Tumulerande räntor ökar trycket för Fed att sänka räntorna

Federal Reserve: s "midcykeljustering" till räntorna kan förvandlas till något betydligt allvarligare, att döma av den senaste tidens marknadsåtgärder.

Efter den räntesänkning som godkändes förra veckan slog Fed-ordförande Jerome Powell snabbt marknadens förväntningar på att flytten var ett tecken på en längre period av monetär lättnad. Powell uttryckte mestadels optimism i ekonomin och sa att minskningen av kvartalsprocenten sannolikt inte var "början på en lång skärcykel."

Men saker och ting har förändrats avsevärt på bara en vecka och finansmarknaderna har svarat i enlighet därmed eftersom obligationer har pekat ännu starkare på en lågkonjunktur i horisonten. Den tioåriga statsavkastningen nådde en treårig låg onsdag, och inversionen mellan referensnots avkastning och dess 10-månaders motsvarighet ökade med det mesta på mer än 3 år.

Den kraftiga nedgången i statsräntorna, orsakad av oro för en global avmattning, ett intensifierat handelskrig och nedskärningar från centralbanker i Nya Zeeland, Indien och Kina, drev upp förväntan om att Fed skulle följa efter aggressivt, trots Powells bedömning.

”Fed och marknaden ser båda på samma fakta, och utsikterna har blivit mer pessimistiska”, säger Lou Crandall, chefsekonom på Wrightson ICAP. ”Ordförande Powell har tidigare sagt när avkastningskurvan är inverterad, näringslivet tar det som en lågkonjunktursignal och det påverkar deras egen planering. Matningen känner till det. ”

Som ett resultat ser Powells karaktärisering av reduktionen av en "midcykeljustering" betydligt mindre troligt ut.

Marknaderna förutser en chans på 100% för ytterligare en kvartalspunktsnedgång i september, med ungefär en 1 i 3-sannolikheten för en halvpunktsminskning. De ser också ungefär en 60% risk för ytterligare två nedskärningar innan årets slut, enligt CME.

”Så mycket av detta är psykologiskt”, säger Joseph LaVorgna, chefsekonom i Amerika vid Natixis. ”Det är därför jag tror att Fed verkligen gjorde ett misstag genom att bara minska med 25 punkter. Men de förstärkte det genom att kalla det en midcykeljustering. Det är bara inte saken att säga. ”

President Donald Trump instämmer - i en tredelad tweet onsdag morgon sa presidenten att Fed måste anta "större och snabbare" räntesänkningar. Det var Trumps egen tweeting förra torsdagen att administrationen nu avser att införa tullar på alla kinesiska varor som kommer in i USA som startade det senaste benet i volatilitet.

Fed befinner sig på en komplicerad plats mellan förväntningarna från marknadens antaganden och Trumps krav på en ekonomi som centralbanktjänstemän kännetecknar att fortsätta växa med en stark arbetsmarknad.

Meddelandet om en "midcykeljustering" kan vara problematisk om Fed ser ett behov av att röra sig mer aggressivt och det upprepar de kommunikationsproblem som det har haft under större delen av det senaste året.

”Du måste räkna ut ett sätt att sätta genien tillbaka i flaskan. Jag vet inte om det kan hända, men det är vad jag skulle göra. Ha färre presskonferenser, ge mindre information, säger LaVorgna. "Fed gör ... sig ansvariga för saker som de varken kan kontrollera eller förutsäga."

Förutom en räntesänkning finns det också en viss förväntan på att Fed kan behöva starta upp ytterligare en omgång av tillgångsköp som kallas kvantitativ lättnad. Centralbanken avslutade precis ett program för att minska sitt innehav men kan behöva börja växa balansräkningen igen för att få igen extra statsskuldsemission i en tid när bankerna håller fast på reserverna, säger Mark Cabana, prisstrateg vid Bank of America. Merrill Lynch.

Fed slog av mer än $ 600 miljarder från sin obligationsportfölj genom att tillåta en begränsad nivå av intäkter att rulla ut varje månad. Men marknaderna började återhämta sig mot att Fed lämnade sin roll på obligationsmarknaden, och minskningen avslutades långt före vad de flesta analytiker hade förväntat sig.

En nyligen antagen resolution om att höja skuldtaket ”kommer att öppna flodgrindarna på den närmaste amerikanska finansförsörjningen som sannolikt skulle tvinga Fed att börja utvidga sin balansräkning till slutet av året,” sade Cabana i en anmärkning till kunderna den här veckan. "Denna dynamik kan förvärras av en försämring av handelsspänningarna mellan USA och Kina och tillhörande reservchef (Treasurys) som säljer."

Cabana sa att de olika dynamiken kommer att innebära att "Fed kommer att behöva svara på dessa finansieringstryck för att behålla kontrollen över sin mål-FF-ränta. Vi tror dock inte att det är troligt att det reagerar proaktivt. ”

I ett tal i april sa Lorie Logan, som driver den öppna marknadsoperationen i New York Fed, att handelsdisken kommer att förbli "operativt flexibel" eftersom behovet av reserver fluktuerar.