每周經濟和金融評論：冠狀病毒來襲，勢頭溫和緩和

美國評論

總體經濟主題依然存在

• 一月份零售額連續第四個月成長，凸顯了美國消費者的韌性。基本面穩固，支持我們對未來幾個月消費者支出健康成長的預期。
• 然而，工業部門仍面臨挑戰，總產量在過去五個月中第四次下降。
• 美國經濟仍堅定地走在擴張道路上，但我們注意到前景的風險，包括持續的冠狀病毒威脅。在應該是軟啟動的情況下，我們預計今年美國實際 GDP 將成長 2.0%。

冠狀病毒來襲，勢頭略為放緩

可以理解的是，持續的冠狀病毒爆發繼續吸引金融市場的關注，本週發布了更廣泛的指導性經濟指標，這些指標繼續延伸我們近幾個月來在整體經濟中看到的整體主題。

第一個主題強調了當前經濟擴張的主要優勢：富有彈性的美國消費者。 0.3月零售額連續第四個月成長，成長13%。支出成長廣泛，3.1 個主要類別中有 2.5 個類別本月出現成長，其中以建築材料和餐飲場所為首。然而，並非一切都是樂觀的，因為「對照組」的銷售額（直接反映在 GDP 報告中的個人消費）仍然持平，受到服裝下降 1% 的拖累。儘管如此，消費者在年初仍保持良好狀態。彈性的招募成長和穩健的薪資成長提振了消費者信心和支出。儘管冠狀病毒帶來了風險，但我們預計消費者的這種韌性將持續下去，第一季支出將健康成長 XNUMX%。

第二個主題強調了工業部門持續的鬥爭。 0.3月工業生產季減1.2%，是過去五個月來第四次下降。採礦業上漲 0.1%，而反常的溫和冬季天氣導致公用事業連續第二個月暴跌。製造業產出下降 10.7%，主要是由於波音 737 MAX 停產導致飛機及零件下降 XNUMX%。除了波音的影響之外，機動車輛、電腦和電子產品領域也出現了強勁成長。展望未來，短期內該行業將繼續面臨不利因素，因為目前的擔憂集中在冠狀病毒爆發導致中國供應鏈中斷。

第三個主題強調消費者通膨的穩定但溫和的表現。 0.1月份，居民消費物價指數（CPI）較上月上漲2.5%，較去年同期上漲2.3%。核心 CPI 通膨率連續第四個月穩定在 XNUMX% 的年增速，這表明基本趨勢雖然符合聯準會的目標，但仍沒有達到會對其前景產生重大改變的水平。因此，我們繼續預期聯準會在可預見的未來將保持觀望。

那麼這對美國前景意味著什麼呢？整體而言，過去幾個月美國經濟數據整體呈現較為正面的趨勢，本週的指標表現也支持了這一趨勢。儘管如此，第一季的 GDP 成長仍將放緩，年化成長率為 1%，因為庫存的另一次相當大的拖累以及貿易的溫和拖累將給整體成長速度帶來壓力。在對經濟影響的嚴重程度有更深入的了解之前，冠狀病毒對經濟前景構成下行風險。然而，我們的基本情況是，該病毒不會成為全面的流行病，而且對美國經濟的短期影響是顯而易見的，但仍是可控的。因此，我們預期美國經濟將繼續擴張，今年實際 GDP 將成長 1.5%。

美國展望

房屋開工週三

經季節調整的 3.2 月新屋開工數據可能會出現下降，但這只是因為 16.9 月的數據受到異常溫暖的天氣的推動。有記錄以來最溫暖的1.61 月之一，非季節性調整後的開工量實際上增長了2006%（冬季活動通常會急劇下降），這意味著經季節性調整後的開工量激增XNUMX%，達到XNUMX 萬套，為XNUMX 年XNUMX 月以來的最高水準。

雖然天氣導致開工率高於趨勢，但不可否認的是，這種趨勢很強勁。我們預計，在建築商樂觀情緒高漲、價格上漲和消費者基本面穩固的支持下，股市將持續上漲。更重要的是，上個月是有史以來第五個最熱的一月，這意味著季節性調整可能會使數字再次高於趨勢水平。 44,000 月的就業報告已經顯示了這種影響，據報導建築業就業人數激增 XNUMX 個。

