每周經濟和金融評論：隨著新冠病毒繼續激增，消費者退縮

美國評論

隨著新冠疫情持續激增，消費者退縮

• 0.7 月零售額下降 2.9%，連續第三個月下降。 然而，全年銷售額仍成長 XNUMX%。
• 0.4月份CPI上漲1.4%（年增0.1%）。 通膨仍不溫不火，本月核心價格上漲 XNUMX%。
• 首次申請失業救濟人數躍升至 965 萬人（9 月 XNUMX 日週末）。
• 幾位聯準會官員反駁了短期內改變貨幣政策的想法。
• 1.6 月份工業生產成長 XNUMX%。
• 95.9 月小型企業樂觀度 (NFIB) 降至 79.2。 XNUMX 月消費者信心指數（美國密西根州）下滑至 XNUMX。

隨著新冠疫情持續激增，消費者退縮

本週的注意力主要集中在最近新冠疫情激增期間消費者的狀況。 0.7 月零售額下降 2.9%，連續第三個月下降。 全年零售總額仍成長 XNUMX%，但新冠病例激增導致消費者信心下降和消費者支出減少。 樂觀的一面是，疫苗分發的步伐似乎正在加快（本週主題中有更多相關內容），我們預計隨著疫苗分發範圍的擴大，消費者支出將會改善。

我們也預期消費步伐加快最終將帶來一定程度的通膨壓力。 但是，目前通膨似乎相當低迷。 0.4 月份，消費者物價指數 (CPI) 上漲 0.1%，成長主要是由於食品和天然氣價格上漲。 然而，本月核心通膨率較溫和上升 XNUMX%。 隨著新冠病例放緩和消費者支出加速，通膨可能在春季暫時回升，但我們預計不會持續突破走高。

換句話說，通膨可能仍低於平均通膨目標，這將促使聯準會收緊貨幣政策。 最近，隨著疫苗部署、額外財政救濟和整體經濟成長前景更加光明，早於預期的升息或縮減資產購買的話題已成為人們關注的焦點。 本週，幾位聯準會官員反駁了這一觀點。 布雷納德行長強調“聯準會距離目標還很遠”，副主席克拉里達表示，聯邦公開市場委員會“不會升息，除非通膨率在一年內達到 2%”。 關於縮減債券規模，聯準會主席鮑威爾表示，“現在不是談論退出的時候”，聯準會將在這一進程開始之前“讓全世界知道”。

這些情緒與我們的觀點一致，即聯準會將在可預見的未來將聯邦基金利率維持在零下限。 聯準會不太可能很快改變策略的原因之一是，最近一波新冠疫情似乎給仍然脆弱的勞動市場帶來了沉重壓力。 截至 9 月 965 日的一周，首次申請失業救濟人數從前一周的 784 萬躍升至 XNUMX 萬，使首次申請失業救濟人數達到 XNUMX 月以來的最高水平。

新冠疫情的捲土重來也為小型企業帶來了沉重打擊。 5.5 月小型企業信心下降 95.9 點至 0.3。 企業報告稱商業狀況和銷售前景疲軟。 企業主也可能擔心營業利潤率收窄。 雖然小型企業漲價的比例在 XNUMX 月略有下降，但計劃提價的比例卻上升了 XNUMX 個百分點。 生產者價格似乎確實有所堅挺。 另據報導，XNUMX 月生產者物價指數 (PPI) 上漲 XNUMX%。

與此同時，工廠產業的復甦仍在持續。 1.6 月工業生產成長 0.9%，其中製造業生產成長 XNUMX%。 推動製造業復甦的部分原因是消費品支出的改善。 不幸的是，消費者支出放緩可能會導致未來幾個月製造業出現一定程度的放緩。

美國展望

住房開始•週四

預計 0.4 月新屋開工量將小幅上升，成長 1.553%，至 XNUMX 萬套。 雖然 XNUMX 月通常是新屋開工緩慢的月份，但去年 XNUMX 月的天氣比平常溫和，這顯然使得建築施工進度比平常更快。 上個月住宅建築和住宅專業貿易承包商的就業人數穩步增長，這至少與新屋開工的小幅增長是一致的。

