Попередній перегляд ЄЦБ – інфляція змушує продовжити процес нормалізації

• У четвер наступного тижня має відбутися важке засідання ЄЦБ. Після ключового зрушення в комунікації на лютневому засіданні ЄЦБ доведеться збалансувати сильніші прогнози інфляції з дуже невизначеними економічними наслідками українсько-російської війни.
• Ми очікуємо, що ЄЦБ продовжить свій шлях до переходу до «нейтральної» монетарної політики та офіційно встановить дату закінчення програми APP (у вересні цього року) через високий інфляційний тиск, але не дасть твердих вказівок на майбутнє підвищення ставки. Ми очікуємо, що ЄЦБ видалить формулювання «або нижче» з рекомендацій щодо форвардних ставок і не вказуватиме часу між закінченням APP і першим підвищенням ставки, видаливши «незадовго до» зі свого рішення.
• Прогнози персоналу, ймовірно, містять виняткову невизначеність, оскільки наслідки українсько-російської війни поки невідомі. Ми очікуємо, що прогнози персоналу вказуватимуть на 2% базової інфляції у 2023 та 2024 роках, що дозволить продовжити процес нормалізації політики.
• Ми визнаємо, що існує ризик того, що наша очікувана точка зору на «продовження процесу нормалізації» з’явиться лише на пізнішому етапі, оскільки це може бути політично важким рішенням посилити монетарну політику з війною на континенті. Проте, ми очікуємо, що високий базовий інфляційний тиск переважатиме під час обговорення (особливо після лютневої базової інфляції 2.7% р/р, 0.4% м/м на рік), незважаючи на слабкі перспективи зростання.
• ЄЦБ уважно ставиться до фінансової стабільності і може почати 1-річну операцію LTRO вже в березні 2022 року. Ми очікуємо, що офіційне припинення знижки TLTRO буде встановлено на червень 2022 року, як і очікувалося.
• Ми думаємо, що спочатку ринки можуть чекати несподіваний сюрприз, але наразі ми вважаємо ціну на 27 базисних пунктів, за оцінкою у грудні цього року, справедливою з точки зору ризику/винагороди.

Стійкий економічний фон з невизначеністю через війну…

Російська агресія в Україні є неприємним джерелом невизначеності для центрального банку, особливо після яструбиного повороту ЄЦБ на лютневому засіданні, що явно посилює очікування щодо подальшого посилення політики. Сильніший, ніж очікувалося, економічний фон і жорсткі ринки праці з високим і більш стійким інфляційним тиском повинні – за інших рівних – зробити ЄЦБ досить впевненим у необхідності поступового та гнучкого підходу до нормалізації монетарної політики. Однак, на нашу думку, вирішальне значення залишиться наголос на дуже залежній від даних позиції та опціонності.

…але висока інфляція, щоб утримати тиск на ЄЦБ, щоб почати виходити з політики

На березневому засіданні ЄЦБ очікує складна комунікаційна вправа. Економіка відновилася на рубежі року, оскільки згасання зустрічного вітру Omicron та послаблення напруги в ланцюжку поставок сприяли послуги та виробничій діяльності. Відновлення ринку праці також тривало швидкими темпами: рівень безробіття впав до нового рекордного мінімуму в 6.8% у січні, а участь робочої сили перевищила докризовий рівень.

Повний звіт у форматі PDF.