Comentariu săptămânal economic și financiar: când inversul este în jos, reduceți așteptările

Revizuirea SUA

Privind înapoi la un soft Q3

• Vânzările de locuințe existente au scăzut cu 2.2%, până la un ritm de 5.38 milioane de unități în septembrie, dar vânzările și prețurile au fost încă suficient de crescute în trimestru încât vor contribui solid la creșterea PIB-ului în trimestrul III.
• Comenzile de bunuri de folosință îndelungată au scăzut cu 1.1% în septembrie, reflectând cererea slabă de avioane și autovehicule. Problemele Boeing și greva GM devin din ce în ce mai evidente în datele macro și este probabil să devină din ce în ce mai mult în săptămânile următoare.
• Vânzările de case noi au scăzut cu 0.7%, până la un ritm de 701,000 de unități în septembrie, de la un ritm revizuit de 706,000 de unități luna precedentă. Cu ratele ipotecare în scădere cu mai mult de un punct procentual față de anul trecut, locuințele va deveni o forță mai pozitivă.

Când susul este în jos, reduceți așteptările

Următoarele săptămâni vor fi probabil o perioadă dificilă pentru economia SUA. Majoritatea indicatorilor economici majori vor fi semnale de avertizare intermitent, deoarece încetinirea legitimă a creșterii economice generale este exagerată de frecvența continuă a problemelor Boeing cu 737 MAX și de greva persistentă la General Motors. Efectul ambelor a fost evident în raportul avansat al bunurilor de folosință îndelungată din septembrie, care a înregistrat o scădere a comenzilor totale cu 1.1%. Comenzile de echipamente de transport au scăzut cu 1.6%, reflectând scăderea comenzilor de avioane civile și autovehicule. Producția de autovehicule a scăzut cu 4.2% în cursul lunii, așa că efectul grevei GM ar trebui să fie și mai evident în datele privind ocuparea forței de muncă din octombrie, care vor fi raportate vinerea viitoare.

Datele pentru creșterea PIB-ului în trimestrul III vor fi raportate și săptămâna viitoare, iar prognoza noastră pentru o creștere de 3% este aproape de consensul actual. Livrările de bunuri de capital non-defense, care alimentează măsura BEA a cheltuielilor cu echipamentele, au scăzut cu 1.4% în septembrie. Acest lucru duce la o scădere a livrărilor de bunuri de capital non-apărare din ultimele trei luni cu 0.1% pe o bază anuală și sugerează un rezultat slab al cheltuielilor cu echipamente în rezultatele trimestrului trei de săptămâna viitoare. Acest lucru ridică posibilitatea unei surprize negative pentru raportul PIB. Este important să ne amintim, totuși, că PIB-ul măsoară producția și este posibil ca stocurile mai mari (sau mai puțină frecvență din stocuri) să compenseze o parte din scăderea livrărilor. Cheltuielile de capital nu se vor îmbunătăți semnificativ în timpul trimestrului 9.2, deși o înțelegere a grevei GM, progresul pe frontul comercial și o anumită mișcare către o soluționare a problemelor Boeing ar pregăti cu siguranță scena pentru un 3 mai bun.

Datele privind locuințele de săptămâna trecută au fost dezamăgitoare. Vânzările de case noi și existente au scăzut modest în septembrie, iar cererile de credit ipotecar au scăzut, de asemenea. Ritmul de cumpărare a locuințelor s-a accelerat în ultimele luni, așa că scăderea modestă a lăsat vânzările la un nivel destul de ridicat. Prețurile caselor existente s-au întărit în ultima lună, reflectând lipsa continuă de locuințe la prețuri mai mici de pe piață. Ratele mai mici ale dobânzilor au oferit, de asemenea, un impuls vânzărilor de case cu prețuri mai mari, ceea ce ar trebui să crească comisioanele brokerilor. Investițiile rezidențiale vor avea o contribuție pozitivă la creșterea PIB-ului în T3, marcând prima sa contribuție la creștere în aproape doi ani.

