摘要
美國：房屋銷售放緩可能會給整體經濟帶來一些教訓
- XNUMX 月份房屋銷售進一步放緩，但房價繼續上漲。 在供應瓶頸限制新建工程之際，價格的驚人飆升降低了人們的承受能力。
- XNUMX 月份先進耐用品訂單略低於預期，但對上月數據的修正使訂單和發貨水平達到或高於預期。
- 六月第三周初請失業金人數小幅下降，而隨著刺激支出的影響逐漸減弱，個人收入再次下降。 工資和薪水穩步增長，而本月支出則保持不變。
- 下週：建築支出（週四）、ISM 製造業（週四）、就業（週五）
國際：美國引領復甦，但世界其他地區正在開始迎頭趕上
- 最近的數據提供了迄今為止最清晰的跡象，表明歐元區經濟正在出現更有意義的好轉。
- 同樣，英國XNUMX月採購經理人指數(PMI)數據也於本周公布，再次確認英國夏季經濟正步入蓬勃發展的軌道。
- 下週：歐元區 CPI（週三）、加拿大 XNUMX 月 GDP（週三）、巴西工業生產（週五）
利率觀察：最終縮減利率將導致利率走高，但像 2013 年那樣發脾氣的可能性較小
- 上週聯邦公開市場委員會(FOMC)會議開始“談論縮減規模”後，10年期國債收益率出現大幅波動，目前已回到會議前的收益率附近。 當關於縮減購表時間的更多具體暗示被放棄時，我們預計長期收益率將走高，但反應可能比 2013 年的“縮減恐慌”更為溫和。
本週主題：大投資者進入房地產市場
- 從傳統房地產投資公司到私募股權和養老基金，眾多大型投資者正在購買單戶住宅並成立公司來對其進行專業管理。
美國評論
隨著疫情的緩和，房屋銷售溫和
住房數據是本週主要經濟報告的主要內容。 5.8 月份新房和現房銷量均下降。 這兩項下降均符合預期，此前抵押貸款申請和待售房屋銷售的下降削弱了預期。 769,000 月份新屋銷售量下降的同時，前三個月的銷售量均出現下調。 即使出現回調，銷售仍然異常強勁，現有房屋銷售量下降至每年 24.4 萬套，新房銷售量則放緩至 18.1 套。 然而，房價並沒有放緩，過去一年現有單戶住宅的中位價格飆升了創紀錄的 XNUMX%，新房的中位價格飆升了 XNUMX%。
儘管正如全國房屋建築商協會上週的報告所證明的那樣，買家流量已明顯放緩，但我們懷疑需求並未大幅降溫。 房屋建築商銷售房屋的速度仍然快於建造房屋的速度，而且大多數房屋都積壓了很長時間。 然而，買家流量明顯放緩，尤其是在美國許多最熱門的房地產市場。 罪魁禍首可能是過去一年房價的驚人上漲，抑制了人們的承受能力，以及買家尋求遠程工作的時尚地點的推動力有所減弱。 限制購房者流量的另一個因素是可供購房者看房的房屋不多。 可供出售的已竣工房屋數量仍然接近歷史最低水平，現有房屋的庫存也仍然非常低，房屋通常在兩週或更短的時間內售出。
隨著消費者減少一些可自由支配的購買，供應鏈瓶頸和價格上漲可能會在一定程度上抑制需求。 0.4 月份總體消費者支出持平，考慮到物價上漲 0.4% 後，實際支出下降 XNUMX%。 下降的主要原因是汽車和家用電器等大件商品的支出。 由於零部件短缺，尤其是微芯片，這兩家公司的庫存仍然非常少。 非耐用品的供應鏈瓶頸已受到關注，但卻是真實存在的。 問題主要集中在物流端，其中最嚴重的是集裝箱、卡車司機和運輸托盤的短缺。 庫存減少意味著促銷活動減少，特別是在假期週末期間，這表現為價格上漲和銷售疲軟。 例如，塑料瓶和運輸托盤的短缺意味著陣亡將士紀念日週末出售的蘇打水瓶數減少。
4.3 月份耐用品實際支出下降 0.5%，非耐用品支出下降 2.0%。 繼上月下降 0.4% 後，9.6 月份總體商品採購量下降 60%，但 0.4 月份支出激增 12.9% 仍將確保本季度商品採購的健康增長。 造成商品購買短缺的另一個原因是，隨著美國更多地區重新開放以及更多人外出就餐、參加音樂會、體育賽事和旅行，支出和服務正在反彈。 服務支出約佔總體支出的 2%，XNUMX 月份增長了 XNUMX%，鑑於近期航空旅行和餐廳用餐的數據，服務支出可能會出現一系列穩健增長。 我們最新的預測是，第二季度消費者支出將以年增長率 XNUMX% 的驚人速度增長，但最新數據表明，這一預測存在一些輕微的下行風險。
