A economia dos EUA está ficando sem mão de obra?

Pontos chave

• O mercado de trabalho apertado dos EUA representa um risco crescente para o crescimento.
• A guerra comercial EUA-China deverá aumentar ainda mais antes que um acordo seja alcançado.
• Ativos de mercados emergentes mais baratos, mas ainda com riscos de curto prazo.

Mercado de trabalho apertado é um desafio crescente ao crescimento dos EUA

A principal notícia no relatório do mercado de trabalho dos EUA da semana passada foi um salto de 2.9% no crescimento salarial. Foi o nível mais elevado em quase 10 anos e sugere que um mercado de trabalho restritivo está a começar a contribuir para um maior crescimento salarial e, portanto, para a pressão inflacionista – algo que tem estado em falta até agora. No entanto, os dados de inflação de quinta-feira pintaram um quadro diferente. A inflação subjacente dos EUA surpreendeu negativamente, subindo apenas 2.2% em termos anuais em Agosto, abaixo dos 2.4% em termos anuais em Julho. Portanto, ainda não se sabe se estamos finalmente a ter uma inflação mais elevada nos EUA.

No entanto, os indicadores de aperto no mercado de trabalho sugerem que as empresas norte-americanas têm cada vez mais dificuldade em encontrar mão-de-obra qualificada (ver gráfico abaixo) – algo que normalmente se traduz num maior crescimento salarial e, eventualmente, em inflação.

Mesmo que a inflação não aumente, ainda poderá revelar-se um obstáculo ao crescimento. Para que as empresas continuem aumentando a produção, elas precisam de mais mãos. Se enfrentarem estrangulamentos, isso poderá travar o crescimento. Da mesma forma, seria provável que abrisse caminho a taxas de juro mais elevadas por parte da Fed, para conter o crescimento da procura e contrariar o vento para evitar o sobreaquecimento.

Uma forma de manter um crescimento forte, mesmo com estrangulamentos no mercado de trabalho, é extrair mais de cada trabalhador – por outras palavras, aumentando o crescimento da produtividade. No entanto, até agora não há sinais de aumento do crescimento da produtividade, que ainda oscila em torno de 1% em termos anuais, muito abaixo do nível de 3% anterior à crise financeira. Embora o Presidente dos EUA, Donald Trump, afirme que a sua política já está a funcionar ao impulsionar o crescimento, não há provas de que esteja a aumentar a taxa de crescimento potencial da economia dos EUA.

Pelo contrário, as reduções fiscais estão a impulsionar a procura e, assim, a aumentar a produção mais rapidamente. Contudo, a menos que o crescimento da produtividade aumente, o maior crescimento da procura apenas esgotará os recursos disponíveis mais cedo do que de outra forma. Também aumentará as ordens de investimento para aumentar a capacidade de produção, mas sem mão-de-obra disponível, também será difícil produzir mais bens de investimento. Por enquanto, continuamos a procurar um crescimento de 2.7% este ano e de 2.5% em 2019. No entanto, precisamos de ver um maior crescimento da produtividade em breve para que isso seja possível.

O mercado de trabalho mais restritivo sustenta a nossa expectativa de mais dois aumentos das taxas este ano, seguidos de outros três aumentos no próximo ano. Esperamos que o Fed esteja no piloto automático até março, quando esperamos que as taxas atinjam a taxa neutra de 2.75-3.00%. Depois disso, é provável que seja mais cauteloso.

Na área do euro, as pressões salariais também aumentaram recentemente. O crescimento dos salários é atualmente de 2.3%, depois de ter atingido o nível mais baixo há dois anos, de 1.0%. Na reunião do BCE desta semana, o BCE parecia cada vez mais confiante de que o crescimento dos salários aumentaria e também aumentaria a inflação no médio prazo.

Guerra comercial EUA-China: nova escalada chegando

Na guerra comercial entre os EUA e a China, ainda estamos à espera que Trump revele quando irá implementar uma tarifa de 25% sobre outros 200 mil milhões de dólares de importações chinesas. Os desenvolvimentos desta semana sugerem que é apenas uma questão de tempo. Trump foi rápido a anular uma pequena esperança de que os EUA e a China se reunissem para conversações comerciais de alto nível. Embora a China tenha confirmado que recebeu um convite para negociações comerciais do secretário do Tesouro, Steven Mnuchin, Trump tuitou pouco depois que os EUA não estavam sob pressão para se reunirem com a China e que “os nossos mercados estão em alta, os deles estão em colapso”. Com este sinal, é muito improvável que a China inicie novas conversações de alto nível. Tendo já sido queimada uma vez em Maio, quando Trump abandonou as negociações, é pouco provável que a China inicie novas conversações sem um sinal claro de Trump de que leva a sério a intenção de chegar a um acordo. A China opõe-se fortemente à intimidação dos EUA e ao que chama de abordagem de Trump em que o “vencedor leva tudo” para a celebração de acordos. Na China, os acordos têm de ter um resultado “ganha-ganha”. Nenhum líder chinês pode dar-se ao luxo de parecer que está a ceder à intimidação dos EUA. Assim, continuamos a esperar que as tarifas sobre produtos chineses no valor de 200 mil milhões de dólares entrem em vigor no próximo mês e esperamos que a China retalie.

Mercados emergentes: parecem mais baratos, mas ainda apresentam riscos de curto prazo

Os activos dos mercados emergentes têm atravessado ultimamente tempos difíceis, sendo afectados pelo abrandamento na China, pelas taxas de juro mais elevadas nos EUA e pelas crises em várias economias de mercados emergentes, como a Turquia, a Argentina e, em certa medida, a África do Sul. Embora muitos activos dos mercados emergentes estejam a ficar mais baratos, ainda vemos riscos a curto prazo decorrentes de uma nova escalada na guerra comercial entre os EUA e a China e de novos aumentos da Reserva Federal dos EUA. Contudo, de um ponto de vista a longo prazo, muitos activos dos mercados emergentes parecem cada vez mais atraentes.