Người máy đang đến! Người máy đang đến! … Đến thị trường trái phiếu

Abbie đã được hưởng một khởi đầu tuyệt vời cho công việc mới của mình như là một nhà quản lý quỹ cơ sở tại AllianceBernstein, một nhóm đầu tư $ 500bn ở New York. Trong ba tháng đầu tiên, cô đã xử lý hàng ngàn giao dịch trái phiếu trị giá gần $ 19bn, không bao giờ phàn nàn, rối tung lên hoặc thậm chí nghỉ ngơi.

Đó là bởi vì cô ấy là một thuật toán.

Nhân viên người máy mới nhất của AllianceBerntein ban đầu gặp khó khăn khi hiểu một số tính cách tốt đẹp của các sếp con người của cô ấy - lúc đầu, Abbie đã bối rối trước ý nghĩa của họ với từ “làm ơn” - nhưng cô ấy đã xử lý khoảng 35% giao dịch trái phiếu của họ. Người quản lý tài sản, đang xem xét việc chuyển trụ sở đến Nashville, Tennessee, lạc quan rằng Abbie sẽ sớm có thể tự động hóa phần lớn công việc của hai chục người quản lý danh mục trợ lý nhân sự của mình.

Nhận được 4 tuần truy cập kỹ thuật số không giới hạn vào Thời báo Tài chính chỉ với $ 1.

Abbie có thể dường như không đáng kể với các nhà quan sát đã nhìn thấy một loạt các cuộc cách mạng công nghệ định hình lại thị trường chứng khoán. Nhưng thị trường trái phiếu trước đây từng là một góc rộng lớn nhưng lỗi thời của hệ thống tài chính, với sự minh bạch và kinh doanh thường được thực hiện qua điện thoại.

Tuy nhiên, một hợp lưu của các yếu tố bây giờ bắt đầu có tác động sâu sắc đến thị trường thu nhập cố định $ 50tn.

Các ngân hàng phàn nàn rằng ngày càng có nhiều quy định phức tạp đã cản trở khả năng thực hiện vai trò truyền thống của họ trong hoạt động bôi trơn trên thị trường trái phiếu. Điều đó đã thúc đẩy nỗ lực khám phá những cách thức mới để mua bán nợ. Hy vọng là hiện đại hóa kiến ​​trúc công nghệ của thị trường có thể cắt giảm chi phí và nâng cao hiệu quả của nó.

Việc “điện tử hóa” các thị trường nợ chính phủ lớn hơn - chẳng hạn như Kho bạc Hoa Kỳ hoặc Vàng Anh - đã được tiến hành tốt, và một số chuyên gia dự đoán rằng các thị trường ít giao dịch hơn như nợ doanh nghiệp, thành phố hoặc thị trường mới nổi sẽ là thị trường tiếp theo không chống lại được cuộc diễu hành của máy móc.

Vẫn còn hoài nghi rằng trái phiếu có thể giao dịch theo cách tương tự với cổ phiếu. Doubters chỉ ra rằng một công ty chỉ có thể đã phát hành một cổ phiếu, nhưng hàng chục trái phiếu duy nhất. Trên thực tế, chỉ có các cổ phiếu 43,000 trên thế giới, nhưng có hàng triệu trái phiếu, mỗi trái phiếu đều có tính đồng nhất về tài chính và pháp lý của riêng họ. Số nợ lớn hơn đặc biệt khó có thể giao dịch mà không có sự khéo léo của con người: những người hoài nghi so sánh nó với cách mọi người có thể thoải mái mua một chiếc TV trực tuyến, nhưng không phải là một ngôi nhà.

Nhưng nếu các quy định hiện đại đã làm giảm giao dịch trái phiếu thành một funk, thì công nghệ hiện đại đã trao cho ngành công nghiệp tài chính phương tiện biến tình trạng khó khăn thành một cơ hội. Cổ phiếu về cơ bản có thể khác với thu nhập cố định, nhưng điều đó không có nghĩa là cổ phiếu không thể hưởng lợi từ những tiến bộ trong khoa học dữ liệu và trí thông minh nhân tạo.

Hơn nữa, electronification chỉ là một khía cạnh về cách thức giao dịch trái phiếu đang được kéo vào thế kỷ 21st, với các ngân hàng và nhà đầu tư khám phá vô số cách để hiện đại hóa toàn bộ thị trường thu nhập cố định - như Abbie chứng thực.