儘管供應鏈瓶頸和價格飆升可能會使第二季度的增長減少幾個百分點，但本季度實際 GDP 仍有可能以兩位數或接近兩位數的速度增長。 此外，今年下半年仍有足夠的燃料來支持增長，在此期間供應鏈的擔憂可能會有所緩解。 繼前兩個月各上漲 2% 後，0.8 月份工資和薪水穩步上漲 1.0%。 儲蓄率下降至 12.4%，但仍是大流行前水平的兩倍多。
供應鏈瓶頸仍然是一個挑戰，但有一些跡象表明它們已開始有所緩解。 等待進港船舶積壓量持續下降，但航運量持續增加。 產量的增加也產生了影響，並且由於大部分經濟領域庫存持續處於異常低水平，產量可能會進一步增加。 房地產行業是最早展示經濟反彈速度的領域之一，它也為供應鏈瓶頸如何以及何時緩解提供了一些線索。 過去一個月，木材價格暴跌，並且隨著全國各地和加拿大鋸木廠重新開業帶來更多供應，以及來自斯堪的納維亞半島的進口增加，木材價格可能會進一步下跌。 過去幾個月，由於建築商推遲建造規格住宅並且許多新社區的銷售有限，房屋建設有所放緩。 今年晚些時候，建築施工量將上升，因為尚未開工的房屋在新屋銷售中所佔比例不斷上升，這意味著新屋開工量可能會在房屋銷售反彈之前上升。
美國展望
建築支出•週四
0.2 月份建築支出總額小幅增長 XNUMX%。 隨著建築商爭相建造房屋以滿足需求激增，住宅支出再次佔了月度小幅增長的大部分。 與此同時，非住宅行業繼續吸收疫情的餘震。 本月非住宅支出下滑，這是連續第五次下降。
展望未來，更長的交貨時間和急劇上漲的材料價格將成為建築支出的重大障礙。 儘管如此，近期新屋開工量的上升表明住宅建設應繼續以相當強勁的速度進行。 0.6 月份，前瞻性建築比林斯指數升至歷史最高水平，這意味著非住宅建築活動有望改善。 總體而言，我們預計 XNUMX 月份建築支出總額將攀升至 XNUMX%。
ISM 製造業 • 週四
61.2 月份 ISM 製造業指數超出預期，升至 1974。 本月供應商交貨指數達到 58.5 年以來的最高水平，反映出許多生產商目前面臨的持續供應方面的限制。 毫不奇怪，更長的等待時間嚴重影響了生產指數，該指數從上個月的 62.5 下降至 XNUMX。 XNUMX 月份支付價格指數有所下降，但仍處於高位。
除了原材料短缺之外，合格的工人也越來越難找到。 招聘指數下降超過四個百分點，跌幅超過任何其他子指數。 許多供應方面的限制可能會繼續成為未來的阻力。 值得注意的是，五月份新訂單指數穩步增長，這意味著生產商可能會繼續報告工廠部門的強勁狀況。 XNUMX 月份 ISM 指數應會保持高位，但由於供應鏈混亂繼續影響製造業活動，我們預計該指數將小幅下跌。
就業•週五
勞動力短缺繼續阻礙招聘。 559,000 月份雇主淨新增就業崗位 5.8 個，但月度增幅連續第二個月低於預期。 失業率從 6.1 月份的 0.5% 下滑至 4.5%，但下降的主要原因是勞動力參與率下降。 為了填補空缺職位，雇主繼續提高工資。 XNUMX 月份平均時薪上漲 XNUMX%，三個月年化增長率升至 XNUMX%。
在未來幾個月，我們預計勞動力短缺不會像最近那樣嚴重限制招聘步伐。 一些限制招聘的因素現在似乎正在緩解。 疫苗接種大大減少了與新冠病毒相關的健康問題，大流行帶來的退休速度似乎已經放緩。 另一方面，兒童保育問題仍然是一個障礙，已經宣布計劃削減額外失業救濟金的 26 個州都沒有在工資調查週之前終止福利。 總體而言，我們預計 750,000 月份招聘人數將進一步增加，非農就業人數預計將增加 XNUMX 萬人。
