Wekelijks economisch en financieel commentaar: de tweede golf lijkt een hoogtepunt te hebben bereikt

Amerikaanse recensie

Hoewel het risico blijft bestaan, lijkt het ergste achter ons te liggen

• De heropleving van COVID-19 in een groot deel van de Sun Belt lijkt zijn hoogtepunt te hebben bereikt, hoewel het aantal gevallen sneller stijgt in enkele kleinere staten in het midden van de Atlantische Oceaan en in delen van Europa, Azië en Australië.
• Het reële bbp daalde in lijn met de verwachtingen en daalde met een recordtempo van 32.9% op jaarbasis.
• De aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen stegen voor de tweede week op rij, en de aanhoudende aanvragen namen ook toe.
• Het consumentenvertrouwen wankelde toen de tweede golf van COVID-19-infecties een terugval in de economische betrokkenheid teweegbracht.

De tweede golf lijkt zijn kuif te hebben bereikt

Fed-voorzitter Jerome Powell maakte deze week duidelijk dat de verspreiding van COVID-19 en de inspanningen om deze in te dammen grotendeels het pad en tempo van het economisch herstel zullen bepalen. Hoewel de beleidsverklaring van het FOMC algemeen werd geïnterpreteerd als gematigd, kan de Fed op de korte termijn weinig doen om de economische vooruitzichten te versterken. Het begrotingsbeleid is van cruciaal belang en er moet spoedig een overeenkomst worden bereikt om een ​​aanzienlijk niveau van de werkloosheidsverzekeringen tijdens de pandemie uit te breiden en extra verlichting te bieden aan bedrijven en huishoudens. Het reces van de Senaat begint op 10 augustus en ze zullen pas na Labor Day bijeenkomen, wanneer de campagnes in een hogere versnelling gaan.

De laatste gegevens over de verspreiding van het virus zijn iets bemoedigender. Het verontrustende aantal gevallen in veel van de dichtstbevolkte delen van de Zonnegordel lijkt zijn hoogtepunt te hebben bereikt. Het zevendaagse voortschrijdende gemiddelde van nieuwe gevallen is in Arizona de afgelopen drie weken met bijna 40% gedaald. De afgelopen twee weken is dezelfde maatstaf in Texas en Florida met respectievelijk 19% en 13.9% gedaald. Het aantal sterfgevallen, dat ongeveer drie weken achterloopt op nieuwe gevallen, blijft stijgen.

Het reële bbp daalde met 32.9% op jaarbasis, wat eigenlijk iets minder afschuwelijk was dan verwacht. Bezuinigingen op de consumentenbestedingen waren verantwoordelijk voor het grootste deel van de daling, waarbij het grootste deel van de bezuinigingen plaatsvond op de dienstenuitgaven, die met 43.5% op jaarbasis daalden. Deze categorie zorgt voor een stijging van de uitgaven aan veel van de zwaarst getroffen delen van de economie, zoals restaurants en bars, reizen en vrije tijd, evenals de medische zorg, die kelderde doordat veel medische en tandartspraktijken in april volledig moesten sluiten. Een daling van de investeringsuitgaven met 49% op jaarbasis was een grote neerwaartse verrassing, inclusief een daling van de investeringen in woningen met 39% op jaarbasis.

De gegevens sinds april zijn grotendeels positiever en de economie sloot het tweede kwartaal op een veel hoger niveau af dan het gemiddelde van het kwartaal, wat betekent dat de bbp-groei in het derde kwartaal klaar is voor een opwaartse klap, ook al raakt de economische activiteit op een zwak punt deze zomer. De reële consumentenbestedingen stegen in juni bijvoorbeeld met 5.2%. De kwartaaleindwaarde van de uitgaven voor persoonlijke consumptie ligt 6.1% boven het gemiddelde van het kwartaal, wat betekent dat de persoonlijke consumptie in het derde kwartaal met 26.8% op jaarbasis zou stijgen als de consumentenbestedingen elke maand van het kwartaal onveranderd zouden blijven. Het is uiteraard niet waarschijnlijk dat dit zal gebeuren. De uitgaven stijgen nog steeds en de heropleving van het kopen van huizen zou voor veel belangrijke consumentencategorieën een behoorlijk vervolg moeten opleveren.

