Handels-spänningar mellan USA och Kina är nu en viktig risk för tillväxt

Timing är allt

USA:s tullar har varit ett pågående tema sedan tillkännagivandet i mars om stål och aluminium, men omfattningen och riskerna förknippade med de senaste åtgärderna kan inte längre minimeras inom de ekonomiska utsikterna för 2019. De initiala tullarna tillämpades i stor utsträckning och påverkade de flesta länder, inklusive traditionella amerikanska allierade och NAFTA-partner.

Dessa uppgick dock till bara 10 miljarder dollar i skatt på amerikanska företagsinsatser, som till största delen kunde absorberas. Nästa lager av tullar har till stor del utjämnats mot Kina, och det på storslaget sätt. Vi hade liten oro angående den första delen, som återspeglade ungefär 50 miljarder USD i import av "teknik", eller produkter som inkluderades som mellanprodukter eller kapitalvaror. Dessa ökar i slutändan kostnaderna för amerikanska företag, men var återigen relativt små i ekonomisk omfattning (se diagram 1). Den uppfattningen förändras nu. Den 24 september ökade fas 2 trycket på företagen, med 200 miljarder dollar i kinesisk import som ådrog sig 10 % tullar fram till årsskiftet, och steg därefter till 25 %. Det är den senare skattehöjningen på 25 % som ger störst oro; särskilt om det kombineras med en potentiell fas 3 för en ytterligare tull på 10-25 % på 267 miljarder dollar i kinesisk import. Detta inriktar sig allt mer på konsumentvaror, vilket direkt skulle höja priserna för amerikanska konsumenter vid sidan av redan ökande tryck bland ett bredare utbud av amerikanska företag.1

Kina har inte suttit sysslolös och valt att hämnas på ett strategiskt sätt. Kinas fas 1-svar fokuserade på importtullar på bilar (klassificerade som andra i diagram 2), såväl som jordbruksprodukter som sojabönor och fläsk. Dessa är varor som ofta produceras i stater där beståndsdelar tenderar att rösta konservativa. Fas 2-vedergällning som uppgår till 5-10 % tullar på 60 miljarder dollar i amerikanska produkter har ändrats till att inkludera mellanliggande insatsvaror och kapitalutrustning. Den lägre tullen på 5 % är sannolikt en nick från Peking som ett erkännande av den extra kostnad som kinesiska importörer får bära på nyckelkomponenter, särskilt eftersom den inhemska valutan har deprecierat med 8 % sedan handelskriget värmdes upp i mars.

Den senaste handeln mot handeln förväntas få negativa ekonomiska återverkningar för både USA och Kinas ekonomier. Modellsimuleringar tyder på att en tull på 10-25 % på 200 miljarder dollar i kinesisk varuimport skulle kunna slå USA:s BNP-tillväxt med mellan 0.1 och 0.4 ppts på lite över ett års sikt, beroende på om den amerikanska administrationen följer med på att tillämpa 25 %-tullen under det nya året. Implicit i denna uppskattning är ett antagande om att sentimentet bland konsumenter och företag påverkas, vilket står för mer än en tredjedel av bromsen på USA:s ekonomiska tillväxt. Om dessa effekter inte förverkligas, faller bromsen för ekonomisk tillväxt till den nedre delen av intervallet. Vi tror dock att det är ett hopp om tro att anta att aktiemarknaderna inte skulle kalibreras om för att minska vinsttillväxtpotentialen. Även om det alltid finns osäkerhet inbäddad i prognoser kalibrerade på historiska samband, är det svårt att göra att de negativa effekterna på den inhemska inkomsten och konsumenternas köpkraft kommer att vara helt omgivna. Det är inte realistiskt att anta att företag helt kan ersätta från dyrare import till inhemskt producerade varor, särskilt med tanke på den stora omfattningen av produkter som fångades upp i den senaste tullrundan. Slutresultatet kommer att leda till mindre effektiva försörjningskedjor och i förlängningen högre produktionskostnader och mindre konkurrenskraftiga inhemska företag än status quo.

