkomende landen en de staatsschulden (EM's), zoals die in Latijns-Amerika, de kans op soevereine wanbetalingen op korte termijn eerder afneemt dan stijgende lijn.

Hiervoor zijn drie belangrijke redenen.

Ten eerste hebben het IMF en andere geldschieters hun programma's voor noodhulp aanzienlijk uitgebreid. Voor opkomende markten omvatten ze een reeks instrumenten voor schuldherstructurering, waaronder de afschaffing van de economische voorwaarden door het IMF en de uitbreiding van zijn subsidieprogramma's.

Ten tweede heeft de agressieve interventie van de Amerikaanse Federal Reserve en andere monetaire autoriteiten van de G7 geleid tot een monetaire versoepeling van de opkomende markten, waardoor de druk op de binnenlandse en buitenlandse schulden op de korte termijn is afgenomen. De verklaring van de G20 over de opschorting van schulden en de terugbetalingen van rente door opkomende economieën tijdens de pandemie zal ook helpen.

Ten derde staat er veel druk op veel opkomende economieën als gevolg van de geopolitieke risico's die verband houden met hun vervallende schuldoverdrachten.

"China is een van de grootste netto-geldschieters in de opkomende markten en vooral in de markten voor leningen aan meer financieel gehandicapte landen", zegt Gurdgiev. 

“Voorafgaand aan het begin van Covid-19 gebruikte China de looptijd van zijn leningen als een instrument om geopolitieke concessies te onttrekken aan de lenende staten, waardoor hun regeringen tussen een rots en een harde plek achterbleven: ofwel geconfronteerd met wanbetaling of dichter bij China."

Hij voegt eraan toe: “Sinds het begin van Covid-19 lijkt China echter zijn 'een stok' en vervolgens een wortel 'te hebben gematigd, waardoor de diplomatie in de zachtere' wortel 'en dan misschien een stok' positie is terechtgekomen. Dit verwijdert veel latente wanbetalingsrisico's voor landen als Venezuela. ”

Het standaardrisico is daarom geen probleem op korte termijn, maar een probleem op middellange termijn, meent hij. Hoewel het onwaarschijnlijk is dat er binnen de komende twee tot drie maanden wanbetalingen zullen plaatsvinden, zal na deze horizon het risico van wanbetalingen in de opkomende markten toenemen en zal deze stijging breed en scherp zijn.

Brazilië en Mexico hebben echter één factor in hun voordeel, benadrukt Gurdgiev. Een van de belangrijkste redenen voor wanbetalingen is dat opkomende markten in Amerikaanse dollars lenen, zowel op de staats- als op de bedrijfsschuldmarkt.

Een golf van faillissementen in de particuliere sector zal waarschijnlijk leiden tot een aanzienlijke daling van de binnenlandse valutareserves in economieën die nauwe banden hebben met de in US dollar luidende handels- en grondstoffenmarkten.

Hoewel dit op zijn beurt kan leiden tot een crisis in de buitenlandse reserves, aangezien de meeste opkomende economieën geen toegang hebben tot swaplijnen van de Fed, merkt Gurdgiev op dat dit Brazilië en Mexico uitsluit.