每周底线：回顾过去，展望未来

美国亮点

• 美国第四季度GDP数据显示，经济复苏仍在继续，但复苏速度（年化4%）远低于上一季度（33.4%）。
• 美联储维持政策利率不变，并承诺尽一切努力支持经济复苏。它警告称，随着病毒的蔓延，经济增长势头已经减弱。
• 疫苗接种是加快经济增长的最大希望。假设疫苗接种活动取得成功，几个月的紧张情绪可能会导致今年下半年支出释放速度比预期更快。

加拿大亮点

• 本周金融市场表现负面，因为对新病毒变种和疫苗延迟的担忧影响了市场情绪。
• 加拿大11月份实际GDP增长意外上升，表明第二波病毒感染的影响可能小于迄今为止的预期。
• 在其他方面，CFIB 小型企业晴雨表显示，总体而言，未来一年的前景有所改善。然而，企业对短期前景仍持悲观态度。结合其他高频指标，这表明谨慎仍是必要的。

美国——回顾过去，展望未来

并不是所有人都愿意记住，但 2020 年是创纪录的一年。随着本周美国第四季度 GDP 数据的发布，我们现在可以全面了解疫情肆虐的一年里美国经济的表现。

这是一段疯狂的旅程。随着 2019 月份封锁措施的实施，经济活动急剧下降。从 10.5 年第四季度到今年第二季度，实际 GDP 下降了 7.5%，其中 1.0 月和 XNUMX 月降幅最大。反弹几乎同样强劲，至少在最初是如此，第三季度的增长率为 XNUMX%（非年化）。然而，随着病毒传播的加剧，第四季度的进展放缓至仅 XNUMX%。

总而言之，美国经济在年底比年初萎缩了 2.5%（图 1），尽管各行业和部门之间存在巨大差异。受病毒影响最小的经济领域——家庭消费品的生产（包括家庭本身提供的服务）甚至比没有健康危机时表现更好。耐用品消费（包括新车和二手车）以及新房和现房销售尤其令人鼓舞。另一方面，高接触服务从未出现太大复苏，仍远低于危机前的水平（图 2）。

幸运的是，随着 2020 年的结束，疫苗带来了希望，即 2021 年将是经济强劲反弹的一年。不过，病毒还没有结束。即使疫苗正在分发，新的、更具毒性的毒株也在传播。因此，经济前景必须分为两个阶段。未来几个月将由遏制病毒和为尽可能多的人接种疫苗的斗争来定义。随着这种情况的持续，经济数据将保持疲软，政策制定者的注意力将集中在如何最好地支持它。

这是美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 及其主席杰伊·鲍威尔本周传递的信息。尽管美联储意识到隧道尽头可能出现曙光，但它在制定政策时，似乎不确定我们何时或是否会到达那里。只要经济活动疲软，政策利率就会保持在最低水平，资产购买将继续快速进行。

最终，随着经济活动限制的减少，美联储将不得不进一步认识到经济增长和通胀可能存在的潜在上行空间。然而，美联储已经更新了其策略，使其对这一变化采取了更多的被动反应而非主动应对的态度。美联储的短期目标是推动通胀率超过中期 2% 的目标，因此它不太担心让经济过热。

这表明经济前景的风险出现了新的平衡。假设疫苗接种活动取得成功，第二阶段可能会带来意外的上行。拥有充足储蓄和几个月幽闭恐惧症的家庭可能会释放出比预期更快的支出速度。由于企业也停工了几个月，恢复产能可能具有挑战性。而且，如果不能以当前价格满足所有需求，为什么不提高价格呢？

加拿大——经济增长继续出人意料地上行

本周北美金融市场波动剧烈。疫苗接种计划推迟和新病毒变种的担忧继续打压市场情绪。标准普尔/多伦多证券交易所综合指数跟随全球同行下跌，本周下跌 2.5%（截至撰写本文时）。其他方面，WTI 油价保持坚挺，上涨 1% 至 53 美元。美国库存下降幅度大于预期以及其他供应抵消因素暂时抵消了低迷的需求前景。在兑美元小幅下跌后，加元在今天的实际 GDP 报告公布后缩减了部分跌幅。

谈到经济数据，亮点是今天发布的 1 月行业实际 GDP 数据（图 0.7）。加拿大经济继续以快于预期的速度反弹，当月增长 0.4%（超过普遍预期的 14%）。细节也令人鼓舞，20 个行业中有 3.9 个行业普遍增长。自然资源行业发挥了重要作用，采矿业和石油和天然气开采业当月增长了 1.7%。随着油价环境的改善，油砂产量继续复苏。贱金属、贵金属和一些矿物（钾肥）的开采增加了支持。大宗商品前景的改善预示着这些行业在未来几个月将表现良好。在其他方面，制造业也保持强劲，当月增长了 XNUMX%。