Eftersom Kina har hämnats genom att införa tullar på 5-10 % på 60 miljarder dollar av amerikanska varor, finns det en ständigt närvarande risk att USA följer upp sitt hot om att uppgradera med ytterligare 10-25 % tull på de återstående 267 miljarderna dollar i import av kinesiska varor. Detta steg kan äventyra ytterligare 0.4 procentenheter av USA:s BNP-tillväxt (diagram 3). Om man lägger ihop allt kan ytterligare upptrappning minska USA:s ekonomiska tillväxt med upp till 0.8 ppts under de kommande arton månaderna eller så, och är förenligt med en förlust av 250 0.15 jobb i förhållande till det kontrafaktiska i vår baslinjeprognos (+XNUMX ppt ökning av den civila arbetslösheten, med effekten möjligen större beroende på det totala tullbeloppet för varor).

Eftersom fler konsumtionsvaror ingick i den nuvarande tullrundan, är högre konsumentpriser nästan garanterade. Modellsimuleringar tyder på en toppeffekt på inflationen ett år från och med nu på cirka +0.1 till +0.3 ppts i fallet med amerikanska tullar på 10-25 % på 200 miljarder dollar, och inflationseffekten kan stiga till +0.6 ppts om USA skulle införa en tull på 25 % på ytterligare 267 miljarder dollar i kinesiska varorimporter.

De potentiella effekterna av de redan införda tarifferna låter kanske inte märkbara i en ekonomi som trendar nära 3 % tillväxt. Men på grund av avtagande finanspolitisk impuls och stramare finansiella villkor, har vår senaste prognos en tillväxt som saktar ner mot 2 % i början av 2020 – då den maximala effekten från tullarna skulle inträffa. Oavsett om USA följer med fas 3, kan de tullinducerade effekterna redan ge upphov till mer anemiska tillväxtutsikter.

Inga överraskningar i Kinas svar

Den amerikanska marknaden för importerade varor är 2.4 miljarder dollar och hem för några av världens rikaste konsumenter. Detta ger USA mycket av hävstångseffekten i handelsförhandlingar med andra nationer. Kinas import på 505 miljarder USD utgjorde cirka en femtedel av den totala USA-importen 2017, vilket representerade en blandning av mellanprodukter och färdiga varor. Därför gör tullar inte bara importerade varor dyrare för konsumenterna, utan ökar också kostnaderna för amerikanska industrier som är beroende av globala leveranskedjor, vilket hotar att göra dem mindre konkurrenskraftiga totalt sett.

Kinesiska myndigheter inser att USA har övertaget i förhandlingarna och har varit försiktiga i sina svar för att mildra eventuella skador på deras ekonomi. Som svar på USA:s tullar på kinesiska varor i år har Kina tagit ut tullar på cirka 113 miljarder dollar (eller 73 % av det totala antalet).

Även om USA håller övertaget på att ha mindre handelsberoende av Kina än vice versa, är det viktigt att komma ihåg att Kina har strategiska hävstänger till hands. Till exempel, kort efter det amerikanska tullinförandet i fas 2, tillkännagav kinesiska myndigheter avsikter att sänka importtullarna i stort sett för alla nationer, vilket sänkte Kinas effektiva tullsats till 7.5 % från 9.8 % förra året.2 Tekniskt sett var detta redan på gång som en del av Kinas avsikt att genomföra marknadsreformer via handelsavtal med partnerländer, men det kan ha blivit snabbare med partnerländer. Detta har ett par konsekvenser för amerikanska företag. För det första kan det förstärka en first-mover-fördel för företag från andra länder till en ekonomi på 12.2 biljoner dollar, som har en klar fördel av stigande inkomster i kombination med en stor befolkningsbas. För det andra, om Kina skulle sänka tullarna i allmänhet för länder, skulle USA kvalificera sig enligt WTO:s mest gynnad nation (MFN) regler. Men den förmånen skulle nu hindras så länge som vedergällningstarifferna fanns kvar. Det kräver också att USA stannar kvar i WTO för att få denna förmån, som den nuvarande administrationen har ifrågasatt. Vi tvivlar på att Kina skulle vara snabbt med att implementera dessa förändringar, men de har tydligt signalerat marknadsriktningen och kommer att se till att deras väg förblir i linje med deras Made in China 2025-strategi, oavsett USA:s politik,

