Cliff Notes: Tillit i møte med motgang

Viktige innsikter fra uken som var.

Denne uken beholdt RBA både sin politiske holdning og et konstruktivt syn på utsiktene.

Tilsynelatende i både RBA-beslutningserklæringen fra februarmøtet, samt den påfølgende talen og vitnesbyrdet av guvernør Lowe, var en klar tro på at Australia kan oppnå trendvekst i 2020 (2.75 %), og så kommer en gevinst over trenden. 2021 (3.0 %). Den fullstendige detaljen bak disse prognosene ble deretter gitt i februarerklæringen om pengepolitikk.

Grunnlaget for RBAs positive utsikter for den innenlandske økonomien er den fortsatte styrken til arbeidsmarkedet vårt. Sammen med fordelen av lavere renter og ytterligere gevinster for boligprisene, forventes fortsatt robuste jobbgevinster å resultere i en robust akselerasjon i forbrukernes etterspørsel fra det nåværende unormalt svake tempoet, nærmere bestemt fra 1.1 % år til 2.0 % år mellom desember 2019 og 2020 og deretter til 2.6 % år i 2021.

Ytterligere styrking av deres tro på vekstutsiktene øker tilliten til boligbyggingsbanen, som, etter å ha falt nesten 10 % år i 2019, bare forventes å synke 2 % i 2020 før den øker 9 % i 2021. Dette følger bedre enn- forventet utfall av boliggodkjenning i slutten av 2019 som resulterte i at den årlige godkjenningsveksten økte til 2.7 % år i desember – det første positive utfallet siden juni 2018.

Gruveinvesteringer forventes også å gå tilbake til vekst etter en langvarig sammentrekning, noe som endrer narrativet rundt næringsinvesteringer. Etter et stort sett flatt resultat i 2019 forventer RBA en gevinst på 9 % i total investering i 2020 og en økning på 5 % i 2021.

Uten tvil er RBA like optimistiske på den globale økonomien som vår egen. Synspunktet om at "global vekst forventes å være litt sterkere i år og neste år enn det var i fjor" er faktisk en oppgradering fra styrets desembersyn – en som ser ut til å være basert på IMFs forventning i midten av januar at Den globale veksten vil ta seg opp fra 2.9 % i 2019 til 3.3 % i 2020 og 3.4 % i 2021.

Vårt eget globale vekstsyn forble mer pessimistisk enn IMFs gjennom hele 2019. Da dette året begynte, forutså vi en vekst på 3.0 % i 2020 og en vekst på 3.2 % i 2021. Denne uken førte en første vurdering av de økonomiske konsekvensene av koronaviruset oss til revider vår 2020 lavere, til bare 2.8 %.

Halvparten av revisjonen fra vår tidligere globale vekstprognose kommer som et resultat av at Kinas årlige BNP-vekst ble redusert fra 5.8 % til 5.3 %, med nullvekst forventet i 1. kvartal. Den andre halvparten er et resultat av spillovers til andre nasjoner, først og fremst Øst-Asia fra Kina gjennom den globale produksjonskjeden og tjenesteeksporten.

Vi må her understreke at prognosene ovenfor forutsetter at dette utbruddet er begrenset innen utgangen av mars, og at slutten på forstyrrelser i handel og produksjon kombineres med stimuleringstiltak for å få fart på veksten i Kina og regionen med liten forsinkelse – slik det skjedde i 2003 SARS utbrudd og bedring. Men gitt spredningen av sykdommen og alvorlighetsgraden av restriksjonene som er nødvendige for å begrense den, er det en vesentlig risiko for at den nåværende dislokasjonen vedvarer. Dette ville være et ytterligere materiell negativt sjokk for verden å fordøye, om enn sannsynligvis delvis oppveid av mer stimulans.

For Australia, hvis utbruddet holdes inne i mars-kvartalet, tror vi at BNP-veksten vil stoppe opp i 1. kvartal og deretter gå tilbake i 2. kvartal etter hvert som handelsstrømmene tilbakestilles. En varig effekt på næringslivets investeringer og, i mindre grad, forbruk vil imidlertid la den årlige BNP-veksten være på 1.9 % år i desember 2020, ned fra 2.1 % år tidligere. (Vær oppmerksom på at økonomiteamet vårt i New Zealand også tror at deres økonomi vil få et vesentlig sjokk, med BNP for 1. kvartal til å være 0.6 % lavere enn tidligere antatt.)

Selv uten sjokket fra koronaviruset er at vi nå har innlemmet vårt syn på den australske økonomien i 2020, vesentlig svakere enn RBAs. Mest bemerkelsesverdig forventer vi en svakere forbruker og har også større tvil om oppgangen i boligbygging og næringsinvesteringer.

For forbrukeren fremhever denne ukens detaljsalgsresultat for desember hvor utfordrende det vil være for husholdningenes forbruk å styrke seg slik RBA hevder. Etter en sterk økning på 1.0 % i november, snudde salget rett tilbake i desember, og falt 0.5 %.

For at en vedvarende økning i husholdningenes forbruk skal sees, må ikke bare virkningen av skogbrannene og koronaviruset passere, men enda viktigere må husholdningenes inntektsvekst styrkes. I fravær av vedvarende, robuste inntektsgevinster, forventer vi at ethvert formuesfall fra boligpriser og aksjer neppe vil bli brukt – spesielt av husholdninger som ikke er komfortable med deres nåværende belåningsgrad.