De steun van het basiseffect komt goed op het juiste moment, aangezien de meeste hoogfrequente gegevens die we volgen erop wijzen dat de economische activiteit halverwege tot eind juli inderdaad een tandje terugtrok. De eerste aanvragen voor een werkloosheidsverzekering zijn twee weken op rij gestegen, na vijftien opeenvolgende weken te zijn gedaald. Het absolute niveau van de claims blijft gruwelijk hoog, met het laatste vierweekse voortschrijdende gemiddelde op 15 miljoen, of meer dan tweemaal het hoogste niveau tijdens de Grote Recessie. Hoogfrequente gegevens, zoals het aantal restaurantgasten bijgehouden door OpenTable en het aantal gewerkte uren volgens Womply, laten ook zien dat de activiteit in juli is afgenomen, hoewel de meest recente gegevens er iets sterker uitzagen en eerder op een pauze dan op een dubbele dip duidden.

Amerikaanse Outlook

ISM-indices • Maandag en woensdag

De stijging van de index van de niet-verwerkende industrie afgelopen maand bracht deze ongeveer in lijn met het niveau van februari, terwijl de index van de verwerkende industrie het hoogste niveau in meer dan een jaar bereikte. Een V-vormig herstel was wellicht geen verrassing voor deze inkoopmanagersindices. Je zou verwachten dat de respondenten uit de enquête zouden aangeven dat de bedrijfsactiviteit verbeterde naarmate de lockdown-bevelen werden opgeheven. Hoewel de enquêteperiode voor juli zal corresponderen met de stijgende besmettingsgroei en een langzamer herstel van de mobiliteit eind juni en begin juli, verwachten we dat het heropeningsmomentum beide indices deze maand in expansiegebied zal houden. Als er geen nieuwe, algemene lockdown-orders komen, lijkt een scherpe daling vergelijkbaar met wat we in april zagen onwaarschijnlijk, maar deze sectoren zijn nog lang niet uit de problemen. De mondiale vraag blijft zwak, wat de heropleving van de productiesector zou moeten tegenhouden, terwijl lokale tegenslagen als gevolg van opflakkeringen van virussen het ontluikende herstel van de dienstensector bedreigen.

Vorige: 52.6 & 57.1 Wells Fargo: 53.4 & 55.3 Consensus: 53.6 & 55.0 (Mfg. & Non-Mfg.)

Handelsbalans • Woensdag

De handelsstromen zijn bloedeloos sinds de wereldeconomie in april haar deuren sloot. Uit het geavanceerde handelsrapport dat woensdag werd vrijgegeven, blijkt dat de import en export in juni zijn gestegen, maar beide blijven aanzienlijk lager dan hun niveaus van vóór de COVID-12-crisis. Na rekening te hebben gehouden met de stijging in juni, is de voorschotexport nog steeds bijna een kwart gedaald en ligt de import ongeveer XNUMX% lager dan het niveau van vóór het virus in februari. Zoals met zoveel indicatoren in de nasleep van de COVID-crisis kunnen de stijgingen in de krantenkoppen geflatteerd zijn, maar het zal nog enige tijd duren voordat het niveau weer normaal kan worden. Bovendien is het niet precies duidelijk hoe normaal er uit zal zien. De handelsstromen vertraagden al vóór de pandemie, en de enorme schok voor de mondiale toeleveringsketens van de afgelopen maanden zou tot een permanente heroriëntatie kunnen leiden. Hoewel deze trends in de mondialisering zich blijven ontwikkelen, zorgen de gigantische schommelingen in de consumptie en de investeringen ervoor dat de handel de komende maanden waarschijnlijk geen buitensporige rol zal spelen in de bbp-gesprekken.

Vorige: - $ 54.6B Wells Fargo: - $ 49.7B Consensus: - $ 50.3B

Werkgelegenheid • Vrijdag

De afgelopen maanden zijn er historische schommelingen geweest in het aantal mensen op de loonlijst van niet-agrarische bedrijven. Deze bewegingen weerspiegelen de ongebruikelijke aard van deze recessie, die eerder een surrealistische exogene gebeurtenis is dan een typische cyclische recessie. Ze waren ook enorm moeilijk om te anticiperen. Hoewel de werkloosheidsaanvragen de afgelopen maanden nauwlettend zijn gevolgd, kunnen ze slechts een deel van het verhaal vertellen. De arbeidsmarkt heeft een ongekend niveau van personeelsverloop gekend en zelfs als je het aantal ontslagen mensen in een maand kunt afleiden, is het moeilijk om te weten hoeveel mensen er in andere delen van de economie weer zijn aangenomen.

