Avstralija in Nova Zelandija tedensko: Inflacijska pričakovanja bi se lahko usidrala kljub uradnemu cilju politike 2.5%

Teden, ki se začne 20. avgusta 2018

• Inflacijska pričakovanja bi lahko bila zasidrana kljub uradnemu cilju 2.5 %.
• RBA: Zapisnik, govorita guverner Lowe in namestnik guvernerja Debelle.
• Avstralija: Westpac-MI Leading Index, gradbena dela.
• NZ: prava maloprodaja.
• ZDA: Predsednik Fed Powell govori na simpoziju Jackson Hole, naročila trajnega blaga.
• Flash Markit PMI za Japonsko, evroobmočje in ZDA.
• Trgovinska razprava med ZDA in Kitajsko ter načrtovana uvedba carin v drugem krogu.
• Ključne gospodarske in finančne napovedi.

Informacije v tem poročilu so na dan 17. avgusta 2018.

Inflacijska pričakovanja bi lahko bila zasidrana kljub uradnemu cilju politike 2.5 %

Prejšnji teden je rezervna banka presenetila z znižanjem napovedi inflacije za leto 2018 (tako osnovne kot naslovne).

Naslov je bil znižan z 2.25 % na 1.75 %, temeljni delež pa z 2 % na 1.75 %.

Če je pravilno, to pomeni, da bo osnovna inflacija tri koledarska leta zapored natisnjena pod dno ciljnega razpona 2–3 %. Glavna inflacija bo pet koledarskih let zapored natisnjena pod dno cilja 2–3 %.

Ekonomisti in oblikovalci politik se na splošno osredotočajo na osnovno inflacijo, ko ocenjujejo pomen »signala« iz katerega koli inflacijskega odtisa. To je primerno, ker osnovni ukrep "odstrani" vse velike "enkratne" premike, ki bi se lahko napačno razlagali.

Pri dolgoročni oceni inflacije pa je glavni ukrep pomemben, saj bi moral biti zanesljivejši gonilnik inflacijskih pričakovanj.

Navsezadnje je mogoče razumno pričakovati, da bo na pričakovanja vplivalo to, kar se je dejansko zgodilo, ne pa statistična razlaga podatkov.

Inflacijska pričakovanja so s teoretičnega vidika ključna za doseganje inflacijskega rezultata. Vplivajo na zahteve po plačah delavcev in odločitve podjetij o oblikovanju cen.

»Inflacijska pričakovanja« so kot »naravna stopnja brezposelnosti« ali »nevtralna politična obrestna mera«. So zelo privlačni koncepti za ekonomiste. Vendar jih je zelo težko izmeriti.

Razmislite o »naravni stopnji brezposelnosti«. Za Avstralijo je ta ukrep splošno sprejet kot 5 %. Kot taka se pričakuje, da bo vsaka stopnja brezposelnosti pod 5 % povezana z naraščajočimi pritiski na plače. Vendar pa dokazi iz drugih držav kažejo, da so v tem obdobju pospešenega tehnološkega razvoja, ki pogosto »nadomešča delovna mesta«, naravne stopnje nižje. Pričakujemo, da je velika verjetnost, da bo naravna stopnja brezposelnosti nižja tudi v Avstraliji. A ne bomo zagotovo vedeli, dokler ne pridemo tja. Vsekakor je imela Federal Reserve stališče, da je obrestna mera okoli 4.75%. Ker pa je stopnja padla za 4.75 %, so manjkali pritiski na plače.

Nismo prepričani, kakšno je stališče rezervne banke glede tega vprašanja, saj napovedi brezposelnosti predvidevajo, da bo stopnja brezposelnosti do konca leta 5 ostala nad 2020 %, kljub temu pa naj bi se plačni pritiski v napovedanem obdobju še povečevali.

Napovedi oblikovalcev politike in opazovalci trga poskušajo izmeriti inflacijska pričakovanja. Rezervna banka uporablja vrsto ukrepov – napovedi tržnih ekonomistov; napovedi sindikatov; inflacijske zamenjave; in 10-letno obveznico z indeksom inflacije. Ti ukrepi so postopoma padali in jih banka opisuje kot »na splošno skladne s ciljno inflacijo«.

