Kiểm đếm thuế quan: Ảnh hưởng đến lạm phát

Báo cáo tóm tắt

Căng thẳng thương mại đã leo thang kể từ mùa xuân khi Tổng thống Trump công bố thuế nhập khẩu thép và nhôm. Các phản hồi của Tit-for-tat đối với các mức thuế ban đầu do chính quyền ban hành vào đầu năm nay đang bắt đầu tăng lên. Các nhà quản lý chuỗi cung ứng đã bị lộn xộn để tìm nguồn nguyên liệu mới hoặc phải đối mặt với chi phí cao hơn.

Như thể hiện trong hình 1, thuế quan hiệu quả đối với hàng nhập khẩu của Mỹ đã giảm đáng kể kể từ giữa 1980. Trong khi vẫn có sự không chắc chắn to lớn về kích thước, mục tiêu và thời hạn thuế theo chính sách thương mại của chính quyền hiện tại, rõ ràng là tỷ giá ít nhất không còn giảm nữa. Chúng tôi ước tính rằng các biện pháp đã được áp dụng sẽ làm tăng lạm phát CPI bằng một tỷ lệ phần trăm 0.1 đáng kể. Nếu tất cả các mức thuế bổ sung đang được đề xuất sẽ có hiệu lực, tuy nhiên, lạm phát sẽ tăng khoảng 0.5 điểm phần trăm.

Giữ ảnh hưởng đến lạm phát giá tiêu dùng, cho đến nay khá khiêm tốn, và hạn chế tác động nếu các mức thuế bổ sung có hiệu lực, là thành phần và tác động kích thích. Các mức thuế đã có hiệu lực đã tập trung vào hàng hóa trung gian, có nghĩa là chúng tương đương với chỉ một phần chi phí sản xuất. Ngoài ra, thuế quan đã được nhắm vào hàng hóa hơn là dịch vụ và hàng hóa chỉ chiếm khoảng một phần ba chi tiêu của người tiêu dùng (Hình 2). Người tiêu dùng cũng có khả năng điều chỉnh bằng cách mua hàng hóa từ các nhà sản xuất không được bao phủ bởi thuế quan và / hoặc giảm tiêu thụ hàng hóa được nhắm mục tiêu. Tác động thứ hai, chẳng hạn như các biện pháp trả đũa, đồng đô la mạnh hơn và tăng trưởng thực tế yếu hơn cũng là để giảm thiểu sự thúc đẩy lạm phát ban đầu của thuế quan của Hoa Kỳ.

Nhìn chung, tác động của thuế quan đã được ban hành nên đủ nhỏ để nơi mà Fed không cần phải thay đổi quá trình chính sách hiện hành trên cơ sở lạm phát. Các biện pháp đề xuất bổ sung, tuy nhiên, đứng để đẩy lạm phát đáng chú ý cao hơn và cân nhắc nhiều hơn về chi tiêu thực tế của người tiêu dùng.

Định cỡ mọi thứ: Thuế quan tương đối so với nhập khẩu của Hoa Kỳ

Chính sách thương mại đã thống trị chương trình nghị sự kinh tế của chính quyền Trump kể từ đầu năm. Rift thương mại leo thang hiện lên trên nền kinh tế Mỹ. Khi nhiều hàng hóa đã rơi vào phạm vi thuế quan, hoặc có nguy cơ phải làm như vậy sớm, mối quan tâm về hiệu quả về sản lượng, công ăn việc làm và giá cả đã tăng lên. Vì mục tiêu trước mắt của thuế quan là nâng cao giá hiệu quả của hàng nhập khẩu, nên đáng giá khi đánh giá những thay đổi gần đây đối với chính sách thương mại có thể ảnh hưởng đến lạm phát giá tiêu dùng như thế nào.

Như đã nêu trong Bảng 1, đã có một số trường hợp kể từ cuối năm ngoái, trong đó Hoa Kỳ đã tăng thuế quan. Cho đến nay, thuế quan đã có hiệu lực đã được áp dụng trên một phần nhỏ nhập khẩu. Tổng cộng, thay đổi thuế quan lớn của chính quyền áp dụng cho $ 90 tỷ hàng hóa. Trong một nền kinh tế nhập khẩu $ 2.3 nghìn tỷ hàng hóa trong 2017, đại diện cho 3.9 phần trăm tổng nhập khẩu. Với tỷ lệ trung bình của 22 phần trăm, 1 tương đương với 0.9 phần trăm chi tiêu nhiều hơn cho nhập khẩu, tất cả đều bình đẳng.