“Trước cuộc khủng hoảng, công nghệ có sẵn khá cổ điển. Nhưng thanh khoản có sẵn quá tốt nên chúng tôi không quan tâm. Sau đó, năm 2008 đã xảy ra, ”Douglas Peebles, Giám đốc thu nhập cố định của AllianceBerntein cho biết. “Chúng tôi muốn làm cho thị trường tốt hơn, mạnh hơn, nhanh hơn.”

Khi Richie Prager bắt đầu trên Phố Wall ở 1981, anh ta phải đục lỗ giao dịch thành một máy Telex, các phím rất cồng kềnh như thể họ đang chiến đấu trở lại. Phần lớn các giao dịch trái phiếu được sắp xếp qua điện thoại và sàn giao dịch giống như thị trường đường phố sôi động.

Ngày nay, ông Prager giám sát giao dịch tại BlackRock, tập đoàn đầu tư lớn nhất thế giới, nơi các nhà khoa học dữ liệu trầm lặng đã thay thế nhiều nhà giao dịch kêu gào, và các máy trạm trông giống như một bàn làm việc tại Nasa. Ông Prager nói: “Công nghệ [thay đổi] giống như ngày và đêm trong năm năm qua. "Nó cực kỳ thú vị."

BlackRock là một trong số nhiều công ty đang đổ tiền vào công nghệ để cắt giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh trái phiếu - một xu hướng được xúc tác bởi những lo ngại về sức khỏe của thị trường trái phiếu. Trong khi phát hành nợ đã tăng mạnh, các nhà giao dịch cho biết thanh khoản đã giảm mạnh trong những năm gần đây, do một loạt các quy định buộc các ngân hàng phải giảm các bàn giao dịch của họ.

Đặt những con số chính xác quanh sự suy giảm này là khó khăn, vì thanh khoản là một khái niệm không lâu. Yêu cầu một tá thương nhân thường sẽ mang lại ít nhất là nhiều câu trả lời. Nhưng nói chung, thanh khoản là việc giao dịch tài sản tài chính dễ dàng như thế nào mà không làm thay đổi đáng kể giá của nó. Hầu hết các chuyên gia đều đồng ý rằng thanh khoản đã bị suy giảm cho trái phiếu - đặc biệt là vào những thời điểm căng thẳng trên thị trường.

Điều đó đã dẫn đến một loạt cảnh báo trong những năm qua. Giám đốc Blackstone, Stephen Schwarzman, đã lập luận rằng “hạn hán thanh khoản có thể làm trầm trọng thêm, hoặc thậm chí gây ra cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo”, trong khi nhà kinh tế Nouriel Roubini dự đoán rằng “tính kém thanh khoản của thị trường cuối cùng sẽ gây ra sự phá sản và sụp đổ”. Ngay cả các cơ quan quản lý cũng đã lên tiếng lo ngại, mặc dù trong các điều khoản thận trọng hơn.

Cho đến nay, những kẻ tận thế có thể giống như Eeyore, con lừa bi quan vĩnh viễn của AA Milne, vì thị trường thu nhập cố định đã vượt qua các thử nghiệm lớn mà không có bất kỳ sự thay đổi đáng kể nào. Tuy nhiên, ngay cả khi một cuộc khủng hoảng không thành hiện thực, điều đó không có nghĩa là thị trường trái phiếu vẫn hoạt động tốt. Và một số ngân hàng và tập đoàn đầu tư cho rằng một phần của giải pháp sẽ nằm ở việc hiện đại hóa hoạt động kinh doanh thu nhập cố định.

Điều này đã thúc đẩy sự chuyển đổi sang giao dịch điện tử theo kiểu công bằng trên các sàn giao dịch, trái ngược với giao dịch “qua quầy”. Thị trường “lãi suất”, nơi giao dịch nợ của các chính phủ lớn, chủ yếu là tiền điện tử và nợ của doanh nghiệp cũng đang bắt đầu chuyển sang các nền tảng giao dịch - ít nhất là đối với các khoản nợ nhỏ hơn.