Vendar pa je ciljna inflacija fiksirana že dvajset let, vendar so pričakovanja, ki so bila nekoč precej nad ciljnim, zdaj okoli cilja. Ena izjema je ukrep, ki ga pogosto uporabljajo druge centralne banke, vključno z FED, 10-letno obveznico z indeksom inflacije. Pričakovana inflacija se je v zadnjih 3 letih vztrajno zniževala s 2 % na 10 % – precej pod ciljno vrednost 2.5 %.

Tolažba, da se zdi, da se inflacijska pričakovanja uravnavajo okoli cilja inflacije, je ključni razlog, zakaj se banka upira občasnim pozivom k znižanju cilja.

Banka meni, da je obstoj cilja prevladujoče gonilo inflacijskih pričakovanj. Posledično, če bi se cilj znižal, bi se pričakovanja zmanjšala in razvilo bi se bolj dezinflacijsko okolje. To daje precejšnjo težo cilju kot gonilniku pričakovanj.

A kot rečeno, banka pet koledarskih let ne more doseči niti dna ciljnega območja. Poleg tega so jasno povedali, da je naslednji premik obrestnih mer navzgor. Gospodarski subjekti bi lahko razumno sklepali, da tudi po petih letih ni nujno, da bi dosegli cilj.

Ne moremo najti dokončnega merila inflacijskih pričakovanj. Vendar bi po petih letih nižje skupne inflacije pod 2 % gospodarski subjekti imeli opravičilo, če bi pričakovali, da se bodo takšni pogoji ohranili.

Ker banka ni pripravljena uporabiti svojega obrestnega "orožja" in druge politike glede ponudbe kreditov, ki dejansko omejujejo dejavnost, mora obstajati tveganje, da bo, vsaj z vidika pričakovanj, nizka inflacija vgrajena v sistem dlje kot banka. in trg trenutno pričakuje.

Pravzaprav se je guverner Lowe na zahteve po znižanju cilja pogosto odzval s trditvijo, da drugi dajejo prednost višjemu cilju, da bi povečali inflacijska pričakovanja.

Razumno poizvedovanje o čistosti cilja bi se lahko postavilo v zvezi s potrebo po spremljanju finančne stabilnosti pri določanju politike. Ta pristop so potrdili guvernerjevi komentarji na panelni razpravi na konferenci v Sintri junija.

"Če bi ga poskušali zelo hitro spraviti nazaj na 2.5 %, bi bilo to predvsem zaradi ljudi, ki bi si izposodili več denarja in imeli višje cene premoženja - mislim, da je to veliko večje tveganje za naše gospodarstvo kot ljudje, ki imajo presenetljivo nizka pričakovanja glede inflacije."

Utemeljeno lahko sklepamo, da je bilo po petih letih zamude na dnu ciljnega območja agresivnejše doseganje cilja inflacije omejeno s potrebo po soočenju z avstralskimi izzivi v zvezi s finančno stabilnostjo.

Banka trenutno napoveduje, da se bo inflacija (glavna in osnovna) kljub trem letih nad trendom rasti (3.25 % v 2018; 3.25 % v 2019 in 3 % v letu 2020 ob ​​trendni stopnji rasti 2.75 %) inflacija (glavna in osnovna) dvignila le na 2.25 % do leta 2020.

Morda je to videti previdno, a z inflacijskimi pričakovanji, ki so potencialno zasidrana pri 2 % ali pod XNUMX %, bi lahko bil cilj težko doseči, razen če je banka bila pripravljena signalizirati, da je pripravljena slediti svojemu cilju bolj agresivno.

Teden, ki je bil

Za Avstralijo je bilo zadnjih sedem dni osredotočenih na trg dela, prejete so bile posodobitve glede rasti plač in zaposlenosti.

Kar zadeva zaposlenost, je bil 4k upad števila delovnih mest v mesecu juliju precej pod tržnimi pričakovanji, vendar v skladu z našimi. Glede na to, da sledi junijskemu povečanju za 58 tisočakov, šibek julijski izid zagotovo ni razlog za zaskrbljenost. Dejansko smo v zadnjih treh mesecih zabeležili povprečni mesečni dobiček 22, kar je pred trendom rasti 18. Če pogledamo naprej, predvidevamo, da se bo zagon zaposlovanja v drugi polovici leta 2018 upočasnil.