Câțiva constructori de case mai mari au raportat o cerere puternică pentru case noi, reflectând eforturile reînnoite de a oferi case mai accesibile unui val în creștere de cumpărători Millennial pentru prima dată. Există o oarecare împărțire a prețurilor locuințelor, cu stocurile strânse ale caselor existente ducând la o oarecare reaccelerare a prețurilor caselor existente, cel puțin așa cum este măsurat de Asociația Națională a Agenților Imobiliari. Prețurile pentru casele noi, totuși, au continuat să se modereze, reflectând o trecere la casele de început mai accesibile, în special în Sud și Vestul Mijlociu, unde costurile terenurilor și dezvoltării tind să fie mai mici.

Din păcate, investițiile rezidențiale sunt prea mici pentru a aduce o contribuție semnificativă la creșterea PIB real. Acest lucru se poate schimba, deoarece ratele ipotecare sunt de așteptat să rămână sub 4% în 2020, iar gospodăriile se află într-o formă financiară relativ bună.

US Outlook

PIB • miercuri

Creșterea PIB-ului s-a moderat probabil în T3 la un ritm anual de 1.4%, în scădere de la 2.0% în T2. Trimestrul trecut, consumatorul a salvat ziua, deoarece consumul personal (PCE) a crescut cu un ritm de 4.6% și a compensat o scădere de 1.0% a investițiilor fixe în afaceri (BFI). Întreprinderile au fost primele care au retras cheltuielile în mijlocul războiului comercial, dar fără sfârșit în impas actual, crăpăturile încep să se materializeze în consumator, piatra de temelie a economiei SUA. Încrederea se clătină și cifrele lunare ale cheltuielilor încep să se modereze și ne așteptăm ca creșterea PCE să revină la pământ în T3, la un ritm de 2.4%, înainte de a se modera în continuare în T4, deoarece creșterea locurilor de muncă continuă să scadă. BFI ar trebui să se contracte din nou și, de asemenea, ne așteptăm ca exporturile și stocurile nete să reducă creșterea. Problemele Boeing 737 MAX și potențialele variații ale inventarului agricol sunt două caractere metalice care ar putea afecta numerele principale în T3 și ulterior. Un punct luminos: locuințele ar trebui să stimuleze creșterea în T3 pentru prima dată în șase trimestre.

Anterior: 2.0% Wells Fargo: 1.4% Consens: 1.6% (SAAR trimestrial)

Decizia privind rata FOMC • Miercuri

Ne așteptăm ca FOMC să reducă ratele dobânzilor pentru a treia întâlnire consecutivă săptămâna viitoare. Piețele financiare stabilesc prețul cu o probabilitate de 90% de reducere, dar am plasa șansele la aproximativ 60% (vezi previzualizarea noastră completă a întâlnirii aici). Totuși, faptul că vorbitorii Fed nu au făcut nicio încercare serioasă de a renunța la așteptările pieței ne-a făcut din ce în ce mai încrezători în apelul nostru că FOMC se va relaxa din nou. Apropiindu-se de aniversarea de un an a prăbușirii pieței de la sfârșitul anului trecut, bănuim că președintele Powell și Fed și-au învățat lecția despre importanța de a asculta piețele financiare, sau cel puțin de a-și telegrafia mai clar intențiile.

Conferința de presă de după întâlnire va fi prima oportunitate pentru Powell de a vorbi despre decizia FOMC între ședințe, anunțată pe 11 octombrie, de a cumpăra titluri de stat ca răspuns la turbulențele pieței de finanțare. Powell va urmări probabil să prezinte în mod explicit astfel de mișcări ca fiind pur tehnice și nu o altă rundă de QE.

Înapoi: 2.00% Wells Fargo: 1.75% Consens: 1.75%

Stalari de plată non-agricole și ISM Manuf. • Vineri

Creșterea salariilor încetinește, dar greva GM va face ca lucrurile să pară mai rău decât sunt. Peste 40,000 de membri UAW au pichetat cel mai mare producător de automobile din SUA în timpul săptămânii sondajului pentru raportul privind ocuparea forței de muncă din octombrie, dar efectul poate fi și mai mare din cauza ajustărilor salariilor la o serie de firme în sus și în jos din lanțul de aprovizionare auto. Determinarea amplitudinii impactului loviturii este un pic o dezamăgire — abaterea standard a prognozelor transmise la Bloomberg este de aproximativ 35K — dar direcția este clară. Indicatorii de vârf ai cererii de muncă indică încetinirea creșterii salariilor și ne așteptăm la 75.

