FX Survey 2018: Bancos voltam para porcas e parafusos

Os bancos também admitirão que está se tornando muito mais difícil ser uma potência de FX que canta e dança, com participação dominante no mercado. O aumento dos encargos regulatórios, a condução de riscos, o aumento da transparência e o encolhimento da capacidade do balanço contribuíram para a crescente pressão sobre os bancos, o que reduziu o número de casas de FX em escala real em mercados, produtos e geografias.

"As receitas, e não os volumes, concentraram-se nos bancos de primeira linha", diz Frederic Boillereau, diretor de câmbio e commodities globais do HSBC. “As margens foram comprimidas, o preço é mais transparente e tornou-se cada vez mais difícil administrar um grande negócio de FX. Você tem que fazer um grande volume para gerar receita significativa e, ao mesmo tempo, garantir um serviço consistente e eficiente aos clientes em todos os lugares. ”

Para os bancos sem a capacidade de manter um negócio de FX em grande escala, houve uma redução gradual das competências essenciais. Os bancos que historicamente se especializaram em áreas específicas - uma determinada moeda, região ou tipo de cliente, por exemplo - estão estreitando seu foco nessa área específica, enquanto outros podem procurar criar novos nichos.

“Além do 10, os bancos regionais estão se concentrando em seus mercados domésticos e fazendo o que fazem bem. O foco do Deutsche Bank continua a ser a qualidade em detrimento da quantidade e a garantia de agregar valor para os clientes através de nossos pontos fortes em negociação eletrônica e derivativos ”, diz Russell Lascala, co-diretor de câmbio do Deutsche Bank.

Especialidades claras

A consolidação dos criadores de mercado pode não ser uma coisa ruim para a indústria, é claro. Pode reduzir o lucro que os bancos podem obter de suas franquias de câmbio, mas não necessariamente reduz a profundidade geral da liquidez ou a qualidade dos preços.

E, embora as empresas de buy-side se beneficiem de um lado de venda competitivo, pode ser mais fácil para elas navegar em um setor no qual os provedores de liquidez têm especialidades claras, em vez de alegar apoiar todo tipo de fluxo.

Mais amplamente, no entanto, a indústria ainda está lutando para se livrar da carga dos desafios recentes. Após anos de crise, escândalo, regulamentação e remediação, parecia que a 2018 poderia marcar um ponto de virada.

O FX Global Code tem agora um ano e tem sido amplamente adotado no lado das vendas, enquanto a Diretiva de Mercados de Instrumentos Financeiros (Mifid II) está finalmente em vigor, encerrando um capítulo de intenso trabalho sobre conduta e regulamentação.

Mas mesmo com algumas movimentações de preço mais fortes e um aumento na volatilidade no início do ano, a indústria ainda não está fora da floresta.

As multas por manipulação de mercado continuam a fluir - o HSBC concordou em pagar US $ 101.5 milhões em janeiro para acertar uma investigação do Departamento de Justiça dos EUA, enquanto o ex-chefe de operações Mark Johnson foi preso nos EUA por dois anos em abril, após ser considerado culpado de fraude. Tais desenvolvimentos lançaram uma nova sombra e humilharam a moral no setor de FX, que ainda está lutando para se recuperar. 

"Seria ótimo colocar os desafios dos últimos anos para trás, mas ainda não chegamos", diz Geoff Kot, diretor de FX cash Asia da Standard Chartered. “Mifid II continua sendo uma regulamentação grande e complexa que a indústria ainda está lutando para implementar; as questões de conduta estão sendo tratadas de maneira diferente em todo o mundo; e percebeu volatilidade no FX permanece relativamente silenciado pelos padrões históricos, o que exacerbou o declínio no volume. ” 

Ao longo dos últimos anos, tem havido um padrão claro de queda no volume de negócios do mercado, pontuado por dias esporádicos de alto volume após grandes eventos de risco.

A média diária de volume global caiu de US $ 5.36 trilhões para US $ 5.07 trilhões entre 2013 e 2016, de acordo com a pesquisa trienal do Bank for International Settlements. Mas picos de volume notáveis ​​ocorreram após a retirada do piso do franco suíço / suíço do Banco Nacional Suíço em janeiro 2015, a votação do Brexit em junho 2016 e as eleições dos EUA em novembro 2016.

Durante a 2017, no entanto, não houve tais dias de grande bilheteria, e muitos bancos lutaram com recursos escassos enquanto se preparavam para o Mifid II. O volume médio diário à vista da EBS, agora parte da NEX Markets, caiu para o seu nível mais baixo na 2017 em US $ 82.6 bilhões, enquanto o volume médio diário da Thomson Reuters caiu de US $ 100 em 2016 para US $ 90 em 2017. Esses volumes não representam todo o mercado de câmbio, é claro, mas são um forte indicador de um declínio mais amplo no volume de negócios.

