The Weekly Bottom Line: Canadá - Aumentos de taxas começaram

Destaques dos EUA

• O mercado de trabalho adicionou 678 mil empregos em fevereiro e a taxa de desemprego caiu para 3.8% – a leitura mais baixa desde o início da pandemia.
• Os primeiros indicadores sugerem que os setores manufatureiro e de serviços estavam fora de sincronia em fevereiro, com o primeiro acelerando e o segundo desacelerando. A diferença é atribuída em grande parte à contínua fraqueza na demanda por serviços.
• A Guerra Rússia-Ucrânia continua a repercutir nos mercados financeiros, elevando os preços das commodities e ameaçando apertar ainda mais as condições financeiras. O Fed provavelmente aumentará as taxas de juros em março, mas a velocidade dos aumentos futuros das taxas é mais incerta.

Destaques do Canadá

• O Banco do Canadá elevou a taxa overnight em 0.25 ponto percentual, para 0.5%, citando fortes dados econômicos e a absorção da folga econômica.
• A economia canadense cresceu robustos 6.7% anualizados no quarto trimestre de 2021, o suficiente para remover qualquer folga econômica restante criada pela pandemia.
• O estresse financeiro aumentou como resultado da guerra na Ucrânia. Este será um indicador importante a ser observado ao considerar a trajetória futura da política monetária e do crescimento econômico.

EUA – A economia avança, a volatilidade aumenta devido à guerra Rússia-Ucrânia

É a primeira semana de março, o que significa que temos uma visão inicial de como a economia se saiu em fevereiro, quando a onda Omicron começou a diminuir. Esta manhã, o Bureau of Labor Statistics dos EUA surpreendeu o mercado com 678 mil empregos criados em fevereiro, bem acima dos 400 mil previstos pelos analistas. Isso foi em cima de uma revisão para cima de 92k para dezembro e janeiro. A taxa de desemprego caiu para 3.8% – a leitura mais baixa desde a pandemia, apenas 0.3 ponto percentual acima do nível de dois anos atrás. A força de trabalho – uma medida de pessoas trabalhando ou procurando ativamente por trabalho – também progrediu. A taxa de participação na força de trabalho subiu para 62.3% depois que 304 mil pessoas ingressaram na força de trabalho em fevereiro (Gráfico 1). Em suma, o mercado de trabalho está ficando cada vez mais apertado.

Enquanto isso, os principais indicadores de negócios divergiram. Conforme medido pelo Índice ISM, o setor manufatureiro reverteu três meses de queda, acelerando para 58.6. A demanda foi sólida, com novos pedidos acima de 60 novamente. A produção acelerou, mas poderia ter sido ainda mais forte sem restrições de fornecimento de materiais. O índice de pedidos em carteira saltou quase 9 pontos percentuais (ppts), enquanto as entregas de fornecedores aumentaram 0.5 ppts. Apesar de todos esses desafios, a recomposição de estoques continuou, embora em ritmo muito lento, somando apenas 0.4 ponto percentual em fevereiro.

Surpreendentemente, o setor de serviços desacelerou em fevereiro, com os dois indicadores de demanda – atividade de negócios e novos pedidos – caindo para níveis médios de 50, vistos pela última vez há exatamente um ano. O consenso antecipou um aumento modesto, esperando que a ameaça de desvanecimento da Omicron ajudaria o setor de serviços a se recuperar. Os entrevistados culparam a fadiga pós-feriado e as difíceis condições de negócios, afetadas por restrições de capacidade, inflação, desafios logísticos e escassez de mão de obra. De fato, os indicadores do lado da oferta se deterioraram à medida que os prazos de entrega diminuíram novamente, enquanto o índice de emprego voltou para o território contracionista.

Os subíndices de preços permaneceram elevados, embora as pressões sobre os preços pareçam seguir mais baixas no setor manufatureiro, enquanto os serviços continuam lutando com uma leitura acima de 83 (Gráfico 2). Apesar dessas diferenças, há pouca dúvida de que a leitura do IPC da próxima semana ficará muito acima da meta de 2%. Com a ameaça de preços mais altos se tornando mais arraigados, é improvável que o Fed hesite em aumentar a taxa de fundos federais em 25 pontos base em 16 de março.