Luna trecută, ISM Manufacturing a scăzut la cel mai scăzut nivel din iunie 2009, indicând faptul că mai multe firme din sectorul fabricilor din SUA au înregistrat o activitate în scădere decât o activitate în creștere. Sondajele regionale PMI de atunci au fost puțin mai bune, indicând o îmbunătățire a anchetei naționale. Ne așteptăm că va rămâne în teritoriu de contracție (sub 50 de ani) pentru a treia lună consecutiv, dar se va îmbunătăți la 49.3.

Anterior: 136K și 47.8 Wells Fargo: 75K și 49.3 Consens: 90K și 49.0

Revizuirea globală

Marea uşurinţă

• Tema de relaxare globală a fost în prim plan săptămâna aceasta, cu reduceri de dobândă de la mai multe bănci centrale. Banca centrală a Turciei și-a redus dobânda de politică cu 2.50 puncte procentuale, în timp ce băncile centrale din Chile, Indonezia și Rusia au redus dobânzile cu 0.25%-0.50%.
• Banca Centrală Europeană a menținut politica monetară constantă în această săptămână, dar o nouă relaxare pare probabilă la un moment dat. PMI-ul din octombrie din zona euro a surprins în scădere, în timp ce creșterea PIB-ului din T3 este de așteptat să încetinească și mai mult de la un ritm deja lent din T2.
• În Canada, Partidul Liberal al premierului Trudeau a câștigat cele mai multe locuri la alegerile din această săptămână, dar nu a ajuns la numărul necesar pentru o majoritate totală.

Este puțin probabil ca alegerile din Canada să modifice cursul economiei

Alegerile generale din Canada, organizate pe 21 octombrie, s-au derulat relativ fără probleme, cu o reacție limitată pe piețele valutare și financiare din Canada. Partidul Liberal al premierului Trudeau a câștigat cele mai multe locuri (157), dar a rămas sub cele 170 de locuri necesare pentru o majoritate totală. Cu toate acestea, cu sprijinul unuia dintre partidele politice mai mici (de exemplu, Noul Partid Democrat cu 24 de locuri), Partidul Liberal ar trebui să poată forma un guvern stabil. Rezultatul este de bun augur pentru continuitatea politică și politică, în timp ce este posibil să vedem și noi stimulente bugetare în plus față de cele deja anunțate.

Pe plan economic, datele recente au fost mixte. Vânzările cu amănuntul din august au scăzut în mod neașteptat cu 0.1% de la o lună la lună, în timp ce vânzările excluzând mașinile au scăzut cu 0.2%. Între timp, în Sondajul privind perspectivele de afaceri din trimestrul III al Băncii Canadei, soldul vânzărilor raportate în ultimele 3 luni a fost scăzut, coborând la -12, dar așteptările pentru vânzări în următoarele 5 luni au fost mai optimiste, soldul menținându-se constant la + 12. Cu indicatorii de activitate mixți, dar inflația aproape de țintă și piața forței de muncă solidă (atât în ​​ceea ce privește ocuparea forței de muncă, cât și creșterea salariilor), Banca Canadei ar trebui să fie confortabil în așteptare la reuniunea de politică monetară de săptămâna viitoare, ținta ratei overnight văzută rămânând la 23%.

Economia zonei euro continuă să revină în partea de jos

Reuniunea de politică monetară a Băncii Centrale Europene din octombrie s-a desfășurat cu puțină agitație, fără nicio schimbare în poziția de politică monetară a băncii centrale, așa cum era de așteptat. BCE a relaxat deja politica în septembrie, în timp ce aceasta a fost și ultima întâlnire de politică a președintelui BCE Draghi, care va fi înlocuit ca președinte de fosta șefă a FMI Christine Lagarde în noiembrie.