然而，預測中存在一些不確定因素。 木材價格飆升以及許多其他關鍵投入的短缺可能會導致一些建築商推遲啟動新項目。 如果我們看到正面的驚喜，那很可能來自多戶住宅。 公寓建設也往往逐月大幅波動，並在年底出現高峰。

上一篇：+1.2%，1.547M 富國銀行：+0.4%，1.553M 共識：+0.9%（季），1.562M（SAAR）

費城聯邦儲備銀行展望 • 週四

鑑於假期縮短的一周內經濟報告較少，費城聯邦儲備銀行的商業前景可能更具分量。 費城聯邦儲備銀行調查是我們收到的最早的經濟報告之一，記錄了 XNUMX 月下半月和 XNUMX 月初的經濟活動。 大多數其他數據仍反映 XNUMX 月底/XNUMX 月初。 費城聯邦儲備銀行也密切反映了 ISM 製造業調查的趨勢，儘管隨著時間的推移比每月的情況更是如此。

一般預期 24.6 月的成長率較 XNUMX 月下調後的水準增加近 XNUMX 個百分點。 費城聯邦儲備銀行指數在XNUMX月反彈至XNUMX後，近兩個月來一直在下跌。 值得關注的關鍵組成部分是新訂單、就業以及支付價格和接收價格分項指數。 期內油價反彈，是該地區大型化工產業的關鍵投入。

Previous：9.1共識：12.0

現有房屋銷售•週五

預計 1.6 月成屋銷售量將下降 6.58%，年增率仍異常強勁，為 XNUMX 萬套。 人們普遍預期現房銷售將趨於平穩。 購買房屋的抵押貸款申請在一段時間前趨於平穩，而待售房屋則反映出近幾個月來現有房屋的購買合約有所下降。 問題似乎是供給而不是需求。 由於許多房主仍然不願意向潛在買家開放目前的房屋，新房庫存已降至歷史最低水準。

我們的預測是跌幅略小於共識。 鑑於今年的日曆和假期旅行的減少，我們懷疑XNUMX 月份完成的成交量比平時更多，這應該會抵消待售銷售和抵押貸款申請所預示的部分下降，但也會將一些成交量從XNUMX 月份提前。

上一篇：-2.5%，6.69 萬 富國銀行：-1.6%，6.58 萬 共識：-2.1%（環比），6.55 萬（SAAR）

全球審查

本週國際數據好壞參半

• 4.5 月巴西通膨率意外上升，較去年同期上漲 XNUMX%。 由於利率下降、財政支出增加和匯率走弱，巴西的通膨自XNUMX月以來一直穩定上升。
• 4 月挪威大陸產出降幅低於預期，顯示我們對第四季 GDP 成長預測的風險傾向上行。 同時，挪威 XNUMX 月通膨率恢復至共識預期。
• 其他方面，秘魯央行選擇繼續其擴張性政策立場，將參考利率維持在0.25%，並表示準備在需要時加強刺激。

巴西通膨仍在上升

巴西4.5月份通膨持續上升，導致實質利率進一步陷入負值。 14.1 月 IPCA 通膨率年增 6%，漲幅令人意外，而當月基礎通膨率也有所加速。 基本面顯示，食品和飲料價格上漲5.25%，生活用品和房屋價格也出現上漲，分別上漲2021%和3.9%。 由於利率下降、財政支出增加和匯率走弱，巴西的通膨自XNUMX月以來穩定上升。 儘管央行已開始放鬆激進的財政刺激措施，但我們預期通膨將持續上升。 也就是說，如果沒有直接檢查和其他類型的財政支持，我們預計今年上半年的消費者支出將受到抑制。 因此，我們下調了 XNUMX 年的成長預測，目前預計將年增 XNUMX%。

挪威第四季月度 GDP 前景更加光明

挪威0.9月經濟產出降幅小於預期，國內生產毛額較上季下降0.7%。 更嚴格的新冠疫情限制導致了部分活動的下降。 除其他社交疏離措施外，餐廳、酒吧和咖啡館被禁止提供酒精飲料，購物中心限制允許進入的顧客數量，並建議人們留在家中。 服務業降幅最為顯著，本月下降了 1.4%。 住宿和餐飲服務活動下降幅度最大，藝術、娛樂和其他服務活動也出現下降。 同時，由於更嚴格的遏制措施，家庭消費下降了4%。 總體而言，XNUMX 月 GDP 降幅小於預期顯示我們對挪威第四季成長預測的風險傾向於上行。