Giá trị của các mục tiêu tiếp theo là vật chất cao hơn. Sau khi Trung Quốc tuyên bố sẽ trả thù chống lại các mức thuế ban đầu áp đặt bởi Hoa Kỳ, Tổng thống Trump đã đề xuất rằng một khoản thuế 200 khác trong hàng hóa Trung Quốc có thể theo sau. Mức thuế 200 $ hiện đang được đánh giá, đưa họ tiến gần hơn một bước để trở thành hiện thực. Đồng thời, mức thuế trên các phương tiện đã được thả nổi. Thông tin chi tiết vẫn còn thưa thớt về lãi suất và liệu một số quốc gia có bị loại trừ hay không, nhưng chúng tôi giả định rằng tất cả nhập khẩu ô tô và linh kiện sẽ phải chịu thêm một khoản thuế 25%. Điều này cung cấp một ước tính cao cấp về ảnh hưởng đến lạm phát. Nếu tất cả các mục tiêu được đề xuất hiện tại đều được thông qua, chi tiêu cho hàng nhập khẩu sẽ tăng lên bằng tổng số 3.5 phần trăm.

Lạm phát giá tiêu dùng tăng bao nhiêu?

Chúng ta có thể mong đợi giá tiêu dùng tăng như thế nào? Điều đó phụ thuộc vào vô số yếu tố mà chúng ta sẽ thảo luận chi tiết hơn trong phần tiếp theo. Tuy nhiên, nhìn vào kích thước của thuế quan liên quan đến nhập khẩu và mối quan hệ giữa giá nhập khẩu và lạm phát giá tiêu dùng cung cấp một hướng dẫn.

Để xác định mức độ nhảy vào giá nhập khẩu sẽ dẫn đến những gì người tiêu dùng cuối cùng trả, chúng tôi ước tính một mô hình hồi quy đơn giản. Trong khi chỉ số giá nhập khẩu không bao gồm thuế và các loại thuế khác như thuế quan, nó vẫn làm sáng tỏ mức độ giá tiêu dùng thay đổi khi giá nhập khẩu thay đổi. Mặc dù nhập khẩu không phải là những sản phẩm duy nhất được người tiêu dùng Mỹ mua, nhưng giá của chúng có liên quan chặt chẽ với hàng hóa sản xuất trong nước (Hình 3). Do đó, sự thay đổi giá nhập khẩu cũng nên nắm bắt chặt chẽ sự thay đổi giá liên quan đến thuế đối với các sản phẩm của Mỹ.

Giá trên hàng tiêu dùng được tiếp xúc nhiều nhất với thuế quan do Hoa Kỳ nhập khẩu tương đối ít dịch vụ (Hình 4). Nắm giữ các điều kiện khác như sự sụt giảm trong nền kinh tế, kỳ vọng lạm phát và hằng số đô la, các mức thuế có hiệu lực sẽ làm tăng lạm phát hàng hóa, hiện đang chạy ở mức 2.9 phần trăm, bởi các điểm phần trăm 0.3.2 Nếu các mức thuế bổ sung cũng được đề xuất thành quả, lạm phát cho hàng tiêu dùng sẽ cao hơn khoảng 1.2 điểm phần trăm.

Tuy nhiên, chi tiêu cho thực phẩm, năng lượng và các hàng hóa khác chỉ chiếm khoảng một phần ba số người tiêu dùng. Như thể hiện trong Bảng 1, giá trị của hàng hóa được biểu thị bằng thuế tương đương với phần chi tiêu tiêu dùng nhỏ hơn nhiều so với nhập khẩu vì lý do này. Do đó, hiệu ứng trên chỉ số CPI tổng thể nhỏ hơn đáng kể so với nếu chỉ xem xét hàng tiêu dùng. Thuế quan đã được áp dụng sẽ chỉ thêm khoảng một phần mười điểm phần trăm vào tỷ lệ tổng thể của lạm phát giá tiêu dùng. Có tính đến thuế bổ sung đang được thả nổi, sự thay đổi trong lạm phát CPI của dòng tiêu đề sẽ tăng lên đến điểm phần trăm 0.5, một lần nữa giữ các yếu tố khác không đổi.

Đó là nó? Tại sao quá nhỏ?