Draghi pleacă într-un moment în care economia zonei euro nu este în recesiune, dar se luptă totuși cu creșterea lentă și inflația. PMI din octombrie din zona euro au fost în concordanță cu acest mesaj, deoarece PMI-ul de producție a fost constant la 45.7, iar PMI-ul serviciilor s-a îmbunătățit doar modest la 51.8. Având în vedere acest context economic, relaxarea suplimentară a BCE în decembrie este cu siguranță posibilă, deși recunoaștem că, având în vedere rapoartele de respingere a mai multor factori de decizie a BCE la mișcarea din septembrie, relaxarea monetară din decembrie nu este garantată.

Ușor o face

A fost o săptămână încărcată pentru băncile centrale, tema relaxării monetare globale destul de răspândită. Printre băncile centrale pentru a reduce ratele dobânzilor, banca centrală a Turciei și-a redus dobânda de politică cu 250 bps la 14.00%, Chile și-a redus dobânda de politică cu 25 bps la 1.75%, Indonezia și-a redus dobânda de politică cu 25 bps la 5.00% și Rusia și-a redus rata de politică cu 50. bps la 6.50%. Banca Centrală Europeană, banca centrală norvegiană și banca centrală a Ungariei au menținut toate ratele constante, acele anunțuri ale băncii centrale trecând cu puțină agitație. Banca centrală a Suediei a fost poate excepția de la această regulă ușoară a politicii monetare. Riksbank și-a menținut rata repo la -0.25% și, deși a revizuit calea proiectată pentru rata repo mai scăzută, a semnalat că rata repo va fi probabil crescută la zero la sută în decembrie.

Vizualizare globală

PIB Mexic • Miercuri

Economia Mexicului a ajuns într-un impas în ultimele trimestre, o încetinire a creșterii care se așteaptă să se fi extins în T3. PIB-ul din T3 este văzut în creștere cu doar 0.2% trimestrial, după o creștere zero în T2. Ratele reale ale dobânzilor ridicate din Mexic, împreună cu o oarecare încetinire a creșterii în Statele Unite, par să afecteze economia Mexicului.

Pe o bază anuală, PIB-ul Mexic al treilea trimestru este de așteptat să crească cu 3% de la an la an, dar acest lucru pare să se datoreze mai degrabă unor factori tehnici decât să reflecte orice îmbunătățire reală a economiei Mexicului. De fapt, PMI-urile de producție și servicii din Mexic ar putea rămâne sub pragul de rentabilitate 0.5 în octombrie, ceea ce înseamnă că acele sondaje vor rămâne la niveluri compatibile cu o economie în contract. În cele din urmă, în altă parte, banca centrală a Braziliei este de așteptat să-și reducă rata dobânzii de politică cu 50 bps la 50%, cu o creștere economică lentă și o inflație redusă oferind spațiu pentru relaxarea monetară suplimentară.

Anterior: 0.0% Consens: 0.2% (trimestrul peste trimestru)

PMI chinezi • Joi

Primim o citire din timp a stării economiei chineze în T4 săptămâna viitoare, odată cu publicarea PMI-urilor de producție și servicii pentru octombrie. Deși economia Chinei a încetinit și mai mult în T3, trimestrul a părut să se încheie într-o notă mai strălucitoare, cu o consolidare a vânzărilor cu amănuntul și a producției industriale în septembrie. Sondajele PMI din octombrie ar putea arăta o parte din acest impuls reportat în T4. PMI-ul oficial al producției este de așteptat să se mențină la 49.8, rămânând sub pragul de rentabilitate 50, dar încă mai sus decât cel mai scăzut din februarie. Într-un sondaj separat, PMI-ul de producție Caixin din octombrie este prognozat să scadă, la 51.0.

În altă parte, PMI-ul serviciilor din octombrie poate sugera o creștere constantă a sectorului serviciilor, indicele PMI fiind așteptat să rămână neschimbat la 53.7. În timp ce economia ar fi început T4 cu o creștere moderată, nu este clar cât timp va fi susținută și ne așteptăm la o nouă încetinire treptată a creșterii PIB în timp.