Cũng có những dấu hiệu cho thấy sự phân chia truyền thống giữa thị trường trái phiếu “đại lý với đại lý”, nơi các ngân hàng giao dịch với nhau và khu vực “đại lý với khách hàng”, nơi họ sắp xếp giao dịch cho các nhà đầu tư khác, đang bắt đầu mờ nhạt , với một số chuyên gia báo trước buổi bình minh của một thị trường "tất cả" cho các thị trường trái phiếu lớn nhất, thanh khoản nhất.

Greenwich Associates ước tính rằng XNUMX/XNUMX tất cả các giao dịch trái phiếu doanh nghiệp ở cấp độ đầu tư của Hoa Kỳ hiện được thực hiện bằng phương thức điện tử - gần gấp đôi khối lượng của một thập kỷ trước. Ngay cả những “trái phiếu rác” rủi ro hơn cũng đang bắt đầu di chuyển theo cách đó.

Một trong những người chiến thắng lớn nhất từ ​​sự thay đổi này là MarketAxess, diễn đàn giao dịch trái phiếu điện tử lớn nhất, đã chứng kiến ​​khối lượng trái phiếu trung bình hàng tháng được giao dịch trên nền tảng của nó tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2014 lên gần 150 tỷ đô la vào năm 2018. “Có xu hướng thế tục hướng tới nhiều hơn Rick McVey, giám đốc điều hành của công ty cho biết.

Các ngân hàng cũng đã bắt đầu tự động hóa các giao dịch trái phiếu nhỏ hơn để giải phóng người giao dịch cho các giao dịch lớn hơn mà vẫn cần sự tiếp xúc của con người. Ví dụ: “công cụ định giá trái phiếu” của Goldman Sachs tính toán giá trị cho 10,000 trái phiếu mỗi ngày, cho phép các thuật toán của nó xử lý các giao dịch nhỏ hơn.

Ban đầu, “Thuật toán Goldman Sachs” chỉ xử lý các giao dịch dưới 500,000 đô la, nhưng ngày nay bất kỳ giao dịch nào dưới 2 triệu đô la “không bị con người chạm vào”, theo Justin Gmelich, giám đốc điều hành cấp cao của ngân hàng đầu tư. “Trong bốn năm năm nữa, tôi sẽ không ngạc nhiên nếu chúng tôi có số lượng nhân viên giao dịch thấp hơn và có nhiều nhân viên hơn về mặt thuật toán,” ông nói thêm.

Tuy nhiên, hiện đại hóa giao dịch thị trường trái phiếu chỉ là một khía cạnh của sự thay đổi địa chấn rộng hơn. Ngay cả những người hoài nghi cũng thừa nhận rằng có rất nhiều lĩnh vực khác, nơi khoa học dữ liệu hiện đại và máy tính có thể mang lại những cải tiến có giá trị.

Steve Zamsky, giám đốc điều hành phụ trách thu nhập cố định tại Morgan Stanley cho biết: “Mọi người đang tập trung rất nhiều vào hiệu quả. “Cuộc trò chuyện đã được chuyển đổi từ việc nói về việc điện tử hóa hoạt động mua bán nợ của doanh nghiệp sang việc tăng hiệu quả của hệ sinh thái trên diện rộng”.

Lấy Abbie của AllianceBerntein. Mặc dù chủ yếu là một thuật toán quản lý đơn hàng được tích hợp vào hệ thống nhắn tin của người quản lý tài sản, nhưng thành công của nó trong việc tự động hóa công việc xác định kích thước và tổ chức giao dịch của nó đã mang lại sự lạc quan rằng nó sẽ có thể thực hiện nhiều nhiệm vụ quan trọng hơn. Bằng cách kết hợp Abbie với nền tảng giao dịch và định giá trái phiếu Alfa và nền tảng nghiên cứu Prism, AllianceBerntein hy vọng bộ ba kết hợp có thể trở thành một nhà quản lý quỹ ảo.

Jim Switzer, người đứng đầu bộ phận kinh doanh tín dụng tại AllianceBerntein, cho biết: “Chỉ mới hai năm mà chúng tôi đã nắm bắt được tiềm năng của công nghệ và những gì chúng tôi đạt được trong một thời gian ngắn là một hiện tượng. “Thị trường trái phiếu sẽ trông hoàn toàn khác trong thời gian ba năm”.