同樣在本週，我們透過 1.4 月消費者物價指數 (CPI) 發布了挪威通膨的最新情況。 整體通膨年增 3.0%，部分原因是電價上漲，而基本 CPI 小幅上漲 3.1%，略低於市場普遍預期的 XNUMX%。

秘魯央行維持擴張立場

在本週的貨幣政策會議上，秘魯央行（BCRP）選擇繼續擴張性政策立場，如市場普遍預期將參考利率維持在0.25%，並將繼續實施流動性注入操作。 在隨附的聲明中，政策制定者指出，預計 2021 年通膨將徘徊在央行目標範圍的下限附近，而 2019 月領先指標繼續好於預期，儘管經濟活動仍低於 XNUMX 年底的水平。BCRP 重申，只要有需要，它將繼續保持強有力的擴張性貨幣立場，以應對疫情對通膨的負面影響。 央行也表示準備採取一系列措施加大刺激力度。

全球展望

中國GDP • 週一

中國持續引領全球經濟復甦，並可能成為2020年全年唯一實現正成長的主要經濟體。不過，PMI調查等領先成長指標已開始小幅放緩。 51.9月份，製造業PMI小幅下滑至55.7，超乎預期，而非製造業PMI則因新訂單持續下滑而跌至XNUMX。

同時，隨著另一波感染蔓延到北京附近的河北省，新冠疫情仍對經濟構成風險，導致更嚴格的流行病控制措施。 如果這些疫情惡化，我們可能會看到當地經濟活動的放緩程度超過我們目前的預期。 也就是說，我們目前預期第四季 GDP 年增 5.8%，9.4 年全年成長 2021%。

上一頁：4.9％富國銀行：5.8％共識：6.2％（同比）

澳洲就業•週三

隨著90,000月經濟持續復甦，澳洲勞動市場再次令市場感到意外。 整體就業人數增加6.8萬人，失業率降至74,000%。 強勁復甦的關鍵驅動力之一是維多利亞州的就業成長。 維多利亞州就業人數繼上月增加 82,000 人後增加 84,200 人。 國家報告的基本細節也很紮實，全職和兼職就業人數分別增加了 5,800 人和 2.5 人，而工作時間增加了 XNUMX%。 下週發布的 XNUMX 月勞動力市場報告將提供有關澳洲經濟復甦的最新見解。 在澳洲儲備銀行最近的貨幣政策會議紀錄中，該央行表示，勞動力市場和整體經濟中仍存在大量閒置產能。 也就是說，我們將研究潛在的細節，以了解任何進一步的閒置產能跡象。

上一篇：90,000 共識：50,000（每月變更）

日本央行政策決定•週四

日本央行 (BoJ) 在 10 月貨幣政策會議上將政策平衡利率和 0.10 年期日本公債殖利率目標分別維持在 -0% 和 XNUMX%。 不過，央行確實選擇延長緊急金融支持的期限，並表示根據新冠疫情的影響，如有必要，可能會進一步延長該計畫。 過去幾個月，日本各地新冠病例大幅增加。 因此，日本政府將把新冠緊急狀態的實施範圍擴大到東京地區以外。

儘管最近全國範圍內的感染人數有所上升，但我們仍然預計日本央行將在下週的會議上以及 0.10 年和 2021 年期間將政策利率維持在 -2022%。我們還尋找目標10年期政府債券收益率維持在零。

上一篇：-0.10% 富國銀行：-0.10% 共識：-0.10%（政策平衡率）

觀點看法

利率觀察

英國負利率？

最近幾週，英國新增新冠病例數量激增，促使政府在全國實施新的限制措施。 正如我們在最近的月度經濟展望中指出的那樣，我們預計這些限制將導致英國經濟在 4 年第四季和 2020 年第一季出現收縮。 因此，市場參與者一直在試圖確定英國央行（BoE）貨幣政策委員會（MPC）將如何應對經濟再度下滑。

