ECB รอและหวังว่าจะอยู่ที่นั่น

• ตามที่คาดไว้จะไม่มีการส่งหรือส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงนโยบาย
• ECB เน้นสัญญาณแบบผสมใน oulook ปัจจุบัน
• อุปสรรคของการเปลี่ยนแปลงนโยบายในช่วงต้นดูใหญ่โต
• การรักษา 'เงื่อนไขการจัดหาเงินที่ดี' ซึ่งเป็นจุดสำคัญในปัจจุบันสำหรับ ECB
• แต่คำชี้แนะขาดความหมายถึง 'เงื่อนไขที่เอื้ออำนวย' ในทางปฏิบัติ
• ตลาดอาจสำรวจความอดทนของ ECB สำหรับอัตราที่แข็งขึ้นส่วนใหญ่และเงินยูโรที่แข็งค่าขึ้น

รอฤดูใบไม้ผลิ (ในเศรษฐกิจ)

ไม่มีความคาดหวังว่าการประชุม ECB จะมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายในทันทีหรือแม้แต่ส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนแปลงใด ๆ ในอนาคตอันใกล้นี้ การตัดสินใจที่ดำเนินการในเดือนธันวาคมเพื่อขยายโครงการจัดซื้อกรณีฉุกเฉินจากโรคระบาด (PEPP) ไปถึงเดือนมีนาคม 2021 และขยายเงื่อนไขที่ดีที่บังคับใช้กับการดำเนินการรีไฟแนนซ์ระยะยาวตามเป้าหมาย (TLRTO) ถึงเดือนมิถุนายน 2021 มีจุดมุ่งหมายเพื่อกำหนดให้ ECB อยู่ในแนวนโยบายสำหรับผู้คาดการณ์ล่วงหน้า อนาคต. ยิ่งไปกว่านั้นความแตกต่างทางความคิดภายในสภาปกครองว่าควรทำมากน้อยเพียงใดในเดือนธันวาคมชี้ให้เห็นว่าอุปสรรคในการเดินหน้าต่อไปอาจถูกกำหนดไว้สูงมากในปัจจุบัน

ในสถานการณ์เหล่านี้แทบจะไม่น่าแปลกใจที่ข้อความหลักจากประธาน ECB คริสตินลาการ์ดคือ 'เพื่อยืนยันจุดยืนนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากของเราอีกครั้ง' มีคำถามเล็กน้อยว่า ECB ได้ใช้จุดยืนของนโยบายที่เอื้ออำนวยมากและการผ่อนคลายอย่างมีนัยสำคัญนั้นได้รับการรับประกัน ความยากลำบากคือสถานการณ์ทางเศรษฐกิจที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนซึ่งเกิดจากการแพร่ระบาดหมายความว่าแทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะทราบว่าขนาดของการดำเนินการในขณะนี้เหมาะสมมากเกินไปหรือไม่เพียงพอหรือไม่

ความไม่แน่นอนที่เพิ่มสูงขึ้นทำให้ Mme Lagarde สั่นคลอนรายชื่อผลบวกที่เกิดขึ้นใหม่รวมถึงการฉีดวัคซีนความยืดหยุ่นของภาคการผลิตในพื้นที่ยูโรความคืบหน้าเกี่ยวกับการสนับสนุนทางการเงินของสหภาพยุโรปข้อตกลงของข้อตกลง Brexit และความคาดหวังของความสัมพันธ์เชิงนโยบายที่ดีขึ้นกับใหม่ ฝ่ายบริหารของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตามเธอตอบโต้สิ่งนี้ได้อย่างรวดเร็วด้วยภัยคุกคามต่างๆที่เกิดจากไวรัสที่เพิ่มขึ้นล่าสุดสัญญาณของความอ่อนแอในส่วนต่างๆของภาคบริการและความจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอ่อนแอโดยเฉพาะโดยสรุปว่าความเสี่ยงต่อแนวโน้มกิจกรรมยังคงเอียงอยู่ ไปที่ด้านล่าง

ข้อควรระวังทางการคลังบ้างไหม?