Kina var öppet för en pågående dialog med den amerikanska administrationen, men har öppet förklarat att de inte skulle förhandla under hot. Så det var inte helt förvånande att Kina drog sig ur planerade samtal när USA tillkännagav att de skulle fortsätta med tullarna riktade mot kinesiska produkter på 200 miljarder dollar. Men myndigheterna har uppgett att de fortfarande är mottagliga för samtal i slutet av oktober eller ett handelstoppmöte i november.3

Så där har vi det. Båda länderna har kommit närmare svårlösta positioner. Detta förstärktes av Kina tidigare i veckan när de publicerade en vitbok som anger dess ståndpunkt om handel med USA4. Detta dokument belyser ömsesidigt fördelaktiga aspekter av handelssamarbete mellan Kina och USA, men tar också upp att "America First"-attityden hos den nya amerikanska administrationen har "övergett de grundläggande normerna för ömsesidig respekt och jämlik konstitution som vägleder internationella relationer". Dessutom belyser dokumentet Kinas och USA:s betydelse i den globala ekonomin, och att nuvarande handelsspänningar hotar att bromsa den globala tillväxten.

Kedjereaktion: Globala konsekvenser

Säkert kan ytterligare eskalering börja försämra de globala leveranskedjorna, vilket riskerar en väsentlig avmattning i global handel, investeringar och i slutändan ekonomisk tillväxt. En avmattning i den kinesiska ekonomiska tillväxten från den nuvarande 6.6 %-takten kan äventyra tillväxtutsikterna hos dess östasiatiska handelspartner (diagram 4) som tillsammans utgör cirka 10 % av den globala ekonomiska aktiviteten. Däremot kan handeln i Kina ge möjligheter för samma handelspartner att få fler kinesiska affärer på bekostnad av amerikanska företag. Ändå, eftersom mycket av förädlingsvärdet i kinesisk export genereras utomlands, kan dessa tullar förvärra den ekonomiska avmattning som redan pågår i Kina och som har orkestrerats av myndigheterna för att avvänja ekonomin från dess alltför beroende av skuld. Som sådan kommer leverantörskedjepartner utanför Asien, såsom Europa, sannolikt också att påverkas negativt. Till exempel uppskattar vi att en chock på 1 procentenhetsnivå för den kinesiska produktionen i förhållande till vår baslinje skulle resultera i en förlust på upp till 0.2 % i europeisk produktion. I sin tur kan en mjukare europeisk inkomst och efterfrågan förvärra tullarnas tryck på USA:s produktion, där Europa utgör mer än 18 % av USA:s transporter (diagram 5).5 Denna berättelse replikeras dynamiskt över hela världen.

Även om det finns hopp kvar om att dialogen kommer att ge en lösning på den aktuella handelskonflikten, finns det anledning att vara orolig för att detta bara är en strid mitt i ett långt kallt handelskrig med Kina. Det är svårt att se hur ett nytt handelsavtal eller ett globalt handelsparadigm kommer att tillfredsställa både USA:s krav på rättvisare handel och Kinas långsiktiga ambition att bli en global ekonomisk och militär makt under de närmaste decennierna. Detta betyder att handelsfriktioner mellan de två ekonomiska stormakterna sannolikt kommer att eskalera under de kommande månaderna, och att tjockare gränser mellan de två nationerna kan ge en betydande motvind till den globala tillväxten utöver vårt beräknade drag på 0.3 ppt.

Slutnoteringar

1. Baserat på analys av Chad P. Bown et al. "Trump och Kina formaliserar tullar på 260 miljarder dollar av import och ser framåt till nästa fas" 20 september 2018. https://piie.com/blogs/trade-investment-policy-watch/trump-and-china-formalize-tariffs-260-billion-imports-and-look
2. För ytterligare information se: https://www.scmp.com/news/china/politics/article/2165880/china-cut-tariffs-some-big-ticket-imports-it-braces-trade-war
3. För mer information se: https://www.wsj.com/articles/china-cancels-trade-talks-with-us-amid-escalation-of-tariff-threats-1537581226?mod=searchresults&page=1&pos=8
4. En bra sammanfattning av vitboken finns här: http://www.globaltimes.cn/content/1120652.shtml
5. Baserat på simuleringar i Oxford Economics Global Model, september 2018 baslinje.