วิกฤตโคโรนาไวรัส: จีนถอยห่างจากมาตรการกระตุ้น

เมื่อถึงจุดสูงสุดของวิกฤตการเงินโลก (GFC) จีนได้หยุดยั้งภาวะเศรษฐกิจถดถอยด้วยการกระตุ้นเศรษฐกิจมากถึง 11  

คราวนี้รัฐบาลตะวันตกให้คำมั่นว่าจะให้ความช่วยเหลือจากรัฐหลายล้านล้านดอลลาร์เนื่องจากไวรัสโคโรนาขู่ว่าจะทำให้การชะลอตัวกลายเป็นการตกต่ำปักกิ่งจึงตอบโต้ด้วยการสะกิดเข็มถึงสี่หรือห้า ทำไม?

ไม่ใช่ว่าจีนจะระวังตัวมาก ในปี 2008 Xie Xuren รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง:“ ได้เห็น GFC ว่าเป็นอย่างไรเร็วกว่าคู่สัญญาทั่วโลกของเขาและทำให้โลกได้รับความโปรดปราน” Taimur Baig หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ DBS Bank ของสิงคโปร์กล่าว

มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ Rmb4 ล้านล้าน (563 พันล้านดอลลาร์) ที่ตามมาซึ่งนำไปสู่ยานพาหนะจัดหาเงินทุนใหม่ของรัฐบาลท้องถิ่น (LGFVs) พร้อมงบดุลที่สะอาดโดยธนาคารของรัฐที่เป็นมิตรเป็นการประหยัดงานและเส้นชีวิตทางเศรษฐกิจ

คราวนี้การดำเนินการทั้งหมดอยู่ในวอชิงตันและแฟรงก์เฟิร์ต

การจัดซื้อกรณีฉุกเฉินจากการระบาดของธนาคารกลางยุโรปจะซื้อพันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรขององค์กรตราบเท่าที่จำเป็นต้องใช้โปรแกรม ป้ายราคาคือ 750 พันล้านยูโร แต่มีประสิทธิภาพไม่ จำกัด แม้ว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์จะได้รับการอนุมัติเมื่อวันที่ 27 มีนาคมโดยสภาผู้แทนราษฎรแห่งสหรัฐอเมริกา

ประเทศจีนชะลอตัวลง มันถูกโจมตีในทุกด้าน: โดยการคาดการณ์ความวิบัติทางเศรษฐกิจ (ธนาคารเพื่อการลงทุน CICC แนะนำผลผลิตที่จะเติบโต 2.6% ในปี 2020 และกล่าวว่าตัวเลขอาจเป็นศูนย์หรือแย่กว่านั้นหากภาวะเศรษฐกิจถดถอยและคงอยู่นาน) โดยการประณามอย่างกว้างขวางว่าไม่สามารถมี coronavirus ได้เมื่อมีโอกาส; และจากภัยคุกคามต่อแผนการที่จัดขึ้นอย่างสุดซึ้งที่จะเปลี่ยนสาธารณรัฐประชาชนให้เป็นเศรษฐกิจที่มีเทคโนโลยีสูงและมีรายได้สูงภายในปี 2030

รัฐบาลไม่ได้ใช้งานอย่างสมบูรณ์ วงเงินสินเชื่อ 1 ล้านล้านหยวนจะถูกส่งโดยธนาคารกลางไปยังผู้ให้กู้รายย่อย เป็นการปล่อยให้ธนาคารเกลือกกลั้วเงินกู้เมินการจ่ายเงินที่ไม่ได้รับและลงทะเบียนสินเชื่อด้อยคุณภาพว่า 'มีประสิทธิภาพ' และดูเหมือนว่าจะเพิ่มการขาดดุลการคลังและอนุญาตให้หน่วยงานท้องถิ่นขายพันธบัตรโครงสร้างพื้นฐานได้มากขึ้น

แต่เมื่อรวมเข้าด้วยกันแล้วทุกอย่างกลับขาด 'บิ๊กบาซูก้า' ที่ยิงใส่ตัวเองในปี 2008 ทำให้ทุกคนประหลาดใจกับความสำเร็จ

