Em 14 de junho, Mario Draghi anunciou que a flexibilização quantitativa na Europa iria continuar até dezembro deste ano, com as compras mensais reduzidas para € 15 bilhões por mês de € 30 bilhões nesse ínterim. O presidente do BCE indicou, no entanto, que as taxas de juros na zona do euro permanecerão nos níveis atuais pelo menos até meados de 2019. Ele inevitavelmente encerrou tudo afirmando que: “O Conselho do BCE está pronto para ajustar todos os seus instrumentos conforme apropriado para garantir que a inflação continue a se mover… ”em direção à sua meta.
Como sempre, o movimento é opaco - por um lado, indicando o fim do QE e, por outro, não indicando o início do aperto monetário. Alguns comentaristas viram essa queda dovil como uma curva maciça, no entanto, observando que é altamente incomum para o BCE dar o nível de certeza. O importante é que o movimento ocorre quando os efeitos da retirada do QE estão finalmente começando a morder na Europa.
Os mercados de dívida com grau de investimento estão levando a pior. Em um mundo de QE, ninguém se importava com eventos. Agora eles fazem. O iBoxx começou o ano em pontos base 45, e muitos agora consideram que poderia estar no 100bp até o final dele. Espera-se que os spreads na Europa se ampliem em 25bp em relação aos níveis atuais.
Ferir
Este é um mercado que já está sofrendo: a oferta corporativa na Europa caiu 26% no ano, mas os spreads ainda estão se ampliando. A emissão em euros caiu 11% graças a uma forte queda nas empresas americanas em euros. E apesar de aumentar 3% em dólares, isso se deve em grande parte a dois grandes problemas - US $ 15 bilhões para a Bayer e US $ 11 bilhões para a Vodafone.
Ofertas estão sendo puxadas. A Bertelsmann recentemente adiou um acordo de € 500 milhões em sete anos com o Credit Suisse, JPMorgan e Morgan Stanley, e a Whirlpool também arrecadou 500 milhões 10 por ano via BNP Paribas, JPMorgan e Mizuho - ambos citando condições de deterioração do mercado. Outros citados insuficientes novos prémios de emissão (NIPs).
Em instituições financeiras, o acordo de sete anos do XIUMX milhões do Allied Irish Banks por intermédio do Deutsche Bank, HSBC, Nomura e UBS limitou-se à linha no final de junho, apesar de um NIP da 500bp.
É pouco melhor em alto rendimento. Os spreads aumentaram o 78bp até agora este ano, o mercado está ficando muito mais sensível nos níveis e os retornos estão baixos. Cinco negócios foram fechados até agora, incluindo o comércio de € 300 milhões do fabricante de polímeros Synthomer no final de junho.
Os mercados estão finalmente enfrentando uma realidade em que os fundamentos realmente importam e não estão mais sendo eliminados pelo 'QE infinito'
No 2016, o alto rendimento dos EUA estava retornando 18% e o alto rendimento europeu 10%: hoje os equivalentes são 1% e menos 1%. Sem surpresa, as saídas são significativas globalmente, e os novos prêmios de emissão na Europa dobraram de 25bp para 50bp. As emissões de empréstimos alavancados caíram de € 79.1 bilhões no acumulado do ano em 2017 para € 69.1 bilhões neste ano, e os investidores estão retrocedendo agressivamente na documentação do negócio - os termos de mais da metade dos acordos de empréstimos alavancados foram renegociados no mercado este ano.
Em ações, a emissão geral caiu 27%. Os follow-ons caíram 39% de US $ 107 bilhões para US $ 65 bilhões e os conversíveis caíram de US $ 14 para US $ 10 bilhões. O ponto positivo é o IPO, que sobe 39% de $ 20 bilhões para $ 27 bilhões. No entanto, a editora científica Springer Nature retirou seu IPO de € 1.2 bilhões no início de maio, dizendo que avaliará as condições do mercado.
Isso está atingindo os bancos de investimento, onde dói: a carteira geral caiu 5% em relação ao ano anterior em junho. Apesar das pesadas advertências de Draghi, a única direção de viagem na compra de ativos é baixa no futuro previsível. Os mercados estão finalmente enfrentando uma realidade em que os fundamentos realmente importam e não estão mais sendo eliminados pelo “QE infinito”.
Liquidez
Mas não vamos nos deixar levar. A Springer Nature foi uma transação de ciclo tardio e a Bertelsmann enfrentou dois outros emissores da Triple-B no mesmo dia. Os rendimentos de grau de investimento pré-QE foram até 3.5%. Os rendimentos médios nos dois anos do programa de compras do sector empresarial do BCE situaram-se entre 1% e 1.1% (o baixo foi 0.6%) - hoje em grau de investimento são 1.2%. Então, ainda há muita oportunidade em uma base de rendimento. Ainda há muita liquidez; a taxa de depósito do euro é de menos 40bp, por isso é muito caro estar em dinheiro. Mas, como observa um banqueiro: “Os emissores estão tendo que se recalibrar para uma nova realidade”. Em outras palavras - pague mais.
A pressão para fazer isso crescerá à medida que os atrasos forem acumulados. As janelas de acesso encolheram e os tomadores que se recusaram a emitir agora provavelmente tentarão retornar ao mercado após o verão. Isso significará ainda mais pressão sobre o timing no terceiro e quarto trimestres.
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