每週底線：值得感恩的事情

美國亮點

• 因假期而縮短的一周平靜，數據描繪出經濟放緩但並未停滯的景象。對第二季 GDP 的修正幾乎沒有改變經濟狀況。
• 耐用品訂單是一個亮點，但聯準會的製造業調查繼續表明人們對投資支出缺乏信心。褐皮書呼應了這種對工廠部門的鬥爭和其他地方的健康狀況的兩種看法。
• 消費者仍然是一個強勢領域，在薪資和薪資健康成長以及良性通膨的幫助下，第四季支出有望實現穩健表現。

加拿大亮點

• 本週的主要事件是周五公佈的第三季國內生產毛額報告。經濟活動成長 1.3%，較上一季放緩，掩蓋了更多令人鼓舞的細節。
• 2019 年最後一個季度的早期指標表明，另一次小幅擴張即將到來。信心下降和幾個關鍵行業的混亂將成為擴張的阻力。
• 由於近期經濟趨勢實際上並未被打破，加拿大央行週三將維持其關鍵政策利率不變。

美國——值得感恩的事情

由於假期而縮短的一周相對平靜，數據描繪出經濟放緩但並未停滯的景象。第三季經濟成長的修正進展順利。整體 GDP 成長率從年化 3% 上調至 1.9%，主要是由於庫存增加。庫存上升通常不是經濟實力的標誌，因此我們並不認為庫存的小幅上升會以有意義的方式改變局面。

第三季國內最終需求為 2%，上半年平均為 3%，2.7 年為 3%。經濟已從強勁步伐放緩至溫和步伐，非常接近我們認為的潛在「趨勢」（圖2018）。聯準會最新的褐皮書表明，這種節奏可能會在本季持續下去。報告稱，大多數地區的經濟活動進展緩慢，與先前的報告相比沒有變化。包括住宅建築在內的消費相關產業表現良好，而製造業的困境仍在持續。

4 月的耐久財訂單情況稍好一些。飛機以外的非國防資本貨物訂單是商業投資的關鍵標誌，幾個月來首次出現穩健成長。這還不足以改變我們對製造業疲軟的看法，但它確實支持上調第四季度設備支出的預期。總體而言，我們預計商業投資將成長約 2.4%，結束兩個季度的收縮。然而，這並不能完全消除投資的不確定性。從地區聯邦儲備銀行製造業調查來看，XNUMX 月資本支出部分整體進一步走弱，因此我們認為企業支出或製造業尚未走出困境。

從好的方面來看，十月份的個人支出數據顯示第四季初消費者的情況看起來很穩健。除非發生削弱信心的事件，否則我們預期消費者支出將成長 2.4% 左右，這與我們 0.4 月的預測一致。十月份資料中的灰色雲是實際個人可支配所得的下降。然而，這似乎是由於政府為補償農民與關稅相關的損失而支付的支出大幅增加後，農業收入下降所致。本月薪資和薪水仍上漲 4.9%，與一年前（名目值）相比上漲 XNUMX%，這是一個相當健康的步伐，特別是在良性通膨背景下。

聯準會首選的通膨指標——核心個人消費支出平減指數——0.1 月僅上漲 2%（圖 2）。達拉斯聯邦儲備銀行的削減均值（剔除食品和能源以外的更廣泛的價格波動）幾個月來一直穩定在聯邦儲備銀行 XNUMX% 的目標。通膨方面幾乎沒有什麼可以嚇到聯準會很快降息或升息的。本週早些時候，鮑威爾主席強調了延長當前經濟週期的好處——主要是低收入家庭尚未恢復在大衰退中損失的財富。強勁的勞動力市場終於開始為低收入工人帶來健康的薪資成長，從而將強勁經濟帶來的收益擴大到更廣泛的範圍。在貿易低迷和不確定性的背景下，這是值得慶幸的。

加拿大——平靜的一周圓滿結束

由於美國交易員感恩節假期，金融市場本週相對平靜。截至撰寫本文時，多倫多證交所看起來本週將小幅上漲，而加元則接近本周初的水平。政治方面則更加令人興奮。本週，加拿大-美國-墨西哥（CUSMA）貿易協定正式簽署方面出現了一些進展跡象。據報道，副總理弗里蘭和墨西哥副總理本週在華盛頓評估該協議可能與勞工相關的調整。這項協議獲得全面批准的道路並不平坦。將其正式記錄下來最終將至少消除製造商和出口商的一個不確定性來源。

談到經濟數據，本週的主要內容是周五公佈的第三季GDP。這份報告令人驚喜。季度年化成長率為 1.3%，標題有點超出我們的預期，細節則更好（圖 1）。國內最終需求強勁成長 3.2%，幾乎所有主要類別均出現成長。本季度加拿大統計局也進行了重大修訂，其中納入了重要但滯後的數據，例如納稅申報表。這些修正顯示經濟比想像的更有彈性。正面的修正包括商業投資略強，特別是非住宅結構投資，以及家庭儲蓄率高於先前報告。

