Estagflação: 1970s Deja Vu?

Resumo

• O termo “estagflação”, amplamente utilizado nos anos 1970 e no início dos anos 1980, essencialmente desapareceu do léxico nas décadas subsequentes. No entanto, voltou a ficar na moda recentemente, com o aumento acentuado da inflação que se deve, pelo menos em parte, a restrições de oferta.
• A estagnação pode significar coisas diferentes para pessoas diferentes. Para alguns, isso significa uma contração total da atividade econômica (ou seja, recessão). Mesmo que a “estagnação” seja interpretada como um período prolongado de crescimento econômico lento e desemprego elevado, não acreditamos que o ambiente econômico atual atenda a essa definição, já que o crescimento deverá permanecer acima da tendência.
• A inflação foi impulsionada recentemente por uma combinação de choques de oferta e forte demanda. Mas, à medida que as empresas continuam a se ajustar, a pandemia diminui globalmente no ano que se segue e os gastos com bens voltam para os serviços, esperamos que a inflação recue.
• Em contraste com a década de 1970, a demanda por trabalho continua excepcionalmente forte, de modo que a taxa de desemprego também deve recuar nos próximos trimestres.
• Uma espiral ascendente nos salários, que pressionaria os preços para cima como aconteceu nas décadas de 1970 e 1980, parece menos provável hoje. O poder de barganha dos empregados é mais fraco hoje do que naquelas décadas devido a uma proporção menor da força de trabalho ser sindicalizada, e muito poucos trabalhadores hoje têm salários que são automaticamente indexados aos preços.
• Embora a taxa de inflação do IPC deva permanecer elevada no curto prazo e o crescimento tenha desacelerado em relação ao ritmo vertiginoso registrado no início deste ano, não acreditamos que a economia dos EUA esteja entrando em um período de estagflação.

É 1973 novamente?

A pandemia COVID não só causou sofrimento humano generalizado em todo o mundo, mas também teve profundas consequências econômicas. O bloqueio da economia na primavera de 2020 fez com que a taxa de desemprego dos EUA subisse para quase 15%. Ao mesmo tempo, as restrições de oferta levaram a aumentos acentuados nos preços de muitos bens e serviços, empurrando a taxa de inflação do IPC nos Estados Unidos para mais de 5%, a taxa mais alta em cerca de 13 anos. Uma palavra, essencialmente esquecida nas últimas décadas, voltou a entrar no léxico: estagflação.

O termo “estagflação” foi cunhado durante a década de 1970 para descrever o cenário econômico da época. A primeira parte da palavra é tirada de "estagnação", enquanto a segunda parte vem de "inflação", e se refere amplamente a um ambiente no qual a inflação e o desemprego são altos (ou a inflação é alta enquanto a economia está em recessão ou econômica o crescimento é lento). Outra frase que mediu a extensão da inflação e do desemprego foi cunhada naquela época: o chamado “Índice de Miséria” .1

O Índice de Miséria, que mostra a combinação da taxa anual de inflação do IPC e da taxa de desemprego, disparou para quase 20% após o choque de oferta de petróleo da OPEP (Figura 1). O preço do petróleo bruto quase triplicou entre o final de 1973 e o início de 1974, e o volume das importações de petróleo, que disparou de menos de quatro milhões de barris por dia (bpd) em 1971 para mais de seis milhões de bpd em 1973, diminuiu modestamente em 1974 A explosão dos preços do petróleo e a estagnação da oferta de petróleo importado fizeram com que o setor industrial da economia americana entrasse em parafuso (Figura 2). A taxa de desemprego disparou para um máximo de 9% no início de 1975, enquanto a taxa de inflação do IPC subiu para território de dois dígitos.

O Índice de Miséria saltou ainda mais alto no início de 1980, após a revolução iraniana em 1979. O preço do petróleo bruto mais do que dobrou no decorrer de 1979, e a produção industrial contraiu acentuadamente novamente com o declínio das importações de petróleo. Os custos de mão-de-obra continuaram acompanhando a inflação, pois cerca de 60% dos trabalhadores sindicalizados foram cobertos por ajustes de custo de vida (COLAs) .2 A alta das taxas de juros ocorrida no final de 1979 e início de 1980 contribuiu para o choque de crescimento que atingiu a economia. O índice recuou quando a economia saiu da profunda recessão de 1981-82 e, em geral, permaneceu em território de um dígito nas décadas seguintes. Ocasionalmente, aumentaria para dois dígitos, mas nunca voltaria às alturas de 1975 e 1980. O termo “Índice de miséria”, que foi usado extensivamente nos anos 1970 e no início dos anos 1980, desapareceu do léxico. Mas a pandemia fez com que o índice aumentasse novamente no início de 2020, com a taxa de desemprego se aproximando de 15%. Embora o índice tenha posteriormente recuado de forma equilibrada, ele permanece atualmente em território de dois dígitos.

Fornecimento de restrições essenciais para qualquer período de "estagflação"

A estagflação pode significar coisas diferentes para pessoas diferentes. A inflação é bastante simples, mas a estagnação pode ser interpretada de maneiras diferentes. A economia precisa estar em recessão total para estagnar? Nesse caso, a economia não está estagnada no momento porque o National Bureau of Economic Research (NBER) determinou que a recessão induzida pela pandemia terminou em abril de 2020. Ou a estagnação significa simplesmente que o crescimento econômico está abaixo da média e / ou a taxa de desemprego é elevado? Por mais estritamente que se veja a metade da estagnação da estagflação, um ambiente de crescimento pobre em combinação com inflação elevada implica que a economia está sofrendo de algum tipo de choque de oferta.

