每周焦点——通货再膨胀交易暂停

尽管本周公布的数据依然非常强劲，但通胀交易本周却有所放缓。 本周美国和欧元区债券收益率小幅走低，股市横盘整理。大宗商品价格回落，其中石油和铜价走低，铁矿石价格大幅下跌。美国和欧元区债券市场的通胀预期也均有所回落。投资者似乎已经充分预期通胀将再次抬头，因此市场短期内难以进一步上涨。中期来看，我们仍然预期，一旦经济复苏进入服务业成为增长引擎、就业增长加速的阶段，债券收益率将会走高。另请参阅 收益率展望：通胀=利率和收益率走高2021年2月11日。我们仍然看好股票市场，尽管考虑到估值较高，下半年周期达到顶峰，回报可能会降低。

本周我们发表了通货膨胀系列文章的另一篇。全球研究——大宗商品超级周期对通胀的影响，2021年5月25日。我们分析了三种大宗商品价格情景及其对美国和欧元区总体通胀的影响。在我们的基准情景中，美国通胀在5月份达到峰值，而欧元区通胀要到9月份才会达到峰值。在这种情况下，通胀上升是暂时的。在“大宗商品超级周期”情景下，G2（欧元区第二大经济体）通胀上升将更加持久，并在2022年保持在3%以上。

美联储和欧洲央行在逐步缩减债券购买规模方面都继续表现出耐心。本周在丹麦银行举行的北欧峰会上，欧洲央行成员弗朗索瓦·维勒鲁瓦发表了鸽派言论。 让我把话说清楚：任何关于第三季度或之后几个季度采购量会部分减少的假设都纯属推测。美联储委员兰德尔·夸尔斯周三阐述了通胀上行风险不断增加的原因，但他强调， “我不想夸大我的担忧。”“。

就全球经济而言，各项数据依然强劲。美国制造业和服务业采购经理人指数（PMI）均创下历史新高（数据可追溯至2010年），德国ifo经济预期指数也进一步攀升。欧元区消费者信心指数5月份也大幅回升，达到2018年经济复苏以来的最高水平。尽管美国消费者信心指数5月份略有下降，但“就业充足”指数已回升至新冠疫情爆发前的水平。这表明，目前美国就业增长的主要障碍并非就业岗位不足，而是部分人群仍然不愿就业。然而，随着9月份延长的失业救济金到期以及疫苗接种工作在未来几个月内全面展开，我们预计会有更多人选择就业。

展望下周，我们将迎来美国ISM指数以及非农就业数据。  继4月份令人失望的266万新增就业数据之后，此次市场预期略有缓和，普遍预期为62万（而非上月预测的100万）。ISM制造业指数预计将基本维持在目前的高位。中国PMI数据也将公布，我们预计受第一季度大规模刺激措施推动，中国对美商品出口强劲，PMI数据将有所上升。欧元区5月份HICP初值将于周二公布：我们预计整体通胀率将进一步上升，自2018年1.0月以来首次突破2%的门槛。此次通胀上升主要仍受能源价格基数效应驱动，但我们也预计核心通胀率将小幅回升至1.0%，主要受服务价格走强的推动。

完整报告 PDF 格式。