展望今年年底，早期跡象顯示整體表現類似，儘管細節可能較為溫和。 2 月份小企業信心明顯下降（圖 0.1）。受阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省的推動，初步數據顯示整體經濟活動可能又會出現另一個季度的冷淡。影響關鍵產業的一系列一次性意外事件強化了這一觀點。美國通用汽車的罷工影響了其加拿大業務，並應在本季初對製造業構成不利影響。最近，CN Rail 現已解決的勞動力中斷問題比我們預期的要短。然而，由於該行業經歷了八天的混亂，「追趕」成長的機會有限——火車/汽車/線路的數量有限——我們仍然預計該季度將受到適度的拖累（XNUMX 個百分點）。

這給我們帶來了下一個重大事件：即將到來的周三加拿大央行利率決定。將隔夜利率維持在 1.75% 幾乎已成定局。為什麼？央行已經對 2019 年做出了軟性預測，在 1.3 月貨幣政策報告中預測第三季和第四季成長 3%，並且可能會對 GDP 數據的細節，尤其是商業投資的強勁表現感到驚訝。更重要的是，最近的演講強調了加拿大經濟的金融穩定風險。寬鬆的門檻顯然比過去更高，但不太高。如果消費者支出或房屋市場暴跌，或金融狀況迅速收緊，這種說法很快就會改變。但是，隨著 4 年最終利率決定即將到來，這將不得不成為 2019 年的故事。

美國：即將發布的重要經濟數據

美國 ISM 製造業指數 – XNUMX 月

發布日期：12月2，2019
Previous：48.3
TD預測：49.2
共識：49.5

鑑於近期貿易討論的樂觀情緒以及包括芝加哥和費城在內的一些地區調查的走強，我們預計 49.2 月份 ISM 製造業指數將繼續復甦，從 48.3 升至 54.5。相反，我們預計非製造業指數繼上個月上漲 2 個百分點至 54.7 之後，將小幅下跌至仍堅挺的 XNUMX，這在很大程度上反映了近期消費者支出的放緩。

美國就業 – 11 月

發布日期：12月6，2019
上一篇：128k，失業率：3.6％
TD預測：200k，失業率：3.5％
市場調查：190k，失業率：3.6％

我們預計 200 月非農就業人數將增加 128 萬，繼 50 月市場一致預期的 41 萬之後。繼上個月因通用汽車罷工而大幅下降之後，商品業的就業機會本應反彈至 25 萬個；在工人於 3.5 月 0.3 日批准新政之前，3.0 月機動車生產就業人數減少了 XNUMX 萬人。家庭調查應顯示失業率降至 XNUMX%，與 XNUMX 月以來的數十年低點持平，而我們預計薪資將環比上漲 XNUMX%，年增長率保持在 XNUMX% 不變。

加拿大：即將發布的重要經濟版本

加拿大國際貿易 – 十月

發布日期：12月5，2019
上一篇：-0.98億美元
TD預測：-2.0億美元
共識：NA

由於機動車出口的巨大拖累，預計 2.0 月國際貿易逆差將擴大至 6 億美元。 UAW 罷工和零件短缺嚴重影響了加拿大汽車生產，初步數據顯示產量回落，與美國汽車進口量較上季下降 XNUMX% 一致。這應該會導致出口活動更廣泛的下降，林業產品預計將因伐木廠活動減少而小幅下降，而油價下跌也將成為名義出口的阻力。與美國出口疲軟和國內需求疲軟相一致，進口量應該會出現更溫和的下降。

加拿大就業 – 十一月

發布日期：12月6，2019
上一篇：-2k，失業率：5.5%
道明預測：-10k，失業率：5.6%
共識：NA

道明銀行預計，由於 10 月公共行政部門就業人數增加 20 萬人，與選舉相關的招聘減少，導致 5.5 月就業人數減少 17 萬人，勞動力市場將表現不佳。金融業就業人數目前年增 23%，在上個月增加 6 人之後，看起來也將出現一些回落，而反常的涼爽天氣將給建築業招聘帶來壓力。另一方面，在UAW 罷工解決後，加拿大工人重返工作崗位後，製造業就業人數應該會從22 人的下降中反彈，然而，這可能會被通用汽車奧沙瓦工廠的計劃停工所部分抵消。如果我們的預測準確，16 萬的趨勢將從 2018 下滑至 5.6，這是自 4.4 年中期以來最溫和的增速，其中 XNUMX 個月中有 XNUMX 個月出現下降。假設勞動成長溫和，這將使失業率回升至 XNUMX%，而基本效應減弱的情況下，薪資成長率應保持在 XNUMX% 的水平。