貨幣政策委員會最初應對疫情的措施是，0.10 月將主要政策利率削減至 200%（中圖），並將資產購買計畫規模增加 250 億英鎊。 該委員會隨後將資產購買目標額外提高了 100 億英鎊，150 月提高了 XNUMX 億英鎊，XNUMX 月提高了 XNUMX 億英鎊（下圖）。

由於新冠病例激增，越來越多的人猜測貨幣政策委員會可能會將銀行利率降至負值。 如果這樣做，英國央行將加入歐洲央行以及日本和瑞士央行的行列，將主要政策利率設為負值。 本週早些時候，貨幣政策委員會成員西爾瓦娜·坦雷羅（Silvana Tenreyro）發表了一篇對負利率的好處表示同情的演講，這些期望可能有所提高。 然而，英國央行行長安德魯貝利隨後表示，將銀行利率降至負值存在「許多問題」。 簡而言之，貨幣政策委員會目前似乎對負利率的可取性沒有統一的看法，而英國央行仍在繼續對此問題進行分析工作。

我們認為，在可預見的未來，貨幣政策委員會可能不會選擇將銀行利率降至負值。 我們認為，如果委員會判斷需要更多貨幣寬鬆，它首先會選擇再次增加資產購買計劃。 也就是說，貨幣政策委員會顯然有一些支持負利率的人，我們承認，如果英國經濟前景進一步惡化，政策制定者最終可能會採取負利率。

信用市場洞察

抵押貸款寬限結束後會發生什麼？

根據《CARES 法案》頒布的延期償付計劃將於 5.5 月底或 2021 月底到期，具體取決於貸方。 儘管勞動市場狀況已經惡化，但我們懷疑取消抵押品贖回權的激增，當寬容計畫結束時，這將給房地產市場帶來沉重壓力。 根據抵押貸款銀行家協會 (MBA) 的數據，暫緩抵押貸款比例在 8.6 年第一周下降至 XNUMX%，較 XNUMX 月初觸及的 XNUMX% 高峰顯著改善。 MBA 報告稱，許多退出延期付款的借款人要么繼續付款，要么修改抵押貸款條款。

仍處於延期還款狀態的借款人更有可能陷入困境，最近幾週付款和退出延期的借款人較少。 隨著疫情持續肆虐，改善的步伐可能會進一步放緩。 鑑於即將到來的最後期限，一些貸款機構正在提供一些選擇，允許借款人在貸款期限結束時彌補缺失的付款，而不是在延期償付結束時面臨巨額付款。 這種情況可能會發生變化，因為即將上任的政府可能會找到擴大房主救濟計劃的方法。 然而，此類政策的時機和規模目前仍不確定。

本週主題

如何為世界接種疫苗

根據《我們的世界數據》彙編的官方數據，自全球迄今為止最大規模的疫苗運動以來，至少有 35 個國家已接種約 49 萬劑疫苗。 以色列的行動速度最快，大約 25% 的人口接種了疫苗，其中包括超過 70% 的 60 歲以上的以色列人，第一劑疫苗在不到一個月的時間內完成。 在歐洲，英國已註射了超過 3 萬劑疫苗，相當於其人口的近 5%，而歐洲大陸國家在疫苗批准和推出方面速度稍慢（上圖）。

據 CDC 稱，美國已註射了超過 11 萬劑疫苗，絕對數量排名第一，人均排名第五。 考慮到我們一年多前首次了解到這種病毒，這一成績令人印象深刻，但冬季新冠疫情激增所造成的經濟和健康後果清楚地表明，疫苗的快速推出還不夠快。 以目前的疫苗接種速度，需要七個多月的時間才能為50%的人口接種疫苗。 此外，已註射的劑量僅佔 CDC 已分配的 31 萬劑劑量的一小部分。 雖然其中一些劑量可能正在運輸途中或被保留用於個人第二次注射，但各州使用劑量的差異表明，迄今為止定義了大流行應對措施的公共衛生政策的拼湊已經延續到了疫苗的推出中。

幸運的是，隨著資格標準的放寬和各州增加大規模疫苗接種地點的增加，疫苗接種的步伐顯然正在加快（下圖）。 鑑於更多疫苗正在研發中的承諾以及對疫苗推廣額外支出的巨大興趣，我們仍然樂觀地認為美國和世界各國將能夠克服這一歷史性事業的後勤障礙。