Европейское количественное ослабление: укусы реальности

14 июня Марио Драги объявил, что количественное смягчение в Европе будет продолжаться до декабря этого года, при этом ежемесячные закупки снизятся до 15 миллиардов евро в месяц с 30 миллиардов евро в промежуточный период. Однако президент ЕЦБ указал, что процентные ставки в еврозоне останутся на нынешнем уровне, по крайней мере, до середины 2019 года. Затем он неизбежно ограничил все это, заявив, что: «Управляющий совет готов скорректировать все свои инструменты, если это необходимо. чтобы инфляция продолжала двигаться… »к своей цели. 

Как всегда, этот шаг непрозрачен - с одной стороны, указывает на конец QE, а с другой - на то, что не указывает начало ужесточения денежно-кредитной политики. Некоторые комментаторы увидели, что этот призрачный конус является массивным криволинейным мячом, однако, отметив, что для ЕЦБ очень сложно дать уверенность. Важно то, что этот шаг приходит, поскольку последствия вывода QE, наконец, начинают укусить в Европе.

Главным преимуществом занимают рынки долговых обязательств. В мире QE никто не заботился о событиях. Теперь они это делают. IBoxx начал год в базовых точках 45, и многие теперь считают, что он может быть на 100bp к концу. Ожидается, что спрэды в Европе будут расширяться с 25bp с нынешних уровней. 

Причинение вреда

Это рынок, который уже вредит: корпоративные поставки в Европе сокращаются на 26% в годовом исчислении, однако спреды все еще расширяются. Выпуск в евро снизился на 11% благодаря сильному понижению в американских корпорациях, эмитирующихся в евро. И хотя в долларах это составляет 3%, это во многом связано с двумя большими проблемами - $ 15 для Bayer и $ 11 для Vodafone. 

Сделки тянутся. Bertelsmann недавно отложил семилетнюю сделку в евро за шесть месяцев через Credit Suisse, JPMorgan и Morgan Stanley, а Whirlpool также потянул за 500 миллион 500-год через BNP Paribas, JPMorgan и Mizuho - как из-за ухудшения рыночных условий. Другие ссылались на недостаточные новые премии за выпуск (NIP).

В финансовых институтах союзные ирландские банки в размере £ 500 миллионов семилетней сделки через Deutsche Bank, HSBC, Nomura и UBS только хромали над линией в конце июня, несмотря на NIP 30bp. 

Это немного лучше с высоким урожаем. Спреды расширили 78bp до сих пор в этом году, рынок становится намного более чувствительным по уровням, а доходность снижается. До сих пор было проведено пять сделок, в том числе полимеры, производившие Synthomer в размере £ 300 млн. В конце июня.  

Рынки, наконец, сталкиваются с реальностью, где фундаментальные аспекты действительно имеют значение и больше не сметены «бесконечностью QE», 

В 2016 высокий доход США возвращался 18% и европейский высокий доход 10%: сегодня эквиваленты 1% и минус 1%. Неудивительно, что оттоки значимы во всем мире, а новые выпуски премий в Европе удвоились с 25bp до 50bp. Кредитная выдача займов снизилась с € 79.1 млрд. До настоящего времени в 2017 до € 69.1 млрд. В этом году, и инвесторы активно отталкиваются от документации по сделкам - условия более половины сделок с заемными кредитами были пересмотрены на рынке в этом году. 

В акциях общая эмиссия снижается на 27%. Последующие действия снижаются на 39% с $ 107 млрд эквивалентом $ 65 млрд, а кабриолеты сокращаются с $ 14 млрд до $ 10 миллиардов. Ярким местом являются IPO, которые выросли на 39% с $ 20 млрд до $ 27 миллиардов. Тем не менее, научный издатель Springer Nature в начале мая вывел свое IPO в размере 1.2 млрд., Заявив, что он будет оценивать рыночные условия.

Это поражает инвестиционные банки, где это болит: общий кошелек снизился на 5% в годовом исчислении к июню. Несмотря на тяжелые оговорки из Драги, единственное направление путешествий по покупке активов сократилось в обозримом будущем. Рынки, наконец, сталкиваются с реальностью, где фундаментальные принципы действительно имеют значение и больше не сметятся «бесконечностью QE».

Ликвидность

Но давайте не будем увлекаться. Springer Nature была сделкой конца цикла, и Бертельсман был против двух других эмитентов тройной B в тот же день. До-QE доходность инвестиционного уровня составляла до 3.5%. Средняя доходность в течение двух лет программы покупки корпоративного сектора ЕЦБ была между 1% и 1.1% (низкий был 0.6%) - сегодня в инвестиционном классе они составляют 1.2%. Таким образом, по-прежнему существует много возможностей по доходности. Существует еще много ликвидности; ставка депозита в евро составляет минус 40bp, поэтому очень дорого быть наличными. Но, как отмечает один банкир: «Эмитентам приходится перекалибровать новую реальность». Другими словами - платите больше. 

Давление, которое нужно сделать, будет расти по мере создания отставаний. Окна доступа уменьшились, и те заемщики, которые были выпущены на момент выпуска, вероятно, попытаются вернуться на рынок после лета. Это будет означать еще большее давление на сроки в третьем и четвертом кварталах.