Sammanfattning
Den senaste veckan eller så verkar People's Bank of China (PBoC) ha ägnat sig åt sporadiska operationer som effektivt stramar åt penningpolitiken i Kina. Att dra ut likviditet ur Kinas finansiella system har drivit upp kortfristiga upplåningsräntor och stöttat såväl renminbin som andra framväxande asiatiska valutor. Även om det är oklart om PBoC kommer att fortsätta att strama åt politiken eftersom vägledningen från den kinesiska centralbanken är begränsad, tror vi att ytterligare politiska åtgärder kommer att mildras under månnyåret och de senaste covid-relaterade nedstängningsåtgärderna. Ytterligare åtstramning av likviditeten kan dock resultera i en starkare kinesisk valuta än vi för närvarande prognostiserar, samtidigt som det också kan resultera i stora och långsiktiga kapitalutflöden från risktillgångar på tillväxtmarknader.
Den ekonomiska återhämtningen i Kina har dokumenterats väl under de senaste nio månaderna. Med Q4 BNP-data nu tillgängliga visar officiell statistik att Kinas ekonomi expanderade med 2.3 % 2020, den enda större ekonomin som upplevde positiv tillväxt förra året. Denna ekonomiska överprestation har hjälpt Kinas finansiella marknader och valuta att ta sig upp under de senaste 12 månaderna. För att sätta det i sitt sammanhang, nådde Kinas främsta aktieindex, Shanghai Composite, nyligen nivåer som inte setts sedan 2016, medan renminbin har trendat mot CNY6.43, en nivå som senast nåddes 2018 innan handelsspänningarna mellan USA och Kina värmdes upp. Eftersom Kinas ekonomi fortsätter att överträffa och attrahera kapitalflöden, föreslår People's Bank of China (PBoC) att "bubblor" kan börja bildas i lokala kinesiska risktillgångar. För att skydda mot överspekulation och en stor finansmarknadskorrektion har PBoC sporadiskt tagit bort likviditet från Kinas finansiella system under de senaste veckorna.
Vi kan peka på rörelsen i Kinas endags återköpsränta på interbankmarknaden som det tydligaste beviset på en mindre tillmötesgående politik från PBoC. Från och med idag låg endagsåterköpsräntan på 2.30 %, upp från 0.80 % i början av 2021 och upp från 2.15 % i början av förra veckan. Det verkar faktiskt som att PBoC har stramat åt penningpolitiken ganska avsevärt sedan början av året och har dragit ut stora mängder likviditet ur Kinas lokala finansiella system. Marknadens reaktion i omedelbara efterdyningar av åtstramningar har varit snabb. Förra veckan föll Shanghai Composite-index 3.5 % och CSI Shenzen-index föll med 4 %, medan 2-åriga statsobligationsräntor steg med 18 bps. Dessutom ökade den kinesiska renminbin med cirka 1 %, med renminbinuppgångar som också stödde de flesta andra framväxande asiatiska valutor förra veckan. I vår International Economic Outlook-rapport för januari lade vi upp ett uppåtscenario för den kinesiska renminbin där valutan kan stärkas mer än vi förutspått. Scenariot inkluderar blygsamma, men ytterligare, monetära åtstramningar från PBoC. Med tanke på den senaste utvecklingen är det möjligt att penningpolitisk åtstramning redan kan vara på gång i Kina.
Även om den senaste tidens operationer tyder på att penningpolitisk åtstramning kan vara på gång, är vi tveksamma till att tro att en varaktig och konsekvent åtstramning av PBoC kommer att förverkligas vid denna tidpunkt. På kort sikt är det kinesiska månnyåret runt hörnet och kommer att äga rum i mitten av februari. Normalt sett är Lunar New Year-perioden en tid för höga resor, konsumtionsutgifter och kontantgåvor över hela Kina. Kinesiska myndigheter, inklusive PBoC, är väl medvetna om denna dynamik och tenderar att göra likviditet mer tillgänglig och billigare under denna tidsram. Under de närmaste veckorna skulle det inte vara förvånande om penningmarknadsräntorna rörde sig lägre för att möta månnyåret. Dessutom indikerar de senaste rubrikerna att Kina hanterar nya covid-utbrott i flera provinser utanför Peking. Som ett resultat har lokala låsningsåtgärder återinförts i dessa provinser, vilket begränsar rörlighet och aktivitet för cirka 11 miljoner människor. Enligt vår uppfattning är dessa restriktioner inte tillräckliga för att avsevärt störa Kinas ekonomi; Nya data tyder dock på att restriktioner kan ha en mild inverkan på ekonomin. Den gångna helgen sjönk PMI för januari till 51.3 från 51.9 och PMI för icke-tillverkning sjönk till 52.4 från 55.7. Även om det fortfarande är i expansionsområdet, kan långvariga eller strängare nedstängningar ha en mer materiell inverkan framöver. Som nämnts är den kinesiska ekonomin fortfarande en ekonomisk outperformer. Men med tanke på att covid-utbrott nu dyker upp i data, kanske PBoC inte är villig att ta bort ekonomiskt boende just nu.