上一篇：1,608K富國銀行：1,523K市場共識：1,400K

FOMC會議紀要•週三

正如普遍預期的那樣，聯準會在一月份維持利率不變，但市場現在預計年底前將降息。由於聯準會明確表示需要看到前景發生「實質」改變，我們仍然認為它將保持觀望。然而，會議紀要將更清楚地表明委員會成員對各種因素（例如冠狀病毒對國內增長的影響和持續低於目標的通膨的影響）的看法是否「重大」。

會議紀錄也可能詳細闡述聯準會減少國債購買的計畫。我們預計到 60 月中旬之前每月將有 30 億美元，到 XNUMX 月中旬將降至 XNUMX 億美元，然後是一個非預定金額，以匹配資產負債表的有機增長。會議紀錄也將重申，委員會將資產負債表擴張視為防止貨幣市場混亂的技術措施，而不是刺激形式。

主要經濟指標•週四

由於股市強勁的月份，領先經濟指數 (LEI) 應該會在 2009 月從負值區域反彈。我們認為，47.2 月的數據是自 2009 年 50.9 月以來首次出現同比負值，這導致了一些過度悲觀的頭條新聞。 LEI 增持了製造業，0.4 月的表現尤其糟糕，ISM 製造業指數跌至 XNUMX，為 XNUMX 年以來的最低水準。因此，我們認為上個月的負面消息是一個假訊號，但趨勢顯然是成長放緩。具體來說，XNUMX 月 ISM 製造業強勁反彈至 XNUMX，顯示在連續五次收縮後再次出現成長。我們預計 XNUMX 月 LEI 將上漲 XNUMX%，並將透過未來幾週的調查數據關注對冠狀病毒的擔憂。

上一篇：-0.3% 富國銀行：0.4% 共識：0.4%

全球審查

中國近期前景仍充滿挑戰

• A revision to diagnosis methodology led to a nearly 30% jump in new reported cases of coronavirus in China, and while many of those cases are days or weeks old, the revision only raises further questions over the extent to which China's economy will be affected by爆發.儘管如此，該國最高官員堅決認為該國仍能實現 2020 年 GDP 目標。
• 歐元區是暴露程度較高的主要已開發經濟體之一，這對於其本已陷入困境的製造業來說是個壞消息，尤其是德國，它是歐元區主要經濟體中受中國影響最大的國家。

市場仍對病毒的全面影響一無所知

對於全球經濟數據和事件來說，本週並不是特別繁忙的一周，人們大部分的注意力仍然集中在冠狀病毒的影響上。中國當局放棄了上週所採取的大規模流動性注入，但儘管病毒爆發對經濟造成了嚴重破壞，但仍然堅定地承諾實現今年「6%左右」的成長目標。提醒一下，我們將 5.5 年全年中國 GDP 預期下調至 2020%，而我們預計 5.1 年第一季的年成長率僅為 1%（上圖）。本週的新報告顯示，中國先前少報了約 2020% 的冠狀病毒病例數，這只增加了中國經濟成長及其主要貿易夥伴成長的下行風險。預計於30 月28 日發布的15 月PMI 數據是首批值得注意的官方數據，這些數據將讓我們了解中國經濟受損的程度。 「硬」數據到 XNUMX 月 XNUMX 日為止，市場仍對經濟影響的全部程度一無所知。

在主要已開發經濟體中，歐元區（尤其是德國）可能是最容易受到中國需求疲軟影響的國家之一，而且肯定比美國受到更大的影響（中圖）。歐元區工廠部門早在病毒爆發之前就已經陷入困境，本週的數據證實該部門的疲軟狀態持續到了 2.1 月。歐元區工業產出本月下降 2016%，為 4 年以來最大跌幅，該地區所有最大經濟體均廣泛下滑。同時，數據顯示德國第四季實際GDP環比持平，這表明即使在病毒爆發之前，歐元區最大經濟體第一季的動力也微乎其微。

同時，在英國，第四季的成長和活動數據並不令人鼓舞。本季實質 GDP 基本停滯，消費者支出較上季僅成長 4%（未年化），固定投資支出下降 0.1%（未年化）。也許數據中的一個亮點是有跡象表明經濟在 1.6 月份有所回升，服務業和製造業產出繼 0.3 月份大幅下滑後，在 1 月份均健康增長了 2020%。這些數據對第一季 GDP 數據來說是個好兆頭，而幾週前公佈的 XNUMX 月 PMI 數據也表明英國經濟可能會在新的一年中反彈。另一方面，英國財政大臣（財政部長）薩吉德·賈維德(Sajid Javid) 本週辭職，引發了英國政府採取更積極財政刺激措施的希望，這是XNUMX 年英國經濟成長的另一個上行風險。正如我們在全球展望部分中討論的那樣下一頁將是英國經濟數據的重要一周，特別是XNUMX 月份的零售銷售數據，這是選舉後時期的第一個硬數據，也可能是英國央行(BoE ) 官員的關鍵指標。