"Há muito mais risco político impulsionando os mercados agora, e intelectualmente é um momento mais estimulante para ser um trader do que quando rastreamos principalmente os movimentos da política do banco central", diz James Hassett, diretor global de negociação de FX do Barclays. "Agora há mais impacto de eventos do mundo real, especialmente em moedas de mercados emergentes, que estão se tornando mais idiossincráticas, mas a volatilidade não aumentou na 2018 da maneira que poderíamos esperar."

O índice de volatilidade cambial do Deutsche Bank, que toma o pulso diário da volatilidade cambial, registrou uma média de longo prazo de 9.5% desde 2015, mas caiu drasticamente no ano passado e ainda registrou uma média de 7.72% entre janeiro e abril 2018, apesar do mercado mais positivo sentimento.

“O ano passado foi um dos piores registrados em FX”, diz Chris Purves, diretor do laboratório de desenvolvimento estratégico de taxas e crédito do UBS, “com baixa rotatividade, a sombra das multas cambiais e uma grande perda de recursos da Mifid. II. Mas a 2018 se sente um ano muito mais normal, com volumes retornando e maior confiança em todo o mercado. Eu não vejo nenhuma razão para isso diminuir. Podemos esperar que o FX continue a crescer daqui. ”

O Kot do Standard Chartered é menos otimista: “A volatilidade que vimos nos mercados de ações e de crédito pode ainda se transformar em FX, mas estamos em um mundo onde o crescimento global tem sido estável, enquanto a política monetária é geralmente bem sinalizada e razoavelmente sincronizada. Isso não se presta a oportunidades de investimento. A volatilidade que temos visto geralmente é impulsionada pelo risco de evento idiossincrático ”.

À medida que o Reino Unido se aproxima de sua saída da União Européia em março 2019 e a política dos EUA continuam imprevisíveis e voláteis, novos riscos idiossincráticos certamente se desdobrarão nos próximos meses. Mas parece ter havido um aumento na atividade de buy-side este ano, talvez motivado em parte por uma maior certeza após o Mifid II, que ainda pode elevar os volumes.

"O ano começou bem e, como o ambiente macro está mudando, a volatilidade está voltando ao mercado de câmbio de maneira positiva", diz Nadir Mahmud, diretor global de FX e mercados locais do Citi. “Isso significa que nossos clientes têm portfólios para reestruturar e reequilibrar e fazer hedge cambial. Sua prioridade é principalmente transacionar de maneira eficiente e transparente com intervenção manual mínima ”.

Equilíbrio de som

Para aqueles provedores de liquidez que permanecem comprometidos com o mercado de FX - seja global ou regional - a prioridade, como sempre, é assegurar um equilíbrio sólido de tecnologia forte, pessoal experiente e uma estratégia voltada para o futuro que leve mudanças na estrutura do mercado.

Isso significa continuar a investir no negócio, contratar os comerciantes e vendedores mais talentosos e desenvolver novas tecnologias, mesmo quando os custos aumentam e os recursos do balanço são escassos. A corrida para ser o fabricante de preços mais rápido certamente não é tão aguda quanto antes, mas os provedores de liquidez devem permanecer no topo de sua tecnologia para se manterem competitivos.

Há apenas alguns anos, os maiores bancos competiam com a força de suas plataformas de um único distribuidor, mas com a implementação do Mifid II e a maior busca por transparência, houve uma transição para redes de comunicação eletrônica multi-negociantes (ECNs) e agregadas liquidez. Como as plataformas de distribuidor único não revelam sua rotatividade, não é possível quantificar essa transição, mas até mesmo os bancos reconhecem que isso está acontecendo.

"A mudança de plataformas de revenda única como o principal canal de execução para ECNs multi-revendedor começou há quatro anos e continua ganhando força, impulsionada pela necessidade de demonstrar que os preços foram obtidos de forma competitiva", diz Mahmud, do Citi. “Plataformas multi-concessionárias garantem preços apertados, o que proporciona um incentivo econômico para os clientes.”

O Citi foi um banco que investiu pesadamente em sua plataforma Velocity nos últimos anos, enquanto há pouco tempo era esperado que a Autobahn do Deutsche, junto com a Velocity e a Barx, fossem as plataformas do futuro. Mifid II não tocou a sentença de morte para essas plataformas de revendedor único; a maioria dos profissionais reconhece que eles ainda têm um papel a desempenhar na negociação de FX, embora seja de uma forma mais limitada.

