每週底線：這就是鴿子引導時的感覺

美國亮點

• 市場關注的是中國新型冠狀病毒的進展，而美國的經濟頭條新聞很少。 現在還處於早期階段，但遏制這種疾病的重要努力很可能會抑制中國的經濟增長。
• 2020 月份現房銷售超過 XNUMX 月份的跌幅。 反常的溫暖天氣可能是一個因素，但它為進入 XNUMX 年的住宅投資奠定了強勁的勢頭。
• 下週將召開美聯儲會議，我們將首次看到第四季度的經濟增長。 美聯儲在評估與中國的貿易協議的潛在上行空間時可能會維持利率不變。 2%左右增長的堅實標題可能會掩蓋國內疲軟的細節。

加拿大亮點

• 加拿大央行的利率決定是本週的主要事件。 正如預期，央行將利率維持在 1.75%。 然而，隨附的聲明與預期相比較為鴿派。
• 儘管聲明中語氣溫和，但央行對近期的增長預期看起來非常樂觀。 預計到 2020 年，增長將加速，明年將超過潛在速度。
• 本週的數據總體上強化了我們的觀點，即經濟在 2019 年底陷入停滯。即使是不錯的零售銷售數據也是由經常波動的汽車銷售推動的，無法扭轉前幾個月的下滑趨勢。

美國——美聯儲面前一片寂靜

市場關注的是中國新型冠狀病毒的進展，而美國的經濟頭條新聞很少。現在還處於早期階段，分析師回顧 2003 年的 SARS 爆發以尋求指導。 然而，全球衛生系統現在已經為遏制此類疫情做好了更好的準備。 中國的遏制限制有望有所幫助，但這種干擾可能會在短期內阻礙那裡的經濟增長。
歐洲央行本周維持低政策利率不變。 歐元區的經濟活動似乎正在企穩，儘管水平較低。 新任歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德還為歐洲央行16年來的首次戰略評估制定了框架。 它將重新考慮通脹目標和實現目標的工具。 值得注意的是，它還將研究氣候變化和環境可持續性等其他考慮因素如何與歐洲央行的使命相關。

4 月份成屋銷售增長 1.7%，較 2019 月份下降 1% 有所回升。 XNUMX 月份不合時宜的溫暖天氣可能推動了經濟活動，因此未來幾個月我們可能會看到一些疲軟的情況。 但總體而言，XNUMX 年下半年房地產市場復甦（圖 XNUMX）。 主要原因是抵押貸款利率下降和收入增加導致負擔能力上升。

事實上，如果不是住房供應緊張導致房價上漲，房屋銷售量可能會更高。 總而言之，正如我們在最近的報告中概述的那樣，我們預計現有房屋銷售將繼續改善，但今年的步伐將更加放緩。

下週將有更大的頭條新聞，包括美聯儲會議和第四季度 GDP 數據。 我們預計聯邦公開市場委員會 (FOMC) 不會大放異彩，人們普遍預計聯邦公開市場委員會將維持利率不變。 該決定沒有更新預測，但我們將關注美聯儲對中國第一階段貿易協議的看法。 自 1 月聲明以來，強勁的消費者和復甦的房地產行業以及疲軟的商業投資的敘述仍然完好無損。

預計第四季度經濟增長年化增長率將達到可觀的 2.1%。 然而，細節可能顯示美國經濟在 2019 年結束時表現疲弱。 消費者支出正低於 2%，商業投資則持平甚至略有負值。 住宅投資是預計相當光明的領域之一，但規模相對較小。 進口大幅下降是保持增長在2%以上的主要因素，但這對需求來說並不是一個積極的信號（圖2）。 貿易往往是一個更難以預測的組成部分，因此本季度的預測比平常有更多的不確定性。 第一季度國內需求看起來應該會好一些，但總體而言，我們最新的預測認為 1 年增長相對溫和，約為 2020%。

加拿大——這就是鴿子引導時的感覺

在過去的五天裡，經濟觀察人士對大量頂級數據和事件感到震驚，其中以加拿大央行最新的利率決定為首。 正如預期，央行將政策利率穩定在 1.75%，儘管隨附的聲明堅持鴿派的預期。 政策制定者正確地將近期糟糕的數據歸咎於“特殊因素”（例如勞動力和其他干擾因素），但也承認疲弱的全球環境對經濟活動的影響可能比之前想像的更大。 由於消費和庫存的貢獻減少，他們還將 2020 年的增長預測下調至 1.6%，同時對近期積極的貿易發展做出了警告，指出不確定性依然加劇，地緣政治風險不斷上升。

儘管如此，本文的標題可能有些誇大事實，因為央行的前景並非完全黯淡（圖 1）。 事實上，在經歷了2019 年底的平靜（其中“特殊因素”幫助保持增長接近於零）和今年第一季度預計的微弱反彈之後，波洛茲和他的公司對加拿大經濟的前景看起來非常樂觀。 鑑於 2.1 年剩餘季度的平均增長率必須達到 2020%（年化）才能達到央行 1.6% 的全年目標，這一點是顯而易見的。 更重要的是，他們對潛在產量（即我們有能力生產多少）的估計比 2.0 月份的預期有所提高。 政策制定者預計明年經濟將“增長略高於潛在增長率”，全年預測上調為 XNUMX%。 這些相對樂觀的預測背後是什麼？ 其中大部分可以歸因於家庭支出，儘管住宅投資和出口增長的預測也得到了較小的上調。

