小企业贷款机构 Funding Circle 于 10 月份进行 IPO 的故事在某些方面令人惊讶，但在其他方面则完全可以预见。
63月初启动IPO时，人们热烈猜测该公司今年上半年的收入为1.65万英镑，但尚未盈利，其估值可能超过10亿英镑。这是丹麦亿万富翁 Anders Holch Povlsen 的私人控股公司 Heartland 设定的估值上限，该公司承诺购买该交易 XNUMX% 的股份。
该银行与 Alcentra 签署的战略合作伙伴关系尚未干涸，根据该合作伙伴关系，纽约梅隆银行旗下的专业贷款经理将在未来三年内从 Funding Circle 的美国业务购买 1 亿美元的贷款。
2017 年全年收入为 95 万英镑，因此 2018 年上半年的数字看起来令人鼓舞。自 5 年成立以来，该公司现已在全球放贷 2010 亿英镑，是英国另类贷款领域备受瞩目的典范。该公司的成立得到了 Index Ventures 和 Union Square Ventures 的风险投资支持，现在的支持者还包括 Accel Partners、Baillie Gifford、BlackRock、DST Global、Ribbit Capital、Sands Capital 和淡马锡。
对于任何市场贷款机构来说，一个核心挑战是避免将 Lending Club 作为有效的可比对象，该公司于 2014 年通过高盛和摩根士丹利在纽约进行了 IPO。这家亏损的美国公司筹集了近 900 亿美元资金，首日交易股价上涨 56%，估值达到 8.5 亿美元。然而，到去年 80 月，由于合规丑闻和贷款表现不佳，该公司股价较 IPO 价格下跌了 XNUMX%。
Funding Circle 与其他点对点贷款机构的区别在于，它只向小企业而非消费者提供贷款。然而，美国银行 On Deck 也是如此，它也在 2014 年以每股 20 美元的价格进行了 IPO。 6.97 月 5 日，On Deck 的交易价格为 23 美元。Funding Circle 未能逆势而上，同日，即其股票开始无条件交易三天后，新股较 IPO 价格下跌 420%。该交易的全球协调人美银美林、高盛和摩根士丹利不得不将最初的价格范围从 530 便士至 440 便士压缩至 460 便士至 XNUMX 便士，并最终将价格定在该价格的底端。
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关心
股价表现肯定有技术原因：17倍的历史收入市盈率非常激进，除了Povlsen的股份之外的配置非常集中，卖空以及未经测试的商业模式的受众有限。但股价暴跌也敲响了警钟，让人们警醒人们对非投资级信贷的担忧程度。
Funding Circle 的商业模式涉及向小企业提供贷款。这项技术可能是新技术，但这是金融领域最古老、最直接的商业模式之一——你放贷，借款人要么偿还你，要么不偿还。 Funding Circle 等另类贷款机构的独特卖点是，它们的自动化风险管理可以产生更好的贷款决策。但这从未在经济低迷时期经受过考验。
该公司预计7年其英国业务的年化回报率约为2012%，但随着利率上升以及私人债务市场的晚周期行为变得更加普遍，这一目标将很难实现。事实上，目前平衡贷款选择的年化预计回报率已降至 6% 至 7% 之间，保守贷款选择的年化预期回报率已降至 5% 至 5.55% 之间。
该公司预计英国的坏账率在 2% 至 4% 之间，高于 1 年的略高于 2012%，而贷款发放后 18 个月的违约率已从 2.8 年的 2012% 攀升至 3.5 年的 2017%。
这还不错，但事情正朝着错误的方向发展。 Funding Circle根据PRA 2016年的压力情景对其现有账簿进行了压力测试，结果导致净收益率从7.2%下降至5.7%。 2017 年进行的压力测试显示，整个贷款组合投资者的预计年回报率从 6.7% 下降至 5%，6.8 年前 4.4 个月贷款投资者的预计年回报率从 2017% 下降至 XNUMX%。
警钟
根据定义，另类贷款机构通常向传统贷款机构（银行）不接受的企业提供贷款。事实上，许多此类公司通过与银行本身签订的客户推荐协议取得了良好的业务。然而，现在已经是周期的后期，一段时间以来，次级投资级债务的警钟已经敲响了，尽管许多贷方似乎没有在听。
对于任何英国贷款机构和借款人来说，最棘手的问题就是英国脱欧。另类资产管理公司 ICG 最近发现，欧洲私营中型市场公司的利润率压力日益增大，但由于英国脱欧的不确定性继续给国内企业带来压力，英国在税息折旧及摊销前利润 (EBITDA) 增长方面处于落后地位。
所有这些肯定都会给Funding Circle IPO 的潜在投资者带来压力，因为距离英国脱欧还不到六个月。
考虑到行业背景，该公司的初始估值为 1.8 亿英镑，处于区间顶部，显得异常乐观。 2016 年，新经济思维研究所主席阿代尔·特纳 (Adair Turner) 发表了一句著名言论：“未来五年点对点借贷所带来的损失将使最糟糕的银行家看起来像绝对的借贷天才。”尽管他后来收回了这些言论，但像 Funding Circle 这样的公司面临着一场艰苦的战斗，要让市场相信，随着借款人进入不确定的未来和宽松货币政策的终结，它们能够表现良好并实现盈利。
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