Na podlagi rasti zaposlenosti bi morala biti rast plač veliko močnejša od 2.1-odstotne, ki je bila poročena za leto do junija 2018. Tu vidimo vpliv premajhne izkoriščenosti delavcev, ki bo po našem mnenju zato še naprej velika skrb. Na splošno verjamemo, da bo ta premajhno poročana ohlapnost držala nominalno inflacijo plač okoli 2.0 % do konca let 2018 in 2019, posledično pa bo realna rast plač zanemarljiva. To stanje bo še naprej vplivalo na dojemanje družinskih financ in pripravljenost gospodinjstev na porabo.

Druga pomembna posledica inflacije, ki je vztrajno na spodnji meji ciljnega razpona RBA in šibke (ali brez) rasti realnih plač, je zatiranje inflacijskih pričakovanj gospodinjstev.

Izsledki, kot so zgoraj, bi bili v ostrem nasprotju s pozitivnimi pričakovanji vlade in RBA – slednja je ponovila med nastopom guvernerja Loweja pred stalnim odborom predstavniškega doma za gospodarstvo ta teden. Zato verjamemo, da bo skupna rast v letu 2019 podtrend in da bo RBA ostal na čakanju do leta 2020.

Če se obrnemo na ZDA, je bila raziskava o potrošniških kreditih, ki jo je opravila newyorška centralna banka, vrhunec, a izven naslovov. Konflikt med ZDA in Turčijo je ostal v središču pozornosti za tisk. To je zelo negotova situacija in je malo verjetno, da bo kmalu razrešena. Nismo pretirano zaskrbljeni zaradi učinka, ki ga bo to stanje imelo na svetovno trgovino ali rast, vendar se zavedamo možnih učinkov prelivanja na evropski bančni sektor (ki je precej izpostavljen turškim podjetjem) in na razpoloženje do drugih nastajajočih trgov. Države v razvoju geografsko blizu Avstralije so v veliko boljšem položaju kot Turčija in tam, kjer so bile v poznih devetdesetih letih (na podlagi meritev tekočega računa in zunanjega dolga). Zato je okužba realnega gospodarstva in/ali nastajajočih trgov finančnih trgov v naši regiji zelo malo verjetna. Kljub negotovosti bodo udeleženci na trgu verjetno sedeli ob strani, dokler podatki ne potrdijo, da zaskrbljenosti ni.

Kot še naprej poudarjamo, je večje tveganje za regijo verjetno, ki izhaja iz kitajskega domačega bančnega sistema, saj je podvržen trajni spremembi zaradi zajezitve bančne dejavnosti v senci in preusmeritve večine kreditne ponudbe na banke. Kitajski kreditni podatki so zdaj na voljo do julija. V najnovejši objavi je bilo opaziti nadaljnji padec bančnih kreditov v senci, tako da so se posojila, ki jih zagotavljajo ti posojilodajalci v senci, v letu 700 povečala le za približno 2018 milijard RMB v primerjavi s skoraj 3.5 biliona RMB v tem času leta 2017. Večje posojilo bančnega sistema je nadomestilo le okoli 900 milijard RMB zmanjšanja novih posojil v senci v letu 2018, tako da je skupna rast kreditov v letu 2018 skoraj 2 trin RMB manj kot v prejšnjem letu. Ta rezultat je načrtovan in dobro voden, toda vsakič, ko se izvede premik politike tega obsega, obstajajo tveganja, ki jih je treba spremljati. Ni naključje, da so kitajski regulatorji nedavno ukrepali, da bi olajšali finančne razmere in okrepili likvidnost trga.

