如果问任何一家企业，Covid-19 危机爆发对其业务的决定性特征是什么，答案都是一样的：所有业务活动（以及现金流）停止的速度令人震惊。
尽管自 2019 年底以来，中国对病毒的担忧一直在加剧，但当 XNUMX 月初欧洲和美国开始实施封锁时，许多公司都措手不及。
所有现金流突然停止是不应该发生的事情。
一位投资者在四月份指出：“任何股票估值模型都无法预料到这种情况的发生。” “在任何估值模型中，未来一年的收益始终是最重要的权重。现在发生的事情将迫使我们放弃所有现有的模型并重新开始。”
当发生这种性质的停止时，任何企业显然首先要考虑的是其短期营运资金和循环信贷额度。一旦事情的严重性变得显而易见，这些人就成群结队地被窃听。
正如我们在美国银行财报专题中所强调的那样，美国大型银行在 3 月份出现了大量信贷额度提取，许多客户很快就耗尽了可用资金的全部限额。
波音公司大幅削减了其可用的全部 13.8 亿美元资金，这是一个早期信号，表明企业将在多大程度上利用信贷额度来度过这场风暴。
波音公司已经受到与有缺陷的 737 Max 飞机相关的问题的困扰，在 18 月份，就在 Covid-19 危机爆发之前，该公司签署了一项由花旗牵头的 XNUMX 个月延迟提款定期贷款。
其他完全利用其循环信贷额度 (RCF) 的美国大公司包括卡夫亨氏 (Kraft Heinz)，该公司获得了全部 4 亿美元可用资金。在欧洲，法航/荷航吸收了由法国巴黎银行、CM-CIC、法国农业信贷银行、德意志银行、汇丰银行、Natixis 和法国兴业银行牵头的 1.765 亿欧元 RCF 资金。
流动性
对于任何公司来说，一旦遇到麻烦就掏出左轮手枪是明智之举。它提供了流动性，可用于满足直接成本，例如向供应商付款、支付工资，甚至支付商业票据（CP）或债券发行再融资。
提取超出您可能立即需要的资金意味着资金也可以重新存入，作为应对未来问题的应急基金。
唯一的障碍是左轮手枪从来都不是真正应该以这种方式使用的。事实上，它们的结构是为了鼓励相反的结果。
Covid-19 封锁来得如此突然，以至于许多公司被迫全部动用其 RCF，并因此而经常产生巨额使用费
当企业和银行就循环信贷额度的条款达成一致时，就会有一个明确的认识：不会动用全部金额。 RCF 通常只提取其全额的 20% 至 30% 左右。
正是出于这个原因，它们的结构中包含明确的使用费，当设施的使用量超过一定的商定水平时，这些费用就会开始生效。征收的使用费的严重程度反映了银行不希望提取超过此费用的信念程度。
许多企业会很高兴地同意这种性质的非常高的使用费，因为他们从未期望达到他们启动的程度。他们同意这些条款是安全的，因为他们知道如果接近这个水平，其他设施就会到位情况得到了纠正。
然而，Covid-19 封锁来得如此突然，以至于许多公司被迫全部动用其 RCF，并因此而经常产生高昂的使用费。
弹跳之约
对于粗心的借款人来说，被迫动用其全部 RCF 的另一个陷阱是突然出现的契约。大多数此类贷款的文件都表明，当未偿还贷款总额超过一定金额时，即将生效的契约将被解除。这可能会导致借款人面临更高的费用、降低的灵活性，甚至可能被强制去杠杆化。
同样，许多借款人在同意 RCF 时可能很少注意这一点，因为他们永远不会期望在正常业务过程中使用超过一定限额的 RCF。
但这不是正常的业务流程：在当前环境下，即使是左轮手枪的 12 个月跟踪杠杆契约也可能最终被违反。
许多借款人正在或即将违反借款合同，贷款机构决定如何积极应对这一问题还有待观察。虽然银行将承保信贷额度，但这些贷款将广泛进行银团贷款。
这可能会对投资级别以下的贷款市场产生有趣的影响。
近年来，随着杠杆贷款中的契约迅速消失，许多人担心，在企业完全耗尽现金之前，在危机中将无法让借款人参与谈判。
对于许多私募股权投资组合公司来说，这种前景看起来令人震惊，其中许多公司都受到赞助商的鼓励，最大限度地利用左轮手枪。
在许多情况下，RCF 中埋藏的新兴契约可能是这些公司债务堆栈中唯一有意义的触发因素之一。许多信贷机会基金都注意到了这一点，这些基金现在正在关注那些表现良好但因封锁而面临短期现金紧缩的公司的 RCF。
现在，大多数未偿还的杠杆贷款都是轻契约的，但这些基金可以购买此类企业的 RCF，在契约被触发时执行该契约，并将其纳入谈判桌。
它们被称为信贷机会基金并不是无缘无故的。
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