Teoria Monetária Moderna: Uma Cartilha

Destaques

• À medida que as economias lidam com baixo crescimento econômico e inflação, mais idéias de políticas macroeconômicas não convencionais vêm à tona. O mais exigente é a Teoria Monetária Moderna (MMT).
• O MMT é um conjunto de teorias econômicas que enfatizam a importância dos gastos do governo na economia. Ele tem três princípios principais: não há limite para a capacidade dos governos que tomam empréstimos em sua moeda nacional se financiarem; política fiscal expansionista leva a taxas de juros mais baixas; e a inflação é a única restrição aos gastos do governo financiados pelo banco central.
• As políticas baseadas no MMT seriam, em última análise, um experimento e correm um risco maior de consequências não intencionais, como inflação em fuga, saídas de capital e um ambiente macroeconômico global instável.
• No entanto, o MMT poderia ser uma ferramenta útil em uma desaceleração econômica no caso de esgotar as opções fiscais convencionais e monetárias. Nesse cenário, as políticas de MMT devem ser desenvolvidas dentro de uma estrutura baseada em regras para mitigar os riscos citados acima.

Faz dez anos desde a crise financeira global, mas seus efeitos ainda são vistos em todo o mundo. A maioria das grandes economias enfrenta um ambiente de baixo crescimento e baixa inflação (Gráfico 1). A produtividade também permaneceu teimosamente baixa, até negativa para algumas economias. Para combater essas forças, os bancos centrais se aprofundaram em seus kits de ferramentas para políticas não convencionais, a fim de impulsionar a demanda sem brilho.1 No entanto, essas políticas produziram apenas sucesso limitado.

Com a demanda moderada e as pressões inflacionárias abafadas, idéias ainda mais ortodoxas surgiram. O mais exigente é a Teoria Monetária Moderna (MMT).

O MMT tornou-se cada vez mais popular nos últimos anos, pois oferece prescrições políticas alternativas que, em teoria, poderiam impulsionar as economias da armadilha de baixo crescimento e baixa inflação. Na sua forma mais simples, o MMT declara que os países com dívida denominada em sua própria moeda e com uma taxa de câmbio flutuante não podem "quebrar". Os governos podem gastar e pagar dívidas imprimindo mais dinheiro através do banco central. Isso significa que a restrição aos gastos do governo não seria o nível da dívida federal, mas o aumento da inflação. O MMT declara que os gastos do governo devem recuar ou instituir políticas para atenuar a pressão dos preços se a inflação atingir ou violar sua restrição pré-determinada.

No entanto, o MMT não está livre de perigos. Levado ao extremo, ele tem o potencial de gerar pressões inflacionárias significativas, além de levar a uma queda considerável na moeda e a uma desestabilização geral da economia.

No entanto, uma abordagem MMT baseada em regras pode ajudar a mitigar esse risco. Sob regras bem definidas, o MMT pode ser usado para ajudar as economias em dificuldades com uma crise econômica. Mas, o MMT seria um experimento monetário e conseqüências não intencionais ou "desconhecido-desconhecido" estariam em jogo em maior extensão. Esta não precisa ser a estratégia preferencial para os países. De fato, as economias podem implementar políticas estruturais experimentadas e testadas para evitar uma situação em que o MMT é a única opção política viável. A Europa e o Japão podem estar chegando ao fim da corda nesse sentido, mas os EUA ainda podem ficar à frente da curva.

Especificamente, políticas como folga protegida remunerada, um sistema tributário mais progressivo e aumento da imigração podem colocar os EUA no caminho de uma prosperidade econômica mais duradoura, sem precisar se expor aos riscos e incertezas do MMT.

