Những rủi ro mới nổi có thể nhấn chìm tăng trưởng toàn cầu

Tổng kết

Trong Triển vọng Kinh tế Quốc tế tháng 2022, chúng tôi đã nhấn mạnh cam kết của Trung Quốc đối với “Chính sách Zero-COVID là chủ đề chính cũng như rủi ro lớn đối với triển vọng kinh tế toàn cầu năm 5.5. Theo quan điểm của chúng tôi, Lockdowns khiến mục tiêu GDP chính thức của Trung Quốc là 4.5% không thể đạt được và chúng tôi dự báo nền kinh tế Trung Quốc sẽ tăng trưởng 2009% trong năm nay. Tuy nhiên, rủi ro xung quanh dự báo đó đang nghiêng về phía giảm, do đó, cũng làm nghiêng triển vọng tăng trưởng toàn cầu theo hướng giảm. Với tầm vóc của Trung Quốc trong nền kinh tế toàn cầu, những diễn biến tiêu cực tại địa phương có xu hướng gây ra hiệu ứng gợn sóng trên các thị trường mới nổi. Trong báo cáo này, chúng tôi cập nhật Phân tích độ nhạy của Trung Quốc và xác định rằng hầu hết các nền kinh tế mới nổi lớn hơn và quan trọng về mặt hệ thống đều nhạy cảm với những diễn biến ở Trung Quốc. Nếu nền kinh tế Trung Quốc giảm tốc nhiều hơn chúng ta dự báo hiện tại và rủi ro lây lan hiện thực hóa theo cách mà khuôn khổ của chúng ta đề xuất, thì năm nay có thể đánh dấu tốc độ mở rộng toàn cầu chậm nhất kể từ sau cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu năm XNUMX.

Sự lây lan của Trung Quốc được cảm nhận trên toàn cầu và địa phương

Trong Báo cáo Triển vọng Kinh tế Quốc tế tháng 2022, chúng tôi đã lưu ý những diễn biến liên quan đến COVID ở Trung Quốc đã trở thành chủ đề chính cũng như rủi ro lớn đối với triển vọng kinh tế toàn cầu năm 2022. Cam kết của chính quyền Trung Quốc đối với chính sách Zero-COVID có thể sẽ ảnh hưởng nặng nề đến hoạt động kinh tế địa phương và do đó, chúng tôi tin rằng có thể có tác động đến triển vọng GDP toàn cầu năm 2022. Chúng tôi cũng nhấn mạnh trong Triển vọng kinh tế tháng 5.5 rằng mục tiêu GDP chính thức vào năm 4.5 của Trung Quốc là 2020% theo quan điểm của chúng tôi là khó có thể đạt được. Chúng tôi tin rằng sự kết hợp của việc khóa COVID khắc nghiệt, tâm lý kém đối với thị trường tài chính của Trung Quốc và lĩnh vực bất động sản vẫn đang xấu đi sẽ khiến nền kinh tế Trung Quốc tăng trưởng 1990% trong năm nay. Giả sử dự báo của chúng tôi là chính xác, ngoại trừ năm 3 do tác động ban đầu của COVID, nền kinh tế Trung Quốc có thể tăng trưởng với tốc độ chậm nhất kể từ sau cuộc biểu tình ở Quảng trường Thiên An Môn năm 2022. Sự suy giảm kinh tế ở Trung Quốc là một trong những động lực chính cho việc sửa đổi của chúng tôi, và bi quan hơn, triển vọng tăng trưởng GDP toàn cầu. Với sự suy thoái kinh tế ở Trung Quốc, và sự sụp đổ của nền kinh tế Nga cũng như những tác động sau đó từ cuộc chiến ở Ukraine, chúng tôi không còn kỳ vọng nền kinh tế toàn cầu sẽ tăng trưởng với tốc độ trên xu hướng trong năm nay. Hiện chúng tôi dự báo nền kinh tế toàn cầu sẽ chỉ tăng trưởng 3.5% vào năm 3.6, thấp hơn nhiều so với mức dự báo đồng thuận là XNUMX% và thấp hơn mức dự báo cập nhật mới nhất của IMF là XNUMX%.