全球展望

加拿大消費者物價指數 • 週三

在七國集團央行中，加拿大央行（BoC）可以說是目前實現通膨目標最成功的央行。事實上，加拿大央行追蹤的三個核心通膨指標的平均水準目前略高於7% 的目標，2 年全年的平均通膨率恰好為2%。原因過去一年，2019 年利率維持穩定。

展望未來，我們預計加拿大央行將在 2020 年全年維持利率不變，但這項預測的前提是通膨仍維持在 2% 的目標附近。加拿大央行近期的溝通更加鴿派，並將風險進一步傾向於寬鬆，因此，如果通膨出現任何意外下行，央行可能會特別敏感。除了 XNUMX 月 CPI 數據外，XNUMX 月零售銷售數據也將於下周公布。

上一頁：2.2％富國銀行：1.9％共識：2.3％（同比）

英國零售銷售•週四

下週對英國經濟數據來說至關重要。可以說，最重要的是 1 月的零售銷售，因為這將是英國經濟發布的第一個重要硬數據，完全反映 12 月選舉後的活動。英國央行表示，它沒有放鬆政策，因為情緒指標顯示選舉後經濟活動反彈，但重要的是，它指出，如果硬數據沒有證實這種反彈，它可能會訴諸降息來支持成長。因此，英國央行可能對下週零售銷售數據的任何下行意外特別敏感。

下週還將公佈第四季度就業數據、4 月份消費者物價指數(CPI) 和XNUMX 月份採購經理人指數(PMI)，所有這些數據都可以被視為英國經濟的「一級」數據，除了零售銷售數據外，也可能受到密切關注。

上一篇：-0.6% 共識：0.7%（環比）

歐元區採購經理人指數•週五

歐元區近期公佈的硬經濟數據有些令人失望，包括 4 月零售銷售和工業產出大幅疲軟，導致第四季 GDP 環比增速低於預期，僅 0.1%。 1 月製造業和服務業 PMI 的訊號表明，第一季初經濟依然低迷。現在的問題是，製造業是否最終會開始獲得更大的吸引力並趕上其服務業，還是會繼續萎靡不振並拖累服務業。從這個意義上說，XNUMX 月的 PMI 數據至關重要，我們注意到，鑑於冠狀病毒的爆發可能特別打壓了製造業信心，這些數據可能存在一些下行風險。歐元區經濟，特別是德國經濟，相當依賴中國作為出口市場，因此，我們可能會在下週發布的數據中看到製造業景氣進一步疲軟。

上一頁：47.9和52.5共識：47.4和52.3（製造和服務）

觀點看法

利率觀察

堅持劇本

在聯準會作證方面，國會山莊度過了忙碌的一周。鮑威爾主席向國會作了半年度證詞。他的言論與最近一次聯邦公開市場委員會會議的言論相呼應。

鮑威爾表示，由於政策目前“適當”，利率短期內不太可能改變，但如果前景發生“重大”變化，包括冠狀病毒更廣泛的影響，委員會隨時準備進行調整。有跡象表明，官員們越來越願意讓通膨率暫時維持在2%以上，這表明聯準會的整體政策傾向仍然溫和。

一個人員齊全的理事會？

本週作證的還有董事會提名人克里斯多福沃勒和朱迪謝爾頓。如果兩者均已確認，理事會將自 2013 年以來首次配備齊全。

沃勒過去11年一直擔任聖路易斯聯邦儲備銀行研究總監。雖然他的觀點被認為是主流，但他的觀點屬於鴿派，對勞動市場疲軟等傳統通膨驅動因素提出了質疑。但值得注意的是，他反對使用負利率。看來他的提名很可能會通過委員會，並最終得到確認。

謝爾頓的確認則不太確定。謝爾頓主張回歸金本位，並對央行的存在和授權提出質疑。最近，她主張央行採取明確措施削弱美元。

謝爾頓的確認將加劇人們對聯準會獨立於政治壓力的擔憂。過去十年來，她在擔任川普總統顧問期間，從對通膨和利率的鷹派觀點轉變為希望「迅速」降息。

一些共和黨參議員表達了擔憂，使她的候選資格懸而未決。考慮到聽證會和確認之間的典型時間表，如果她的提名從參議院銀行委員會中脫穎而出，參議院全體會議可能需要幾個月的時間才能進行投票。