Với lạm phát giá tiêu dùng hiện đang chạy khoảng 2 phần trăm, một tỷ lệ phần trăm 0.1 tăng xuất phát từ thuế quan không phải là một thay đổi trò chơi, theo quan điểm của chúng tôi, với triển vọng lạm phát. Các mức thuế bổ sung đang được đề xuất hiện nay có nhiều rủi ro hơn đối với sức tiêu dùng của người tiêu dùng và mục tiêu ổn định giá của Fed. Tuy nhiên, đó có thể là một giới hạn trên, vì thuế tự động có thể kết thúc được nhắm mục tiêu nhiều hơn và / hoặc ở mức thấp hơn, trong khi thành phần, thời gian và thế hệ các yếu tố bù đắp hạn chế ảnh hưởng đến lạm phát.

Giảm thiểu tác động lên giá tiêu dùng là thuế quan đã được nhắm mục tiêu vào hàng hóa trung gian, ít nhất là cho đến nay. Nói chung, thuế quan đã có hiệu lực đã được sử dụng trong sản xuất và cho mục đích thương mại. Điều đó đã khiến chuỗi cung ứng trở nên hỗn loạn và buộc nhiều nhà sản xuất phải trả tiền cho đầu vào. Tuy nhiên, giá bán cuối cùng phản ánh vô số đầu vào, chẳng hạn như lao động, giao thông và tiếp thị. Ngoài ra, các doanh nghiệp có thể chấp nhận mức lợi nhuận thấp hơn là điều chỉnh giá bán theo kiểu một-một với những thay đổi về chi phí đầu vào. Các doanh nghiệp dường như có chỗ để hấp thụ chi phí cao hơn, đặc biệt là với mức cắt giảm gần đây đối với thuế suất của công ty. Biên lợi nhuận trên nền kinh tế vẫn còn cao, đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất (Hình 5).

Việc áp dụng thuế quan đối với hàng nhập khẩu trị giá $ 200 khác từ Trung Quốc khiến không thể tránh thuế quan đối với hàng hóa tiêu dùng nhập khẩu. Trong số $ 505 tỷ trong hàng nhập khẩu từ Trung Quốc năm ngoái, hơn một nửa là thành phẩm điện tử hoặc hàng tiêu dùng khác (Hình 6). Thuế quan đối với tất cả hàng nhập khẩu liên quan đến tự động cũng sẽ ảnh hưởng đến lạm phát giá tiêu dùng khá khó khăn. So với tỷ lệ lịch sử, các nhà bán lẻ có ít phạm vi hơn để cắt giảm biên lợi nhuận.

Thời gian cũng quan trọng trong phạm vi mà lạm phát sẽ bị ảnh hưởng. Mức thuế cao hơn làm tăng mức giá, dẫn đến lạm phát một lần để lạm phát. Để lạm phát duy trì một tỷ lệ cao hơn, tuy nhiên, tăng tiếp theo sẽ cần phải làm theo, trừ khi kỳ vọng lạm phát đã trở thành unmoored. Do đó, không chỉ là ảnh hưởng trực tiếp lên lạm phát có khả năng tạm thời, mà việc đưa ra các mức thuế đáng kinh ngạc nên hạn chế mức thuế suất tăng tỷ lệ lạm phát cho bất kỳ giai đoạn nào.

Hiệu ứng Knock-On của thuế quan

Có lẽ quan trọng hơn đối với triển vọng lạm phát là những tác động có thể xảy ra từ việc áp đặt thuế quan. Làm thế nào thuế suất ăn qua nền kinh tế, ảnh hưởng đến cung và cầu, xác định tác động cuối cùng của họ về giá cả. Ở đây, chúng ta phải xem xét không chỉ thuế quan áp đặt bởi Hoa Kỳ, mà còn thuế quan trả đũa áp đặt bởi các đối tác thương mại.

Như chúng ta đã thảo luận, giá nhập khẩu cao hơn cung cấp một mức tăng ban đầu khiêm tốn cho giá tiêu dùng tổng thể. Tuy nhiên, theo thời gian, việc tăng giá có thể dễ dàng hơn vì các nhà sản xuất không được bao phủ bởi thuế quan (các nhà máy trong nước hoặc ở các nước được miễn thuế) tăng nguồn cung và chiếm thêm thị phần. Thời gian để các chuỗi cung ứng điều chỉnh lại phụ thuộc vào nơi có năng lực sản xuất hiện tại, việc các công ty di chuyển sản xuất / thay đổi nhà cung cấp dễ dàng như thế nào và mức thuế có thể được áp dụng trong bao lâu.