Princípios principais do MMT

MMT não é um conjunto de novas teorias. Essas idéias são uma evolução dos conceitos macroeconômicos anteriores que enfatizavam a importância dos gastos do governo na economia. Das muitas idéias defendidas pelo MMT, podemos escolher três princípios principais dos quais derivam as teorias auxiliares. Estes são os seguintes:

1. Não há limite para a capacidade de governos que tomam empréstimos em sua moeda nacional se financiarem

O primeiro, e talvez o mais importante, princípio da MMT é que não há limite para a capacidade dos governos que tomam empréstimos em sua moeda nacional se financiarem. O governo tem autoridade suprema sobre sua moeda e, portanto, pode ordenar que o banco central imprima mais dinheiro para pagar sua dívida ou para financiar novos gastos.

2. A política fiscal expansiva leva a taxas de juros mais baixas

O segundo princípio, e talvez mais controverso, do MMT é que o aumento dos gastos do governo reduz as taxas de juros. É o contrário do que é ensinado em um curso típico de macroeconomia. Na estrutura macroeconômica padrão, um aumento nos gastos do governo aumenta as taxas de juros, pois há uma maior demanda por fundos para empréstimos. Isso, por sua vez, "exclui" alguns investimentos do setor privado.

Mas, de acordo com os proponentes do MMT, maiores gastos fiscais diminuem as taxas de juros porque, na rede, aumentam a quantidade de reservas mantidas pelos bancos. De fato, a MMT sustenta que a taxa de juros passaria a zero, se não fosse o banco central que intervenha e estabelecesse uma taxa de referência positiva. Essas são reivindicações controversas. Voltaremos ao motivo pelo qual a MMT pode não funcionar como pretendido posteriormente na nota.

3. A inflação é a única restrição aos gastos governamentais financiados pelo banco central 

Por fim, o MMT sustenta que a inflação é a única restrição vinculativa nos gastos do governo financiados pelo banco central. Os defensores do MMT argumentam que os governos devem se preocupar apenas com a inflação ao autorizar mais gastos e não se importam com o saldo orçamentário. Os déficits orçamentários, conforme estabelecido pelo princípio número um, não são motivo de preocupação se o preço for calculado na própria moeda. Por outro lado, o MMT reconhece que o aumento da inflação pode ser problemático. Se os gastos do governo abalam as pressões inflacionárias e têm o potencial de elevá-lo acima de uma taxa tolerável predeterminada, a MMT afirma que várias ferramentas devem ser empregadas para combater essas pressões. Os governos podem usar ferramentas como regulamentos financeiros e de crédito mais rigorosos, bem como aumentos de impostos para reduzir a inflação, dependendo da fonte de pressões sobre os preços.

O que podemos realizar com o MMT?

Sob seus princípios básicos, o MMT concede aos governos significativamente mais poderes e responsabilidades. Os governos podem gastar menos tempo se preocupando com os déficits orçamentários - se os déficits estiverem em sua própria moeda - e, em vez disso, podem avançar com agendas de gastos alinhadas às suas principais prioridades.

Por exemplo, se os governos pretendem maximizar o emprego, eles podem autorizar programas como um programa federal de garantia de empregos para ajudar a fornecer empregos no setor público para os necessitados. Absorverá uma folga no mercado de trabalho e levará a economia a um nível consistente com o emprego máximo. Programas de trabalho específicos em áreas como a construção de infraestrutura podem trazer benefícios a longo prazo para a economia. No entanto, o programa de garantia de emprego será limitado pela medida em que provoca pressões inflacionárias. Quanto maior o risco de a inflação ultrapassar a meta pré-determinada, menor o escopo do programa. Além disso, a contratação por uma questão de contratação tem suas próprias consequências. No extremo, implica um governo grande e ineficiente que oferece pouco retorno para o investimento econômico.

Os governos também podem gastar em políticas que melhorem a saúde a longo prazo de uma economia. Eles podem priorizar a sustentabilidade ambiental, construir uma infraestrutura melhor ou ambos. Em um mundo MMT, os governos têm consideravelmente mais liberdade para gastar nas políticas de sua escolha. Apenas o aumento da inflação pode arruinar o partido.

