前瞻性指引：貿易協議只是加拿大央行展望的因素之一

加拿大央行在 2019 年全年保持利率穩定，人們普遍預計將在 2020 年第一次會議上再次保持利率不變。雖然去年年底的一系列疲軟經濟數據表明降息並非不可能，過去兩周積極的就業和商業信心數據以及州長波洛茲最新評論中相對中性的基調讓市場和分析師相信一月份不會採取行動。 根據最新的 GDP 數據，有理由預計管理委員會下週將採取鴿派基調。 我們目前的跟踪顯示，0.7 年第四季度的年化增長率已放緩至 4%，低於加拿大央行已經低於趨勢的 19% 預測。 （下週的製造業和零售數據預計將公佈 1.3 月份的增長數據，這將有助於形成這一預測。）儘管勞動力中斷等暫時性因素對經濟活動造成壓力，但 2 年下半年就業創造放緩表明經濟實際上確實在放緩在那段時間裡。 我們預計今年年初經濟增長不會出現顯著反彈（19 年第一季度增長 1.4%），並認為持續低於趨勢的增長為最終降息打開了大門。

雖然增長不足可能表明經濟運行比加拿大央行想像的更為疲軟，但其最新的商業前景調查顯示，除產油省份外，經濟已接近充分就業。 整體商業信心的改善，包括未來銷售的積極指標和招聘意向的增加，也應有助於平衡央行對增長放緩的擔憂。 對家庭失衡的擔憂也將影響加拿大央行即將做出的利率決定。 上週，波洛茲州長指出，房屋需求超過供應（這一點在本週的房屋銷售數據中得到了充分體現），這可能會促使主要市場回歸外推價格預期或“泡沫”。 與房地產市場復甦和抵押貸款債務上升相關的金融穩定問題提高了降息門檻，這可能是市場對加拿大央行今年大幅寬鬆政策保持沉默的一個因素（降息的可能性小於 50/50）到十二月）。

外部環境的改善也降低了降息的緊迫性。 鑑於其對貿易衝突的關注，加拿大央行可能對本周邊境以南的事態發展感到滿意。 最重要的是美國和中國之間簽署了第一階段貿易協議，這代表著兩國貿易戰的停火——貿易戰在 2019 年不斷升級，導致全球貿易和工業生產放緩。 作為對美國進口關稅適度減免以及取消關稅上調威脅的交換條件，中國同意在兩年內額外購買 200 億美元的美國商品，並進行一系列改革（例如解決知識產權盜竊問題、結束強制技術轉讓、避免貨幣操縱）。 雖然中國從美國進口的大幅增加（如果前者得以實現）有可能影響全球貿易流動，但我們認為第一階段協議最直接的影響是貿易不確定性的減少。 隨著貿易緊張局勢和英國脫歐不確定性的緩解，全球商業信心在 2019 年底已經顯示出企穩的跡象，而具體的美中協議應該會加劇這種情況。 （事實上，最新的 ISM 製造業報告明確表示，該協議將改善多個行業領域。）

同樣在本週，美國參議院批准了最新版的《美墨加協定》，僅剩特朗普總統的簽署和加拿大議會的通過，這是批准的唯一剩餘步驟。 波洛茲州長在最近的一次講話中表示，批准“將消除許多加拿大公司不確定性的一大來源”。 但他始終意識到貿易方面的雙向風險，因此也擔心歐盟可能成為特朗普政府的下一個貿易目標。