Sự gián đoạn cũng đang đến với các bàn “phân phối” ngân hàng, nơi sắp xếp và bán các khoản nợ mới của các công ty và quốc gia. Tác giả Michael Lewis đã từng mô tả bàn phân phối là “sự hiện diện toàn trí, toàn năng, ăn tạp” trên các sàn giao dịch, nhưng các ngân hàng đang làm việc trên các nền tảng kỹ thuật số mới để đại tu một quy trình từ lâu bao gồm các cuộc gọi điện thoại, email, dịch vụ nhắn tin tức thời và các bảng tính khó sử dụng để thu thập và đối chiếu các đơn đặt hàng.

Ngay cả điện thoại di động cũng được phát huy. JPMorgan đã khảo sát hơn 400 nhà giao dịch có thu nhập cố định tại các nhóm đầu tư vào mùa thu năm ngoái và 61% cho biết họ “cực kỳ” hoặc “hơi” có khả năng sử dụng ứng dụng giao dịch di động vào năm 2018, tăng từ 31% năm trước. Guy America, người đứng đầu bộ phận giao dịch tín dụng tại JPMorgan cho biết: “Chúng tôi muốn nhân viên bán hàng và thương nhân tập trung vào việc bán và giao dịch, thay vì dành thời gian cho những thứ lặt vặt mà chúng tôi có thể tự động hóa”.

Nhấn mạnh ý nghĩa của Năm ngoái, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã thành lập một ủy ban cố vấn về cấu trúc thị trường thu nhập cố định, bao gồm các nhà quản lý tiền tệ lớn, các sàn giao dịch, người đi vay và chủ ngân hàng. Amar Kuchinad, trưởng bộ phận chiến lược của Trumid, một nền tảng giao dịch trái phiếu mới và là một trong những thành viên của ủy ban, cho biết đây là một bước phát triển quan trọng.

Ông nói: “Sự chú ý của các cơ quan quản lý là điều thực sự thúc đẩy sự đổi mới trong thị trường chứng khoán. “Tiến hóa là một quá trình. Đôi khi cảm giác chậm chạp đến mức bạn không đánh giá được mức độ thay đổi [trong thu nhập cố định] đã thay đổi. ”

Nhưng quan tâm pháp lý cũng nêu bật những lo ngại về thị trường trái phiếu đang phát triển. Gián đoạn công nghệ thường có thể gây đau và dẫn đến các tác dụng phụ không mong muốn. Khi thị trường trái phiếu trở nên nhanh hơn và nhiều thuật toán hơn, họ cũng có thể sẽ dễ bị các trục trặc đã cản trở thị trường chứng khoán trong những năm gần đây.

Một ví dụ sinh động về điều này xảy ra vào tháng 10 15 2014, khi sản lượng trái phiếu kho bạc của 10-year của Mỹ giảm đột ngột và sau đó lại tăng cao trở lại, một điểm cơ bản của 37 di chuyển rất mạnh trong lý thuyết nó chỉ được kỳ vọng một lần trong mỗi năm 1.6bn.

Tình trạng hỗn loạn được kích hoạt bởi sự ra đời của các nhà giao dịch thuật toán, nhanh hơn trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, những người đã bước vào lỗ hổng do các ngân hàng rút lui. "Các sự kiện chớp nhoáng" tương tự có thể trở nên phổ biến hơn đối với thu nhập cố định khi giao dịch tự động trở nên phổ biến hơn, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết trong một báo cáo năm 2016.

Báo cáo cho biết: “Với tầm quan trọng của thị trường thu nhập cố định đối với nguồn vốn của nền kinh tế thực và sự ổn định tài chính, các nhà hoạch định chính sách rất quan tâm đến việc đánh giá mức độ ảnh hưởng của quá trình điện tử hóa có thể ảnh hưởng đến chất lượng thị trường.

Tuy nhiên, các chủ ngân hàng và nhà đầu tư cho rằng khao khát những năm hoàng kim trước khủng hoảng kinh doanh trái phiếu là vô nghĩa. Ông Prager nói: “Mọi người vốn dĩ không thích sự thay đổi, nhưng một số xu hướng trong số này đã bắt rễ. "Chúng tôi sẽ không quay trở lại."

Thông tin khác từ Thời báo Tài chính:
Gina Haspel cam kết không khởi động lại chương trình tra tấn CIA
Novartis thừa nhận $ 1.2m thanh toán cho luật sư Trump
Người Argentina bị sốc bởi yêu cầu vay IMF

Liên kết đến nguồn thông tin: www.cnbc.com