債券：從高收益到低收益

很難想像量化寬鬆（QE）會帶來比負收益高收益債券更奇怪的後果。

確實，資本市場似乎已經進入了自己的奇異世界，漫畫般的境界，一切都與應有的相反。

多年來，零收益率或負收益率的優質債券一直是債券市場的一個特點。

全球範圍內，7萬億美元的政府債券產生負利率。 132月下旬，意大利債務與GDP之比為XNUMX%並且還在上升的兩年期債務轉為負值的超現實前景成為現實。

大約 4.4 萬億歐元（即一半）的歐洲政府債券的收益率為負，20% 的歐洲投資級未償債務的收益率為負。

但對於像法國有線電視集團 Altice 這樣的高收益發行人來說，其未償還債務高達 50 億美元，為控股公司 Altice Luxembourg SA 發行的債券提供負收益率完全不合邏輯。

投資者正在向其他債券市場注入流動性，並因此擠出任何收益 

10.5月份，發行人必須支付1.6%的利率才能通過一項為期八年的協議籌集8億美元，同時必須提供1.4%的收益率才能籌集XNUMX億歐元的同期限歐元債券。

然而14月份，當歐洲央行行長德拉吉表示降息甚至重啟QE重新提上議程時，其影響卻令人費解。 大約 XNUMX 家歐洲高收益發行人隨後以負收益率交易，其中包括 Altice 和市場中堅力量 Ardagh Packaging、Smurfit Kappa 和諾基亞。

事實上，我們如何來到這裡並不神秘。

截至撰寫本文時，德國 10 年期國債收益率為 0.34%，美國 10 年期國債收益率為 2.096%，自 2 月底以來首次跌破 2016%，為 XNUMX 年以來首次。

因此，投資者正在向其他債券市場注入大量流動性，並因此擠出任何收益。

根據美銀美林(BAML) 的數據，截至5 月中旬的六週內，流入歐洲投資級信貸基金的資金平均每週接近2016 億美元，分析師稱其“遠遠超過了我們以前見過的任何資金”。遠高於 XNUMX 年 CSPP 啟動後的周運行率”。

截至 12.8 月，全球 2 萬億美元的證券出現負收益率，其中約佔歐元高收益債券的 XNUMX%。

美銀美林分析師表示：“我們估計，如果高收益債券收益率進一步下降 10 個基點，這一數字將上升至 35%。” ICE BAML 歐元高收益指數的有效收益率已從 4.89 月 4 日的 2.89% 降至今天的 XNUMX%。

影響力

這有什麼影響呢？

一級市場的定價低於二級市場的水平，那麼我們是否會看到更多發行人以負水平定價新交易？ 只有法國製藥巨頭賽諾菲等非常高質量的企業發行人才能成功實現這一目標，但未來也許會有更多的公司這樣做。

如果企業能夠以如此低廉的成本借貸，他們就不必太擔心如何使用這筆錢。

有些人認為這是一件好事，因為這會鼓勵他們投資。 任何在目睹了過去 10 年的再融資、股息回顧和股票回購之後仍然相信這一點的人實際上生活在漫畫書現實中：他們更有可能這樣做，而不是投資於增長。

然而，問題仍然存在：負收益率是否會鼓勵對極低迴報項目的不當投資？

銀行現在可以非常便宜地為商業和住宅抵押貸款等業務提供資金。

26 月2017 日，德國銀行Hessen-Thüringen Girozentrale (Helaba) 出售了自2024 年柏林Hyp 發行以來首支負收益擔保債券。該五年期抵押貸款pfandbriefe 將於0 年22.7 月到期，票面利率為15 %，再報價收益率為負XNUMXbp。 目前，pfandbriefe 流通股中只有 XNUMX% 的交易收益率為正。

廉價的資金可能會鼓勵銀行提供更多的房地產和抵押貸款。 結局並不總是那麼好。

為什麼投資者要購買負收益債券，而這些債券如果持有至到期肯定會蒙受損失？

他們當然不想。 出於這個原因，發行人可能會傾向於發行期限較長的交易，只是為了能夠為買家提供正收益。 這可能會影響大量短期新股的發行。

在二級市場上，這是一個相對錶現而不是絕對錶現的問題：即使是負收益率也很有吸引力，如果它們比持有現金更好並且投資者有義務履行的話。

但波動性可能會更大，因為買家實際上是在支付現金流而不是收取利息，他們會試圖盡快擺脫這些頭寸。

現在有如此多的債券採用被動策略持有，因此對交易所交易基金（ETF）行業的影響可能是另一個值得關注的領域。

跟踪特定指數的 ETF 基金必須投資於這些指數。 追踪歐洲政府債券指數的基金必須投資於歐洲政府債券，正如我們所看到的，其中一半的債券收益率為負。

這些 ETF 的收益率因此受到影響。 高收益 ETF 的投資者可能沒有想到這會成為他們的問題，但奇怪的是，看起來它會成為他們的問題。

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