“Continua a haver um papel para a plataforma de um único distribuidor, mas, como na transição da voz para a eletrônica, vemos alguns clientes migrando para plataformas e agregação de múltiplos distribuidores”, diz Lascala, do Deutsche Deutsche. "Isso não significa que eles estão removendo o distribuidor único, pois a funcionalidade e os benefícios para os clientes ainda estão em demanda".

Desenvolvimento positivo

Assim como a consolidação dos criadores de mercado, a redução da concentração de liquidez nas plataformas de um único distribuidor pode ser vista como um desenvolvimento positivo para a indústria, criando condições equitativas que permitem que os novos concorrentes possam competir.

Não é especificamente o recuo dessas plataformas que abriu a porta para provedores de liquidez não-bancários - alguns já estão operando com sucesso há muitos anos -, mas essas empresas certamente criaram uma nova abordagem para a tecnologia, colocando-a no coração de o negócio de FX.

Além de seu mobiliário icônico e de seus sofisticados aparelhos, a XTX Markets continuou a ganhar força no último ano, com os funcionários da 97 e um volume médio diário de US $ 120 bilhões nas classes de ativos. De fato, sua transparência sobre o volume de negócios, isoladamente, coloca-o à parte de quase todos os outros fabricantes de mercado de câmbio.

Três ou quatro anos atrás, você não teria visto o TCA no FX 

 - Russell Lascala, Deutsche Bank

Embora a Amrolia seja a primeira a admitir que continuará a ser um papel para os bancos no futuro, é na tecnologia que a XTX realmente procurou desafiar o status quo.

"Os grandes tecnólogos querem trabalhar em empresas de tecnologia, não querem estar sentados no back office e tratados como um centro de custos oneroso", diz ele. "A XTX é uma empresa de tecnologia que faz finanças, e nossos tecnólogos são nossos geradores de receitas de escritório."

O recuo dos bancos para as competências essenciais pode levar a uma maior colaboração com os não-bancos, acrescenta.

“Os clientes vão querer ser bem atendidos e os acionistas vão querer o custo de atendê-los em produtos de baixa margem, como o FX mantido firme. Então, você começará a ver alguns negócios de parceria bancária / não bancária eventualmente surgindo, como já aconteceu em outros mercados. ”

Mas os não-bancos não estão imunes aos desafios que o setor enfrenta. Embora eles possam não enfrentar as mesmas restrições de capital ou pressões regulatórias que os bancos, um investimento substancial em tecnologia ainda é necessário para competir em pé de igualdade.

Alguns não-bancos reduziram suas operações no ano passado, enquanto outros buscaram seus próprios nichos da mesma maneira que os bancos.

A Citadel Securities, por exemplo, descobriu que pode agregar valor particular em moedas de mercados emergentes.

"Nós realmente procuramos expandir nossas capacidades de criação de mercado em moedas emergentes, onde vemos forte interesse dos clientes devido a condições de liquidez mais reduzidas", diz Kevin Kimmel, diretor global de eFX da Citadel Securities. “Como alguns fabricantes de mercado se distanciaram do EM, nossa capacidade de internalizar e manter estoques nos permitiu crescer”.

Andrew Smith, vice-presidente sênior de mercados da Virtu Financial, acredita que à medida que o câmbio se torna uma classe de ativos mais commoditizada, os provedores de liquidez sem escala podem ter dificuldades para sobreviver. Ter um único modelo de geração de preço que funcione globalmente, assim como conectividade e distribuição robusta, é imperativo, diz ele.

“Como vimos nas ações, quando os mercados evoluem para se tornar mais eletrônicos e transparentes, as demandas dos usuários finais por preços mais competitivos tendem a abrir os mercados para novos concorrentes, incluindo fornecedores alternativos de liquidez”, diz ele. “Em última análise, isso aumenta a eficiência da transferência de risco e aumenta todo o mercado e as oportunidades para todos os provedores de serviços.”

Tecnologia e transparência

Em todas as classes de ativos, o impacto de novas regulamentações e iniciativas de conduta, do FX Global Code ao Mifid II, tem sido aumentar a necessidade de transparência em todo o ciclo de vida das transações. Com mandatos para divulgações pré-negociação e relatórios pós-negociação, bem como a busca mais rigorosa da melhor execução, é necessário que a tecnologia suporte tais requisitos de transparência.

Alguns bancos que anteriormente não haviam investido em ferramentas de execução algorítmica agora estão fazendo isso; em todos os setores, houve uma adoção mais ampla da análise de custos de transação (TCA).

Embora há muito tempo tenha sido difícil trazer o TCA efetivo para o câmbio estrangeiro, em grande parte devido à liquidez fragmentada e à escassez de dados, isso está mudando gradualmente à medida que os bancos e as empresas compradoras buscam verificação independente da qualidade da execução.

