У лютому 12, Banco Santander не назвав вічний інструмент, який багато хто на ринку очікував, що це не викликатиме. Ціна цих облігацій коротко опустилася з рівня попереднього оголошення 98.7 центів трохи нижче 97c, але відновилася до 98.367c на наступний день.
На папері це не схоже на історію. Але це субординований борговий ринок, який не реагує добре на речі, які не проходять так, як очікувалося. Особливо, коли мова йде про виклик облігацій. Субординовані боргові інструменти оцінюються до їх першої дати виклику: це вважається прочитаним, що вони потім будуть викликані.
У 2008, коли Deutsche Bank оголосив, що не буде називати € 1 мільярд нижнього рівня 2 питання, тому що це буде дорожче, що його розширення, весь європейський iTraxx підпорядкований індекс розширився на більш ніж 10 базисних пунктів. У 2016 обидва стандартні Chartered і Commerzbank вирішили не викликати застарілі інструменти гібридного рівня 1, а нотатки StanChart негайно впали на точки 14 на 83c.
очікування
Перший ознака того, що ситуація в Сантандері не може піти повністю за книгою, з’явився тоді, коли іспанський банк запустив нову RegS на 7.5% доларів США без додаткових п’яти додаткових угод на рівень 1.2 млрд доларів у середу 1 лютого, але не оголосив про заклик його видатні 6 млрд. євро на 1.5% банкнот AT6.25 одночасно.
Однак у новій угоді був дводенний розрахунковий період, що викликало очікування, що Сантандер оголосить виклик банкнот євро до кінцевого терміну 12 у лютому. Проте, коли настав день, нотатки не називалися.
Хоча багато власників облігацій виступали проти цього рішення, подальше виконання облігацій свідчить про те, що його довгостроковий вплив може бути приглушений. Можливість невиклику вже оцінювалася, оскільки облігації торгувалися на 95 на початку січня.
Більш істотною є поведінка Сантандера. Банк уже має репутацію відносно підпорядкованого недоброзичливого власника облігацій, а процес комунікації навколо невиклику облігацій був дивний.
Коли була розпочата угода про долар, замість того, щоб оголошувати, чи можна назвати єврооблігації, банк просто пояснив, коли термін для цього рішення був: навіть якщо вони вже прийняли рішення не викликати.
Час випуску долара - який був запущений під час китайського Нового року, коли здоровий азіатський попит на AT1 був би в значній мірі відсутній -, безумовно, виглядає цікавим, і може припустити, що банк просто хотів отримати угоду про долар, перш ніж вона виявила, що це було не збирається називати євро.
Ніяких зобов'язань
Ключовим моментом тут є те, що тільки тому, що ринок очікує, що угоди AT1 будуть викликані на першу дату дзвінка, немає жодних зобов'язань для емітентів. Ринок AT1 сильно зміцнився у січні, що викликало очікування, що Сантандер закликає і рефінансує. Але навіть після того, як відбудеться з'їзд, угода про євро буде, ймовірно, оцінювалася навколо 550bp - недалеко від існуючої торгівлі. Отже, Сантандер, мабуть, вирішив, що назвати економічно не вигідно.
Santander має ще € 1.5 мільярд 6.375% AT1, які досягають першої дати виклику в травні, а наступна дата виклику для цих приміток 6.25% падає в червні. Якщо з'являється ще одна нездатність викликати, покупці можуть повстання.
Вони не повинні. Облігації AT1 мають купонний та продовжувальний ризики - і інвестори щедро платять за обидва. Банки це знають, і Сантандер повинен судити, що будь-яка майбутня премія, яку йому, можливо, доведеться заплатити за невиклик, буде достатньо малою для управління. І це, мабуть, правильно.
Попит інвесторів на все, що має прибутковість, настільки ж сильний, як і коли-небудь, і підпорядкований банківський папір з емітента з високим рейтингом майже так само гарний.
Власники облігацій можуть скаржитися, але вони продовжуватимуть купувати.
ПРИМІТКА: Якщо ви хочете професійно торгувати на forex - торгуйте за допомогою нашого робот форекс розроблені нашими програмістами.
Огляд Signal2forex
Signal2forex.com - кращі роботи та сигнали Forex