Theo quan điểm của chúng tôi, triển vọng tăng trưởng của Trung Quốc vẫn nghiêng về tăng trưởng chậm hơn so với mục tiêu 4.5% của chúng tôi, điều này có nghĩa là tốc độ tăng trưởng toàn cầu thậm chí còn chậm hơn. Sự bùng phát COVID đã lan đến Bắc Kinh, và trong khi giao thức thử nghiệm hàng loạt đã được thực hiện, việc khóa mạng trên toàn thành phố đã được tránh. Việc đóng cửa ở Bắc Kinh vẫn có thể xảy ra, và mặc dù tình trạng lây nhiễm đã phần nào ổn định ở Thượng Hải, nhưng thời điểm các hạn chế hiện tại có thể được dỡ bỏ là không chắc chắn. Tăng trưởng GDP của Trung Quốc chậm hơn một cách cô lập có thể sẽ gây ra những tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế toàn cầu; tuy nhiên, nền kinh tế Trung Quốc đang giảm tốc có xu hướng dẫn đến sự lây lan sang các thị trường mới nổi và những hiệu ứng gợn sóng tiềm tàng này khiến chúng tôi lo lắng. Có nhiều nền kinh tế thị trường mới nổi được kết nối chặt chẽ với Trung Quốc thông qua liên kết thương mại và có thể gặp phải tình trạng tăng trưởng chậm lại do nhu cầu giảm hoặc gián đoạn chuỗi cung ứng. Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng chậm lại ở Trung Quốc thường dẫn đến sự biến động cao trong giá tài sản địa phương. Sự biến động thị trường tài chính này đã bắt đầu ở Trung Quốc, nhưng đang lan rộng ra các thị trường mới nổi. Nếu nền kinh tế Trung Quốc xấu đi hơn nữa, chúng tôi kỳ vọng sự suy yếu gần đây trên các đồng tiền của thị trường mới nổi và giá cổ phiếu trong nước sẽ tăng nhanh. Đồng tiền yếu có thể khiến các ngân hàng trung ương kéo dài chu kỳ thắt chặt tiền tệ trong nỗ lực bảo vệ giá trị đồng tiền của họ, điều này có thể làm giảm triển vọng tăng trưởng của địa phương. Giá cổ phiếu giảm có thể khiến người tiêu dùng đứng ngoài cuộc, dẫn đến tiêu dùng và sản lượng tổng thể thấp hơn.

Trong bối cảnh đó, chúng tôi đã cập nhật phân tích độ nhạy của Trung Quốc để xác định mức độ nhạy cảm của các quốc gia thị trường mới nổi đối với Trung Quốc và mức độ ảnh hưởng của tăng trưởng GDP toàn cầu. Bảng của chúng tôi bao gồm các chỉ số như tỷ trọng xuất khẩu sang Trung Quốc trong GDP cũng như betas tiền tệ và vốn cổ phần của thị trường mới nổi (tức là: một thước đo thống kê về độ nhạy) đối với đồng Nhân dân tệ và chỉ số vốn chủ sở hữu tổng hợp Thượng Hải. Trong bản cập nhật này, chúng tôi cũng bao gồm tỷ trọng nhập khẩu từ Trung Quốc trong GDP. Mặc dù luôn lớn, nhưng vai trò là nhà cung cấp và xuất khẩu lớn của Trung Quốc đã tăng lên trong hai năm qua. Giờ đây, các lệnh cấm vận mới đã được áp dụng ở Thượng Hải cũng như các thành phố cảng, sự gián đoạn chuỗi cung ứng kéo dài và mới có thể xảy ra. Như chúng ta đã thấy trong hai năm qua, sự gián đoạn chuỗi cung ứng có thể có tác động tiêu cực đến tăng trưởng, đặc biệt là đối với các quốc gia nhập khẩu một lượng lớn hàng hóa từ Trung Quốc.

