Tòa án Đức cho ECB ba tháng để biện minh cho việc mua trái phiếu có chủ quyền

Hôm thứ Ba, tòa án hiến pháp Đức đã đưa ra phán quyết gay gắt về việc quản lý xung quanh các quyết định của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Hệ thống châu Âu của các ngân hàng trung ương quốc gia đối với chương trình mua hàng khu vực công (PSPP).

Chương trình này được thành lập vào năm 2015, với lãi suất chính sách của ECB khi đó đã ở mức XNUMX, để mua trái phiếu chính phủ của khu vực đồng euro và do đó cung cấp thêm các biện pháp kích thích tiền tệ để ngăn chặn tình trạng giảm phát đáng sợ.

Chương trình đã bắt đầu một cách khiêm tốn vào ngày 9 tháng 2015 năm 3.2, với số tiền mua ban đầu là 60 tỷ euro trái phiếu và mục tiêu hàng tháng là khoảng XNUMX tỷ euro.

Các cáo buộc rằng điều này cấu thành việc ECB tài trợ hoàn toàn cho các quốc gia có chủ quyền - mặc dù họ mua trái phiếu trên thị trường thứ cấp - đã xuất hiện ngay lập tức và đã gây chấn động khắp các tòa án kể từ đó, với phát hiện từ Tòa án Công lý Châu Âu vào năm 2018 rằng PSPP thực sự hoàn hảo. tốt, cảm ơn bạn.

Một trong những điều khó khăn nhất mà chúng tôi phải đấu tranh là đưa các ngân hàng trung ương thoát khỏi vòng luẩn quẩn tài trợ cho chính phủ. 

 – cựu nhân viên ngân hàng Bundesbank

Vào thời điểm tòa án hiến pháp Đức đưa ra phán quyết gần đây, PSPP đã nắm giữ tới 2.189 nghìn tỷ euro trái phiếu chính phủ.

Tòa án Đức cho rằng điều này thực sự không ổn chút nào. Nó tập trung tấn công vào việc xem xét không đầy đủ các vấn đề về tính tương xứng.

Tòa án Đức chỉ ra rằng PSPP rõ ràng cho phép các quốc gia thành viên có được nguồn tài chính trên thị trường vốn với những điều kiện tốt hơn đáng kể so với trường hợp khác.

Nó còn chỉ ra rằng PSPP chuyển một lượng lớn trái phiếu chính phủ có rủi ro cao ra khỏi bảng cân đối kế toán của các ngân hàng thương mại và vào bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương Eurosystem, và do đó cải thiện đáng kể xếp hạng tín dụng của các ngân hàng thương mại.

Nó đánh giá rằng: “Một chương trình mua trái phiếu chính phủ, chẳng hạn như PSPP, có tác động chính sách kinh tế quan trọng đòi hỏi mục tiêu chính sách tiền tệ và tác động chính sách kinh tế của chương trình phải được xác định, cân nhắc và cân bằng với nhau.”

Họ tuyên bố không tìm thấy bằng chứng nào cho thấy ECB đã thực hiện bất kỳ việc xác định cân nhắc và cân bằng nào và tuyên bố rằng “bằng cách theo đuổi vô điều kiện mục tiêu chính sách tiền tệ của PSPP – để đạt được tỷ lệ lạm phát dưới đây, nhưng gần bằng 2% – trong khi bỏ qua các tác động chính sách kinh tế của nó.” , ECB rõ ràng đã bỏ qua nguyên tắc cân xứng”.

Đánh giá

Cùng với đó, cùng với một cái tát nặng nề đối với Tòa án Công lý Châu Âu rằng các phán quyết có lợi của họ đối với PSPP là không thể hiểu được và vượt quá thẩm quyền, tòa án hiến pháp Đức đã cho ECB ba tháng để tiến hành đánh giá như vậy, nếu không có thời gian đó thì Bundesbank có thể không còn tham gia nữa. .

Đây không hẳn là một trò lừa bịp vụn vặt mà những người tham gia thị trường đã mong đợi.

Lời cáo buộc rằng các ngân hàng trung ương đang trực tiếp tài trợ cho chính phủ cũng lâu đời như chính việc nới lỏng định lượng.

Euromoney nghĩ lại cuộc khủng hoảng nợ công gần đây nhất của khu vực đồng euro vào năm 2011.

ECB đã thiết lập chương trình thị trường chứng khoán (SMP) vào tháng 2010 năm XNUMX để mua trái phiếu chính phủ vào thời điểm các tín phiếu đang giảm giá do các gói cứu trợ trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu trong bối cảnh doanh thu thuế sụt giảm, làm tăng thâm hụt hàng năm và kéo dài nợ công. -Tỷ lệ GDP.

Tại buổi ra mắt SMP, ECB đã nói rằng nó sẽ chỉ mang tính tạm thời và có giới hạn, nhưng nhấn mạnh rằng nó cần thiết vì những biến động bất thường trong chênh lệch lãi suất trái phiếu chính phủ ở các thị trường thứ cấp giao dịch thưa thớt và hoạt động kém hiệu quả đang ngăn cản việc truyền tải đồng đều chính sách tiền tệ.