國際評論
美國引領復甦，但世界其他地區正在開始迎頭趕上
最近的數據提供了迄今為止最清晰的跡象，表明歐元區經濟正在出現更有意義的好轉。 歐元區 63.1 月製造業 PMI 持穩於 58.0（見圖表）。 儘管本月製造業指數沒有改善，但其能夠穩定在 2018 月份歷史高位的能力表明，歐洲的工廠部門正在蓬勃發展，就像世界其他地區一樣。 然而，或許更重要的是，服務業PMI 升至50，為2020 年2021 月以來的最高水平。服務業PMI 在50.5 年4.3 月跌破關鍵的2021 水平，並一直處於收縮區間，直到3.9 年4.2月觸及2022。 XNUMX 月和 XNUMX 月的數據顯示出強勁得多的數據，表明隨著新冠病例下降、疫苗接種增加以及政府限制措施的解除，服務業正在出現更廣泛的複蘇。 我們昨天發布了最新的月度國際經濟展望，其中包括上調對歐元區經濟的預測。 我們目前預測 XNUMX 年歐元區 GDP 將增長 XNUMX%（此前為 XNUMX%），而 XNUMX 年 GDP 增長 XNUMX% 的預測不變。
英國64.2月採購經理人指數(PMI)數據也於本周公布，再次證實英國夏季經濟正步入蓬勃發展的軌道。 製造業和服務業PMI均小幅下滑，但仍然分別為61.7和60，處於異常高位。 目前，綜合PMI已連續三個月保持在2019以上。 在某些情況下，51.5 年全年的最高讀數為 2。 英國央行 (BoE) 貨幣政策委員會本週召開會議時，並未對貨幣政策做出任何改變，但確實將英國 2021 年第二季度 GDP 水平的預期較 1.5 月份的預期上調了約 19% 。 英國央行指出，面向消費者的服務業的活動復甦最為明顯，該服務於 21 月份放鬆了限制。 英國政府將放寬英格蘭疫情規則的第四階段也是最後階段計劃推遲了約一個月，從之前的 2021 月 7.0 日推遲到 XNUMX 月 XNUMX 日。 隨後，英國首相鮑里斯·約翰遜 (Boris Johnson) 表示，新冠肺炎數據看起來對 XNUMX 月份取消這些限制有利（見圖表）。 總體而言，我們認為沒有任何事情會改變我們對 XNUMX 年全年 GDP 強勁增長 XNUMX% 的預期。
在更新後的《國際經濟展望》中，我們維持 2021 年全年 GDP 強勁增長 7.0% 的預期不變，並預計英鎊兌美元在中期內將走強。 鑑於重新開放的短暫暫停和全球市場的輕微不穩定，英國短期內可能會受到限制。 然而，隨著英國經濟持續穩定復甦且通脹也溫和企穩，我們預計英國央行將繼續採取寬鬆的貨幣政策。
週四下午，墨西哥央行出人意料地將官方隔夜利率上調 25 個基點至 4.25%。 包括我們在內的共識預測人士預計央行將維持利率穩定，儘管我們確實預計墨西哥政策制定者將在貨幣政策上表現出更強硬的立場。 聲明稱，政策制定者對通脹走勢更加擔憂，理由是長期價格壓力比最初預期的更大。 供應鏈中斷和大宗商品價格上漲被認為是導致通脹上升的因素，儘管墨西哥央行也提到全國范圍內的干旱也推高了價格。 截至6月中旬，雙週CPI通脹率突破3%，遠高於央行1%+/-XNUMX%的目標。
加息的決定也令金融市場感到意外。 墨西哥銀行做出決定後，墨西哥比索立即反彈，兌美元匯率上漲 1.5% 以上。 此外，墨西哥10年期國債收益率當天躍升超過10個基點，收益率大幅走高。 儘管政策制定者並未承諾進一步加息，但央行可能會進一步收緊貨幣政策，特別是如果通脹長期保持在目標之上的話。 央行通脹預測最近已上調，任何額外的評論或通脹持續高企的跡像都可能導致未來進一步加息。
國際展望
歐元區消費者物價指數 • 週三