เศรษฐกิจที่ไม่ก่อให้เกิดผล

ปัญหาของจีน - สาเหตุที่ไม่สามารถนำปืนใหญ่หนักออกมาได้ - มีสามเท่า

ประการแรกไม่ใช่ประเทศเดียวกับในปี 2008 แต่ยังคงร่ำรวยโดยมีทุนสำรอง FX ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ที่ 3.115 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขเหล่านี้ช่วยลดจุดสูงสุดในปี 2014 ที่ 4 ล้านล้านดอลลาร์ เศรษฐกิจที่ไม่ก่อให้เกิดประสิทธิผลของมันบดบังทุนและคายออกมาและการขาดดุลงบประมาณซึ่งเท่ากับ 4.9% ของ GDP ในปีที่แล้วซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์นั้นถูกกำหนดให้ขยายออกไปเท่านั้น

“ ต่างจากปี 2008/09 ที่จีนไม่มี 'อาจ' ที่จะออกมาตรการกระตุ้นทางการคลังขนาดใหญ่ [มาตรการ] ในครั้งนี้เพื่อกอบกู้โลก "นาย Baig จาก DBS กล่าว เขาชี้ไปที่ข้อมูลเดือนมกราคม 2020 จากสถาบันการเงินระหว่างประเทศ (IIF) ซึ่งทำให้หนี้ในประเทศรวมเป็นส่วนแบ่งของ GDP ที่ 310% ซึ่งเป็นระดับที่สูงที่สุดในโลกเกิดใหม่

จีนจะต้องเผชิญกับภาวะช็อกจากอุปสงค์ภายนอกอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน 

 - Taimur Baig ธนาคารดีบีเอส

Logan Wright และ Daniel Rosen นักวิเคราะห์ของกลุ่ม Rhodium กล่าวในรายงานเมื่อวันที่ 24 มีนาคมว่าผู้กำหนดนโยบายกล่าวว่า:“ ถูก จำกัด ด้วยระบบการเงินที่บกพร่องไม่สามารถสร้างที่ใดก็ได้ใกล้เคียงกับปริมาณเครดิตเท่าในอดีต” พวกเขากล่าวว่าเครดิตส่วนใหญ่ที่จีนสร้างขึ้นเพียงแค่จ่ายดอกเบี้ยให้กับหนี้ที่เกิดขึ้นหลังปี 2008

พวกเขากล่าวว่าการปฏิรูปที่ล่าช้าการเพิ่มหนี้และเศรษฐกิจที่ถูกครอบงำโดย บริษัท ของรัฐที่ดำเนินการไม่ดีทำให้จีนต้องเผชิญกับ "ทางเลือกที่น่าเกลียด" มันสามารถทำหน้าที่:“ ลดความกล้าหาญด้วยการกระตุ้นในวันนี้หรือดึงจุดหยุดทั้งหมดเพื่อรองรับความต้องการในปัจจุบันโดยการเดินไปสู่กับดักหนี้ที่บ้านมากขึ้น” ถึงอย่างนั้นพวกเขาก็เสริมว่าไม่มีความมั่นใจว่าพรุ่งนี้จะดีกว่าวันนี้

ระบบธนาคาร

นั่นทำให้เราไปสู่เหตุผลประการที่สอง: สถานะของระบบธนาคาร เมื่อสิบสองปีก่อนจีนหันไปหาผู้ให้กู้เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ พวกเขาทำตามที่บอก - และมีขนาดบอลลูน สินทรัพย์ทั่วทั้งภาคอยู่ที่ 292.5 ล้านล้านหยวน ณ ต้นเดือนมีนาคม 2020 ตามข้อมูลของธนาคารกลางเทียบกับ 64.2 ล้านล้านหยวน ณ สิ้นปี 2008

นั่นทำให้ภาคการธนาคารของจีนในวันนี้มีขนาดใหญ่กว่าช่วงเริ่มต้นของวิกฤตการเงินโลก 4.5 เท่า หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือเมื่อวัดจากสินทรัพย์รวมแล้วจะคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของ GDP ทั่วโลก มีขนาดเพิ่มขึ้นเป็นสี่เท่าตั้งแต่ปี 2008 ธนาคารในประเทศไม่สามารถทำได้อีก

ผู้ให้กู้หลายรายเผชิญกับอนาคตที่สั่นคลอนเช่นกัน สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วโดยเพิ่มขึ้นจาก 1.7% ในเดือนกันยายน 2019 เป็น 2.1% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 จากข้อมูลของ CBIRC หน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคารหลักการปล่อยสินเชื่อที่ไม่ได้รับผลกระทบลบสินเชื่อที่กล่าวถึงเป็นพิเศษรวมมูลค่า 3.3 ล้านล้านหยวนในเดือนกุมภาพันธ์เทียบกับ Rmb2.4 ล้านล้านห้าเดือนก่อนหน้านี้