回到此時此地，一系列主要和次要數據發布的疲軟強化了我們的預測，即增長在 2019 年最後一個季度陷入停滯（圖 2）。 0.8 月份製造業產量環比下降 XNUMX%，部分原因是 CN Rail 和 GM 的罷工結束。 然而，克服這些影響後，一些行業和地區出現了疲軟的趨勢。 本月批發銷量也有所下降，大多數主要類別均出現下降。 就連消費者物價通脹也受到影響，加拿大央行 XNUMX 月份核心指標的平均值略有下降，但總體仍符合目標。 從好的方面來看，XNUMX 月份零售量增長穩健，儘管此前幾個月零售量連續下降，而且增長主要來自波動較大的汽車銷售行業。 總而言之，儘管 XNUMX 月份勞動力中斷結束可能會使 XNUMX 月份的數據看起來好一些，但第四季度的增長顯然極其疲弱

我們的 2019 年第四季度增長跟踪接近（儘管略低於）央行的最新預測。 然而，我們的其餘預測並不那麼樂觀。 因此，我們認為他們的預測有可能令人失望，特別是考慮到家庭償債費用處於歷史高位、全球經濟面臨挑戰以及債券收益率可能進一步上升。 最終，這些因素使風險平衡傾向於今年降息。

美國：即將發布的重要經濟數據

美國聯邦公開市場委員會 (FOMC) 利率決定 – XNUMX 月

發行日期：29月XNUMX日
上一個：1.50-1.75%
TD預測：1.50-1.75%
共識：1.50-1.75%

美聯儲官員幾乎肯定會將基金利率目標區間維持在 1.50-1.75%，這是繼連續三次降息 25 個基點後連續第二次會議沒有改變。 我們預計 FOMC 聲明的變化相當小，從而導致與 5 月發出的信息類似的信息。 官員們無疑因貿易緊張局勢有所緩解而鬆了一口氣，而且他們的基本預期可能仍會延長暫停，但他們可能仍然認為下行風險多於上行風險。 請注意，這次沒有新的經濟或點圖預測。 與基金利率相反，我們預計官方將宣布將 IOER 利率上調 1.60 個基點至 1.625%，以便更好地將有效基金利率與目標區間的中點保持一致。 美聯儲官員將（我們認為正確）堅持認為這一變化是“技術性的”，因為有效利率一直低於 XNUMX% 目標區間中點。 此外，與往常一樣，IOER 利率將被降級為單獨發布的貨幣政策“實施說明”，而不是 FOMC 聲明本身。

美國實際 GDP 增長——第四季度進展

發行日期：30月XNUMX日
上一頁：2.1％
TD預測：2.1％
共識：2.2％

第四季度實際 GDP 可能看似穩健地增長 2.1%。 然而，在標題之下，年底國內需求看起來有些疲軟。 我們預計住宅投資將穩步增長，但商業固定投資將下降，消費將有所放緩，迄今為止消費已表現出韌性。 我們預計總體 GDP 將因關稅相關的進口驟降而提振。 這似乎只能被庫存減少部分抵消。 核心通脹可能保持溫和。 就 4 年全年而言，我們估計實際 GDP 增長 2019%（日曆平均），低於 2.3 年全年 2.9% 的增速。

美國個人收入和支出 – XNUMX 月

發行日期：一月31，2020
上一篇：支出：0.4% m/m； 收入：0.5%
TD預測：支出：環比增長0.3%； 收入：0.3%
共識：支出：0.3% m/m； 收入：0.3%

0.3 月份名義收入和支出可能溫和增長。 我們的 0.3% 環比預測意味著實際增長為零，因為我們估計 PCE 價格指數在汽油價格上漲的帶動下上漲 1.6%。 我們預計第四季度實際消費者支出環比年率增長 4%，低於第三季度的 3.1%； 季度總額將包含在 GDP 報告中。 我們預計 3 月份核心 PCE 價格指數環比上漲 0.2%，將 12 個月的漲幅保持在 1.6% 的低位。 整體 PCE 價格指數 12 個月的變化可能從 1.7% 升至仍然較低的 1.5%。

加拿大：即將發布的重要經濟版本

加拿大實際 GDP – XNUMX 月

發行日期：31月XNUMX日
上一篇：-0.1％
TD預測：0.0％
共識：N / A

道明預計 1 月份行業 GDP 持平，商品和服務業表現疲軟。 儘管加拿大汽車工廠在 4 月份美國勞資糾紛擾亂供應鏈後恢復正常運營，但本月實際製造業出貨量仍收縮了近 0.3 個百分點。 由於油砂初步產量疲軟，能源預計將成為經濟增長的阻力，而 XNUMX 月份的建築支出也將受到抑制，這可能是由於 XNUMX 月份反常的涼爽天氣造成的。 就服務業而言，現房銷售又一個強勁的月份將有助於支撐房地產業，而零售銷售應會提供另一個強勁來源。 然而，這將被批發貿易和運輸的拖累所抵消，由於加拿大罷工的影響，後者是下行風險的主要來源。 如果數據持平，第四季度的增長將接近加拿大央行的預測（XNUMX%），這表明未來產能過剩和通貨緊縮壓力將進一步加大。