信用市場洞察

抵押貸款發放猛增

根據紐約聯邦儲備銀行的家庭債務和信用報告，抵押貸款市場結束了忙碌的一年，新增抵押貸款餘額猛增 224 億美元。這一增長使本季抵押貸款發放總額達到 0 億美元，為 752 年以來的最高水準（見下圖）。儘管再融資繼續推動大部分抵押貸款需求，但房屋購買量一直在回升，約佔最近幾季抵押貸款申請的 2005%。儘管新增抵押貸款有所增加，但信貸品質似乎並未惡化。第四季新增抵押貸款中有 60% 發放給了信用評分為 4 或更高的借款人，這是自 760 年該系列啟動以來的最高比例。更嚴格的貸款標準以及健康的經濟也降低了拖欠率。 MBA 最新的全國拖欠調查報告顯示，拖欠率下降至 2000%，為有記錄以來的最低水準。

雖然這些指標突顯了房主的財務健康狀況，但過去十年的債務成長主要來自消費信貸。儘管銀行採取了收緊標準的措施，但構成消費信貸大部分的學生貸款、汽車貸款和信用卡貸款的拖欠率在前幾個季度有所上升。 2020年，銀行預計信用卡貸款需求將上升，但汽車貸款需求將下降。與其他消費支出一樣，現有借款人保持當前意願的能力在很大程度上取決於勞動市場的持續彈性。

本週主題

初級入門

在我們對愛荷華州黨團會議及其經濟的預覽中，我們強調了這樣一個事實，即它與幾個搖擺州相似，依賴於製造業（佔就業的14%，遠高於全國平均水平8 %）和農業（愛荷華州是第二大農業生產國）僅次於加州）。鑑於對全球暴露產業的雙重重視，愛荷華州一直是受貿易戰影響最嚴重的州之一。它也是白人最多的州之一，導致一些人批評它常年位居初選日程的前列。

新罕布夏州是第 41 個最小的州，其 40 萬居民中約 1.4% 居住在大波士頓地區。除了 93% 的白人人口外，它還是第二古老的州，人口挑戰導致勞動力成長緩慢。醫療保健是其成長最快的行業，而製造業（佔就業人口的 10%）在過去一年中裁減了 1,200 個工作機會。相比之下，伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)僅以3,867票的優勢擊敗皮特·布蒂吉格(Pete Buttigieg)。

內華達州緊隨其後，是第一個擁有大量非白人人口的初選州。內華達州受到房地產泡沫破滅和隨之而來的經濟衰退的嚴重打擊，直到2015 年底才恢復所有失去的就業機會。 321,000 個就業崗位，包括物流與配送、醫療保健和先進製造。低稅收和有利於商業的法規促進了專業和商業服務以及科技業的發展，這些行業也受益於加州的負擔能力移民。企業的湧入反過來刺激了人口的快速成長。

我們將發布南卡羅來納州的預覽，由於其成功吸引了製造商和外國直接投資，該州是全國失業率最低的州之一。隨著求職者和退休人員的湧入，該州的人口正在迅速增長，但該州最大的都市區與週邊農村地區之間存在重大差異。

南卡羅來納州初選三天后迎來“超級星期二”，屆時加利福尼亞州、猶他州、科羅拉多州、德克薩斯州、俄克拉荷馬州、明尼蘇達州、阿肯色州、阿拉巴馬州、田納西州、北卡羅來納州、維吉尼亞州、麻薩諸塞州、佛蒙特州和緬因州的選民將前往投票站。這 14 個州占美國人口的 40%，其經濟從快速成長到停滯不前。因此，很難評估這些初選的經濟背景，但也可能沒那麼必要——初選時間表本質上會過分強調前幾個州及其經濟的特殊性，而在早期獲勝的候選人背後往往會加劇勢頭。這種動態將在大選中重新出現，而大選通常只取決於幾個搖擺州。事實上，川普獲勝的關鍵在於他在中西部一些州的出色表現，他能夠以微弱優勢逆轉這些州——密西根州、賓州和威斯康辛州的領先優勢都不到一個百分點，但特朗普卻拿走了這些州的所有選舉人票。換句話說，雖然愛荷華州、新罕布夏州、內華達州和南卡羅來納州對於提名過程異常重要，但其他州對於大選也將異常重要。

就大選而言，我們之前發布了：（1）概述，（2）主要候選人主要提案的入門讀物，以及（3）如何實施這些提案的概述。