Çin Parasal Sıkılaştırma? Çok hızlı değil

Özet

Geçen hafta kadar Çin Halk Bankası (PBoC), Çin'deki para politikasını etkili bir şekilde sıkılaştıran ara sıra operasyonlar yürüttü. Çin'in finansal sisteminden likiditenin çekilmesi, kısa vadeli borçlanma oranlarını yükseltti ve hem renminbi hem de diğer yükselen Asya para birimlerini destekledi. Çin merkez bankasının yönlendirmesi sınırlı olduğu için PBoC'nin politikayı sıkılaştırmaya devam edip etmeyeceği net olmasa da, Ay Yeni Yılı ve COVID ile ilgili son kilitlenme önlemleri arasında daha fazla politika eyleminin daha ılımlı olacağına inanıyoruz. Bununla birlikte, likiditenin daha da sıkılaştırılması, şu anda tahmin ettiğimizden daha güçlü bir Çin para birimiyle sonuçlanabilirken, gelişmekte olan piyasa riski varlıklarından büyük ve uzun vadeli sermaye çıkışlarına da yol açabilir.

Çin'deki ekonomik toparlanma, son dokuz ayda iyi bir şekilde belgelendi. 4. çeyrek GSYİH verileriyle birlikte, resmi istatistikler Çin ekonomisinin 2.3'de% 2020 oranında büyüdüğünü ve geçen yıl pozitif büyüme yaşayan tek büyük ekonomi olduğunu gösteriyor. Bu ekonomik üstünlük, Çin'in finansal piyasalarına ve son 12 ayda para biriminin yükselmesine yardımcı oldu. Bunu bağlama koymak gerekirse, Çin'in ana hisse senedi endeksi Şangay Bileşik, yakın zamanda 2016'dan beri görülmeyen seviyelere ulaştı, renminbi ise ABD-Çin ticaret gerilimleri kızışmadan önce 6.43'de en son ulaşılan bir seviye olan 2018 CNY'ye doğru yöneldi. Çin ekonomisi sermaye akışlarından daha iyi performans göstermeye ve onları çekmeye devam ederken, Çin Halk Bankası (PBoC) yerel Çin risk varlıklarında “kabarcıkların” oluşmaya başladığını öne sürüyor. Aşırı spekülasyona ve büyük bir finansal piyasa düzeltmesine karşı koruma sağlamak için, PBoC, son birkaç hafta içinde Çin'in finansal sistemindeki likiditeyi ara sıra kaldırdı.

Çin'in bir günlük bankalar arası geri alım oranındaki hareketi, PBoC'den gelen daha az destekleyici politikanın en açık kanıtı olarak gösterebiliriz. Bugün itibarıyla bir günlük geri alım oranı 2.30'in başındaki% 0.80'den% 2021'a ve geçen haftanın başında% 2.15'e yükseldi. Etkili bir şekilde, PBoC'nin yılın başından bu yana para politikasını önemli ölçüde sıkılaştırdığı ve Çin'in yerel finans sisteminden bol miktarda likidite çektiği görülüyor. Opeartionların sıkılaşmasının hemen ardından piyasa tepkisi hızlı oldu. Geçen hafta, Şangay Bileşik endeksi% 3.5 düştü ve CSI Shenzen endeksi% 4 düşerken, 2 yıllık devlet tahvili getirileri 18 baz puan yükseldi. Buna ek olarak, Çinli renminbi yaklaşık% 1 oranında yükseldi ve renminbi kazançları da geçen hafta diğer yükselen Asya para birimlerinin çoğunu destekledi. Ocak Uluslararası Ekonomik Görünüm raporumuzda, Çin renminbi için para biriminin tahmin ettiğimizden daha fazla güçlenebileceği bir yukarı yönlü senaryo ortaya koyduk. Senaryo, PBoC'den gelen mütevazı ancak ek parasal sıkılaştırmayı içermektedir. Son gelişmeler göz önüne alındığında, Çin'de parasal sıkılaştırmanın çoktan başlamış olması olasıdır.

Son operasyonlar parasal sıkılaştırmanın devam edebileceğini gösteriyor olsa da, sürdürülebilir ve tutarlı PBoC sıkılaştırmasının şu anda gerçekleşeceğine inanmakta tereddüt ediyoruz. Kısa vadede, Çin Ay Yeni Yılı yaklaşıyor ve Şubat ortasında gerçekleşecek. Tipik olarak, Ay Yeni Yılı dönemi, Çin genelinde artan seyahat, tüketici harcamaları ve nakit hediye için bir zamandır. PBoC dahil Çinli yetkililer bu dinamiklerin farkındadır ve bu zaman dilimi içinde likiditeyi daha erişilebilir ve daha ucuz hale getirme eğilimindedir. Önümüzdeki birkaç hafta içinde, para piyasası oranlarının Ay Yeni Yılına uyum sağlamak için daha düşük hareket etmesi şaşırtıcı olmayacak. Ek olarak, son manşetler, Çin'in Pekin dışındaki birçok ilde yeni COVID salgınlarını yönettiğini gösteriyor. Sonuç olarak, bu illerde yerel kilitleme önlemleri yeniden uygulamaya kondu ve yaklaşık 11 milyon insanın hareketliliği ve faaliyetini kısıtladı. Bize göre, bu kısıtlamalar Çin ekonomisini önemli ölçüde bozmak için yeterli değil; ancak son veriler, kısıtlamaların ekonomi üzerinde hafif bir etkiye sahip olabileceğini öne sürüyor. Geçtiğimiz hafta sonu Ocak imalat PMI 51.3'dan 51.9'e ve imalat dışı PMI 52.4'den 55.7'e geriledi. Hala genişleme bölgesinde olmasına rağmen, uzun süreli veya daha sıkı kilitlenmeler ileriye dönük daha önemli bir etkiye sahip olabilir. Belirtildiği gibi, Çin ekonomisi hala ekonomik olarak daha iyi bir performans sergiliyor. Bununla birlikte, COVID salgınlarının şu anda verilerde göründüğü göz önüne alındığında, PBoC şu anda parasal düzenlemeyi kaldırmaya istekli olmayabilir.