Även om det inte är vårt basfall för tillfället, är ytterligare penningpolitisk åtstramning fortfarande möjlig och utgör en uppåtrisk för våra renminbinprognoser. Att konkretisera vårt uppåtscenario mer i detalj är en värdefull övning med tanke på att PBoC-tjänstemän redan har skärpt policyn. I händelse av att covid-utbrott snabbt stoppas efter månnyåret, är det möjligt att PBoC-myndigheter ser till att fortsätta minska riskerna relaterade till tillgångsbubblor och överspekulation. I det här scenariot kan obligationsräntorna pressa högre och renminbin kan stärkas ganska kraftigt. Diagrammet nedan över avkastningsskillnader mellan statsobligationer i Kina och USA illustrerar detta ganska väl. Från och med nu har kinesiska statsobligationer en tydlig avkastningsfördel jämfört med amerikanska obligationer med liknande löptid. Med femåriga räntor är gapet runt 250 bps till förmån för kinesiska statsobligationer. På nuvarande nivåer tyder obligationsränteskillnader på att renminbin kan vara starkare än där den handlas för närvarande, möjligen i intervallet CNY6.20-6.25. på längre sikt, och från och med nu förutspår vi att USD/CNY stärks till CNY6.42 i slutet av Q2-2021 och CNY6.36 i slutet av detta år. Men skulle PBoC fortsätta att strama åt politiken, förväntar vi oss att obligationsräntorna i Kina kommer att trenda ännu högre. Med Federal Reserve sannolikt att hålla penningpolitiken stabil under överskådlig framtid, är det helt troligt att ränteskillnaden ökar till renminbins fördel ännu mer. Om avkastningsgapet ökar tillbaka mot 2011 eller 2014 års nivåer, är det inom ramen för möjligheten att renminbin kan nå den psykologiskt signifikanta nivån på 6.00 CNY.
Även om en stramare penningpolitik skulle kunna stödja valutan, kommer den med risker. Med tanke på Kinas inflytande på tillväxtmarknaderna utgör en förtidig eller förebyggande åtstramning av penningpolitiken en risk för den finansiella stabiliteten i Kina, Asien och det bredare tillväxtmarknadsspektrumet. Riskerna för finansiell stabilitet kan ses i diagrammet nedan som belyser Kinas ansträngningar att minska kredittillgängligheten och minska sin ekonomi mitt i skuldhållbarheten och stigande fallissemang i dess icke-finansiella företagssektor. Vi mäter kredittillgängligheten genom ett kreditimpulsmått, där kreditimpulsindexet trendar lägre från 2016-2018 när insatserna för att minska skuldsättningen intensifierades. Som ett resultat var det bredare aktieindexet på tillväxtmarknaderna relativt oförändrat 2017, och efter en kort topp såldes det av med 15 % under loppet av 2018. I ett försök att kompensera tullar, en strukturell ekonomisk nedgång och en mer global ekonomisk inbromsning , återupptog kinesiska myndigheter sin hävstångskampanj och gjorde krediter mer tillgängliga från och med 2019. När kreditimpulsindexet steg under 2019 och 2020, utvecklades också aktier på tillväxtmarknader högre. Som sagt, en stramare penningpolitik borde leda till mindre kreditstimulans till den kinesiska ekonomin. Med tillväxtmarknadsekonomier fortfarande något osäkra, kan en stramare politik i Kina leda till förnyade kapitalutflöden från tillväxtmarknaderna och potentiellt i stort sett svagare EM-valutor utanför Kina.
Signal2forex.com - Bästa Forex robotar och signaler