Vào tháng 2011 năm XNUMX, Euromoney đã tham dự một cuộc tranh luận công khai sôi nổi ở Frankfurt giữa Antonio Sáinz de Vicuña, cố vấn chung của ECB, và giáo sư Markus Kerber, thuộc Đại học Kỹ thuật Berlin, người đã cáo buộc ECB vượt quá giới hạn hiệp ước áp đặt lên nó. ngăn chặn các gói cứu trợ của các quốc gia có chủ quyền.

Kerber muốn biết làm thế nào ECB có thể tuyên bố chương trình này chỉ mang tính hạn chế và tạm thời khi chương trình này đã hoạt động được 18 tháng và đã tăng lên mức khổng lồ 200 tỷ euro.

Ngày hôm đó, Euromoney ngồi cạnh người duy nhất trong hội trường quá nóng mà không trở nên quá phấn khích, một quý ông lớn tuổi ăn mặc sang trọng và điềm tĩnh. Chúng tôi mỉm cười với nhau, bắt tay và trò chuyện, anh ấy nói tiếng Anh tốt hơn tiếng Anh của tôi.

Ông từng là chủ tịch Bundesbank, một người kỳ cựu trong các cuộc đàm phán với các chính phủ Mỹ Latinh về các cuộc khủng hoảng nợ những năm 1970 và đầu những năm 1980. Ông muốn chia sẻ một số bài học từ một phần tư thế kỷ trở về trước.

Ông kể lại: “Một trong những điều khó khăn nhất mà chúng tôi phải đấu tranh là đưa các ngân hàng trung ương thoát khỏi vòng luẩn quẩn tài trợ cho chính phủ”.

Khi chúng tôi nói chuyện, Mario Draghi vẫn là chủ tịch mới của ECB. Việc này diễn ra hơn sáu tháng trước bài phát biểu nổi tiếng “bất cứ điều gì cần thiết” của ông. Nhưng rõ ràng là, thay vì giảm quy mô mua trái phiếu chính phủ như Kerber và những người ủng hộ ông yêu cầu, ECB sẽ phải mua nhiều hơn rất nhiều.

Với việc các nhà đầu tư khu vực tư nhân đã được bảo lãnh cho khoản nợ của Hy Lạp, trái phiếu chính phủ Ý được niêm yết ở mức 85 xu trên đồng euro và trái phiếu chính phủ Tây Ban Nha ở mức thấp nhất trong thập niên 90, tâm lý lo ngại rủi ro cũng đã lan sang Pháp.

Thị trường trái phiếu chính phủ châu Âu đã đạt đến bờ vực thẳm khi cuộc thảo luận chuyển sang các hình thức tái cơ cấu nợ khác nhau, nếu không muốn nói là vỡ nợ hoàn toàn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Ý kỳ hạn 10 năm đạt 7.3%.

Trở về rìa vách đá

Đó là nơi có vẻ như chúng ta đang hướng tới một lần nữa. Những lời kêu gọi về trái phiếu chính phủ được bảo đảm chung một lần nữa đã bị từ chối vào năm 2020 giống như năm 2011.

Vào đầu tháng này, các nhà kinh tế bắt đầu dự đoán GDP khu vực đồng euro sẽ giảm trên 6% vào năm 2020, ngay cả khi có sự hỗ trợ thêm từ các chính phủ và ECB để bù đắp cho việc mở cửa lại dần dần các nền kinh tế. Đáng buồn thay, quá trình phục hồi sẽ không nhanh chóng hoặc sắc nét như việc ngừng hoạt động.

UBS cho rằng thâm hụt ngân sách của khu vực đồng euro trong năm nay sẽ vào khoảng từ 8% đến 11% GDP, trong đó Đức ở mức thấp và Pháp và Tây Ban Nha ở mức cao.

Nó chứng kiến ​​tỷ lệ nợ trên GDP tăng từ 12 đến 22 điểm phần trăm trong năm nay, lên 71% ở Đức, 116% ở Pháp, 114% ở Tây Ban Nha và 156% ở Ý.

Kết quả là, trong nhiều năm tới, khu vực đồng euro sẽ vẫn phụ thuộc vào việc ECB giữ lãi suất và lãi suất trái phiếu chính phủ ở mức thấp. Hiện nay, trái phiếu chính phủ Ý kỳ hạn 10 năm có lãi suất 1.9%, nhưng rủi ro chính là thị trường nợ có chủ quyền sẽ gặp căng thẳng lớn hơn.

Cuộc tranh luận về việc tương hỗ nợ có chủ quyền của khu vực đồng euro sẽ tiếp tục. 

Chúng tôi hy vọng người bạn cũ của chúng tôi trong trận đấu ở Haus am Dom năm 2011 vẫn còn theo dõi nó.

Tôi chắc rằng bài học mà anh ấy sẽ rút ra là, xét về mặt nợ công, tất cả chúng ta hiện nay đều là những thị trường mới nổi và một lần nữa chúng ta đang ở rất gần bờ vực thẳm.