Piața bursieră nu a fost atât de apreciată sau de iubită avidă în doi ani

La sfârșitul lunii ianuarie 2018, Wall Street a atins momentul „de vârf al fericirii”, care marchează cele mai înalte niveluri de evaluare, încredere a investitorilor, lichiditate financiară și apetit pentru risc atins în această piață bullă de un deceniu.

Și acum și atunci, S&P câștigase cu aproximativ 25% față de anul precedent și cu aproximativ 15% din retragerea din august. În decembrie 2017, a avut loc o schimbare de politică foarte anticipată odată cu trecerea reducerii impozitului pe profit; în decembrie trecut, am obținut acordul comercial de primă fază între SUA și China.

Acest lucru a creat un raliu all-in care a câștigat cu adevărat eticheta de „melt-up”, condus de popularele acțiuni tehnologice mari și refuzând să încetinească sau să se retragă, în ciuda faptului că a devenit foarte întins peste tendința sa pe termen lung.

După cum s-a menționat aici în martie 2018 – la două luni după ce S&P 500 a accelerat până la un vârf și a suferit o corecție bruscă – mai mulți factori de piață au atins în acel moment: evaluarea acțiunilor, impulsul pieței, apetitul pentru risc, lichiditatea financiară și optimismul investitorilor.

În acest moment, acțiunile au revenit aproape la aceleași niveluri de evaluare, pe baza câștigurilor estimate S&P 500 – care la acea vreme nu luaseră în considerare încă pe deplin impactul legii de reducere a impozitului pe corporații recent adoptată. Profiturile ar crește cu 20% în 2017, pe baza unei creșteri mai rapide și a cotelor de impozitare mai mici, astfel încât, de fapt, piața a fost puțin mai scumpă decât părea în ianuarie 2018.

În mod similar, sentimentul traderilor și poziționarea fondurilor speculative sunt aproape - dar nu chiar - la fel de agresive fără rezerve ca atunci, așa cum confirmă sondajele investitorilor și modelele în volumul tranzacționării opțiunilor.

Bespoke Investment Group calculează că piața a fost statistic „supracumpărată” 98% din toate zilele din octombrie, cea mai lungă perioadă de acest gen de la sfârșitul anului 2017-începutul lui 2018.

Sursa: Bespoke Investment Group

În perioada anterioară, investitorii de retail au turnat bani în fonduri de acțiuni, lucru care nu se întâmplă acum. Iar viteza curentului până la maxime record nu a fost la fel de rapidă cum a devenit până pe 26 ianuarie 2018.

Alte diferențe sunt, de asemenea, cruciale: ratele dobânzilor erau mai mari și Fed începea atunci o campanie hotărâtă de înăsprire, în timp ce Fed este acum în mod intens în așteptare, după trei reduceri de dobândă anul trecut. În ianuarie 2018, mania pentru vânzarea de opțiuni de volatilitate a atins o extremă și s-a inversat – provocând explozia unor instrumente de volatilitate listate la bursă și exacerbarea vânzării. În timp ce vânzătorii de volatilitate sunt din nou activi, nu s-a acumulat atât de mult tinder uscat pe acest front, după toate dovezile.

Poate că cel mai important mod în care aceasta contribuie la performanța acțiunilor este prin intermediul piețelor de credit corporative, care în acest moment sunt feroce de puternice. Randamentul datoriei corporative cu grad mai mic de investiție este mult mai mic decât acum doi ani, susținând stocurile și reflectând lichiditate amplă.

Sursa: Banca Federală a Rezervei St Louis

Strategistul global al Bank of America, Michael Hartnett, spune: „Lichiditatea maximă, creșterea minimă explică acțiunea optimistă a prețurilor, conducerea continuă din creditul cu randament ridicat și acțiunile de creștere din SUA”.

Și, într-adevăr, acțiunile de creștere cu mega-capițe au crescut în comparație cu restul pieței. Cota Nasdaq 100 – dominată de acțiunile FANG, Microsoft și Apple – a crescut cu 35% în ultimul an. Și a crescut cu mai mult de 4% în ultimele 20 de zile, în timp ce „stocul mediu”, măsurat de indicele S&P 500 ponderat egal, a rămas neregulat.

Sursă: FactSet

Această piață caută fără milă fluxuri de numerar fiabile și durabile, iar investitorii sunt încurajați de piețele de credit puternice și de temerile reduse de recesiune să plătească prețuri din ce în ce mai mari pentru ele.

Nicăieri acest lucru nu este mai evident decât în ​​cazul Apple, un stoc care s-a dublat în ultimul an, practic fără nicio modificare observabilă a performanței sale financiare. Retrogradat constant la o evaluare redusă în cea mai mare parte a ultimului deceniu, multiplu preț/câștig s-a dublat, de asemenea, într-un an, iar stocul împinge acum o pondere de 5% în S&P 500.

Aceasta este cu adevărat o schimbare radicală a percepției, mai degrabă decât o revigorare corporativă. Se estimează că Apple va avea 63 de miliarde de dolari în fluxuri de numerar libere în acest an fiscal - despre ceea ce a raportat în anul fiscal 2018.

Dar piața este acum mai încrezătoare că un ciclu de upgrade al iPhone mai ușor și creșterea serviciilor fac ca fluxurile de numerar să fie mai durabile pentru anii următori. Acest grafic al randamentului fluxului de numerar liber al acțiunilor arată reevaluarea drastică a companiei, deși doar la aproximativ aceleași niveluri ca și piața mai largă.

Sursă: FactSet

La un anumit nivel, toate acestea echivalează cu o piață bullă care face lucruri tipice ale pieței bull. Tendințele lungi pe piață tind să se întindă până la sau peste câștigurile de 20 de ori; acțiunile de creștere mega-cap devin de obicei liderii unși; știrile nedorite, cum ar fi confruntarea SUA-Iran, tind să fie simple verificări și oportunități de cumpărare, iar optimismul investitorilor crește pe măsură ce indicii cresc.

Dar există limite și schimbări inevitabile pe parcurs. Extremele de sentiment pot deveni cu siguranță mai extreme de aici, dar în cele din urmă vor trebui eliminate, fie printr-o aplatizare a pieței, fie printr-o retragere rapidă.

O altă diferență față de 2018 este că S&P 500 tocmai a atins un nou maxim în octombrie, dincolo de intervalul de tranzacționare de 18 luni, în ceea ce ar putea fi începutul unei noi etape ascendente pentru piață, deoarece temerile de recesiune rămân la distanță. În ianuarie 2018, acțiunile au înregistrat noi maxime de mult mai mult timp, iar în ultimii doi ani, S&P a crescut cu 45% până la vârful din ianuarie; astăzi, indicele este în creștere cu doar 18% față de acum doi ani.

Poate o piață să fie supraîncălzită pe termen scurt, dar doar să se încălzească pentru un avans pe termen lung? S-ar putea să vedem.