Tháng 2022 năm XNUMX: Cập nhật độ nhạy của Trung Quốc

Khuôn khổ của chúng tôi cho thấy rằng nhiều quốc gia thị trường mới nổi lớn hơn và có hệ thống quan trọng hơn rất nhạy cảm với Trung Quốc. Theo nghĩa đó, nhìn vào cột “Mức độ nhạy cảm tổng thể của Trung Quốc” trong bảng dưới đây, khung của chúng tôi xác định Hàn Quốc, Singapore, Chile, Nam Phi và Nga là “Cực kỳ nhạy cảm” với Trung Quốc. Xin nhắc lại, hộp màu đỏ cho biết quốc gia là “Nhạy cảm cao” đối với mỗi chỉ số, trong khi màu cam cho biết “Nhạy cảm vừa phải” và màu xanh lá cây là “Nhạy cảm nhỏ”. Trong trường hợp của các quốc gia “Nhạy cảm cao”, ngoại trừ Nga, tất cả các quốc gia này đều phụ thuộc nhiều vào nhu cầu của Trung Quốc. Xuất khẩu sang Trung Quốc chiếm một tỷ trọng khá lớn trong GDP của mỗi quốc gia, và nếu Trung Quốc suy thoái vật chất hơn xảy ra, các quốc gia này có thể sẽ thấy thành phần xuất khẩu của nền kinh tế của họ giảm mạnh. Trong khi về mặt kỹ thuật, nhập khẩu thấp hơn sẽ thúc đẩy sản lượng tổng thể của một quốc gia, với việc khóa cửa lan rộng và chuỗi cung ứng vẫn còn mong manh, nhập khẩu từ Trung Quốc có thể là một lỗ hổng. Thời gian dẫn đầu lâu có thể làm gián đoạn chuỗi giá trị và trì hoãn việc tạo ra các sản phẩm cuối cùng. Theo nghĩa đó, việc phụ thuộc vào nhập khẩu từ Trung Quốc đối với các thành phần quan trọng có thể đóng vai trò là lực cản đối với GDP của nền kinh tế. Hầu hết các quốc gia “Nhạy cảm cao” phụ thuộc vào nhập khẩu từ Trung Quốc, với Nam Phi và Nga là những ngoại lệ.

Thị trường tài chính địa phương ở mỗi quốc gia “Nhạy cảm cao” cũng phản ứng với những động thái về giá tài sản của Trung Quốc nếu chúng ta nhìn vào cột “Beta tiền tệ” và “Beta cổ phiếu”. Theo cách hoạt động của betas, chẳng hạn, hệ số beta là +0.66 đối với đồng won của Hàn Quốc có nghĩa là khi đồng Nhân dân tệ của Trung Quốc tăng 1%, đồng won của Hàn Quốc có xu hướng di chuyển 0.66% theo cùng một hướng. Vì vậy, nếu đồng Nhân dân tệ giảm giá 1%, thì đồng won của Hàn Quốc sẽ suy yếu trung bình 0.66%. Logic tương tự cũng áp dụng cho phiên bản beta chứng khoán. Hầu hết các quốc gia “Nhạy cảm cao” nói chung đều có mức tăng betas, có nghĩa là tiền tệ và các chỉ số vốn chủ sở hữu của họ có thể gặp biến động mạnh trong trường hợp tiền tệ và cổ phiếu địa phương của Trung Quốc bán tháo. Các quốc gia này có thể thấy mình ở một vị trí mà các ngân hàng trung ương của họ phải thắt chặt chính sách tiền tệ mạnh mẽ để bảo vệ giá trị của đồng tiền của họ, vốn sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng GDP của địa phương. Mặt khác, việc bán tháo cổ phiếu có thể phá vỡ các mô hình chi tiêu theo cảm tính nếu người tiêu dùng lo lắng về tài chính gia đình của họ. Tiêu dùng thấp hơn sẽ là một lực cản tiềm năng khác đối với tăng trưởng GDP ở mỗi quốc gia này.