Voor juli duiden de aanhoudende dalingen van het aantal mensen dat werkloosheid claimt erop dat er nog steeds mensen worden aangenomen na de sluitingsperiode. Er zijn echter een aantal aanwijzingen dat het herstel aan kracht heeft ingeboet. Hoewel het stagnerende herstel wellicht niet in het rapport van juli wordt weergegeven, zou dit, als de activiteit blijft afvlakken, de komende maanden zeker kunnen wegen op de werkgelegenheidscijfers.

Vorige: 4,800K Wells Fargo: 2,000K Consensus: 1,510K

Algemene waardering

Bbp-gegevens over het tweede kwartaal laten de impact van COVID-2 zien

• Zoals verwacht kromp de Mexicaanse economie in het tweede kwartaal aanzienlijk. De gevolgen van COVID-19 en de ineenstorting van de olieprijzen wogen zwaar op de economie in het tweede kwartaal, terwijl een gebrek aan begrotingssteun van de huidige regering de groeivooruitzichten van Mexico voor de toekomst nog verder onder druk zet.
• Ook in heel Europa werden bbp-gegevens vrijgegeven, waarbij de Duitse economie voor de derde keer op rij een krimp op kwartaalbasis noteerde. Het bbp van de eurozone presteerde grofweg in lijn met de verwachtingen en noteerde een grote daling in het tweede kwartaal. Ondanks de grote krimp zijn wij optimistisch over de vooruitzichten van de economie van de eurozone voor de tweede helft van het jaar.

De Mexicaanse economie ervaart een aanzienlijke krimp

De afgelopen maanden hebben we de penibele situatie benadrukt waarin de Mexicaanse economie zich momenteel bevindt. Na een jaarlijkse krimp vorig jaar staat de Mexicaanse economie klaar om dit jaar opnieuw een jaarlijkse krimp te ervaren, van bijna 10% naar onze mening, omdat de effecten van COVID-19 en de ineenstorting van de olieprijzen zullen waarschijnlijk zwaar wegen op de economie. Donderdag kregen we aanvullend inzicht in hoe scherp de vertraging dit jaar zal zijn, aangezien de Mexicaanse economie in het tweede kwartaal met 17.3% kromp op kwartaalbasis, de diepste krimp ooit in Mexico. Hoewel de bbp-gegevens over het derde kwartaal beter zouden moeten zijn, voorspellen wij nog steeds een krimp in het derde kwartaal, omdat de AMLO-regering weinig heeft gedaan om begrotingsstimulansen te geven om de economie te ondersteunen. Zonder begrotingssteun zal de Mexicaanse economie moeite hebben om tegen het einde van het jaar aan kracht te winnen, vooral nu de door COVID-2 bevestigde gevallen blijven toenemen. Bovendien denken wij dat de Centrale Bank van Mexico op het punt staat de monetaire versoepelingscyclus te beëindigen. Recent commentaar van beleidsmakers doet ons geloven dat het tempo van de renteverlagingen de komende maanden zal vertragen, waarbij relatief hoge beleidsrentes ook een verdere rem op de economie zouden kunnen werken.

De Duitse economie boekt een scherpe daling

Bbp-gegevens werden ook voor heel Europa vrijgegeven, waarbij Duitsland donderdag gegevens over het tweede kwartaal rapporteerde. Zoals verwacht kromp de Duitse economie in het tweede kwartaal aanzienlijk, met een daling van 2% op kwartaalbasis. De krimp in het tweede kwartaal was ook slechter dan de consensusvoorspellingen, wat zou kunnen betekenen dat de jaarlijkse krimp in de grootste economie van Europa dieper zou kunnen zijn dan eerder werd geschat. De krimp markeert de grootste kwartaaldaling van het bbp ooit in Duitsland en bevestigt dat de Duitse economie nu voor drie opeenvolgende kwartalen is gekrompen. Aangezien Duitsland vanuit een onderliggend fundamenteel perspectief doorgaans een van de sterkere economieën binnen de eurozone is, laat de daling in het tweede kwartaal alleen maar zien hoe ernstig de impact van COVID-10.1 is geweest. Voor de toekomst zijn we optimistisch over het vermogen van de Duitse economie om zich in het derde kwartaal te herstellen en uit de technische recessie te komen. Sommige van de voorlopende indicatoren die we volgen, hebben verbetering laten zien en geven aan dat de economie op koers ligt voor een krachtig herstel in de tweede helft van het jaar.