ในปีที่ผ่านมาปักกิ่งได้ประกันตัวผู้ให้กู้สามรายรวมถึง Baoshang Bank และ Bank of Jinzhou ในที่สุดนักวิเคราะห์ของ Rhodium กล่าวว่าจำนวนความล้มเหลวจะ“ มากเกินกว่าที่รัฐบาลจะสนับสนุน” จุดนั้นจะมาถึงในปี 2021 ตอนนี้พวกเขาเตือนว่ามันอาจเกิดขึ้นได้ในปีนี้

แรงบันดาลใจ

นั่นทำให้เราไปสู่เหตุผลที่สาม: พูดง่ายๆก็คือไม่ชัดเจนว่าสิ่งกระตุ้นจะได้ผลหรือไม่น้อยกว่าสิ่งที่จะทำ

ความช่วยเหลือของรัฐตะวันตกมีเป้าหมายเพื่อให้ บริษัท ลอยตัวคนที่ได้รับค่าจ้างและงานเหมือนเดิม วิกฤตนี้กำลังเปลี่ยนธนาคาร Euromoneynoted ในบทบรรณาธิการให้กลายเป็น“ ส่วนที่แท้จริงของการแก้ปัญหา” โดยส่งทุนผ่านระบบนิเวศทางเศรษฐกิจและการเงิน

จีนเผชิญกับความท้าทายที่แตกต่าง แต่ยิ่งใหญ่กว่า ชาติแรกที่โดน coronavirus ตอนนี้กลับมาทำงานได้ดีมากแล้ว โรงงานและบาร์ต่างๆเปิดให้บริการอีกครั้งโดยสื่อของรัฐเรียกร้องให้ผู้คนจับจ่ายใช้สอยโดยกำหนดกรอบการบริโภคให้เป็นสัญลักษณ์แห่งความภักดี การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้ออย่างเป็นทางการสู่ระดับ 52 ในเดือนมีนาคมจากระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 35.7 ในเดือนกุมภาพันธ์ซึ่งเหนือความคาดหมายส่วนใหญ่

ปัญหาคือหนึ่งในอุปสงค์ภายนอกและการควบคุมสิ่งนั้นอยู่นอกมือ เข้าสู่ปีใหม่ทางจันทรคติในช่วงปลายเดือนมกราคมซึ่งทำให้จำนวนผู้เสียชีวิตจากไวรัสโคโรนาเพิ่มสูงขึ้นและอุปทานช็อกเนื่องจากสำนักงานและโรงงานที่ปิดตัวลง เจ้าหน้าที่มองว่า“ ทุกอย่างจะคงที่ภายในเดือนเมษายน” Baig จาก DBS กล่าว “ คุณจะเห็นได้ว่าทำไมพวกเขาถึงไม่แนะนำมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในตอนนั้น”

แต่แล้ว Covid-19 ก็แพร่ระบาดและถูกระบุว่าเป็นโรคระบาดทั่วโลกหลังจากเกิดแผ่นดินถล่มทางตะวันตก ขณะนี้ปัญหากลับตรงกันข้ามเนื่องจากจีนต้องเผชิญกับความปวดหัวในการผลิตสินค้าที่ไม่สามารถขนส่งบินหรือเคลื่อนย้ายออกนอกประเทศได้ “ จีนจะเผชิญกับความต้องการจากต่างประเทศอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน” Baig เตือน

นี่ไม่ใช่การพิจารณาเล็กน้อยในเศรษฐกิจที่ขึ้นอยู่กับการส่งออกและห่วงโซ่อุปทานที่ใช้งานได้ การส่งออกลดลง 17.2% เมื่อเทียบเป็นรายปีในช่วงสองเดือนแรกของปี 2020 เหลือ 292 พันล้านดอลลาร์จากการบริหารงานทั่วไปของกรมศุลกากรและข้อมูลดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะแย่ลง

การลดค่าเฉลี่ยยังคงสูงในวาระการประชุมของปักกิ่ง 

 - เจมส์ดิลลีย์ PwC

มีเหตุผลสุดท้ายว่าทำไมจีนจึงระมัดระวังการใช้มาตรการกระตุ้นรอบใหญ่อีกครั้งและพูดถึงระดับความขัดแย้งภายในพรรค

ปักกิ่งอยู่ในสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก มันรู้ว่ามันไม่สามารถเปิดก๊อกให้เต็มได้ ในทางกลับกันมันกลัวภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1976 การตกต่ำของอสังหาริมทรัพย์และที่สำคัญที่สุดคือวิกฤตการจ้างงาน อัตราการว่างงานในเมืองสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 6.2% ในเดือนกุมภาพันธ์ซึ่งเป็นข้อเท็จจริงที่ไม่มีใครในแผ่นดินใหญ่พลาด