Các quốc gia mà khuôn khổ của chúng tôi xác định là “Nhạy cảm vừa phải” với Trung Quốc cũng là một số nền kinh tế đang phát triển lớn hơn và quan trọng về kinh tế. Nhìn lại cột “Độ nhạy cảm tổng thể của Trung Quốc”, các quốc gia như Brazil, Ba Lan và Mexico có thể là “Nhạy cảm vừa phải”, nhưng không có nghĩa là nền kinh tế của họ không đóng góp đáng kể vào tăng trưởng toàn cầu. Sâu xa hơn nữa, các nền kinh tế của Peru, Colombia và Indonesia cũng có phần khá lớn trong bối cảnh toàn cầu. Tuy nhiên, Ấn Độ được cho là một trong những thị trường đang phát triển đóng góp quan trọng nhất vào tăng trưởng toàn cầu. Khuôn khổ của chúng tôi cho thấy nền kinh tế Ấn Độ tương đối cách biệt với sự phát triển của nền kinh tế Trung Quốc và thị trường tài chính địa phương, và có thể không bị ảnh hưởng. Ấn Độ có các liên kết thương mại nhỏ với Trung Quốc và không phụ thuộc vào nhu cầu của Trung Quốc, nước này cũng không cung cấp một lượng lớn hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Ngoài ra, đồng rupee Ấn Độ và chỉ số vốn chủ sở hữu Sensex không bị ảnh hưởng bởi sự biến động trên thị trường tài chính địa phương của Trung Quốc. Mặc dù không có quy mô lớn hoặc quan trọng về mặt hệ thống như Ấn Độ, nhưng các động lực tương tự cũng tồn tại ở Israel và Thổ Nhĩ Kỳ. Cả nền kinh tế Israel và Thổ Nhĩ Kỳ đều không có mối liên kết thương mại quan trọng với Trung Quốc, trong khi đồng shekel và lira đều không bị ảnh hưởng đặc biệt bởi các chuyển động của đồng nhân dân tệ hoặc chỉ số cổ phiếu Thượng Hải. Trong bối cảnh đó, khuôn khổ của chúng tôi cho thấy Israel và Thổ Nhĩ Kỳ cũng tương đối biệt lập với Trung Quốc.

Theo dõi mức tăng trưởng toàn cầu chỉ 2.6%

Như đã đề cập, chúng tôi tin rằng triển vọng tăng trưởng của Trung Quốc đang nghiêng về phía giảm. Chúng tôi ghi nhận ý kiến ​​của Chủ tịch Tập rằng các cơ quan chức năng sẽ làm nhiều hơn nữa để hỗ trợ tăng trưởng; tuy nhiên, với việc khóa tài khoản liên quan đến COVID vẫn được áp dụng và có thể mở rộng đến nhiều vùng hơn của đất nước, chúng tôi nghi ngờ hỗ trợ tiền tệ và tài khóa sẽ có hiệu quả trong điều kiện khóa máy. Theo quan điểm của chúng tôi, việc Trung Quốc giảm tốc độ tăng trưởng xuống còn 4% không nằm ngoài khả năng. Hiện tại, đây là một kịch bản rủi ro đi xuống, không phải là dự báo trường hợp cơ sở của chúng tôi, nhưng tuy nhiên là một kết quả hoàn toàn hợp lý. Nền kinh tế Trung Quốc chậm lại 4%, tất cả đều bằng nhau, có thể sẽ đưa tăng trưởng GDP toàn cầu xuống dưới 3% trong năm nay. Tuy nhiên, bao gồm cả những ảnh hưởng tiềm tàng về khả năng lây lan đối với các nền kinh tế thị trường mới nổi và thị trường tài chính khác, nền kinh tế toàn cầu có thể chậm lại hơn nữa so với xu hướng mà chúng tôi đã dự báo.