V teh negotovih časih je očitno pozitivno za kitajsko gospodarstvo njihov stanovanjski trg. V ostrem nasprotju s 5.5-odstotnim dobičkom za celotna naložba v osnovna sredstva, naložbe v nepremičnine tečejo z 10-odstotnim tempom od leta do danes. Poleg tega nedavno pospeševanje zagonov pomeni, da se bo večina tega zagona ohranila do konca leta, zlasti ker nadaljnja močna rast cen na nivoju 2 in 3 ustvarja privlačno prodajno okolje. Če bodo koristi za ta sektor obdržali, bodo morale tako centralne kot lokalne oblasti nadaljevati s svojimi načrtovanimi dolgoročnimi reformami, da bi spodbudile rast industrije in dohodkov po vsej državi. Ko se obetamo prihodnji teden, bodo trgovinski odnosi med ZDA in Kitajsko znova zapolnili naslovnice, saj naj bi se kitajska trgovinska delegacija odpravljala v ZDA na pogovore tik preden naj bi začel veljati naslednji krog carin ZDA.

Graf tedna: inflacija plač v Avstraliji

Skupne urne plače brez dodatkov so se v drugem četrtletju povečale za 0.6 %, 2.1 % na leto. Rast plač ostaja šibka in izjemno v panogah, sektorjih in državah. Na nacionalni ravni je bil edini pravi znak kakršnega koli dviga plač v javnem sektorju, zlasti v Viktoriji, s poudarkom predvsem na zdravstvenih storitvah. Toda tudi tukaj se zdi, da je vročina omejena in hitrost rasti je dosegla vrhunec.

Je za nizkimi plačami nizka inflacija? V resnici ne, realna rast plač je v drugem četrtletju le 0.1 % letna. Realne plače je najbolje opisati kot pavšalne že več kot eno leto.

Ali bo nedavna ponovitev prevelikega dviga minimalne plače za 2017/2018 povečala plače v septembrskem četrtletju? Glede na to, da je povečanje enako povečanju v letih 2016/17, bi se moralo ohraniti in ne povečati zagona. Ker pa smo od zadnjega povečanja opazili le malo uspeha, bo pritisk na podjetja tokrat večji, da prenesejo več? Morali bomo počakati, da ugotovimo.

Nova Zelandija: teden vnaprej in zavijanje podatkov

Še dlje

Potem ko smo prebrali izjavo o denarni politiki prejšnjega tedna iz Banke rezerv, smo ugotovili, da bo OCR zdaj ostal na čakanju dlje, kot smo prej predvidevali. To ne pomeni, da nas je presenetila nepričakovana šibkost v gospodarstvu. Nasprotno, upočasnitev gospodarstva, ki je trenutno na vlaku, je nekaj, na kar smo v zadnjem letu dosledno opozarjali. Namesto tega se je razvilo stališče RBNZ pod novim guvernerjem Adrianom Orrom. Ta premik v obetih glede obrestnih mer se bo prebil na druge vidike naših gospodarskih napovedi. Predvsem stanovanjski trg in menjalni tečaj.

Ta teden smo spremenili pogled na to, kdaj menimo, da bo RBNZ najverjetneje zvišal obrestne mere. Prej smo imeli prvo zvišanje obrestne mere načrtovano za november 2019. Zdaj menimo, da bo OCR ostal na čakanju do maja 2020, nato pa se bo počasi povečeval.

Še več, obstaja dostojna možnost, da bo RBNZ znižal obrestne mere v naslednjih dvanajstih mesecih (mogoče smo postavili na eno proti tretjim).

Pomembno je, da ta sprememba pogleda nima veliko skupnega s stanjem v gospodarstvu. Že dolgo smo opozarjali na upočasnitev rasti v letu 2018 in napovedovali, da bo RBNZ postal bolj golob, saj se je njegov bolj optimističen pogled zbližal z našimi bolj pesimističnimi obeti. Pravzaprav se je to na splošno zgodilo (čeprav je RBNZ, kot se pogosto zgodi, zdrsnil še dlje, kot smo pričakovali prejšnji teden).

Namesto tega je glavni razlog za našo spremembo razpisa zamenjava RBNZ z novim guvernerjem na čelu. Nedavna sporočila RBNZ so dosledno presenetila na golobji strani spektra, z največjim premikom v Izjavi o denarni politiki prejšnjega tedna. Premik, ki je bil večji, kot ga je mogoče razložiti zgolj s podatkovnimi presenečenji. Močno sumimo, da bo novi režim bolj vneto podpiral rast BDP, ko bo ta zastavila, in bolj pripravljen tvegati, ko bo inflacija naraščala. V bistvu je rezervna banka postala bolj golobja.