เมื่อถามว่ายุโรปควรพิจารณาตามผู้นำของรัฐบาลสหรัฐฯคนใหม่และเพิ่มการกระตุ้นทางการคลังหรือไม่ Mme Lagarde ตอบโต้อย่างมีเหตุผลว่ามาตรการระดับชาติและยุโรปที่ดำเนินการไปแล้วนั้นมีความสำคัญและควรให้ความสำคัญกับการออกมาตรการเหล่านี้ อย่างไรก็ตามเธอยังกล่าวย้ำคำแถลงของสื่อมวลชนว่า 'ในขณะเดียวกันมาตรการทางการคลังที่ดำเนินการเพื่อตอบสนองต่อภาวะฉุกเฉินจากการระบาดของโรคควรจะยังคงเป็นเป้าหมายและอยู่ในลักษณะชั่วคราวให้มากที่สุดเท่าที่จะทำได้' ในขณะที่ลักษณะดังกล่าวมีความเหมาะสมโดยสิ้นเชิงการให้ความสำคัญกับคำใบ้อาจมีความกังวลอย่างมีนัยสำคัญในหมู่เหยี่ยว ECB ว่าการครอบงำทางการคลังอาจ จำกัด นโยบายของ ECB ในอนาคต ในเรื่องนี้ชี้ให้เห็นอย่างน้อยความเป็นไปได้ของเส้นทางการคลังที่แตกต่างกันเล็กน้อยที่เกิดขึ้นในด้านใดด้านหนึ่งของมหาสมุทรแอตแลนติกในปีต่อ ๆ ไป

เงื่อนไขทางการเงินเป็นอย่างไร?

หากวัตถุประสงค์หลักของการแถลงข่าวของ Mme Lagarde คือการ 'ยืนยันอีกครั้ง' ถึงจุดยืนของนโยบายในปัจจุบันเธอประสบความสำเร็จน้อยกว่าในความพยายามในการอธิบายลักษณะที่ชัดเจนของ 'เงื่อนไขทางการเงินที่เอื้ออำนวย' ที่จุดยืนตั้งใจจะส่งมอบเพื่อส่งเสริมกิจกรรม และอัตราเงินเฟ้อ คำถามนี้ไม่สำคัญเนื่องจากตลาดอาจทดสอบอัตราดอกเบี้ยและการตั้งค่า FX เพื่อเป็นแนวทางในสิ่งที่อาจทำให้ ECB พิจารณาปรับการตั้งค่านโยบายปัจจุบัน

คำถามซ้ำ ๆ ในงานแถลงข่าวพยายามที่จะตรวจสอบตัวชี้วัดที่ชัดเจนบางอย่างที่อาจใช้เพื่อยืนยันสถานการณ์ที่ตลาดอาจเริ่มมองหามาตรการสนับสนุน ECB แน่นอนว่าไม่มีตัวชี้วัดแบบนี้อยู่แล้วและหากมีตัวบ่งชี้ดังกล่าว ECB ก็ไม่น่าจะเน้นย้ำไปที่ตลาดเนื่องจากจะกลายเป็นจุดโฟกัสเชิงกลสำหรับความคาดหวังของนโยบาย หน้า 2 เงื่อนไขทางการเงินเป็นอย่างไร? หากวัตถุประสงค์หลักของการแถลงข่าวของ Mme Lagarde คือการ 'ยืนยันอีกครั้ง' ถึงจุดยืนของนโยบายในปัจจุบันเธอประสบความสำเร็จน้อยกว่าในความพยายามในการอธิบายลักษณะที่ชัดเจนของ 'เงื่อนไขทางการเงินที่เอื้ออำนวย' ที่จุดยืนตั้งใจจะส่งมอบเพื่อส่งเสริมกิจกรรม และอัตราเงินเฟ้อ คำถามนี้ไม่สำคัญเนื่องจากตลาดอาจทดสอบอัตราดอกเบี้ยและการตั้งค่า FX เพื่อเป็นแนวทางในสิ่งที่อาจทำให้ ECB พิจารณาปรับการตั้งค่านโยบายปัจจุบัน คำถามซ้ำ ๆ ในงานแถลงข่าวพยายามที่จะตรวจสอบตัวชี้วัดที่ชัดเจนบางอย่างที่อาจใช้เพื่อยืนยันสถานการณ์ที่ตลาดอาจเริ่มมองหามาตรการสนับสนุน ECB แน่นอนว่าไม่มีตัวชี้วัดแบบนี้อยู่แล้วและหากมีตัวบ่งชี้ดังกล่าว ECB ก็ไม่น่าจะเน้นย้ำไปที่ตลาดเนื่องจากจะกลายเป็นจุดโฟกัสเชิงกลสำหรับความคาดหวังของนโยบาย

Mme Lagarde เน้นย้ำหลายครั้งว่า ECB ใช้ 'วิธีการแบบองค์รวมและหลายแง่มุม' ซึ่งจะพิจารณาต้นทุนทางการเงินสำหรับทุกภาคส่วนและครัวเรือนตลอดจนรัฐบาลเพื่อประเมินว่าสภาพการเงินอยู่ในเกณฑ์ดีหรือไม่ ในขณะที่เงื่อนไขทางการเงินที่ดีเป็นเข็มทิศที่ใช้ในการประเมินจุดยืนของนโยบายการเงิน แต่สิ่งที่ยึดเหนี่ยวคือแนวโน้มของอัตราเงินเฟ้อ