Các quốc gia mà khuôn khổ của chúng tôi xác định là “Rất dễ bị tổn thương” chiếm gần 5% tỷ trọng sản lượng kinh tế toàn cầu và các quốc gia “Dễ bị tổn thương vừa phải” chiếm gần 6.5% (Hình 2). Cùng với nhau, các quốc gia này tạo nên một tỷ lệ phần trăm đáng kể trong tổng sản lượng kinh tế toàn cầu, đến mức nếu tác động gợn sóng của Trung Quốc thành hiện thực như cách phân tích của chúng tôi đề xuất, thì cú sốc đối với tăng trưởng toàn cầu có thể rất đáng kể. Theo quan điểm của chúng tôi, tác động trực tiếp từ Trung Quốc cũng như sự lây lan của nó đối với các quốc gia thị trường mới nổi khác có thể làm giảm từ 0.3% đến 0.4% so với tăng trưởng GDP toàn cầu. Điều đó có thể khiến nền kinh tế toàn cầu chỉ tăng 2.6% trong năm nay. Tốc độ tăng trưởng toàn cầu 2.6% sẽ thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng trung bình dài hạn là 3.4% của nền kinh tế toàn cầu (Hình 3). Ngoài ra, ngoài cuộc suy thoái toàn cầu do COVID gây ra vào năm 2020, mức tăng trưởng 2.6% sẽ đánh dấu tốc độ mở rộng toàn cầu chậm nhất kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2009.

Như đã đề cập, kịch bản này thể hiện rủi ro giảm đối với triển vọng kinh tế toàn cầu của chúng ta. Trong tương lai, chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ các chỉ số tần suất cao về cách nền kinh tế Trung Quốc phản ứng với giao thức khóa cửa, nhưng cũng tập trung vào dữ liệu cứng để đánh giá nền kinh tế thực đang bị tác động như thế nào. Dữ liệu PMI tháng 2 sẽ là một chỉ báo quan trọng vì những dữ liệu này sẽ ghi lại toàn bộ quá trình khóa cho đến nay và sẽ là những bản phát hành dữ liệu quan trọng đầu tiên của quý 2. Chúng tôi kỳ vọng PMI sẽ tiếp tục thu hẹp lại, nhưng sẽ tập trung vào mức độ thu hẹp sâu hơn, cũng như các chi tiết cơ bản để có manh mối về việc liệu chuỗi cung ứng có đang bị tác động hay không. Chúng tôi cũng sẽ tập trung vào các hoạt động của PBoC, đặc biệt là định giá đồng nhân dân tệ hàng ngày. Các hành động của PBoC nên cung cấp thông tin chi tiết về việc liệu ngân hàng trung ương có cảm thấy thoải mái với đồng Nhân dân tệ yếu hơn hay không hay liệu các nhà chức trách có muốn hạn chế mức độ giảm giá của đồng Nhân dân tệ hay không. Hiện tại, chúng tôi tin rằng các quan chức PBoC sẽ ủng hộ việc cho phép đồng Nhân dân tệ giảm giá nhiều hơn và tin rằng họ vẫn cảm thấy thoải mái khi chấp nhận một đồng tiền yếu hơn để hoạt động như một bộ giảm sốc và hỗ trợ nền kinh tế. Chúng tôi cũng tin rằng PBoC sẽ cắt giảm Tỷ lệ Dự trữ Yêu cầu (RRR) một lần nữa trong Quý 6.66 và có thể giảm lãi suất cho vay. Chính sách tiền tệ PBoC dễ dàng hơn, đặc biệt là vào thời điểm Cục Dự trữ Liên bang đang tăng lãi suất, sẽ gây thêm áp lực giảm giá đối với đồng Nhân dân tệ, và tin rằng tỷ giá USD / CNY và USD / CNH có thể kết thúc năm nay ở mức 6.66 CNY và CNHXNUMX. XNUMX tương ứng.