A inflação elevada no momento decorre em grande parte do bando de choques de oferta que atingiram a economia global fortemente interligada desde a COVID. Após os bloqueios iniciais no início da primavera de 2020 que prejudicaram a produção por um mês ou mais, paralisações temporárias de fábricas para lidar com surtos de COVID, escassez de peças, incêndios, congelamentos profundos e agora energia insuficiente mantiveram uma ampla gama de empresas lutando para manter os embarques fluindo. Cadeias de abastecimento delicadamente coreografadas também têm enfrentado grandes dificuldades, aumentando os problemas de abastecimento da economia. Como mostra nosso medidor de pressão, os gargalos permanecem graves nas cadeias de abastecimento. O número de navios aguardando âncora nos portos de Los Angeles e Long Beach, juntos os maiores do país, bateu um recorde em setembro, enquanto os estoques permanecem excepcionalmente baixos (Figura 3). A inflação de bens de consumo, mesmo excluindo alimentos e energia, disparou para uma alta de mais de 40 anos como resultado (Figura 4). A contínua luta pela oferta de tudo, de alimentos a automóveis, deve manter a inflação elevada no curto prazo. No entanto, à medida que as empresas continuam a se ajustar, a pandemia diminui globalmente no próximo ano e os gastos com bens voltam para os serviços, esperamos ver a inflação do IPC recuar para 2% no final de 2022.

Inflação? sim. Estagnação? Não.

Mas o atual surto de inflação está longe de ser um choque de oferta puro. As pressões inflacionárias têm um pé firmemente plantado na forte demanda. A produção voltou a crescer, eclipsando seu pico pré-COVID no segundo trimestre deste ano. O abrandamento do crescimento real do PIB em relação ao primeiro semestre deste ano foi inevitável, com uma maior distância entre os cheques de estímulo únicos e a ampla reabertura da economia na primavera. No entanto, a economia está longe de estagnar. Os balanços patrimoniais das famílias permanecem anormalmente fortes nos saltos de uma recessão, com US $ 2.3 trilhões em economias excedentes ainda registradas. A austeridade parece ser a última coisa na mente do governo Biden e dos democratas do Congresso e, ao contrário da década de 2010, os governos estaduais e locais geralmente têm posições orçamentárias fortes que lhes dão os recursos para gastar. A saúde financeira das corporações americanas também permanece em boa forma, graças aos lucros crescentes e às baixas taxas de juros. Como resultado, esperamos que o crescimento permaneça acima da tendência ao longo de nosso horizonte de previsão (Figura 5). O crescimento pode estar desacelerando, mas está longe de ser fraco.

As perspectivas para o mercado de trabalho são outra importante fonte de crescimento da economia que marca a ruptura com a década de 1970. A demanda de trabalho permanece excepcionalmente forte. Uma parcela recorde de empresas relatam que estão planejando contratar, e a taxa de abertura de empregos também é recorde (Figura 6). A falta de trabalhadores tem sido uma grande fonte de pressões de custo em muitos setores, como o de serviços alimentícios, por si só. No entanto, uma espiral ascendente nos salários, como nas décadas de 1970 e 1980, parece menos provável hoje. O poder de barganha dos funcionários é mais fraco hoje, já que apenas 6% dos trabalhadores do setor privado foram sindicalizados em 2020, em comparação com 17% em 1983 (os primeiros dados comparáveis ​​do ano estão disponíveis no BLS). Ao contrário da década de 1970, muito poucos trabalhadores têm salários que são automaticamente indexados aos preços.

Com as necessidades de contratação sólidas, é improvável que o crescimento do emprego regrida, como em meados e no final dos anos 1970. Vemos a desaceleração recente nas contratações mais como uma função das restrições à oferta de trabalho do que da demanda vacilante por trabalhadores, que pode incitar a tradicional dinâmica recessiva de menor renda, menor gasto e ainda menor emprego. Com os empregadores ávidos por contratar, esperamos que a taxa de desemprego continue com tendência de queda, embora em uma taxa decrescente, uma vez que a disponibilidade de mão de obra deve melhorar nos próximos meses.

Não projetamos explicitamente o Índice de Miséria, mas combinando nossas projeções para a inflação e a taxa de desemprego, o índice deve permanecer próximo aos dois dígitos nos próximos trimestres. Embora se espere que a taxa de desemprego diminua gradualmente (Figura 7), esperamos que a inflação do IPC, medida no ano anterior, permaneça acima de 5% no início de 2022 (Figura 8). No entanto, com a explosão inicial de reabertura de aumentos de preços relacionados atrás de nós e os gargalos nas cadeias de abastecimento devem diminuir ao longo do ano, esperamos que o Índice de Miséria volte para a casa de um dígito no final do ano que vem. Em suma, não acreditamos que a economia dos EUA esteja entrando em um período de estagflação.

Notas finais

1O economista Arthur Okun se referiu inicialmente à combinação da inflação e da taxa de desemprego como Índice de Desconforto Econômico. O termo “Índice de Miséria” é atribuído a Ronald Reagan.

2Devine, J. “Cost-of-living Clauses: Trends and Current Characteristics” Bureau of Labor Statistics. Dezembro de 1996.