O não atendimento do Santander se torna um não evento

Em fevereiro 12, o Banco Santander não convocou um instrumento perpétuo que muitos no mercado esperavam não chamar. O preço desses títulos caiu rapidamente de seu nível pré-anúncio de 98.7 centavos para pouco abaixo de 97c, mas se recuperou para 98.367c no dia seguinte.

No papel, isso não parece muito de uma história. Mas esse é o mercado de dívida subordinada, que não reage bem às coisas que não estão saindo exatamente como esperado. Particularmente quando se trata de chamar títulos. Os instrumentos de dívida subordinada são precificados até a primeira data de chamada: é considerado como lido que eles serão chamados.

Na 2008, quando o Deutsche Bank anunciou que não chamaria um problema de € 1 bilhões de nível 2 mais baixo porque isso seria mais caro que o estendendo, todo o índice subordinado iTraxx europeu se ampliou em mais de 10 pontos base. Na 2016, tanto o Standard Chartered quanto o Commerzbank decidiram não chamar instrumentos híbridos tier-1 legados, e as notas de StanChart caíram imediatamente em pontos 14 para 83c.  

Expectativa

O primeiro sinal de que a situação do Santander pode não estar indo totalmente pelos livros veio quando o banco espanhol lançou um novo negócio RegS dólar 7.5% non-call five $ 1.2 bilhão adicional tier-1 na quarta-feira, 6 de fevereiro, mas não anunciou o call de suas notas AT1.5 de € 6.25 bilhão de 1% ao mesmo tempo. 

O novo acordo teve um período de liquidação de dois dias, no entanto, o que estimulou a expectativa de que o Santander anunciasse a chamada das notas de euro até o prazo final de fevereiro 12. Quando chegou o dia, no entanto, as notas não foram chamadas.

Enquanto muitos portadores de títulos protestaram contra a decisão, o subsequente desempenho do título sugere que seu impacto de longo prazo pode ser silenciado. A possibilidade de não-chamada já estava precificada, já que os títulos estavam sendo negociados na 95 no início de janeiro.

O que é mais significativo é o comportamento do próprio Santander. O banco já tem uma reputação de ser relativamente subalterno, e o processo de comunicação em torno da não-ligação do título era bizarro. 

Quando o negócio do dólar foi lançado, em vez de anunciar se os títulos do euro seriam ou não chamados, o banco simplesmente esclareceu quando o prazo para essa decisão era: mesmo que eles já tivessem tomado a decisão de não ligar. 

O momento da emissão do dólar - que foi lançado durante o Ano Novo chinês, quando a demanda asiática saudável pela AT1 estaria praticamente ausente - certamente parece interessante, e pode sugerir que o banco simplesmente queria fazer o acordo do dólar antes de revelar que era não vai chamar o euro um.

Nenhuma obrigação

O ponto chave aqui é que, só porque o mercado espera que os negócios da AT1 sejam chamados na primeira data de chamada, não há obrigação para os emissores de fazê-lo. O mercado da AT1 se recuperou fortemente em janeiro, o que alimentou a expectativa de que o Santander ligaria e refinanciaria. Mas, mesmo após o rali, um novo acordo do euro teria, provavelmente, um preço próximo ao 550bp - não muito longe do comércio existente. Então, o Santander presumivelmente decidiu que não era economicamente vantajoso ligar.

O Santander tem mais € 1.5 bilhões de 6.375% AT1s que atingem sua primeira data de compra em maio, e a próxima data de chamada para essas notas 6.25% cai em junho. Se houver outra falha, os compradores podem se revoltar.

Eles não deveriam. Os títulos AT1 têm cupom e risco de extensão - e os investidores são generosamente pagos por ambos. Os bancos sabem disso, e o Santander deve estar julgando que qualquer prêmio futuro que possa ter de pagar pela não-chamada será pequeno o suficiente para administrar. E provavelmente está certo. 

A demanda do investidor por qualquer coisa com rendimento está mais forte do que nunca, e o papel bancário subordinado de um emissor altamente cotado é quase tão bom quanto parece. 

Os detentores de títulos podem reclamar, mas continuarão comprando.

NOTA: Se você deseja negociar no forex profissionalmente - negocie com a ajuda do nosso robô forex desenvolvido por nossos programadores.
Revisão de Signal2forex