Enquanto isso, a invasão da Ucrânia pela Rússia repercutiu nos mercados financeiros, elevando uma importante medida de volatilidade ao nível mais alto em mais de um ano. Embora a dependência comercial dos EUA de produtos russos e ucranianos seja limitada a menos de 1% (segundo o Banco Mundial), a economia dos EUA pode sofrer por outros canais. O conflito já resultou no maior aumento semanal nos preços das commodities desde 1974 e ameaça exacerbar os desafios logísticos induzidos pela pandemia. Ambas as forças levarão a preços mais altos e a um empecilho para o crescimento econômico. Enquanto isso, uma maior deterioração das condições financeiras seria equivalente a um aperto monetário, o que poderia forçar o Fed a desacelerar a velocidade de aumentos de juros no futuro.

Canadá - Aumentos tarifários começaram

Não surpreendendo ninguém, o Banco do Canadá iniciou seu caminho para normalizar a política monetária do cenário extraordinário que manteve durante a pandemia. Na quarta-feira, o Banco elevou sua principal taxa de empréstimo em 0.25 ponto percentual, para 0.5%, o primeiro no que provavelmente será uma série de aumentos de taxas.

A decisão do Banco do Canadá veio logo após a divulgação de dados econômicos do quarto trimestre de 2021 que mostravam a economia canadense crescendo robustos 6.7% anualizados no trimestre e 4.6% no ano como um todo. A economia cresceu fortemente no final do ano, mesmo com os gastos das famílias relativamente fracos e os gastos com bens em queda. Em vez disso, o crescimento foi liderado por empresas que aumentaram a produção para recompor os estoques que haviam sido reduzidos pela combinação de restrições de oferta e vendas fortes no passado (Gráfico 1).

A decisão da taxa do Banco ocorre quando a economia global é lançada em um período de maior incerteza devido à invasão russa da Ucrânia. A guerra na Ucrânia piorará as restrições de oferta e exacerbará as pressões inflacionárias. Há pouco que o Banco do Canadá possa fazer para evitar isso. No entanto, tem uma alavanca para, como observou o governador Tiff Macklem em um discurso após a decisão, “reduzir as partes da inflação que são impulsionadas pela demanda doméstica”. Custos de empréstimos mais altos desacelerarão a demanda em setores da economia sensíveis às taxas de juros, como habitação, que experimentaram a valorização mais rápida dos preços durante a pandemia. A política monetária não vai desacelerar a inflação em um centavo, mas os aumentos de taxas hoje são necessários para retornar a trajetória de inflação mais baixa ao longo do próximo ano.

Além dos aumentos das taxas, o Banco do Canadá começará a normalizar seu balanço, que subiu para mais de 20% do PIB como resultado de compras de ativos em grande escala de títulos do governo. O Governador Macklem foi forte em sua mensagem sobre os planos do banco central para o aperto quantitativo (QT), observando que o vencimento das participações do Banco é relativamente curto e, simplesmente permitindo que elas amadureçam, o Banco poderia se aproximar de sua pré-pandemia postura nos próximos dois anos. Comunicado com antecedência, é improvável que o QT exerça uma pressão significativa para cima nas taxas de juros, mas desacelerará o crescimento dos depósitos e contribuirá para condições financeiras mais apertadas.

O estresse nos mercados financeiros será um indicador importante a ser monitorado para avaliar as futuras decisões de política monetária, bem como as perspectivas econômicas. Até agora, os spreads de crédito permaneceram relativamente contidos, aumentando, mas ainda não para níveis preocupantes (ver Gráfico 2). A volatilidade do mercado de ações aumentou, mas os mercados de ações norte-americanos se moveram de lado, em vez de significativamente mais baixos. O TSX teve um desempenho melhor do que outros índices, refletindo sua inclinação de energia. No momento da escrita, estava na semana. Isso pode não durar. É provável que a volatilidade e o estresse financeiros piorem quanto mais o conflito continuar.