No entanto, no contexto atual, até o aumento da inflação pode ser um convidado bem-vindo. Desde a crise financeira global, as economias mais avançadas enfrentam ambientes de inflação baixa e os bancos centrais tentam métodos convencionais e não convencionais para aumentar a inflação com pouco ou nenhum sucesso. Economistas de destaque como Larry Summers argumentaram que essas condições são indicativas de "estagnação secular" definida como um período sustentado de crescimento lento que coincide com baixas taxas de juros. Nesses períodos, a política fiscal ativa, através do investimento em infraestrutura, pode ser o antídoto para tirar economias desse buraco, e a MMT deve fazer exatamente isso.

Os problemas com o MMT

Infelizmente, não existe almoço grátis, e isso vale para o MMT. Grandes coisas podem ser realizadas sob a doutrina do MMT, mas isso não ocorre sem seus próprios perigos. Existem questões fundamentais com seus princípios principais, e as políticas baseadas no MMT podem levar a consequências não intencionais que se tornam severamente contraproducentes à sua intenção de impulsionar o crescimento econômico.

As preocupações centrais com o MMT são que os princípios centrais fazem suposições muito fortes ou simplesmente não estão corretas. O primeiro princípio principal afirma que não há limite para a capacidade dos governos que tomam empréstimos em sua moeda nacional se financiarem. Embora isso possa ser verdade para as economias fechadas, não é estritamente verdadeiro para as economias abertas, que em sua maioria são de várias formas. Um rápido acúmulo de dívidas ou a impressão de dinheiro para quitar dívidas podem levar a uma forte depreciação da moeda e a grandes saídas de capital. Isso introduziria pressões inflacionárias consideráveis ​​e potencialmente desestabilizaria toda a economia.2

Os EUA são um caso especial. Como moeda de reserva global e economia relativamente fechada, ela pode escapar a alguns desses impactos no curto prazo. No entanto, no longo prazo, ele também pode enfrentar depreciação e saída de capital significativas, à medida que os investidores repensam o status do dólar. Por outro lado, pequenas economias abertas sem uma moeda de reserva global, como o Canadá, são muito mais suscetíveis às consequências negativas do MMT.

O segundo princípio central do MMT, de que políticas fiscais expansionistas levam a taxas de juros mais baixas, também pode não ser verdade. Tome um cenário em que um governo inicie um programa de gastos. Isso, como alegaria a MMT, expande a quantidade de reservas mantidas pelos bancos, aumentando a oferta de dinheiro. Mas também pode gerar demanda por dinheiro à medida que o estímulo fiscal se move pela economia. Portanto, o impacto líquido nas taxas de juros não é claro.3 Se a produção gerada for muito maior que o aumento da oferta de moeda, as taxas de juros poderão realmente subir mais em resposta ao estímulo fiscal, consistente com a teoria macroeconômica convencional.

Outro aspecto problemático do MMT é que elimina a independência do banco central. Décadas de pesquisa nos disseram que permitir que um banco central conduza uma política monetária independente de pressões políticas é importante para mitigar o impacto negativo da inflação no crescimento a longo prazo.4 Com os bancos centrais entregando seu mandato às autoridades fiscais no mundo do MMT, é perfeitamente possível que as agendas de gastos sejam legisladas sem considerar cuidadosamente os impactos inflacionários e a confiança dos investidores. Embora os proponentes do MMT afirmem que os governos devem adotar políticas para conter a inflação se a restrição for violada ou prestes a ser violada, pode ser politicamente inconveniente desativar as torneiras fiscais a qualquer momento.

Mesmo se as pressões inflacionárias fossem cuidadosamente consideradas, haveria um grau considerável de incerteza em torno do impacto estimado do estímulo fiscal. As agências governamentais encarregadas da análise teriam que fazer suposições sobre fatores como multiplicador fiscal, produto potencial, cronograma de entrega do programa, todos os quais contribuem para grandes faixas de erro. Isso pode levar a frequentes erros de política e a um ambiente macroeconômico instável.

MMT pode ser útil em circunstâncias especiais

Dadas as falhas do MMT e as conseqüências não intencionais que podem resultar, é provável que suas prescrições políticas sejam muito arriscadas para serem adotadas quando outras opções políticas melhor compreendidas estiverem disponíveis. No entanto, em circunstâncias especiais, o MMT pode ser uma ferramenta útil.