Anterior: 49.8 (Manufacturing), 53.7 (Servicii) Consens: 49.8 (Manufacturing), 53.7 (Servicii)

PIB în zona euro • joi

Săptămâna viitoare are loc prima citire a creșterii PIB-ului din zona euro în trimestrul III. Economia zonei euro s-a luptat în ultimele câteva trimestre, ceea ce ne așteptăm să continue în T3, unde prognozăm o creștere de doar 3% trimestrial. Deși detaliile complete nu sunt publicate cu această estimare inițială, activitatea de producție lunară și datele sondajului sugerează că creșterea economică mai lentă s-a datorat unei scăderi puternice a producției industriale, în timp ce PMI pentru servicii sugerează, de asemenea, un ritm de creștere mai lent, dar încă pozitiv, în sectorul serviciilor. Ne așteptăm ca PIB-ul din trimestrul III să crească cu doar 0.1% de la an la an, ceea ce ar fi cea mai mică creștere din 3.

Estimarea inițială a IPC-ului din octombrie din zona euro este, de asemenea, datorată, iar IPC-ul general se așteaptă să scadă la 0.7% de la un an la altul, iar IPC de bază menținându-se constant la 1.0%, ambele cu mult sub ținta de inflație a BCE. Având în vedere creșterea economică lentă și inflația modestă, așteptați-vă la o nouă relaxare monetară a BCE în lunile următoare.

Anterior: 0.2% Wells Fargo: 0.1% Consens: 0.1% (trimestru peste trimestru)

Punct de vedere

Rata dobânzii ceas

La ce să vă așteptați de la FOMC

Comitetul Federal pentru Piața Deschisă (FOMC) va ține următoarea sa întâlnire de politică în perioada 29-30 octombrie. Spre deosebire de cele două întâlniri anterioare, când era de așteptat ca comitetul să își reducă intervalul țintă pentru rata fondurilor federale, există puțin mai multă incertitudine cu privire la rezultatul acestei întâlniri.

Există un caz convingător pentru a ușura și mai mult politica. Indicele ISM de producție a scăzut recent sub linia de demarcație care separă expansiunea de contracție, iar indicele comparabil pentru sectorul serviciilor a scăzut la cel mai scăzut nivel din ultimii trei ani (graficul de sus). Continuă să persistă incertitudinile privind politica comercială a SUA, care au avut un efect deprimant asupra cheltuielilor de investiții fixe ale întreprinderilor, iar inflația rămâne sub ținta Fed de două procente.

Pe de altă parte, tensiunile comerciale nu s-au agravat. Într-adevăr, Statele Unite și China s-ar putea îndrepta spre un miniaal care ar putea reduce tensiunile. Rata șomajului se află în prezent la cel mai scăzut nivel (3.5%) din aproape 50 de ani, iar inflația a crescut puțin în ultimele luni. În plus, sprijinul pentru relaxare în continuare în rândul membrilor comitetului nu este universal. În general, atribuim o probabilitate de 60% ca FOMC să-și reducă intervalul țintă pentru rata fondurilor federale cu 25 bps și o probabilitate de 40% ca ratele să rămână în așteptare. Chiar dacă comitetul se abține de la relaxarea politicii pe 30 octombrie, atunci am căuta ca acesta să reducă ratele cu 25 bps în decembrie și încă 25 bps la începutul anului viitor (graficul din mijloc).

Există, de asemenea, problema bilanţului Fed (graficul de jos). FOMC a anunțat pe 11 octombrie că va începe din nou să-și crească bilanțul pentru a preveni o nouă creștere a ratelor de pe piața monetară, cum a avut loc în septembrie. Cu toate acestea, nu au existat prea multe detalii cu privire la planurile Fed care au fost anunțate pe 11 octombrie, așa că președintele Powell ar putea folosi conferința de presă de după întâlnire ca un forum pentru a completa unele dintre detaliile lipsă despre extinderea bilanțului.

