Estratégia agressiva de fusões e aquisições? Verificar. Anúncio de relatório desfavorável? Verificar. Empréstimo de margem emitido contra as ações do executivo-chefe da empresa? Verificar. Alguma aritmética financeira questionável? Verificar. Colapso do preço das ações? Verificar.
A história recente da empresa britânica de pavimentos Victoria Carpets pode ter alguma semelhança infeliz com a do retalhista de mobiliário sul-africano Steinhoff no final do ano passado – sem, claro, qualquer sugestão de fraude.
A empresa, que sofreu um colapso de 37% no preço das suas ações, de 604p na sexta-feira, 26 de outubro, para 380p na quarta-feira, 31 de outubro, mostra como o legado do crédito flexível conta uma história familiar entre empresas grandes e pequenas.
Suas ações foram negociadas a 882p em maio deste ano e uma colocação de capital de £ 60.5 milhões em agosto foi cotada a 827p por ação.
No entanto, as suas ações caíram no final de outubro, depois de a empresa cotada no AIM ter emitido um aviso de lucros – uma queda entre 1% a 1.5% pontos percentuais em comparação com as previsões de consenso do mercado – e a notícia de que planeava emitir 450 milhões de euros em títulos seniores. notas garantidas com vencimento em 2023 para reembolsar sua linha de crédito bancária sênior existente de dois anos.
Nenhum dos dois foi bem recebido pelos acionistas e o acordo de títulos em debate teve de ser abandonado face à resistência dos investidores.
Tal como Steinhoff, Victoria prosseguiu uma estratégia agressiva de fusões e aquisições, tornada possível por condições favoráveis sem precedentes nos mercados de dívida e de ações.
Tal como Christo Wiese, da Steinhoff, o presidente executivo da Victoria, Geoff Wilding, aproveitou esta exuberância no início deste ano para contrair um empréstimo de margem garantido pela sua participação no negócio; ele detém 17% das ações da Victoria.
Ao contrário de Weise, que usou o empréstimo para comprar ações no IPO da empresa, Wilding não recorreu ao recurso – mas a sua participação vale agora muito menos do que valia: o preço das ações da Victoria tinha recuperado para 450p na terça-feira.
Busca profunda
O empréstimo de margem de 1.6 mil milhões de euros concedido à Wiese em Setembro de 2016 suscitou muita reflexão entre os bancos de investimento que ficaram com a conta quando o preço das acções da empresa despencou.
Victoria comprou 13 empresas desde 2012 no Reino Unido, na Europa continental e na Austrália, aumentando o seu fluxo de ebitda de 5 milhões de libras em 2014 para 65 milhões de libras no final de março deste ano.
Tal como a Steinhoff, empreendeu aquisições em série que não foram facilmente incorporadas no negócio mais amplo e terá agora de fazer aquisições ainda maiores para que futuros negócios sejam geradores de lucros.
O acordo de obrigações abortado de Victoria era necessário para refinanciar um empréstimo-ponte de 445 milhões de euros do Barclays e do HSBC, que – juntamente com o aumento de capital em Agosto – tinha apoiado as aquisições da Keraben e da Saloni, dois fabricantes espanhóis de revestimentos cerâmicos.
Embora o acordo de títulos fosse um refinanciamento, a orientação de preço para o crédito com classificação duplo B havia subido de 4.5% para 5.75% quando foi retirada na terça-feira.
Uma das preocupações de alguns investidores foram os ajustamentos persistentes e em grande escala ao EBITDA, que envolveram a adição de custos excepcionais associados às suas aquisições, para chegar a um valor “subjacente”.
Iluminando
Este tipo de comportamento empresarial é sintomático da fase final do ciclo de crédito. O que é particularmente esclarecedor no caso de Victoria, no entanto, é a sugestão de que está agora a avaliar uma opção de nota de taxa flutuante – em parte – após alguma investigação de obrigação de empréstimo colateralizado inverso (CLO), de acordo com a CreditSights.
O mercado de empréstimos domina agora o financiamento com grau de subinvestimento, mas predominantemente para patrocinadores. Quando um crédito empresarial que os investidores em obrigações rejeitaram é financiado no mercado de empréstimos, isso é mais uma prova do peso do dinheiro que agora persegue a exposição a empréstimos alavancados de todas as tonalidades, impulsionado pelo florescente mercado CLO.
Os credores podem geralmente sentir-se confortáveis com a erosão das protecções dos credores em negócios de capital privado, porque o peso da pólvora seca que os patrocinadores precisam de pôr em prática significa que estão a aplicar controlos de capital de 50% ou até mais em acordos de aquisição alavancada.
Emprestar a uma empresa com classificação duplo B em condições semelhantes é uma proposta totalmente diferente.
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