Spacs se mostram resistentes em mercados instáveis

As Special Purpose Acquisition Companies (Spacs), que usam o mercado de IPOs para levantar fundos para aquisições, têm demonstrado sua capacidade de resistir à atual turbulência do mercado.

Em 21 de maio, 26 tais IPOs haviam chegado ao mercado nos EUA este ano - indicando que o volume Spac IPO de 2020 poderia corresponder, se não superar, ao de 2019.

É um bom resultado para o Spacs, que, em uma encarnação anterior, se saiu mal durante a crise financeira de 2008.

“Até agora, tudo o que esperávamos foi comprovado, pois eles têm sido muito resilientes no deslocamento do mercado”, diz Alysa Craig, diretora-gerente da Stifel no grupo de Fusões e Aquisições e chefe da prática de Spac da empresa. “Em [início de maio], em particular, houve muita atividade.” 

Em parte, ela diz, isso se deve à natureza híbrida dos Spacs: “Embora o mercado de IPO tenha feito uma pausa, o mercado de M&A não parou realmente durante esta crise. Houve negócios Spac anunciados e fechados durante o pior da correção do mercado. ”

Entre os acordos concluídos durante a crise do coronavírus, houve uma fusão de US $ 3.6 bilhões entre a Diamond Eagle - o Spac de Harry Sloan, ex-diretor executivo e presidente da MGM - e a empresa de apostas esportivas Draftkings, que, em conjunto, adquiriu a menor SBTech.

Stifel assessorou a SBTech no acordo, que foi fechado no final de abril.

Veremos muito mais atividade ao longo do ano. Eu certamente nunca recebi tantas ligações sobre o Spacs como uma alternativa de liquidez 

 - Alysa Stifel Craig

Craig diz que "praticamente não houve resgates" - a maioria dos investidores no Spac original de Sloane decidiu permanecer investida após a fusão. O acordo foi retirado do risco através de um investimento privado por meio de um acordo de patrimônio público (Pipe).

“Era um PIPE de US $ 414 milhões e outros US $ 405 milhões ficaram fora do PIPE; negociou até US $ 19 a partir de US $ 10 por ação antes do fechamento, apesar dos ventos contrários do Covid-19 ”, diz Craig. Os investidores estavam interessados ​​na história de crescimento da fusão. Craig diz que o fato de a estrutura do Spac permitir a publicação de projeções futuras por meio do proxy de fusão significava que os investidores estavam focados nos números de 2021, em vez dos de um 2020 agitado.

Craig diz que isso é uma prova da evolução dos Spacs, que estão agora na terceira geração.

Ela diz: “Veremos muito mais atividade ao longo do ano. Certamente nunca recebi tantas ligações sobre o Spacs como uma alternativa de liquidez. ”

Melhor alinhamento

Várias mudanças estruturais foram feitas para Spacs após a última crise financeira. A primeira é que agora há proteção contra perdas para os investidores - 100% do dinheiro do IPO do Spac agora está em um fundo e rende juros antes da combinação de negócios. Isso significa que, embora os mercados tenham caído, os Spacs proporcionaram uma oportunidade de rendimento para alguns investidores e viram seus preços apresentarem desempenho superior.

Nas iterações anteriores, os fundadores da Spac podiam usar o produto para despesas, reduzir a confiança e depois não conseguirem um acordo, deixando os investidores do bolso.

"Hoje, um fundador típico precisa investir de 2.5% a 3.5% de seu próprio dinheiro no negócio e perderia tudo se não houvesse combinação de negócios", diz Craig. "Todos os interesses estão muito melhor alinhados agora."

A segunda mudança foi dissociar o voto dos acionistas dos direitos de resgate. Agora, se um investidor precisar resgatar mediante combinação, ele ainda poderá votar a favor ou contra a fusão.

Isso significa que, se os investidores são pressionados por liquidez e simplesmente precisam sacar, ainda podem votar a favor do acordo e garantir que a fusão avance para os outros.

E, finalmente, a estrutura da autorização foi alterada para ser menos dilutiva.

Mais conforto

O resultado foi uma maior confiança no Spacs, que também atraiu empresas maiores - por sua vez, dando aos investidores e às metas mais conforto.

“Ver IPOs maiores e combinações subsequentes, bem como seu sucesso, ajudou no apetite do investidor”, disse Doug Adams, co-diretor global de mercados de capital de ações do Citi.

Em fevereiro, o Citi liderou o IPO da Churchill Capital III, levantando US $ 1.1 bilhão - o maior aumento até o momento para um IPO do Spac nos EUA.

Em maio do ano passado, a Churchill Capital I adquiriu a Clarivate Analytics - um provedor de serviços de informações para o setor de ciências da vida - por US $ 4.2 bilhões.

Entre outras grandes e bem-sucedidas fusões da Spac está a Virgin Galactic. Foi comprada no ano passado pela Spac Social Capital Hedosophia, que levantou mais de US $ 650 milhões em uma oferta pública inicial em 2017.

A taxa de sucesso dos atuais Spacs é "notável", avalia Craig. "A taxa de sucesso dos Spacs de terceira geração após 2010 é de 90% - 95% para aqueles com mais de US $ 100 milhões em dinheiro - conforme definido pela capacidade de obter e fechar uma combinação de negócios".

Os Spacs estão oferecendo uma trilha diferente das opções tradicionais de venda, abertura de capital ou listagem direta.

Craig acrescenta que eles se tornaram competitivos com private equity.

“Se você é uma empresa, uma empresa de private equity lhe dará um valor 8x em dinheiro, mas você pode obter 10x em uma transação Spac porque os mercados públicos oferecem um melhor resultado de avaliação. Então, é uma oferta tentadora, porque você recebe a contrapartida em dinheiro com um bom parceiro, mas também o patrimônio como uma vantagem. ” Ela diz que viu algumas empresas pensando em saídas completas convertendo para Spacs.

Outro desenvolvimento foi a criação de Spacs para direcionar um tema ou setor específico - normalmente energia, mídia ou tecnologia.

Outros estão se expandindo para incluir oportunidades ambientais, sociais e de governança. O Citi liderou em maio um Spac focado em sustentabilidade.

A Spac, Sustainable Opportunities Acquisition Corp, levantou US $ 300 milhões no IPO. A empresa procurará fazer uma aquisição nos próximos 18 meses de uma empresa que esteja alinhada com os critérios ESG.

Scott Leonard, presidente-executivo da Spac, diz: “Precisamos que as empresas se tornem o mais eficientes possível no uso de recursos. A mudança climática é o maior problema que nosso planeta enfrenta. Existem muitas empresas boas do ponto de vista ESG, mas achamos que podemos trabalhar com uma para torná-las excelentes. ”

Ele acrescenta que a transparência do Spacs se adapta bem a empresas com um forte perfil ESG.