澳洲聯儲：量化寬鬆和收益率曲線控制的動態

儲備銀行董事會將於下週 6 月 XNUMX 日舉行會議。

我們預計董事會將決定維持目前的政策設定。

這些設定是現金利率和10年期澳洲公債殖利率3個基點的目標，以及定期融資便利與政府債券購買計畫QE的參數。

3 月 100 日，州長宣布了 5 億美元的初始債券購買計劃，該計劃將在大約六個月的時間內進行，每週購買約 XNUMX 億美元。

2 月 100 日，總督宣布將原計劃再延長 5 億美元，「以目前每週 XNUMX 億美元的速度」。

擴充程式的參數在聲明時並未詳細說明，但後續通訊已確認對第一個程式的參數進行了擴展：

• 80%的債券由澳洲政府發行，20%的債券由各州和領地發行。
• 期限約為5至10年。 （但也可能包括該範圍之外的債券）。

上週西太平洋銀行修改了對未來債券購買計畫的預測。

我們將 2 月 50 日宣布的第二批債券購買計畫的預測從 100 億美元上調至 50 億美元。 我們確認第四筆也是最後一筆金額將為 XNUMX 億美元。

我們也指出，央行有可能在下一個 100 億美元計畫結束時選擇開放式政策。

根據當前參數，可能需要持續每週購買 5 億美元。

聯準會（每月 120 億美元，包括 80 億美元的美國國債）和加拿大央行（每週 4 億美元）採用這種政策。 另一方面，歐洲央行的具體購買目標是到 1,850 年 2022 月 20 億歐元，這是對每月 XNUMX 億歐元的開放式計畫的補充。

讀者可能會注意到，根據 3 月 5 日的首次公告，每週 100 億美元的購買目標與「在大約六個月的時間內」總計 20 億美元之間存在不一致。 每週目標與 26 週計劃一致，而六個月期間為 XNUMX 週。

在首次宣佈時，可以合理地假設每週交易量不會嚴格固定為 5 億美元，從而允許該計劃運行超過 20 週，以更符合「大約六個月」的要求指導方針。

事實上，如果我們仔細審視目前的計劃，我們會注意到截至 2 月 6 日的一周內購買了 3 億美元； 截至 25 月 1 日當週價值 8 億美元； 7 月 5 日和 XNUMX 月 XNUMX 日結束的幾週內為零； 截至 XNUMX 月 XNUMX 日當週價值 XNUMX 億美元。

自 3 月 5 日宣布這一消息以來的所有其他幾週內，央行已按照商定的 80%/20% 比例購買了 XNUMX 億美元。

到本週末，即 2 月 97 日，央行將根據該計劃購買 100 億美元，並將於 9 月 XNUMX 日完成第一筆 XNUMX 億美元。

按照目前5 月2 日確認的100 億美元步伐，第二筆27 億美元付款將在截至5 月100 日的一周內完成。如果澳洲央行在我們預測的新的28 億美元第三筆付款中保持XNUMX 億美元的步伐，這將是在 XNUMX 月 XNUMX 日結束的一周內完成（假設 XNUMX 月初有兩週休息時間）。

在上週的報告中，我們贊成六個月的做法，將量化寬鬆延期時間定在今年稍後的「十月中旬」。

但由於澳洲央行可能會嚴格遵守每週 5 億美元的計劃，「XNUMX 月中旬」現在應該改為「XNUMX 月第一週」。

第三階段的提前開始只會強化反對縮減該計劃的理由，但略微削弱了我們的論點，即董事會將等到八月份的董事會會議宣布延期。

最近的延期決定（XNUMX 月董事會會議，XNUMX 月初延期）的時間表明，該公告可能會早於XNUMX 月會議，也許是XNUMX 月，儘管XNUMX 月的優點是提供了一組新的預測（XNUMX 月SOMP ）。

我們在二月的公告（二月 SOMP）中看到，董事會選擇比必要的時間提前兩次會議來發佈公告，以便向市場提供充分的通知，並利用 SOMP 及其預測來支持該決定。

我們目前贊成在50 年延期（第四期）中削減至2022 億美元，儘管延期的時間（XNUMX 月而不是XNUMX 月）將使削減決定比再用兩個月的時間來評估經濟狀況和評估更加困難。其他央行的行動。

由於100 億美元的第三筆付款可能會在截至28 月5 日的一周內完成（如果澳洲央行將購買速度保持在每週XNUMX 億美元），鑑於XNUMX 月的董事會會議上沒有會議，因此需要在XNUMX 月的董事會會議上宣布延期決定。一月。