De economie van de eurozone presteerde zoals verwacht

Vrijdag werden ook bbp-gegevens voor de eurozone vrijgegeven. Zoals verwacht kromp de economie van de eurozone in het tweede kwartaal behoorlijk aanzienlijk. Op opeenvolgende basis daalde de economie van de eurozone met 2%, wat overeenkwam met de consensusvoorspellingen. Op jaarbasis kromp de economie met 12.1%, iets meer dan de consensusvoorspelling van 15%; Gezien de omvang van de krimp achten wij dit echter relatief in lijn met de verwachtingen. Zoals we in het verleden hebben benadrukt, zijn we van mening dat de economie van de eurozone op koers ligt om in de tweede helft van het jaar een krachtig herstel te laten zien. Activiteitsindicatoren zoals de detailhandelsverkopen hebben zich behoorlijk hersteld, terwijl sentimentindicatoren zoals de PMI's voor de industrie en de dienstensector zich weer in het expansiegebied bevinden. Bovendien, en misschien nog wel bemoedigender, hebben alle 14.5 landen van de Europese Unie het EU-herstelfonds goedgekeurd, dat gedeelde leningen aan alle landen mogelijk zal maken, waarbij de opbrengsten naar de landen gaan die het zwaarst zijn getroffen door de COVID-27-pandemie. Op dit moment zijn wij van mening dat de eurozone zich in een goede positie bevindt om zich te herstellen en onlangs hebben wij onze jaarlijkse bbp-voorspelling voor 19 naar boven bijgesteld om meer optimisme te weerspiegelen.

Wereldwijde Outlook

Braziliaanse Centrale Bank • woensdag

Brazilië behoort tot de landen die het zwaarst zijn getroffen door de COVID-19-pandemie. Momenteel kent het land het op een na hoogste aantal infecties, terwijl de autoriteiten weinig hebben gedaan om de verspreiding van het virus in te dammen of de curve af te vlakken. Als reactie hierop heeft de Braziliaanse Centrale Bank (BCB) het monetaire beleid tamelijk agressief versoepeld, aantoonbaar agressiever dan welke andere centrale bank van opkomende markten dan ook. Eind juli verlaagde de BCB de Selic-rente met 225 bp en wij denken dat de BCB er tijdens de vergadering van volgende week voor zal kiezen om de rente nog eens met 25 bp te verlagen. Nu de groei- en inflatiedynamiek nog steeds relatief gematigd is en de munt een deel van haar eerdere verliezen goedmaakt, denken wij dat er ruimte is voor verdere renteverlagingen. In de toekomst houden de markten echter rekening met eventuele renteverhogingen door de BCB. In feite geloven de markten dat de BCB de rente de komende twaalf maanden met 12 basispunten zou kunnen verhogen. Wij zijn van mening dat de markt verkeerd geprijsd is en dat de Selic-rente veel langzamer zal stijgen dan wat momenteel is ingeprijsd.

Vorige: 2.25% Wells Fargo: 2.00% Consensus: 2.00%

Bank of England • Donderdag

Eerder dit jaar volgde de Bank of England (BoE) de trend van agressieve renteverlagingen na de uitbraak van COVID-19. Medio maart verlaagde de BoE de bankrente naar 0.10% en gaf aan dat de rente in de nabije toekomst rond de 0% zal blijven. Naast het verlagen van de rentetarieven ging de BoE ook verder met een programma voor de aankoop van activa in een poging de economie een impuls te geven te midden van een scherpe door COVID-19 veroorzaakte vertraging. In juni verhoogde de BoE de totale aankoopdoelstelling van activa naar £745 miljard en wij denken dat de centrale bank ruimte heeft om de aankoopdoelstelling nog verder te verhogen. Hoewel het verhogen van de doelstelling voor de aankoop van activa volgende week waarschijnlijk niet zal gebeuren, denken wij dat de Bank of England de markten zou kunnen gaan waarschuwen dat haar kwantitatieve versoepelingsprogramma binnenkort zal worden uitgebreid. In die context zijn wij van mening dat de monetaire beleidsmakers zullen proberen de doelstelling voor de aankoop van activa met nog eens £100 miljard te verhogen tot £845 miljard in het vierde kwartaal, terwijl de beleidsrente ongewijzigd blijft op 4%.

