ECB Preview – Inflationen tvingar normaliseringsprocessen att fortsätta

• Ett svårt ECB-möte kommer att äga rum på torsdag nästa vecka. Efter det avgörande hökiska kommunikationsskiftet vid februarimötet kommer ECB att behöva balansera en starkare inflationsutsikter med de mycket osäkra ekonomiska effekterna av kriget mellan Ukraina och Ryssland.
• Vi förväntar oss att ECB kommer att fortsätta sin väg mot att gå in i en "neutral" penningpolitisk kalibrering och formellt sätta ett slutdatum för APP-programmet (i september i år), på grund av det höga inflationstrycket, men inte ger en fast indikation på en kommande räntehöjning. Vi förväntar oss att ECB tar bort "eller lägre" formuleringen från terminsräntevägledningen och inte ger någon tidsindikation mellan slutet av APP och den första räntehöjningen, genom att ta bort "kort innan" från sitt beslutsmeddelande.
• Personalens prognoser kommer sannolikt att innehålla exceptionella osäkerheter eftersom konsekvenserna av kriget mellan Ukraina och Ryssland ännu inte är kända. Vi förväntar oss att personalens prognoser kommer att peka på 2 % kärninflation 2023 och 2024, vilket gör att den politiska normaliseringsprocessen kan fortsätta.
• Vi erkänner att det finns en risk för att vår förväntade syn på "fortsättning av normaliseringsprocessen" kommer först i ett senare skede, eftersom det kan vara ett politiskt svårt beslut att strama åt penningpolitiken med ett krig på kontinenten. Vi förväntar oss dock att det höga underliggande inflationstrycket kommer att råda i diskussionen (särskilt efter februaris kärninflation på 2.7 % å/å, 0.4 % m/m sa), trots de svagare tillväxtutsikterna.
• ECB är uppmärksam på finansiell stabilitet och kan komma att lansera en 1-årig LTRO-operation redan i mars 2022. Vi förväntar oss ett formellt slut på TLTRO-rabatten för juni 2022, vilket allmänt förväntats.
• Vi tror att marknaderna kan komma att få en hökisk överraskning initialt, men för tillfället tycker vi att priset på 27bp för en höjning i december i år är rättvist ur ett risk/avkastningsperspektiv.

Motståndskraftig ekonomisk bakgrund med osäkerhet på grund av krig...

Rysslands aggression i Ukraina är en obehaglig källa till osäkerhet för en centralbank och i synnerhet efter ECB:s hökaktiga pivot vid mötet i februari, vilket tydligt höjer förväntningarna på en politisk åtstramning framöver. Den starkare ekonomiska bakgrunden än väntat och strama arbetsmarknader med högt och mer ihållande inflationstryck borde – allt annat lika – göra ECB ganska säker på att det behövs en gradvis och flexibel inställning till penningpolitisk normalisering. Att betona en mycket databeroende hållning med valbarhet kommer dock att förbli avgörande enligt vår uppfattning.

…men hög inflation för att hålla pressen på ECB att börja lämna politiken

Det kommer att bli en svår kommunikationsövning som väntar ECB vid mötet i mars. Ekonomin återhämtade sig vid årsskiftet då avtagande Omicrons motvind och minskad stress i leveranskedjan understödde tjänster och tillverkningsaktivitet. Återhämtningen på arbetsmarknaden fortsatte också i snabb takt, med arbetslösheten som föll till en ny rekordlåga nivå på 6.8 % i januari och arbetskraftsdeltagandet låg över nivåerna före krisen.

Fullständig rapport i PDF.