Şu anda temel durumumuz olmasa da, daha fazla parasal sıkılaştırma hala mümkündür ve renminbi tahminlerimiz için yukarı yönlü bir risk teşkil etmektedir. Olumlu senaryomuzu daha ayrıntılı olarak ortaya çıkarmak, PBoC yetkililerinin zaten politikayı sıkılaştırdığı göz önüne alındığında, değerli bir alıştırma. COVID salgınlarının Ay Yeni Yılından sonra hızla kontrol altına alınması durumunda, PBoC yetkililerinin varlık balonları ve aşırı keşifle ilgili riskleri azaltmaya devam etmeleri olasıdır. Bu senaryoda, tahvil getirileri yükselebilir ve renminbi oldukça keskin bir şekilde güçlenebilir. Çin ve Amerika Birleşik Devletleri devlet tahvilleri arasındaki getiri farklarını gösteren aşağıdaki grafik, bu noktayı oldukça iyi göstermektedir. Şu an itibariyle Çin devlet tahvilleri benzer vadedeki ABD tahvillerine göre belirgin bir getiri avantajına sahip. Beş yıllık getirileri kullanarak, Çin devlet tahvilleri lehine fark 250 baz puan civarında. Mevcut seviyelerde, tahvil getirisi farklılıkları, renminbi'nin şu anda işlem gördüğü yerden daha güçlü olabileceğini gösteriyor, muhtemelen 6.20-6.25 CNY aralığında. Bu getiri farkı, orta ila- Daha uzun vadede ve şu andan itibaren, USD / CNY'nin 6.42-2'in sonunda 2021 CNY'ye ve bu yılın sonunda 6.36 CNY'ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Bununla birlikte, PBoC politikasını sıkılaştırmaya devam ederse, Çin'deki tahvil getirilerinin daha da yükselmesini bekliyoruz. Federal Rezerv'in öngörülebilir gelecekte para politikasını sabit tutması muhtemel olduğundan, getiri yayılmasının renminbi lehine daha da genişlemesi muhtemeldir. Getiri açığı 2011 veya 2014 seviyelerine doğru genişlerse, renminbi'nin psikolojik olarak önemli olan 6.00 CNY seviyesine ulaşma olasılığı dahilindedir.

Daha sıkı para politikası para birimini destekleyebilirken, ilişkili risklerle birlikte gelir. Çin'in yükselen piyasalardaki etkisi göz önüne alındığında, para politikasının olgunlaşmamış veya önceden sıkılaştırılması, Çin, Asya ve daha geniş gelişen piyasalar yelpazesinde finansal istikrar için bir risk oluşturmaktadır. Finansal istikrara yönelik riskler, Çin'in finansal olmayan kurumsal sektördeki borç sürdürülebilirliği ve artan temerrüt oranları arasında kredi erişilebilirliğini azaltma ve ekonomisini kaldırmaya yönelik çabalarını vurgulayan aşağıdaki grafikte görülebilir. Kaldıraç kaldırma çabaları yoğunlaştıkça, kredi dürtü endeksi 2016-2018'den daha düşük seyrederken, bir kredi dürtü ölçüsü aracılığıyla kredi kullanılabilirliğini ölçüyoruz. Sonuç olarak, daha geniş olan gelişmekte olan piyasalar hisse senedi endeksi 2017'de nispeten sabit kaldı ve kısa bir yükselişin ardından 15 boyunca% 2018 satıldı. Çinli yetkililer, kaldıraç kampanyasını sürdürdü ve 2019'dan itibaren krediyi daha kullanılabilir hale getirdi. 2019 ve 2020'de kredi dürtü endeksi yükselirken, gelişmekte olan piyasalar hisse senetleri de yükseldi. Bununla birlikte, daha sıkı para politikası Çin ekonomisine daha az kredi teşviki sağlamalıdır. Yükselen piyasa ekonomilerinin hala biraz belirsiz olduğu düşünüldüğünde, Çin'deki daha sıkı politika, gelişmekte olan piyasalardan yenilenen sermaye çıkışlarına ve Çin dışında potansiyel olarak daha zayıf gelişen gelişmekte olan para birimlerine yol açabilir.