Glede na to ozadje je ključno vprašanje, ali bo rezervna banka šla tako daleč, da bo zmanjšala OCR, saj je že opozorila, da je "blizu sprožilne točke". Čeprav menimo, da je takšna poteza mogoča, bi morali podatki razočarati glede na pričakovanja RBNZ. In naše mnenje je, da je to malo verjetno. Zlasti bo BDP v junijskem četrtletju verjetno natisnil bližje 1 % od 0.5 %, ki ga napoveduje RBNZ, in menimo, da bo inflacija v četrtletju septembra 1.7 % v nasprotju z izbiro RBNZ 1.4 %. Še več, presenetljivo gobja izjava RBNZ je doživela padec novozelenskega dolarja in je zdaj precej pod napovedjo RBNZ.

Ta presenečenja podatkov bodo verjetno sovpadala z znaki širših izboljšav v gospodarstvu. Vladni paket za družine je povečal prihodke nekaterih gospodinjstev in naj bi v prihodnjih mesecih podprl porabo, državna potrošnja se povečuje, padajoči menjalni tečaj pa bo povečal dohodke izvoznikov. Posledično se bo rast BDP v letu 2019 verjetno začasno pospešila na 3.1 %.

Pričakovanje nižjih obrestnih mer se bo prebilo skozi druge vidike naših gospodarskih napovedi. Novozelandski dolar je v primerjavi z ameriškim dolarjem močno padel na nekaj manj kot 66 centov, zagon pa trenutno še vedno pada. Vendar pa kasneje v tem četrtletju pričakujemo, da bo nalet pozitivnih podatkov zaustavil ta upad ali celo povzročil začasen porast. V daljšem obdobju ostajamo mnenja, da bo NZD/USD še naprej depreciral. Pričakujemo, da bo NZD/USD do septembra letos padel na 64 centov in se nekaj časa zadržal na teh ravneh, preden se bo postopoma povišal, saj se razlike v obrestnih merah znova začnejo premikati v korist trdnejšega NZD/USD.

Nižje obrestne mere bodo vplivale tudi na stanovanjski trg, kjer bodo predstavljale nekakšno protiutež vrsti vladnih politik, namenjenih ohlajanju aktivnosti vlagateljev.

Podatki REINZ tega tedna kažejo, da trend na stanovanjskem trgu ostaja dokaj umirjen. Pokazalo se je, da je bil julij soliden mesec za cene stanovanj (ki so se v mesecu zvišale za 0.5 %), vendar zelo šibek mesec za prodajo, ki je padla za skoraj 6 %. Stanovanjski trg v Aucklandu ostaja veliko šibkejši od drugih regij.

Toda odziv trga na izjavo o denarni politiki prejšnjega tedna je povzročil, da so se veleprodajne obrestne mere znatno znižale. Ocenjujemo, da bo to privedlo do 0.2-odstotnega znižanja dvoletnih fiksnih hipotekarnih obrestnih mer v naslednjih nekaj mesecih. Ker so hipotekarne obrestne mere odločilni dejavnik razvoja stanovanjskega trga, bi morale nižje hipotekarne obrestne mere stanovanjskemu trgu dati začasno nogo v začetku leta 2019. Prav tako pričakujemo, da bo rezervna banka v novembrskem pregledu finančne stabilnosti omilila omejitve razmerja med posojili in vrednostmi. sprememba bo začela veljati januarja.