Perspective privind piața creditelor

Ratele fixe mai mici nu pot rezolva totul

Rata ipotecară cu rată fixă ​​pe 30 de ani a crescut la 3.75% în această săptămână, potrivit Freddie Mac, coincide cu o scădere cu 12% a cererilor de credit ipotecar pentru săptămâna. În ciuda recentei mișcări în creștere, rata medie a ratei ipotecare cu rată fixă ​​pe 30 de ani a scăzut cu mai mult de un punct procentual, față de această perioadă anul trecut. Această scădere a stimulat cererea și a ridicat sectorul imobiliar al națiunii, care se luptă îndelung. Vânzările de case existente au înregistrat a treia lună consecutivă de creșteri de la an la an, după 16 luni de scăderi, iar vânzările de case noi au crescut cu 7.2% față de anul trecut. Mai mult, indicele de cumpărare a creditelor ipotecare de la Asociația Bancherilor Ipoteci a crescut cu aproape 7% față de anul trecut, sugerând că vânzările de locuințe ar trebui să continue să se îmbunătățească.

În timp ce ratele ipotecare s-au micșorat, vânturile în contra pentru cumpărătorii de case rămân. Accesibilitatea a fost o problemă constantă pentru potențialii proprietari de-a lungul acestui ciclu, deoarece lipsa aprovizionării a făcut ca prețurile să crească mai repede decât veniturile. În timp ce prețurile locuințelor noi au o tendință mai scăzută, prețul mediu pentru o casă existentă, care reprezintă mai mult de 90% din totalul vânzărilor de case, a crescut cu 5.9% față de anul trecut - un ritm care se accelerează de la începutul anului. Incertitudinea cu privire la situația economică actuală poate descuraja, de asemenea, unele persoane de la cumpărarea unei locuințe. Cel mai recent studiu național privind locuințele realizat de Fannie Mae, care a scăzut cu 2.3 ​​puncte în ansamblu, a raportat o scădere cu opt puncte procentuale a „încrederii în a nu pierde locul de muncă”.

Subiectul saptamanii

Evaluarea riscului de spații de birouri de lucru în comun

Încercările și necazurile bine mediatizate din jurul WeWork, cea mai mare companie de colaborare din Statele Unite, au reaprins dezbaterea privind durabilitatea modelului flexibil de spațiu de birou. Creșterea spațiului de lucru în comun a condus, de asemenea, la îngrijorarea că acest model creează un nou tip de risc potențial de stabilitate financiară. Aceste griji nu sunt nefondate. Firmele care lucrează în comun, care de obicei preiau închiriere pe termen lung și reînchiriază spațiul pe termen scurt, ar fi probabil deosebit de vulnerabile la scăderea gradului de ocupare și la scăderea chiriilor care tind să apară în timpul unei recesiuni.

Cu toate acestea, ne îndoim că ponderea tot mai mare a contractelor de leasing în colaborare prezintă un risc uriaș pentru CRE sau pentru sistemul financiar în general. În timp ce suprafața flexibilă a spațiului de birouri s-a dublat din 2015, se estimează că este puțin sub 2% din inventarul total (graficul de sus). Companiile de colaborare au cele mai mari amprente în San Francisco și Manhattan, dar se extind rapid pe piețele secundare în curs de dezvoltare, cum ar fi Austin și Charlotte. Chiar și pe piețele flexibile cele mai mari și cu cea mai rapidă creștere, care tind să aibă o prezență puternică a industriilor creative și bazate pe cunoaștere, raportul dintre spațiul flexibil și stocul total rămâne relativ scăzut (graficul de jos).

Acestea fiind menționate, următoarea recesiune poate să nu fie deosebit de bună cu modelul spațiului de lucru în comun. În timpul unei recesiuni, locurile de birouri vacante în general ușor mai mari și o creștere mai lentă a chiriilor pe cele mai mari piețe de lucru în comun ar avea loc, având în vedere că chiriașii flexibili includ în mod predominant categorii de lucrători care tind să simtă din timp efectele unei recesiuni, cum ar fi startup-urile și antreprenorii. Dar chiar dacă modelul spațial flexibil se îndoaie, probabil că nu se va rupe. Spațiul de lucru în comun permite firmelor să câștige eficiență prin reducerea spațiului mediu per angajat și oferind un mediu de lucru mai colaborativ cu servicii optimizate. În plus, spațiul flexibil permite firmelor să se extindă treptat pe noi piețe fără a-și lua angajamente pe termen lung. Cea mai mare provocare cu care se confruntă piața de birouri ar fi o încetinire mai dramatică a angajării și, prin urmare, cererea de spațiu de birouri în general.