Експеримент зі спонсорування кредитного ринку Центральним банком США розпочався 12 травня з його першої покупки біржових фондів корпоративних облігацій.
Новий світ державної підтримки почався не з тріску, а з скиглиння.
Хоча Федеральна резервна система купила 1.8 мільярда доларів у своєму першому щотижневому раунді підтримки, вплив на ринки був приглушений, оскільки вона вже ініціювала потужне глобальне зростання кредитних спредів і стимулювала рекордну емісію боргу з оголошенням у березні про купівлю корпоративних облігацій. як на первинному, так і на вторинному ринках.
Ветерани-спостерігачі попереджають, що надання кредитної ліквідності центральними банками може просто затримати підвищення рівня дефолту та захмарити сигнали ринкових цін.
«Це вже дуже негативно вплинуло на кредитні спреди», – каже Метт Кінг, глобальний керівник стратегії кредитних продуктів Citi. «Спреди інвестиційного рівня складають сотні базисних пунктів, а спреди з високою прибутковістю – приблизно 1,000 базисних пунктів, ближче до того, де ви б поставили їх на основі фундаментальних показників».
Мітинг був дивним, де деякі учасники відчували, що не можуть уникнути покупок, особливо традиційні керуючі активами, які відновили приплив до своїх коштів.
«Багато інвесторів майже в’язні цінової дії», – каже Кінг.
Менеджери хедж-фондів, навпаки, можуть приймати власні рішення про те, чи зможуть центральні банки вилікувати все, що лишить кредитних ринків.
«Вони намагалися відновити спокій, але багато компаній дефолтують і стають все більш стресовими», – говорить Боаз Вайнштейн, засновник Saba Capital.
За 22 роки роботи на кредитних ринках, до півроку тому, я ніколи раніше не бачив можливості шортувати таку кількість компаній з одинарним і подвійним рейтингом B з однаковим спредом, як я міг би шортувати компанії інвестиційного рівня.
- Боаз Вайнштейн, Saba Capital
За даними, зібраними HSBC, фонд Вайнштейна в розмірі 2.7 мільярда доларів був одним із найефективніших менеджерів з управління активами під час найгіршої ринкової паніки, пов’язаної з коронавірусом, при цьому флагманський фонд Saba зріс на 77.2% за рік до кінця квітня.
Більша частина цієї переваги була пов’язана з угодами щодо відносної вартості наприкінці 2019 та на початку 2020 року, розробленими для використання переваг кредитних спредів, які практично не робили відмінностей між позичальниками інвестиційного рівня та високодохідними позичальниками.
«За свої 22 роки роботи на кредитних ринках, до півроку тому я ніколи раніше не бачив можливості шортувати таку кількість компаній з одинарним і подвійним рейтингом B з однаковим спредом, як я міг би шортувати такі компанії, як AT&T, Disney та IBM. », – каже Вайнштейн.
Підтримайте
Відновлення різниці кредитного спреду під час найгіршого ринкового спаду в середині березня було частково скасовано кроками центрального банку щодо підтримки ринків корпоративного боргу. Це дало позичальникам можливість випускати нові облігації, щоб підтримати свої операції та зменшити залежність від короткострокової заборгованості під час економічного спаду Covid-19.
Випуск корпоративних облігацій США на суму близько 250 мільярдів доларів у березні став рекордним за місяць, і більше половини цієї суми відбулося після того, як Федеральна резервна система оголосила про підтримку кредитного ринку 23 березня.
Європейський ринок облігацій менший, і більше покладається на позики корпоративних позичальників, ніж у США, але подібна хвиля випуску боргових зобов’язань спостерігалася з кінця березня і далі, і зараз здається ймовірним рекордний річний обсяг випуску, що перевищує 400 мільярдів євро.
Оскільки нові ринки випуску боргових зобов’язань функціонують безперебійно, інвестори тепер можуть повернутися до питання, чи точно кредитні спреди відображають ймовірне збільшення неплатежів через вплив кризи Covid-19.