Trong trường hợp thuế quan đã được áp dụng trên hầu hết các đối tác thương mại (tấm pin mặt trời, nhôm và thép cho đến nay), thì 3 là cách duy nhất để tránh thuế quan là nguồn trong nước. Chúng tôi hy vọng các nhà sản xuất Mỹ sẽ tăng sản lượng thép để đáp ứng với thuế quan, mặc dù điều này vẫn chưa xuất hiện trong dữ liệu sản xuất công nghiệp. Tuy nhiên, chi phí sản xuất thép tại Hoa Kỳ có xu hướng cao hơn ở nước ngoài và các công ty Mỹ đang phải đối mặt với mức giá cạnh tranh thấp hơn, do đó sẽ giữ giá tăng cao ngay cả khi chi phí trực tiếp của thuế quan được tránh.

Đối với hàng hóa được bao phủ bởi thuế quan toàn cầu, nơi các nhà sản xuất Mỹ vẫn thiếu một lợi thế so sánh, ngay cả với thuế quan, người tiêu dùng sẽ phải nuốt chi phí nhập khẩu cao hơn hoặc giảm tiêu thụ. Điều này có thể là trường hợp cho các tấm pin mặt trời, ví dụ. Trong 2017, Hoa Kỳ và Canada cùng nhau chỉ chiếm 3.7 phần trăm sản xuất mô-đun năng lượng mặt trời trên toàn thế giới, với Trung Quốc và Đài Loan nắm giữ một dẫn rõ ràng tại 70 phần trăm.4 nhập khẩu chiếm khoảng 80 phần trăm tiêu thụ năng lượng mặt trời của Mỹ mô-đun.5 Cho rằng năng lượng mặt trời sản xuất mô-đun là vốn thâm dụng - năng lực xây dựng là một quá trình tốn kém và lâu dài - và thuế quan được thiết lập để kết thúc sau bốn năm, sản xuất trong nước dường như không thay thế một phần đáng kể nhập khẩu năng lượng mặt trời. Thay vào đó, lắp đặt năng lượng mặt trời có khả năng trở nên đắt hơn, 6 và nhu cầu về năng lượng mặt trời mới có khả năng giảm. Ảnh hưởng đến giá tiêu dùng, thông qua giá tiện ích, sẽ phụ thuộc vào mức độ thay thế các nguồn năng lượng khác.

Trong trường hợp Hoa Kỳ chỉ áp đặt thuế quan đối với hàng nhập khẩu từ một quốc gia cụ thể, chẳng hạn như Trung Quốc, chúng ta có thể mong đợi sự chuyển hướng thương mại xảy ra, điều này sẽ hạn chế ảnh hưởng của thuế quan đối với giá. Ví dụ, sau khi Hoa Kỳ áp đặt các nhiệm vụ nặng nề đối với các tế bào năng lượng mặt trời được sản xuất tại Trung Quốc và Đài Loan trong 2012 và 2015, nhập khẩu pin mặt trời từ Hàn Quốc đã tăng lên mức cao kỷ lục. Đối với hàng hóa được nhắm vào vòng thuế đầu tiên của Hoa Kỳ đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, Trung Quốc cung cấp 7 phần trăm hàng nhập khẩu trên toàn thế giới cho Hoa Kỳ, mặc dù điều này tăng lên đến 13 phần trăm cho hàng hóa ở vòng thứ hai và phần trăm 92 cho một số mặt hàng. Với tỷ lệ nhập khẩu tương đối nhỏ của Trung Quốc đối với các mặt hàng này, các nhà sản xuất Mỹ có thể sẽ điều chỉnh chuỗi cung ứng để tránh tác động đầy đủ của thuế quan trong nhiều trường hợp.

Cho đến nay, chúng tôi chỉ xem xét hiệu quả cung cầu của thuế quan áp đặt bởi Hoa Kỳ. Tuy nhiên, các quốc gia nước ngoài đã trả lại hơn $ 50 tỷ USD xuất khẩu của Mỹ (Bảng 2). Thuế quan trả đũa gây áp lực giảm giá tiêu dùng của Mỹ một cách gián tiếp, nếu thuế giảm tính cạnh tranh của hàng xuất khẩu của Mỹ và, do đó, tăng nguồn cung trong nước vì ít hàng hóa được bán ra nước ngoài. Nguy cơ này đặc biệt cấp tính đối với hàng hóa mà Hoa Kỳ xuất khẩu với khối lượng lớn, chẳng hạn như đậu nành và thịt lợn. Thực phẩm tươi sống, chẳng hạn như thịt lợn, phải được tiêu thụ ngay lập tức, có nghĩa là các nhà sản xuất Hoa Kỳ có ít khả năng đối phó với nguồn cung dư thừa do thuế quan. Ví dụ, Hog tương lai giảm 1.5 phần trăm sau khi Mexico công bố kế hoạch đánh thuế 20 phần trăm so với thịt lợn Mỹ vào tháng Sáu 5.