มันไม่สามารถตอบสนองในแบบที่ต้องการอธิบายได้จากไดรฟ์ที่ลดน้อยลงซึ่งเริ่มขึ้นในปี 2016 และอย่างน้อยก็ยังคงอยู่อย่างเป็นทางการ

เมื่อสี่ปีที่แล้วปักกิ่งยอมรับว่าธนาคารของตนไม่สามารถปล่อยสินเชื่อได้เร็วขึ้นตลอดไป มันบังคับให้ธนาคารขนาดใหญ่ลดการปล่อยสินเชื่อทำให้ บริษัท ขนาดเล็กได้รับเงินทุนและไล่ผู้ให้กู้เงาออกจากธุรกิจทั้งหมดนี้อยู่ภายใต้การจับตามองของ Guo Shuqing ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคารชั้นนำ มันทำงานได้ระยะหนึ่ง แต่แล้วโดนัลด์ทรัมป์ก็เข้ามามีอำนาจและเริ่มต้นสงครามการค้าและเศรษฐกิจที่หิวโหยทุนของประเทศก็สะดุดลง

จีนยังคงมีความหวังที่จะบีบพิษทั้งหมดนั่นคือหนี้เสียที่ถือโดยธนาคาร บริษัท บริหารสินทรัพย์ บริษัท ของรัฐและ LGFV ออกจากระบบ “ การลดค่าเฉลี่ยยังคงอยู่ในระดับสูงในวาระการประชุมของปักกิ่ง” เจมส์ดิลลีย์หุ้นส่วนที่ปรึกษาข้อตกลงของ PwC ในฮ่องกงกล่าว

อย่างน้อยที่สุดก็คือตำแหน่งสาธารณะ ความจริงก็คือแม้จะมีวัฏจักรการลดลง 19 ปี แต่ประเทศก็เข้าสู่วิกฤตโควิด -2019 ในรูปแบบที่แย่ลงไม่ดีขึ้น จากข้อมูลของ IIF หนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นในปี XNUMX อย่างรวดเร็วที่สุดในรอบทศวรรษ

'การช่วยเหลือและการป้องกันความเสี่ยง'

จีนไปไหนจากที่นี่? การฟัง Liu Shangxi ประธานหน่วยงานหลักของ Chinese Academy of Fiscal Science พูดเมื่อวันที่ 20 มีนาคมคุณจะถือว่าเป็นเพียงการกล่าวถึงมาตรการกระตุ้นในปี 2020 ที่ต้องห้าม “ ธรรมชาติของนโยบายปัจจุบันเป็นหนึ่งในการช่วยเหลือและป้องกันความเสี่ยงมากกว่าการกระตุ้นเศรษฐกิจ” เขากล่าว

คำตอบของปักกิ่งที่ผ่านมาคือการติดตาม“ การกระตุ้นครึ่งทาง” ตามคำพูดของ Baig ของ DBS ที่พยายามกระตุ้นการบริโภคเพิ่มสภาพคล่องและจัดการหนี้เสียโดยไม่ทำให้เศรษฐกิจท่วมด้วยเครดิตสดมากเกินไป แม้ว่าจะเป็นกลยุทธ์ที่ชัดเจน แต่ก็คือ“ มาตรการสร้างสมดุลอย่างรอบคอบ” ตามที่ Dilley ของ PwC ยังไม่ชัดเจนว่าจะได้ผลหรือไม่

สิ่งที่แน่นอนก็คือจีนเช่นเดียวกับทุกคนที่เผชิญกับช่วงเวลาที่เศรษฐกิจหดตัวเป็นประวัติการณ์เตือน Baig “ พวกเขาต้องทำบางอย่างเพื่อรองรับความต้องการภายในประเทศ”

ขึ้นภาษี? ไม่น่าเป็นไปได้ พยายามพิมพ์วิธีแก้ปัญหาไหม เป็นไปได้. Baig มองว่าโอกาสที่จะเกิดมาตรการกระตุ้นอีกรอบนั้น“ สูงมากขึ้นเรื่อย ๆ ” เนื่องจากสภาวะโลกที่เลวร้ายลง แต่มาตรการใหม่ ๆ จะไม่ใกล้เคียงกับปี 2008

และด้วยเหตุผลที่ดีจีนไม่สามารถจ่ายได้อีกต่อไป