Recapitulând o surpriză elvețiană

Rezumat

• Băncile centrale au fost în centrul atenției în această săptămână, inclusiv Banca Națională Elvețiană (BNS). La reuniunea sa de politică monetară din iunie, factorii de decizie ai BNS au optat pentru creșterea ratei dobânzii de politică, ceea ce a fost o surpriză în ceea ce privește calendarul și, de asemenea, amploarea, deoarece banca centrală a livrat și creșterea ratei de politică de 50 bps la -0.25%.
• Având în vedere că inflația a crescut semnificativ, BNS a evidențiat că acțiunile lor au fost în efortul de a proteja împotriva creșterii inflației de a se înrădăcina în economie. Pe lângă majorarea ratelor, factorii de decizie ai BNS au remarcat că francul elvețian nu mai este foarte apreciat și sunt acum pregătiți să intervină pe piețele valutare în ambele direcții.
• În viitor, credem că condițiile economice sunt în sprijinul majorărilor ulterioare ale ratei de politică a BNS. Creșterea activității este încă solidă, în timp ce previziunile BNS sugerează că inflația ar trebui să rămână oarecum ridicată pentru moment. În acest context, estimam, de asemenea, că BNS va ridica ratele de politică monetară cu 25 bps în septembrie 2022, precum și în decembrie 2022. În plus, credem că majorările ratelor BNS vor continua în 2023 și ne așteptăm la o altă creștere de 25 bps în martie 2023.

Banca Națională Elvețiană oferă o creștere considerabilă a ratei surpriză

Printre un val de anunțuri de politică a băncilor centrale săptămâna aceasta, Banca Națională Elvețiană (BNS) a atras atenția piețelor financiare, oferind o înăsprire surprinzătoare a politicii monetare. În timp ce factorii de decizie ai BNS au exprimat în ultimele săptămâni unele îngrijorări sporite legate de inflație și au sugerat posibile creșteri ale ratei dobânzii, doar unul dintre cei douăzeci de economiști chestionați de Bloomberg prognozase o schimbare a politicii la reuniunea din iunie. În acest caz, BNS nu numai că și-a majorat rata de politică la ședința din iunie, ci și-a majorat respectiva rată de politică cu 50 pb la -0.25%.

În efectuarea ajustării politicii monetare, BNS a remarcat că există semne că inflația se răspândește la bunuri și servicii care nu au fost direct afectate de războiul din Ucraina sau de pandemie. În consecință, banca centrală a acționat într-un efort pentru a evita înrădăcinarea unei inflații mai mari ca urmare a efectelor de rundă a doua sporite și a adăugat că nu poate fi exclus faptul că în timp vor fi necesare majorări suplimentare ale ratei de politică monetară. Într-adevăr, previziunile actualizate ale BNS privind inflația sugerează o anumită posibilitate a acestor creșteri suplimentare ale ratei. În timp ce inflația IPC este văzută încetinind treptat pe o mare parte a orizontului de prognoză, BNS proiectează o reluare a inflației de la jumătatea anului 2024, un indiciu poate că mai este nevoie de creșteri suplimentare ale ratei.

Într-o altă schimbare semnificativă, BNS a mai spus că francul elvețian nu mai este „foarte evaluat”. Într-adevăr, banca centrală a spus că francul s-a depreciat în termeni ponderați în funcție de comerț, iar asta se adaugă la inflația importată în Elveția. BNS a spus că este dispusă să fie activă pe piața valutară dacă este necesar, dar și că o astfel de intervenție ar putea fi în ambele direcții – adică ar putea fi achiziții de valută sau vânzări de valută. În mod clar, BNS este mai puțin sensibilă la puterea francului elvețian decât anterior și, în opinia noastră, ar fi mai probabil să accepte un franc mai puternic în viitor.

Contextul economic elvețian în concordanță cu creșterea ulterioară a ratelor

În evaluarea datelor și indicatorilor elvețieni recenti, credem că contextul economic va sprijini majorările ulterioare ale ratelor de politică din partea Băncii Naționale Elvețiene. Dintr-o perspectivă de creștere, BNS proiectează o creștere a PIB-ului de aproximativ 2.5% în 2022, în timp ce observăm, de asemenea, că economia elvețiană a început anul acesta pe o bază rezonabilă. PIB-ul a crescut cu 1% trimestrial și cu 0.5% de la un an la altul. În ceea ce privește creșterea secvențială trimestrială, consumul privat a crescut cu 4.4%, consumul guvernamental a crescut cu 0.4%, iar exporturile de bunuri au crescut cu 1.4%, iar cheltuielile pentru investiții au fost dezamăgitoare, în scădere în T1.4. Observăm, de asemenea, o oarecare scădere a sondajelor de încredere în ultimele luni, inclusiv o scădere a indicatorului de conducere KOF la 1 în mai. Deși acest lucru ar putea prevesti o încetinire moderată a creșterii economice în viitor, propriile noastre perspective de creștere a PIB-ului elvețian de 96.8% în 2.6 sunt în general în concordanță cu punctul de vedere al băncii centrale și, în general, susțin o înăsprire monetară ulterioară.

Între timp, IPC s-a accelerat în ultimele luni, IPC general crescând cu 2.9% de la an la an în mai și IPC mediu redus (o măsură a inflației de bază) crescând cu 1.1% în aprilie. Vom acorda o atenție deosebită inflației medii reduse, deoarece aceasta ar putea oferi cea mai bună perspectivă cu privire la măsura în care apar presiuni inflaționiste mai ample din a doua rundă. În special, dacă inflația medie redusă se apropie de 2% (ținta de inflație a băncii centrale), ceea ce, în opinia noastră, ar spori probabilitatea unei înăspriri suplimentare a băncii centrale. Anterior, am estimat o creștere cumulativă de 75 bps de rate, cu creșteri de 25 bps anticipate la anunțul din decembrie 2022, martie 2023 și iunie 2023. Cu toate acestea, după surpriza și creșterea semnificativă a ratei de politică a BNS din iunie, acum prognozăm un ciclu de creștere puțin mai pronunțat al ratei. Ne așteptăm ca Banca Națională Elvețiană să urmeze cu creșterea ratei de 25 bps la anunțurile din septembrie 2022, decembrie 2022 și martie 2023, care ar duce la creșterea ratei de politică a BNS la +0.25% până la sfârșitul lui 2022 și la +0.50% până la începutul anului viitor.