Đưa thuế quan cụ thể sang một bên, một cuộc chiến thương mại cũng có ý nghĩa đối với giá tiêu dùng vì ảnh hưởng của nó lên đồng đô la Mỹ và tăng trưởng. Trong thời điểm tình cảm thị trường rủi ro, đồng đô la Mỹ có xu hướng tăng cường; sự không chắc chắn xung quanh những tác động của căng thẳng thương mại đối với tăng trưởng toàn cầu là một yếu tố hỗ trợ đồng đô la Mỹ trong những tháng gần đây. Về lợi nhuận, một đồng đô la mạnh hơn đặt áp lực giảm giá nhập khẩu, chống lại một số sự thúc đẩy được cung cấp bởi thuế quan của Mỹ.

Nếu một cuộc chiến tranh thương mại làm tăng trưởng toàn cầu chậm - Ngân hàng Canada gần đây gọi là bảo hộ thương mại là "mối đe dọa quan trọng nhất đối với triển vọng toàn cầu" 7 - thì tăng trưởng nhu cầu toàn cầu cũng có khả năng chậm lại. Khi các thành viên FOMC đã nhấn mạnh, các công ty có thể đặt kế hoạch chi tiêu vốn bị giữ khi đối mặt với những bất ổn về thương mại. Người tiêu dùng, phải đối mặt với giá cao hơn, có thể rút lại chi tiêu. Những phản ứng này sẽ có nghĩa là ít áp lực về năng lực và, do đó, ít áp lực lên giá.

Kết luận: Thuế quan không đủ để thay đổi quan điểm của Fed về lạm phát

Vẫn còn sự không chắc chắn to lớn về hiệu ứng cuối cùng của quan điểm của chính quyền Trump đối với chính sách thương mại. Việc giảm rào cản thương mại trong vài thập kỷ qua đã là một yếu tố trong việc giữ lạm phát trong lịch sử thấp trong những thập kỷ gần đây. Sự gia tăng của hệ thống này là viết tắt của áp lực giảm lạm phát ngược lại. Cho đến nay, ảnh hưởng đến lạm phát giá tiêu dùng từ thuế suất ban hành có thể sẽ nhỏ, nhưng các mức thuế bổ sung đang được thảo luận sẽ làm tăng lạm phát giá tiêu dùng một cách có ý nghĩa hơn.

Một số ngành công nghiệp, chẳng hạn như sản xuất, đang cảm thấy ảnh hưởng của thuế quan một cách sâu sắc hơn do phạm vi tiếp cận toàn cầu chuyên sâu và toàn cầu cao. Tuy nhiên, khi đặt chính sách tiền tệ, mục tiêu ổn định giá của FOMC được đánh giá theo lạm phát giá tiêu dùng, vì chi phí đầu vào cao hơn không phải lúc nào cũng dẫn đến giá cuối cùng cao hơn.

Cũng như FOMC đã miễn cưỡng thay đổi dự báo của mình về nền kinh tế dựa trên những thay đổi tiềm năng đối với chính sách tài khóa xung quanh dự luật thuế năm ngoái, Fed dường như không thay đổi chính sách tiền tệ về những thay đổi tiềm năng đối với thuế quan. Do hiệu ứng nhỏ và tạm thời của các mức thuế tăng lên cho đến nay, chúng tôi không kỳ vọng thấy Fed có ý nghĩa thay đổi quan điểm hiện tại về lạm phát. Lạm phát đã chạy dưới mục tiêu của Fed cho phần tốt hơn của việc mở rộng này, và FOMC đã nhấn mạnh sự sẵn lòng chấp nhận một sự vượt qua khiêm tốn, đặc biệt là nếu tạm thời, trong một thời gian cho tính chất đối xứng của mục tiêu lạm phát của nó. Tuy nhiên, lạm phát có thể sẽ tăng lên có ý nghĩa hơn nếu rào cản thương mại tiếp tục tăng. Việc xem xét các tác động tạm thời tiềm tàng đối với thuế quan cũng có thể sẽ khó thực hiện vì chúng đang đến vào thời điểm mà áp lực lạm phát cơ bản đang tăng lên.