2021 年迄今為止，歐元區的通脹還沒有美國那麼嚴重。 2.0 月份歐元區總體 CPI 通脹率為 1.0%，核心通脹率僅為 XNUMX% 的一半。 鑑於歐洲為公民接種疫苗的速度普遍慢於美國，而且政府的限制措施需要更長的時間才能解除，通貨膨脹速度放緩是有道理的。 但這是否意味著歐洲即將出現美國式的通脹？ 下週的 XNUMX 月份消費者物價指數將初步了解歐洲重新開放過程中的價格壓力。
未來幾個月歐洲的物價可能會上漲，但我們懷疑通脹是否會達到美國的水平。 新冠疫情之前歐洲的通貨緊縮壓力比美國更大，而且美國對家庭的財政反應總體上更為強勁。 我們預計 2021 年歐元區 CPI 通脹率平均為 1.9%。 如果實現，這將比 1.2 年的 2019% 快得多，但仍遠低於我們對美國 4.0% 的預測。
加拿大 XNUMX 月 GDP • 週三
由於新冠病例增加以及政府在本月實施的限制措施，加拿大 207,000 月份的月度 GDP 可能會顯示經濟活動收縮。 加拿大的新冠病例從 68,000 月下旬開始加速，直到 XNUMX 月才開始明顯下降。 此前公佈的就業數據顯示，加拿大經濟XNUMX月份減少了XNUMX個工作崗位，XNUMX月份又減少了XNUMX個工作崗位。
因此，加拿大第二季度GDP可能弱於美國和歐元區等其他經濟體。 我們預計這種疲軟將是短暫的。 隨著疫苗接種的普及，新冠肺炎病例已大幅下降。 消費者基本面仍然有利，隨著大宗商品價格上漲，應該會隨著時間的推移支撐經濟。 由於通脹也在加速，加拿大央行應在未來幾個月繼續減少債券購買規模，並在 2 年下半年開始加息。
巴西工業生產•週五
巴西經濟正處於一個有趣的狀態。 新冠病例和死亡人數的上升繼續困擾著該國，與許多其他發展中國家一樣，疫苗接種運動進展緩慢。 與此同時，巴西央行（BCB）一直在大幅加息。 今年迄今為止，巴西央行已將主要政策利率上調 225 個基點，市場預計未來 400 個月將再上調 12 個基點。 由於消費者物價指數 (CPI) 目前同比高於 8%，通脹上昇在巴西央行加息決定中發揮著重要作用。
儘管如此，目前的動態使巴西雷亞爾成為今年表現最好的新興市場貨幣。 激進的加息、財政和政治穩定以及大宗商品價格上漲已將巴西雷亞爾推至接近大流行前的水平。 1月至3月工業生產每月下降XNUMX%以上。 下週的印刷品將公佈五月份的工業產出，該印刷品將顯示巴西經濟是否開始好轉。 我們預計第三季度經濟增長將轉正，拐點應該即將到來。
利率觀察
是的，最終逐漸縮減利率以使利率走高，但像 2013 年那樣發脾氣的可能性較小
人們很容易認為上週的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議出人意料地強硬。 “點陣圖”的向上移動表明，美聯儲官員相信他們的就業和通脹目標可能會更早實現，從而導致政策寬鬆的取消會更早一些。 此外，鮑威爾主席明確表示，在他們舉行“談論談論”會議時，最終縮減資產購買的流程已經開始。 然而，儘管基調更加鷹派，並且資金開始至少溫和地開始縮減，但國債市場在曲線長端的反應卻相當溫和。 經過上週下半年的大幅波動後，10年期國債收益率與15月10日會議前的利率基本持平。這與時任主席伯南克首次暗示後的前10天形成鮮明對比20 年21 月31 日至2013 日期間，XNUMX 年期國債收益率上升了XNUMX 個基點。
2013 年，當第一股縮減措施的氣息攪動市場時，為何表面上表現平靜，至少在曲線的長端如此？ 其一，儘管點陣圖預示著政策稍早收緊，但向上的轉變使其更符合市場。 隨著上週會議的開始，期貨合約已經定價到 2023 年底兩次加息，這是目前 FOMC 成員的預期中值。
與此同時，鮑威爾以及委員會中更鷹派的成員在隨後的公開聲明中表示，聯邦公開市場委員會只是在緩和討論。 顯然，委員會不會立即制定計劃，更不用說減少採購了。 2013年的暴怒在政策制定者的腦海中揮之不去。 各級官員都明確表示，他們將發出充分的通知，以努力使縮減過程更加順利。
