A área do euro está à beira de mais uma crise, com a Alemanha provavelmente entrando em uma recessão técnica em breve, já que a economia pesada da exportação sente a queima da guerra comercial EUA-China e das preocupações da Brexit. Embora o BCE esteja preparando outra dose de flexibilização, a política monetária já está esgotada e a política fiscal precisa se intensificar. Infelizmente, qualquer estímulo alemão é improvável de ser grande e pode levar muito tempo para chegar, portanto, qualquer recuperação sustentada no euro parece ainda muito distante.
Tempestade perfeita
Nuvens negras se acumulam novamente sobre a economia européia, mas desta vez pode ser pior, já que a fraqueza não é apenas um fenômeno visto nas nações periféricas - é muito difundido. A Alemanha está no centro desta desaceleração, tendo contraído no segundo trimestre, e está a caminho de encolher novamente no terceiro, como o banco central do país recentemente alertou. Se assim for, isso constituiria uma recessão técnica, definida como dois trimestres consecutivos de crescimento negativo.
A maior economia da zona do euro está sendo prejudicada por todos os lados: a indústria automobilística está em tumulto após o escândalo das emissões, a crescente guerra comercial EUA-China está atingindo as exportações e o medo crescente de um Brexit sem compromisso está enfraquecendo o sentimento empresarial. Isso é especialmente preocupante para uma economia que depende da demanda externa por seus produtos, e é verdade que pesquisas prospectivas, como o índice de confiança econômica ZEW, apontam para uma maior deterioração das perspectivas alemãs.
O resto dos "quatro grandes" - França, Itália e Espanha - também não estão se saindo muito bem. A história é muito semelhante, com as tensões comerciais prejudicando o setor manufatureiro dessas economias, que por sua vez está começando a infectar o setor de serviços muito maior. É claro que a Itália também enfrenta uma crise política e parece estar caminhando para um crescimento estável neste ano.
Tempo de estímulo
Naturalmente, a reação do Banco Central Europeu (BCE) tem sido poderosa, com os políticos abandonando rapidamente seus planos de alta e sinalizando sua prontidão para adicionar mais estímulo monetário no próximo mês para apoiar a economia em crise. Embora o tamanho e as dimensões de qualquer pacote de estímulo ainda sejam incertos, ele provavelmente envolverá cortes nas taxas de juros em território negativo e a retomada do programa Quantitative Easing (QE).
Infelizmente, a política monetária na área do euro já está esgotada após anos de impressão de dinheiro pesado, e os benefícios de políticas como o QE provavelmente enfrentarão retornos decrescentes desta vez. Assim, em algum momento, o banco central poderia experimentar ferramentas ainda mais não convencionais, como adicionar ações européias às suas compras de ativos, em vez de apenas comprar títulos.
Ainda assim, é improvável que a política monetária seja eficaz por si mesma, mesmo se tais políticas forem implementadas, e a política fiscal provavelmente precisará desempenhar um papel muito maior para a área do euro recuperar sua base.
Conservadorismo Fiscal
Há apenas um problema. A única grande economia europeia que tem uma baixa relação dívida / PIB e, portanto, tem amplo espaço para estímulo fiscal é a Alemanha - e Berlim não gosta de déficits. A Alemanha não apenas equilibra seus orçamentos, mas também gasta superávits gigantescos, o que significa que o governo está economizando dinheiro.
Isso é bizarro, porque com os bônus alemães 10-year agora rendendo -0.66%, os mercados estão dispostos a pagar o dinheiro do governo para emprestar, e ainda não está gastando. Mesmo para um país fiscalmente conservador como a Alemanha, isso não faz sentido - você pode tomar empréstimos hoje e ainda ver seus níveis de dívida declinarem ao longo do tempo, especialmente em um ambiente de inflação positiva.
Muito pouco, tarde demais?
Pelo lado positivo, o ministro das Finanças da Alemanha recentemente lançou a idéia de um pacote de estímulo de € 50 bilhões para impulsionar o crescimento se a nação entrar em recessão. Enquanto isso mostra que a potência da Europa está pelo menos aberta à ideia de gastar mais, seu plano também é preocupante por duas razões principais.
Primeiro, esperar que uma recessão aconteça antes de agir é geralmente uma estratégia ruim - você quer evitar o impacto negativo no sentimento do negócio e do consumidor, tanto quanto possível. Como o presidente do Fed, Jay Powell, colocou recentemente: "Uma onça de prevenção vale um quilo de cura". Em segundo lugar, o tamanho do pacote proposto de € 50bn é pequeno para uma economia de € 3.4 trilhões, já que representa apenas 1.5% do PIB.
Infelizmente, qualquer tentativa de desencadear um pacote de estímulo sem que a economia esteja com problemas reais, ou para aumentar significativamente seu tamanho, provavelmente enfrentaria feroz oposição política no país.
A linha inferior
Portanto, a economia europeia está hesitante e, embora o banco central pareça pronto para agir com força, qualquer estímulo fiscal significativo provavelmente não será entregue em breve. Enquanto isso, os riscos externos também não desaparecem e, de fato, podem se intensificar ainda mais. O conflito EUA-China está esquentando e julgando por comentários recentes, Trump também pode atingir a Europa com tarifas em pouco tempo. Da mesma forma, um caótico Brexit em outubro deixaria marcas profundas na área do euro também, não apenas na Grã-Bretanha.
O que tudo isso significa para o mercado de câmbio?
Tudo somado, estes pintam um quadro sombrio para o euro, particularmente contra moedas portos-seguros com taxas de juros ultra baixas, como o iene japonês e o franco suíço. Ambos podem disparar se a Europa se deteriorar, embora qualquer ganho no iene possa ser maior, já que o Banco Nacional Suíço (SNB) ainda intervém no mercado de câmbio para enfraquecer o franco. Da mesma forma, uma vez que nem o Banco do Japão nem o SNB podem facilitar muito mais, enquanto o BCE o fará, há também uma história de convergência da política monetária que pode beneficiar essas moedas de paraíso.
Contra o dólar, a imagem é mais complicada. Tanto o Fed quanto o BCE estão prestes a se acalmar, e mesmo que o Fed pareça relutante em tirar as 'bazucas' por enquanto, tem muito mais poder de fogo para aliviar. Como tal, ainda há um caso para o dólar enfraquecer, mas apenas quando o Fed começar a reduzir as taxas de forma mais agressiva ou sugerir o seu próprio QE, o que é improvável no futuro previsível. Por ora, parece improvável que a força do dólar diminua, até porque a economia dos EUA está em melhor forma do que o resto do mundo desenvolvido.
De uma perspectiva técnica, o grande teste para o euro / dólar será se a manipulação psicológica do $ 1.10 é válida. Uma quebra de baixa pode sinalizar uma retomada da tendência de baixa mais ampla.
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