Vorige: 0.10% Wells Fargo: 0.10% Consensus: 0.10%

Canada Werkloosheidspercentage • Vrijdag

De Canadese economie is in de loop van 2020 via meerdere kanalen getroffen. Het is duidelijk dat de COVID-19-schok en de daaropvolgende lockdown-maatregelen de economie onder druk hebben gezet, terwijl de scherpe uitverkoop van de olieprijzen ook woog op de activiteit en de economische productie. Als reactie hierop kwam de arbeidsmarkt onder druk te staan, waarbij miljoenen aanvragen voor een werkloosheidsuitkering werden ingediend en het werkloosheidspercentage in mei 13.7% bereikte. De afgelopen maanden heeft de arbeidsmarkt tekenen van verbetering laten zien, aangezien de Canadese economie in juni bijna 953 euro heeft gecreëerd en het werkloosheidscijfer lager is gaan liggen. In juni daalde het werkloosheidspercentage naar 12.3%, en in juli verwachten we dat de arbeidsmarkt opnieuw tekenen van verbetering zal vertonen en dat het werkloosheidspercentage lager zal uitvallen. Wij zijn ook van mening dat de Canadese economie in april het dieptepunt heeft bereikt en zich op de lange weg naar herstel bevindt. Hoewel de bbp-krimp in het tweede kwartaal ernstig zal zijn, verwachten we een krachtig herstel in het derde kwartaal en zal het herstel in 2 aanhouden.

Vorige: 12.3%

Oogpunt

Rente bekijken

Geen vuurwerk in juli tijdens Fed Meeting

Het Federal Open Market Committee (FOMC) heeft tijdens zijn bijeenkomst deze week geen grote beleidswijzigingen doorgevoerd en heeft met eenparigheid van stemmen zijn streefbereik ongewijzigd gelaten op 0.00% tot 0.25%. Het FOMC kondigde ook aan dat het staatsobligaties zou blijven kopen tegen het huidige tempo van 80 miljard dollar per maand, en door hypotheek gedekte effecten (MBS) tegen de huidige 40 miljard dollar per maand. Het FOMC zegt bereid te zijn meer liquiditeit aan het financiële systeem te geven door middel van terugkoopovereenkomsten (repo's), hoewel er de afgelopen weken niet veel vraag is geweest naar repo-transacties door financiële instellingen.

De commissie bleef benadrukken dat de economie momenteel erg zwak is en erkende dat de vooruitzichten zeer onzeker zijn en “in aanzienlijke mate zullen afhangen van het verloop van het virus.”

Net als tijdens de beleidsvergadering van 10 juni opende het FOMC zijn verklaring waarin het beloofde “zijn volledige scala aan instrumenten in te zetten om de Amerikaanse economie in deze uitdagende tijd te ondersteunen.”

Geen voorwaartse begeleiding

In de verklaring van het FOMC werd geen expliciete melding gemaakt van forward guidance. Dat komt er uiteindelijk wel, al vermoeden we dat de commissie zal wachten tot haar strategische evaluatie is afgerond voordat zij een of andere vorm van expliciete toekomstige sturing zal aannemen. Gezien onze vooruitzichten dat de werkloosheid hoog zal blijven en de inflatie laag zal blijven, hebben we er vertrouwen in dat het FOMC tijdens de beleidsvergadering van 16 september of op de vergadering van 5 november een of andere vorm van expliciete forward guidance zal aannemen.

Wissellijnen voor vreemde valuta

Het FOMC kondigde ook aan dat het de tijdelijke swaplijnen en terugkoopovereenkomsten die het met buitenlandse centrale banken had afgesloten tot en met maart 2021 zou verlengen. Deze liquiditeitsfaciliteiten hebben eerder dit jaar een belangrijke rol gespeeld bij het verlichten van de spanningen op de dollarfinancieringsmarkten. De uitstaande valutaswaps schoten eind mei op tot bijna $450 miljard, maar zijn daarna van de balans van de Fed verdwenen naarmate ze ouder werden. Deze stap zou de spanningen op de dollarfinancieringsmarkten kunnen helpen verlichten.