如此重要的減少採購的決定似乎不太可能在 XNUMX 月宣布。

為了解決時間上的困難，央行可能會「延長」第三階段（我們預計將於 XNUMX 月初開始），以更符合最初的「大約六個月」指導。

將每週購買速度從 5 億美元降低到 4 億美元（與六個月的期限一致）但維持 100 億美元的目標不會被市場視為具體的縮減。

這將使該計劃延長至 2022 年 50 月上旬，使該銀行有更多時間評估情勢，並為市場逐步縮減至我們預計將遵循的 XNUMX 億美元計劃做好準備。

或者，該銀行可能會採用聯準會/中國銀行/歐洲央行的開放式政策方式來延長我們預計在 XNUMX 月初的期限。 然而，我們的核心預測是封閉式模型的擴展。

正如我們今年所看到的，二月的董事會會議是總督展望未來並為一些政策措施奠定基礎的傳統時間。

這將是宣布縮減量化寬鬆和縮減殖利率曲線控制的理想時機，目標債券的購買期限不會超過 2024 年 XNUMX 月債券。

我們預計，從 2024 月會議開始，董事會將宣布將其購買計畫從 2024 年 XNUMX 月債券轉向 XNUMX 年 XNUMX 月債券。

由於債券市場拋售以及市場報告的一系列好於預期的數據，大多數評論員預計央行不會將購買轉向2024 月債券——本質上將三年期YCC 政策限制為2024 年XNUMX 月債券，因此意味世銀預計在 XNUMX 年上半年實現目標。

圖 1 追蹤了 2024 年 0.2 月債券殖利率的近期變動； 自 0.44 月初債券利率開始上升以來，該收益率一直在 0.33% 至 XNUMX% 之間波動，目前約為 XNUMX%。

超過0.1% 的利潤率（我們預計澳洲央行將在0.1 月後以XNUMX% 的利率購買這些債券）和當前的市場定價反映了曲線的陡峭程度，但最重要的是，市場對澳洲央行是否會延長YCC 購買XNUMX 月債券的懷疑。

事實上，如果市場沒有謹慎態度，融資成本接近零，債券的交易價格應該接近 10 個基點。

以3.5%的利率購買0.4年期債券； 以接近零的融資成本持有該債券，並從 0.1 月開始以 XNUMX% 的利率出售給澳洲央行，這筆交易似乎並未引起市場的興趣。

我們一直認為，現在央行縮減 YCC 政策還為時過早。

對我們來說，關鍵是 6 月的董事會會議和 2023 月 2023 日的貨幣政策聲明，央行將在會上公佈截至 XNUMX 年底的預測（XNUMX 月 SOMP 預測從 XNUMX 年中期延長）。

這些預測將非常接近央行預計實現升息的條件的日期（2024 年上半年）。

請記住，提高現金利率的條件是： 充分就業； 通膨持續在2%至3%之間； 薪資成長率在 3% 以上。

央行 2023 月貨幣政策聲明的當前預測截至 XNUMX 年 XNUMX 月。

屆時（5.25 月 SOMP）失業率預計為 2%； 薪資成長1.75%； 通貨膨脹率為XNUMX%。

問題是 2023 年底的預測與央行在 2024 年上半年實現的目標是否一致。

6.4月就業報告中失業率從5.8%大幅下降至XNUMX%，這是通往充分就業之路的建設性開端。

但JobKeeper的退出將影響失業率。 根據JobKeeper補貼領取者人數約100,000萬，西太平洋銀行預計將失去1萬個工作機會。 我們的估計是基於對各行業預期比例損失的主觀評估（我們為每個行業的JobKeeper數據建立了一系列數據）。

另一種方法將重點放在每個行業的工作時間和就業之間的差距上，這會產生更大的預期損失。

我們謹慎地預測，在吸收了第二季 100,000 萬失業人口後，失業率將在年中升至 6%，到年底將回落至 5.7%。

澳洲聯邦儲備銀行 2021 年底的預測可能與之相當（從目前的 6.0% 修正），並將 2023 年中期的預測從 5% 下調至 5.25%。

雖然到 5.0 年中期失業率達到 2023% 意味著當前水準有所改善，但這仍然太高。

總督表示充分就業率在 4-4.5% 範圍內，而副總督在最近的參議院聽證會上思考了「高 3' - 低 4'」。

為了將通貨膨脹率提高到可持續的 2-3% 範圍並將工資增長提高到“3% 以上”，失業率需要在持續一段時間內保持在充分就業或更低水平。

剛剛「觸及」充分就業的上限（假設 2023 年底失業率預測降至 4.5%——0.5 個月內大幅下降 6%，特別是當勞動力供應將因恢復正常移民水平而增加時；住房市場將放緩；選舉後的財政政策可能會收緊）似乎不足以將工資增長提高到3% 以上，將通貨膨脹率提高到2.5%。

鑑於央行的信譽至高無上，考慮到先前未能達到預測目標，最好的辦法似乎是在 2021 年剩餘時間內堅持使用 YCC，並將當前的債券購買計劃進一步擴大 100 億美元，儘管步伐稍慢。