À medida que a dívida corporativa com rendimento negativo ultrapassa o limite de 1 bilião de dólares, o facto de uma recente debênture CRI local no Brasil ter arrecadado apenas R$ 538 milhões (132 milhões de dólares) em pedidos para um acordo proposto de 1 bilhão de dólares pode parecer um bom “problema”.
O acordo, liderado pela XP Investimentos, reuniu a demanda por pouco mais da metade do acordo de 10 anos que rendeu 20 pontos-base a mais que o benchmark NTN-B (3.2%), embora deva ser observado que os CRIs desfrutam de incentivos fiscais que impulsionam o lucro líquido. retorna.
O negócio foi para a operadora hospitalar privada Rede D'Or, uma das empresas locais mais fortes, daí o pequeno spread sobre o benchmark soberano. À primeira vista, poderia ser apenas um caso de subscrição excessivamente agressiva – a estrutura destes leilões estabelece limites de preços e depois os banqueiros tentam convencer os investidores a licitarem mais baixos. E certamente, a procura não conseguiu satisfazer a oferta.
Mas é também uma ilustração gráfica de como a espuma que os banqueiros têm relatado tem crescido nos mercados de crédito locais. Os prémios de risco corporativo caíram para níveis que muitas vezes fazem pouco sentido. E, mais importante, pouco retorno nominal.
Os banqueiros internacionais enfrentam o facto de que as taxas locais são agora muito mais baixas do que as oferecidas nos mercados internacionais, especialmente quando os custos de swap são incluídos.
O desconcertante ambiente de juros baixos levou muitos investidores a mudar para ações. A procura local viu a bolsa de valores subir – mais de 25% – apesar das saídas recorde de investidores estrangeiros, que retiraram mais de 20 mil milhões de dólares da bolsa de valores brasileira até agora este ano.
Esta divisão no apetite por investimentos em ações entre investidores locais e internacionais é interessante e potencialmente importante.
Por enquanto, as avaliações parecem ser impulsionadas quase por questões estruturais, uma vez que a liquidez flui de investimentos locais de rendimento fixo. Isto poderá significar erros de avaliação – uma percepção exemplificada pela retirada do capital estrangeiro.
Isto não importa necessariamente, desde que o capital local continue a fluir. No início de agosto, Roderick Greenlees, chefe global do Itaú BBA, previu que a dinâmica do mercado apoiaria R$ 100 bilhões em novas emissões de ações este ano (com R$ 54 bilhões já impressos no primeiro semestre).
O domínio da procura local também é uma boa notícia para os bancos de investimento locais, uma vez que competem por mandatos contra os bancos de investimento internacionais.
Tal como estes mesmos bancos estão a ver os seus investimentos argentinos desaparecerem na névoa do incumprimento (e a perspectiva associada de negócios evaporar), os bancos locais no Brasil estão a exercer a sua vantagem doméstica em acções – e em DCM – com força.
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