我們預計，一旦鮑威爾或聯邦公開市場委員會給出更具體的暗示，表明退出即將到來，長期收益率將迅速走高。 然而，增加的幅度可能會比 2013 年更為溫和。市場參與者似乎更願意接受這樣一個事實：美聯儲最終將縮減購買規模，此前曾實施過量化寬鬆政策。 此外，美聯儲還表示將降低中性利率水平（即 r*），委員會對長期聯邦基金利率的中值估計將從 2.5 年的 4.0% 降至目前的 2013%。如果本週期的通脹率沒有落後於通脹曲線，並且對r* 的估計相當好，那麼利率可能會走得更遠，這也將使最終的升幅比最初的“縮減恐慌”時更加溫和。 市場縮減並不是不會發生，只是不太可能像 2013 年那樣劇烈。
本週主題
大投資者進入房地產市場
在房地產泡沫破裂最嚴重的時期，著名投資者沃倫·巴菲特指出，聰明的投資者可能會籌集資金，購買當時供應過剩的房屋，並將其轉為出租。 巴菲特的評論再一次被證明是明智的建議。 從傳統的房地產投資公司到私募股權和養老基金，眾多大型投資者很快開始購買單戶住宅並成立公司來專業管理它們，就像租賃公寓一樣。 許多房屋建築商也進入市場，開發整個社區以供出租，並自行管理業務或將房屋出售給投資者。 投資者仍然熱衷於租賃住房，Blackstone 最近宣布的收購 Home Partners of America 的計劃就證明了這一點，該公司在美國擁有 17,000 套房屋。 Blackstone 是單戶租賃市場 (SFR) 的早期支持者，其初創公司 Invitation Homes 後來被分拆，現在是一家上市公司。
鑑於對單戶住宅的強勁需求和可供出售的房屋稀缺導致房價飆升和單戶住宅租金上漲，機構資本的持續湧入並不令人意外。 根據CoreLogic 的數據，5.3 年2021 月單戶租金增長了2006%，這是自XNUMX 年以來的最快增幅。除了抵押貸款利率較低之外，大流行引發的郊區轉移和對更大居住空間的需求增加也將買家的需求推向了前所未有的高度。十多年來所見。 然而，住房供應仍然極其緊張。 市場上房屋的缺乏和買家需求的增加導致房屋價值飆升。 現在價格的快速上漲似乎導致買家退縮，尤其是在入門級買家對價格變化更加敏感的地方。 儘管最近出現了一些降溫，但對單戶住宅的需求仍然強勁，因為仍有大量千禧一代處於或接近組建家庭和購房的年齡。 考慮到這一切，許多高價買家越來越多地轉向單戶出租是有道理的。
機構資本流入房地產市場引起了一些擔憂。 其一，競爭相對較小的房屋池的大型投資者通常能夠提供遠高於標價的全現金報價。 一些人擔心，投資者參與競標過程會推高房價，使住房變得更加難以負擔。 反駁的觀點是，雖然過去幾年投資者對房地產市場的參與有所增加，但在單戶住房市場約 90 萬套住房中，投資者仍然只佔相對較小的份額。 此外，該國約 300,000 萬套單戶出租單元中，只有約 15 萬套由大型機構投資者擁有。 其餘的大部分由個人業主擁有，通常被稱為夫妻店，他們對市場的影響力要小得多。 最近價格上漲的主要原因更有可能是由於歷史上較低的抵押貸款利率和強勁的非投資者需求。 CoreLogic 的數據顯示，2020 年投資者購買數量保持穩定，而傳統房屋銷售則飆升至 2006 年以來的最高水平。
此外，投資者實際上在房地產市場中發揮著重要作用。 投資者更願意尋找年久失修的房產，利用較低的融資利率和規模經濟以較低的成本修復它們，以便出租或出售它們以獲取利潤。 傳統買家通常會因為房屋裝修而望而卻步，而更喜歡交鑰匙房屋。 除了為投資者提供收益之外，單戶出租還有一個有用的目的。 對於那些想要居住在單戶住宅但沒有首付積蓄的人來說，單戶租賃提供了住房所有權的另一種選擇，並提供更大的居住空間、後院以及更方便前往學校和社區的機會。
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