Втручання
Вплив змін у платоспроможності споживачів і моделей витрат матиме другий і третій порядок на корпоративну ефективність; і інвестори також повинні враховувати тактичний вплив втручання центрального банку та потреб хеджування інших учасників ринку.
За словами короля Citi's King, кредитні інвестори повинні більш уважно вивчити тактику втручання. «Їм слід більш детально зосередитися на тому, що купують, а що не купують центральні банки», – каже він.
Він також застерігає від припущення, що надання ліквідності центрального банку забезпечить повторне відновлення ринку після світової фінансової кризи 2008 року, коли ризиковані класи активів, у свою чергу, зросли.
«Якщо основні проблеми з платоспроможністю настільки великі, як ми думаємо, то, швидше за все, ліквідність не просочиться», – каже Кінг.
Це стверджує, що різниця між кредитним спредом буде значно ширшою, незалежно від того, чи це між категоріями рейтингів, такими як інвестиційний рівень та висока прибутковість, між секторами економіки чи різними типами структури боргу.
Goodwill
Інвестори, які хочуть отримати прибуток від оновленої кредитної дисперсії, не повинні просто поважати старе торгове прислів’я про те, що ви не повинні боротися з Федеральним резервом – у цьому випадку намагаючись уникнути продажу облігацій або знявши захист від кредитного дефолту на імена, які могли б придбати. Федеральною резервною системою Нью-Йорка через свого торгового агента BlackRock.
Вони також повинні оцінити ймовірність того, що деякі корпорації будуть визнані такими, що більше заслуговують на державну підтримку, ніж інші, з меншою ймовірністю дефолту.
Компанії, які є великими роботодавцями, є очевидними кандидатами на допомогу, особливо в Європі. Renault перебуває в статусі «занепалого ангела» після втрати інвестиційного рейтингу своїх облігацій на 17 мільярдів євро, але малоймовірно, що Франція, наприклад, допустить повне дефолт і значну втрату робочих місць серед своїх приблизно 120,000 XNUMX співробітників.
У США Форд є ще одним занепалим ангелом, який цього року втратив свій інвестиційний рейтинг, але його вважають хорошим корпоративним громадянином, а також великим роботодавцем.
Однак є менше доброї волі щодо корпорацій, які належать компаніям приватного капіталу, які завантажили свої баланси боргами. Коли на початку травня J Crew приєднався до інших американських роздрібних продавців у заяві про банкрутство, співчуття було особливо мало. J Crew став прикладом для зловживання механікою структурування ринку позик, і існує багато подібних компаній із залученням фінансового кредиту, створеного їх власниками приватного капіталу, які, ймовірно, зазнають краху.
Нематеріальні активи
Інвесторам, які мають спокусу боротися з ФРС, або принаймні взяти участь у кредитному ринку, еквівалентному партизанській війні, є багато нематеріальних цінностей.
Підозри щодо доступу BlackRock до інформації виникли з тих пір, як найбільший у світі керуючий активами отримав найсуперечливіший мандат року у формі контракту на підтримку кредитних ринків як довіреної особи Федеральної резервної системи.
Деталі підтримки ринку первинного боргу в США ще не ясні, і початкове спонсорство вторинного ринку обмежувалося купівлею центральним банком біржових фондів корпоративних облігацій.
У Європі існує невизначеність щодо того, чи буде Європейський центральний банк рухатися до більшої прямої підтримки місцевого ринку високодохідних боргових зобов’язань і чи набуде імпульсу рух до взаємної емісії боргових зобов’язань між урядами.
І, перш за все, форма остаточного відновлення економіки від впливу Covid-19 залишається невідомою. Кредитним інвесторам і ризик-менеджерам доведеться сподіватися, що перепочинок ліквідності, наданий центральними банками, принаймні викупив достатньо часу для ретельної оцінки можливостей і підводних каменів.
Signal2forex.com - кращі роботи та сигнали Forex