Credit Market Insights

Beleggers verlaten de Turkse obligatiemarkt

Turkije ervaart wijdverbreide terugtrekkingen uit de obligatiemarkt in lokale valuta, wat de liquiditeits- en economische problemen van het land vergroot. Buitenlandse investeerders hebben in de eerste helft van 7 iets meer dan 2020 miljard dollar opgenomen, een recorddaling in zes maanden, in een tijd waarin het aandeel van niet-ingezetenen in uitstaande Turkse obligaties aanzienlijk is gedaald. Onlangs heeft het Turkse ministerie van Financiën stappen ondernomen om de toegang tot Turkse obligaties in lokale valuta te vergroten, waaronder de overeenkomst met Euroclear om internationale investeerders toegang te verlenen tot de markt voor Turkse staatsobligaties, waaronder in lira, euro, Amerikaanse dollar en goud luidende obligaties. Ondanks deze inspanningen zijn lokale obligaties minder aantrekkelijk geworden voor buitenlandse investeerders, gezien de onevenwichtigheden binnen de Turkse economie. Tijdens het hoogtepunt van de COVID-19-pandemie ontvluchtten beleggers risicovollere activa zoals Turkse obligaties, terwijl andere factoren, zoals een negatief reëel rendement op Turkse staatsobligaties, er ook toe hebben bijgedragen dat buitenlandse beleggers zich terugtrokken uit Turkse obligaties.

Er ontstaan ​​zorgen over de afhankelijkheid van het land van buitenlandse investeringen, aangezien Turkije een van de grootste bruto externe financieringsbehoeften heeft van zijn gelijken. Terwijl buitenlandse investeerders blijven vluchten en COVID-19 de Turkse economie in de gaten houdt, heeft de centrale bank staatsobligaties opgekocht om de economie te ondersteunen. De centrale bank heeft de limiet voor de aankoop van obligaties vastgesteld op 10% van haar activa, tegen 5% in december, en bezit nu ongeveer 13 miljard dollar aan binnenlandse staatsschulden. Over het geheel genomen blijven wij ons zorgen maken over het ontstaan ​​van onevenwichtigheden binnen de Turkse economie, waaronder een groter wordend saldo op de lopende rekening.

Onderwerp van de week

Maakt het niemand meer uit?

Op grond van de CARES-wet die eind maart werd aangenomen, ontvangen ontvangers van een werkloosheidsverzekering een extra betaling van $ 600 per week. Dit noodgedeelte van de uitkeringen loopt echter zaterdag af, wat zal leiden tot een aanzienlijke daling van het gezinsinkomen als er geen nieuw programma voor in de plaats komt.

De omvang van de noodwerkloosheidsuitkeringen kan moeilijk worden overschat. In 36 staten kunnen werknemers gemiddeld meer verdienen dan de lonen van vóór de pandemie (bovenste grafiek). Over het geheel genomen schat het Congressional Budget Office dat vijf van de zes ontslagen werknemers meer verdienen met verbeterde arbeidsvoorwaarden dan wanneer ze werken. Hoewel de generositeit van de nooduitkeringen op korte termijn een financiële belemmering vormt om weer aan het werk te gaan, hebben miljoenen werknemers die mogelijkheid niet; momenteel zijn er slechts 5.4 miljoen banen beschikbaar, vergeleken met 17.8 miljoen werklozen.

Hoe slecht is een klap voor de huishoudelijke uitgaven?

De inkomsten uit werkloosheidsuitkeringen hebben de daling van de loonsom van de werknemers in de afgelopen maanden ruimschoots gecompenseerd (middelste grafiek). Als we dus rekening houden met ongeveer 30 miljoen werkloze Amerikanen, komt de ruwe berekening neer op ongeveer 72 miljard dollar per maand aan verloren inkomsten wanneer de extra wekelijkse uitkering van 600 dollar vervalt. Uit het rapport over de persoonlijke inkomsten en uitgaven van juni bleek dat de totale pandemie-werkloosheidsuitkeringen (waarbij de tijdelijke wekelijkse aanvullende betaling is geregistreerd) in juni in totaal ongeveer 78 miljard dollar bedroegen; dus de ruwe schatting komt overeen met de gerapporteerde cijfers.

De afgelopen drie maanden bedroegen de consumentenuitgaven gemiddeld 1.1 biljoen dollar per maand. Ervan uitgaande dat al het verloren inkomen zich zou vertalen in een evenredige daling van de persoonlijke consumptie, zouden de uitgaven voor augustus ongeveer 78 miljard dollar lager kunnen uitkomen, een maandelijkse daling van ongeveer 7%. Vóór de huidige crisis bedroeg de grootste maandelijkse daling ooit 2.1%, in cijfers die teruggaan tot de jaren vijftig. Dat is niet onze uitgangsaanname, maar het geeft wel een indicatie van de omvang van het verlies.