"Três ou quatro anos atrás, você não teria visto o TCA no FX", diz Lascala do Deutsche. “No entanto, muitos clientes agora estão se concentrando na pegada e no custo total de seus negócios, em vez de simplesmente no spread de oferta de compra. Os clientes que medem o TCA percebem que lidar com um provedor de liquidez com alta porcentagem de internalização tem o melhor e o melhor resultado ”.

Contratar em FX é muito mais competitivo agora, porque há oportunidades atraentes para trabalhar em empresas não-bancárias, empresas de criptomoedas e fintechs. 

 - Nadir Mahmud, Citi

Os provedores de liquidez enfrentam uma escolha entre desenvolver seu próprio TCA interno ou adquiri-lo de um provedor independente.

Embora as ferramentas proprietárias sejam frequentemente preferidas, o uso de um serviço independente pode dar aos clientes maior confiança de que estão alcançando a melhor execução.

No ano passado, a Citadel Securities se tornou a primeira provedora de liquidez não bancária a se associar à BestX, uma provedora de startups de FX TCA, destacando seu compromisso com uma maior transparência na execução.

“Minimizar o impacto no mercado ao executar negociações é uma prioridade para alguns clientes”, diz Kimmel. “O crescimento do TCA como uma ferramenta para medir isso tem sido um desenvolvimento importante para ajudar os clientes a determinar a melhor forma de construir seus pools de liquidez”.

A transparência aprimorada no mercado de FX não é apenas sobre algos e TCA, no entanto. Livres do fardo de se preparar para Mifid II e com maiores recursos para trabalhar em questões estruturais fundamentais, alguns bancos de primeira linha estão agora se tornando mais meticulosos no rastreamento de como sua liquidez está sendo usada.

O conceito de reciclagem de liquidez - por meio do qual bancos menores aceitariam os preços de bancos maiores e repostá-los em ECNs - tornou-se comum no mercado de câmbio, mas agora estão ocorrendo movimentos para acabar com essa prática enganosa. Isso deve ser positivo para a transparência do mercado, pois evitará situações em que a liquidez parece ser muito mais profunda do que realmente é.

“Conforme o negócio volta ao normal após a implementação do Mifid II, os bancos estão se tornando muito mais conscientes de como os preços estão sendo usados ​​e têm procurado impedir que sua liquidez seja reciclada nas ECNs”, diz Purves, do UBS. "Isso reduz a liquidez fantasma e é bom para o mercado global, mas também pode ter levado a uma certa concentração de provedores de liquidez".

Headcount headache

Em uma indústria que ainda está lutando para recuperar seu dinamismo depois de um longo período de turbulência, a prioridade de qualquer diretor de negócios FX - além de cumprir requisitos de conformidade e investir em tecnologia - deve certamente ser recrutar o talento necessário para liderar o mercado com sucesso no futuro. .

Dado o aumento da concorrência e a má reputação que ainda se apega à negociação de câmbio, o recrutamento pode não ser tão simples quanto antes. Mudanças recentes também forçaram muitos bancos a reorganizar seus negócios, o que significa que novas habilidades podem ser necessárias para conseguir um emprego em um banco líder de mercado.

"Racionalizamos nossa pegada comercial nos últimos nove anos e agora temos significativamente menos traders para atender o mesmo mercado global, melhorando radicalmente nossa eficiência", diz Boillereau, do HSBC. “Investimos parte dessa poupança de pessoal para recrutar mais quantos para apoiar o negócio eletrônico. Além disso, nossos traders estão muito mais engajados e conectados com os clientes e com o resto do negócio do que no passado ”.

Mas ao contrário de uma década atrás, os bancos de FX enfrentam agora uma concorrência muito maior para conseguir as melhores pessoas nos lugares certos. Diante da escolha entre um bloco de torre de Canary Wharf e um lugar na nova casa futurista da XTX, por exemplo, é fácil imaginar onde os comerciantes e tecnólogos mais inteligentes podem ser atraídos.

"Contratar em FX é muito mais competitivo agora, porque há oportunidades para trabalhar em empresas não-bancárias, criptomoedas e fintechs", diz Mahmud, do Citi. "Estamos focados em encontrar pessoas com um bom conjunto de habilidades que lhes permitam trabalhar em tecnologia, vendas e comércio, para que possam rodar entre as funções."

No longo prazo, a maioria dos líderes do setor acredita que o FX ainda tem um futuro brilhante, apesar dos desafios. A volatilidade pode estar bem abaixo da média e muitos jogadores menores tiveram que desistir de suas aspirações globais, mas Lascala está otimista.

"FX continua sendo o produto mais fundamental nos mercados financeiros", diz ele. "O negócio é sempre emocionante e interessante, e à medida que os mercados se tornam mais globais, o FX ganha mais importância".