ในบริบทนี้อาจเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ว่าความคาดหวังของ ECB ในปัจจุบันเกี่ยวกับ 'ความอ่อนแอที่ยืดเยื้อของอัตราเงินเฟ้อ' สามารถชี้ให้เห็นว่าแม้ว่าต้นทุนการกู้ยืมจะต่ำในอดีต แต่เงื่อนไขทางการเงินอาจไม่เพียงพอสำหรับความต้องการในปัจจุบันของเศรษฐกิจในเขตยูโร กราฟจะเปรียบเทียบว่ามาตรฐานการให้สินเชื่อสำหรับ บริษัท และครัวเรือนในพื้นที่ยูโรมีการพัฒนาอย่างไรเมื่อเทียบกับการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของ ECB มันบอกเป็นนัยว่าเงื่อนไขเครดิตของผู้แพ้โดยสิ้นเชิงอาจจำเป็นเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อ 'แกนกลาง' ที่คาดการณ์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งจะยังคงปล่อยให้ต่ำกว่าช่วงเป้าหมายของ ECB ในปี 2023

ECB อาจทนต่ออะไรได้บ้าง

แม้ว่าจะมีความเป็นไปได้น้อยที่จะมีการเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น ๆ ในการกำหนดนโยบายของ ECB แต่ตลาดการเงินที่มองไปข้างหน้ามักจะมองหาจังหวะเวลาและทิศทางที่เป็นไปได้ของการเดินทางสำหรับนโยบายในอนาคต การประกาศแนวทางยืดหยุ่นในการซื้อ PEPP ในเดือนธันวาคมทำให้ตลาดอย่างน้อยก็เริ่มพิจารณาสถานการณ์ที่ยอดซื้อ ECB ที่ 'เชื่อถือได้' ก่อนหน้านี้อาจมีการปรับเปลี่ยนตลอดปีที่จะถึงนี้ เป็นที่เข้าใจได้โดยสิ้นเชิงว่า ECB ต้องการหลีกเลี่ยงการทำให้ตัวเองตกเป็นนักโทษจากมาตรการใดมาตรการหนึ่งหรือหลายมาตรการในระดับผลตอบแทนหรือสเปรด ปฏิกิริยาของตลาดที่ค่อนข้าง จำกัด ต่อความปั่นป่วนทางการเมืองล่าสุดในอิตาลีแสดงให้เห็นว่าข้อความปัจจุบันเป็นที่เข้าใจอย่างกว้างขวาง - อย่างน้อยที่สุดสำหรับตอนนี้

Mme Lagarde ยังเน้นย้ำถึงลักษณะสองด้านของถ้อยคำที่แก้ไขเมื่อเร็ว ๆ นี้เกี่ยวกับการซื้อ PEPP อย่างไรก็ตามมีคำถามเล็กน้อยที่ตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับสิ่งที่อาจทำให้ ECB ทำน้อยกว่าที่คิดไว้ก่อนหน้านี้แทนที่จะเป็นสิ่งที่อาจทำให้ ECB ทำอะไรได้มากขึ้น

ความยากคือความเข้าใจของตลาดเกี่ยวกับฟังก์ชั่นปฏิกิริยาของ ECB อาจไม่มั่นคงไม่ว่าจะโดยความผันผวนของอัตราผลตอบแทนจากต่างประเทศหรือจากอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งขึ้นหรือลดลงอย่างไม่คาดคิด ความรู้สึกของเราคือมีความคิดบางอย่างของ ECB โดยมีความต้านทานที่เพิ่มขึ้นต่อมาตรการผ่อนคลายเพิ่มเติมและความกังวลที่เกิดขึ้นใหม่เกี่ยวกับนโยบายการคลังในอนาคต ในบริบทเดียวกันข้อบ่งชี้ของ Mme Lagarde ที่ ECB กำลังเฝ้าดูอัตราแลกเปลี่ยนของยูโร 'อย่างระมัดระวัง' มีวงแหวนกลวง

ในขณะที่ยังคงมีคนส่วนใหญ่ใน ECB Governing Council ตลาดอาจสำรวจอัตรากลับหัวที่เล็กน้อยและหรือสกุลเงินเดียวในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าซึ่งอาจเรียกร้องให้มีความชัดเจนมากขึ้นว่า 'เงื่อนไขทางการเงินที่เอื้ออำนวย' นั้นมีความหมายอย่างไร