Čeprav bodo to pomembni pozitivni premiki, dolgoročno ohranjamo negativne obete glede cen stanovanj. Parlament je ta teden sprejel prepoved tujih kupcev in bo kmalu začela veljati. Čeprav je to razvodnjena različica prvotnega zakona (s tujcem je še vedno dovoljen nakup novih stanovanj v velikih zgradbah in večnadstropnih blokih), še vedno pričakujemo, da bo imel pomemben vpliv na stanovanjski trg – zlasti v Aucklandu in Queenstownu, kjer izvede se večina tujih nakupov. Davčna delovna skupina naj bi prihodnji mesec izdala vmesno poročilo, ki bi moralo podati nekaj navedb o tem, kje na dnevnem redu vlade so kapitalski dobički ali drugi davki na nepremičnine. Poleg tega obrestne mere ne bodo ostale tako nizke za vedno. Sčasoma bodo naraščajoče hipotekarne obrestne mere prizadele stanovanjski trg. Za leto 3 napovedujemo padec cen stanovanj za skoraj 2020%.

Predogledi podatkov

Aus Jul Westpac-MI vodilni indeks

• 22. avgust, nazadnje: -0.33 %

Leading Index že od začetka leta kaže na jasno upočasnitev zagona. Šestmesečna letna stopnja rasti je junija dosegla -0.33%, kar je prva negativna po septembru lani, kar kaže na hitrost rasti pod trendom, ki je precej pod udobno nad trendom, ki smo ga videli konec lanskega leta.

Julijsko branje je verjetno nekoliko bolj pozitivno. Vključeval bo več komponent z bolj pozitivnimi posodobitvami, zlasti stanovanjske odobritve, ki so se prejšnji mesec povečale za 6.4 % v primerjavi z -2.5 %; in skupne opravljene ure, ki bodo vključevale dve pozitivni mesečni posodobitvi od zadnje objave vodilnega indeksa (+0.7 % junija in +0.2 % julija proti -1.3 % maja). Druge komponente so bile bolj mešane: ASX200, višji za 1.4 % v primerjavi s 3 % prejšnji mesec; vendar so komponente razpoloženja potrošnikov mehkejše in preostale komponente – industrijska proizvodnja v ZDA, cene surovin v AUD in razpon donosa nespremenjen.

Aus Q2 gradbena dela

• Avg 22, Zadnji: 0.2%, WBC f / c: 0.8%
• Mkt f / c: 0.8%, območje: -0.3% do 2.9%

Gradbena dela so se v marčevskem četrtletju konsolidirala, kar je 0.2 % višje in je za 5 % več kot pred letom dni. Moč javnih del v četrtletju je odtehtala presenetljiv padec dejavnosti zasebnih nestanovanjskih stavb.

Za junijsko četrtletje pričakujemo skromno rast v višini 0.8 %.

Močan vzpon javne gradnje se je verjetno razširil tudi v junijsko četrtletje, s precejšnjo nadaljnjo rastjo. Pričakujemo, da se bo delo nestanovanjskih stavb ponovno povečalo, skladno z odobritvami in obsežnim cevovodom del.

Dejavnost gradnje stanovanj naj bi bila razmeroma nespremenjena, saj je delo v sektorju na visoki ravni pred upadom leta 2019. Negotovost je delo zasebne infrastrukture, upoštevali smo zmeren padec, ko so dela na plinskih projektih zaključena. izravnavo dviga v nerudarskih projektih, osredotočenih na proizvodnjo električne energije (zlasti obnovljive vire energije).

Realna maloprodaja NZ Q2

• 22. avgust, zadnji: +0.1%, Westpac f/c: +0.2%

Po prilagoditvi spremembam cen je bila maloprodajna poraba v marčevskem četrtletju v bistvu nespremenjena. Velik del šibkosti porabe je bil osredotočen na porabo goriva in vozila (ki ju ublažijo naraščajoče cene bencina in zamude pri uvozu vozil). Poraba v ključnih kategorijah se je v četrtletju povečala za 0.6 %.

Pričakujemo, da se bo celotna maloprodajna poraba v junijskem četrtletju povečala za 0.2 %, vključno z 0.3-odstotno rastjo v ključnih kategorijah. Ta skromna hitrost rasti je skladna z ohlajanjem stanovanjskega trga, ki obremenjuje apetite po porabi.

Ključno tveganje v zvezi z našimi napovedmi so nedavne zamude pri uvozu vozil. Ni jasno, koliko tega je bilo zajeto v marčevskem četrtletju, v tej kategoriji pa smo lahko videli večji odboj od pričakovanega.