Conforme identificado em um relatório recente, pode chegar um momento em que estamos no meio de uma crise econômica e as opções de política fiscal e monetária são limitadas: as taxas de juros estão no limite inferior efetivo e a dívida fiscal é elevada. Nesse cenário, as políticas de MMT podem ser necessárias para tirar as economias da crise.

Mesmo nesse cenário, é importante que o MMT seja adotado em uma estrutura baseada em regras. A estrutura deve ser bem definida e claramente comunicada ao público. As circunstâncias para a entrada em um regime de política do MMT, as agendas de gastos que seriam aprovadas, quando sair do regime, deveriam ser acordadas e comunicadas antes da promulgação das políticas do MMT.

Como o governo e os bancos centrais trabalharão em conjunto, uma abordagem baseada em regras permitirá que os bancos centrais mantenham sua independência e credibilidade, enquanto mantêm a confiança do público de que as políticas produzirão resultados. Se as autoridades puderem fazer isso, as economias poderão exigir menos estímulos para escapar da crise.

Outras opções de política?

Dando um passo atrás, os países devem fazer o possível para evitar uma situação em que o MMT se destaca como a única opção viável para estímulo econômico. Talvez já seja tarde demais para a Europa e o Japão, onde o espaço das políticas fiscal e monetária foi corroído a um ponto em que o MMT está sendo considerado ativamente pelos formuladores de políticas.5 Para os EUA, está muito longe de encontrar os mesmos problemas. Em vez de ficarem parados, os EUA devem implementar proativamente políticas que possam impulsionar o crescimento a longo prazo, fornecendo mais opções de política monetária e fiscal em caso de desaceleração. As seguintes opções de política podem levar os EUA na direção certa:

1. Folga remunerada

Uma prescrição de política que pode obter resultados imediatos é a exigência federal de uma folga protegida para todos os trabalhadores. Os EUA são o único país em toda a OCDE em que os trabalhadores não têm dias de férias ou feriados pagos com garantia federal (Gráfico 2). Mesmo a licença maternidade paga não é instituída federalmente. Embora empresas e estados possam e ofereçam voluntariamente esses benefícios, um estudo do Center for Economic and Policy Research descobriu que quase um em cada quatro americanos não recebe folga remunerada.6 Isso pode levar a uma população sobrecarregada de trabalho, o que não significa necessariamente aumento da produção. De fato, estudos mostraram que os funcionários em excesso de trabalho poderiam diminuir os lucros de uma empresa através de mais absentismo, maior rotatividade e aumento dos custos com seguro de saúde.

A folga remunerada também significa um mercado de trabalho mais saudável. Como observa este relatório, a taxa de participação feminina nos principais grupos etários (25-54) nos EUA fica bem atrás da dos homens e de suas contrapartes internacionais. Um relatório do Bureau Nacional de Pesquisa Econômica constatou que cerca de um quarto do declínio na participação da força de trabalho feminina em relação a outros países da OCDE se deve à falta de políticas voltadas para a família no local de trabalho, incluindo licença parental remunerada. Com o envelhecimento da população criando desafios para o mercado de trabalho dos EUA, o aumento da participação da força de trabalho feminina pode ser um importante fator atenuante. A política de licença parental é um fruto pendente baixo que pode muito possivelmente alcançar esse resultado.

Além disso, os resultados da família também podem melhorar com folgas remuneradas. Por exemplo, a folga remunerada para as mães tem sido associada a melhorias de longo prazo no resultado educacional e de ganhos para as crianças.8 A instituição dessa política no nível federal poderia garantir uma população mais saudável e mercados de trabalho robustos. Isso colocaria a economia dos EUA no caminho de um crescimento econômico mais forte nos próximos anos.