与此同时，今天报告中最大的意外是服务业的韧性。虽然一些行业（例如艺术和娱乐业）出现萎缩，但其他密切接触行业（零售贸易和住宿及餐饮服务）设法避免陷入负增长。另一个好消息是，加拿大统计局 0.3 月的初步估计显示，经济将继续增长 XNUMX%。考虑到当月就业和工作时间的小幅下降，如果这一结果成为现实，将是令人鼓舞的。

与第一波感染相比，第二波感染的影响迄今为止似乎更为温和。不过，谨慎仍然是必要的。实际 GDP 仍比疫情前（3 月）的水平低 3%。预计恢复剩余 2021% 的征程仍将充满坎坷。目前还不能保证在 XNUMX 年第一季度避免经济活动萎缩。鉴于病例数量仍然很高且限制措施再次出台，高频指标（TD 支出数据、流动性数据）表明经济活动有所回落。

2 月份加拿大独立企业联合会 (CFIB) 小型企业信心指数 (图 XNUMX) 也反映出了近期前景的恶化。企业未来一年的前景令人鼓舞地有所改善，但近期前景仍然不稳。第二波感染和相关限制措施预计也会加剧长期劳动力市场的创伤。最近有关疫苗可能推迟的消息更是雪上加霜。我们将接受本周实际 GDP 数据带来的好消息，但不会指望未来几个月继续出现上行惊喜。

美国：即将发布的重要经济数据

美国就业 – 一月

发行日期：5月XNUMX日
前值：非农就业数据-140万；失业率6.7%
TD预测：NFP 400万； UE率6.6%
市场预期：非农就业人数 55 万，失业率 6.7%

2 月份就业人数的季节性波动是今年迄今为止最大的，即使在正常时期也增加了波动的可能性；季节性因素使月度变化增加了约 3%（近 12 万）。我们怀疑今年的涨幅会过大，因为季节性模式在 COVID 期间发生了变化。结果是：就业人数夸大，失业率小幅下降。由于混合变化，平均时薪可能会继续呈现净回升——低薪工作的净贬值比高薪工作的净贬值更多，从而提振了平均水平。时薪的 5.1 个月变化目前为 3%，截至 2020 年 XNUMX 月（COVID 之前），约为 XNUMX%。

美国 ISM 制造业 – 1 月

发布日期：二月1
上一篇：60.5
TD预测：59.0
共识：60.0

1 月份已公布的制造业调查结果好坏参半，导致 ISM 指数没有明确的方向性信号，但我们预计，在一个月前数据强于预期之后，该指数至少会出现小幅下降。该指数水平可能仍将处于高位。对疫苗和财政刺激的乐观情绪可能抵消了新冠疫情相关的疲软。

美国 ISM 服务业 – 一月

发布日期：3 月 XNUMX 日
上一篇：57.7
TD预测：56.0
共识：56.8

50 月份公布的服务业调查结果大多显示经济放缓，表明 ISM 指数下降。不过，该指数可能仍将稳固地保持在 XNUMX 以上。对疫苗和财政刺激的乐观情绪可能抵消了新冠疫情相关的疲软影响。

加拿大：即将发布的重要经济数据

加拿大就业 – 一月

发布日期：二月5
上一篇：-53k，失业率：8.8%
道明预测：-90万，失业率：9.1%
共识：不适用

加拿大劳动力市场将在 2021 年以悲观的基调开始，道明银行预计就业人数将减少 90 万，这反映了加拿大东部在 10 月调查的参考周之后实施了更严格的封锁。服务业失业率将最为显著，零售业将受到巨大拖累。住宿/餐饮服务和艺术/娱乐业将继续发挥阻力，然而，这两个行业的总就业人数在过去 3 个月内已经下降了约 90%，这可能导致最近的封锁导致失业人数减少。商品生产行业的表现应该比服务业好；魁北克在 9.1 月初对制造业/建筑业实施了一些限制，但我们预计其他行业的商品不会受到太大阻力。XNUMX 月份的失业应该集中在兼职工人身上，失业人数减少 XNUMX 万，失业率将保持在 XNUMX%。

加拿大国际贸易 – 十二月

发布日期：二月5
上一篇：-3.3 亿美元
TD预测：3.0亿美元
共识：不适用

道明银行预计，由于出口增加，3.0 月份商品贸易逆差将小幅降至 1.5 亿美元，但进口的温和增长将部分抵消这一影响。在美国贸易流量提前显示汽车进口激增后，机动车应成为出口的主要推动力，而林业产品应是另一个推动力。炼油厂出货量将因石油价格上涨而受到推动，而工厂价格上涨 XNUMX% 将支撑总（名义）出口。进口在 XNUMX 月份已经恢复到疫情前的水平，因此应该会出现更为温和的增长。