2. Sistema tributário mais progressivo

Outra opção política seria implementar um sistema tributário mais progressivo que reduzisse a desigualdade, promova um crescimento inclusivo e uma maior participação na economia dos EUA.9 Desde a crise financeira global, a 20% mais rica em famílias americanas detinha uma participação maior - e crescente - da renda familiar total do que os restantes 80% (Gráfico 3). Essa tendência é preocupante, porque significa que uma parcela significativa da população dos EUA está perdendo oportunidades econômicas e educacionais, o que as impede de contribuir significativamente para a economia.10 Um sistema tributário que redistribui mais da receita do topo de gama no final da distribuição de renda ajudaria a interromper e potencialmente reverter essa tendência.

3. Melhorias nas políticas de imigração

Finalmente, melhorias nas políticas de imigração também podem ajudar a colocar os EUA em um caminho de crescimento econômico mais robusto. Com o crescimento da população desacelerando em grande parte devido ao envelhecimento da população, a imigração terá que intervir para preencher a lacuna (Gráfico 4). Mas quais mudanças na política de imigração produzem os melhores resultados para a economia dos EUA? Pesquisa da Escola Wharton da Universidade da Pensilvânia examinou três mudanças na política de imigração e suas muitas combinações.11 Eles fizeram simulações econômicas 125 para determinar que o maior impacto positivo no PIB e no emprego vinha do aumento do número de imigrantes. Se a imigração aumentasse 50%, o PIB per capita seria 3% maior em 2050, em comparação com manter o número de imigrantes inalterado em relação a 2019. Inclinar a mistura de imigrantes em relação àqueles com ensino superior também teve um impacto positivo.

ponto de partida

Nos últimos tempos, o MMT entrou cada vez mais nos debates políticos como uma opção possível para impulsionar economias presas em um ambiente de baixo crescimento e baixa inflação. Embora a MMT ofereça prescrições de políticas que possam beneficiar as economias imediatamente, ela deve ser abordada com cautela devido aos problemas fundamentais de suas teorias, bem como às conseqüências não intencionais de suas políticas.

No entanto, uma abordagem baseada em regras ao MMT pode ser mais viável e pode se tornar a escolha principal para algumas economias que já estão próximas de um limite mais baixo nas taxas de política na próxima desaceleração. Os EUA não se enquadram neste campo, tanto em termos das ferramentas monetárias ainda disponíveis, quanto das alavancas de políticas públicas que ainda precisam ser utilizadas. Antes de seguir esse caminho incerto e instável do MMT, faz mais sentido otimizar proativamente as políticas disponíveis e testadas pelo tempo para impulsionar o crescimento a longo prazo e aliviar a pressão na política fiscal e monetária. Não deve ser o caso em que o MMT é usado como a única ferramenta na caixa de ferramentas que vem na próxima crise.

Notas finais

1. TD Economics, 2019. "O que esperar dos bancos centrais na próxima crise global". Outubro 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Banco Central Europeu, 2016. “Lidando com grandes e voláteis fluxos de capital e o papel do FMI”. Setembro 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. “Modern Monetary Theory (MMT)”. 1º de abril de 2019.
4. Helge Berger, Jakob De Haan e Sylverster CW Eijffinger. "Independência do Banco Central: uma atualização da teoria e das evidências". Jornal de Pesquisas Econômicas, 2001.
5. Recentemente, o presidente do BCE, Mario Draghi, disse que o Conselho do BCE deveria ser mais aberto à MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- like-mmt). No Japão, há um debate em andamento sobre o MMT e seus usos (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- não há necessidade).
6. Centro de Pesquisa Econômica e Política, 2019. "Nação sem férias". Maio 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Um sistema tributário progressivo é aquele que exige que as famílias com renda mais alta paguem mais impostos do que as famílias com renda mais baixa.
10. Roy van der Weide e Branko Milanovic, 2018. “Desigualdade é ruim para o crescimento dos pobres (mas não para o dos ricos)”. The World Bank Economic Review. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. A Wharton School of Business, Universidade da Pensilvânia, "poderia aumentar a imigração para melhorar a economia dos EUA?". Setembro 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/