سوق التمويل المصرفي: قوة تسعير Pimco

عندما باع المقرض الإيطالي UniCredit سندات غير مفضلة بقيمة 3 مليارات يورو كاملة مدتها خمس سنوات مع قسيمة بنسبة 7.83 ٪ لشركة إدارة الاستثمار الأمريكية Pimco في أواخر نوفمبر ، كان ذلك دليلًا على أكثر بكثير من التأثير الوحشي للاضطرابات السياسية في البلاد على تكلفة اقتراض البنوك الإيطالية.

لقد أظهر الميزة التنافسية الهائلة التي يتمتع بها مديرو الأصول الهائلون اليوم - ومقدار ما يمكنهم تحصيله مقابل الوصول إلى التمويل.

نظرًا لأن UniCredit كان مغلقًا من الأسواق معظم العام ، كان من الواضح أنه في مأزق ، وما زال حوالي ثلث الطريق من خلال خطة التمويل لعام 2018 بحلول أكتوبر.

البنك لديه تاريخ مع Pimco ، التي اشترت مع Fortress 17.7 مليار يورو في أواخر عام 2016. يُعتقد أيضًا على نطاق واسع أن Pimco هي المشتري لصفقة إضافية من المستوى 500 بقيمة 1 مليون يورو من UniCredit في نفس الوقت ، والتي أيضًا جاء بكوبون نزح العين بنسبة 9.25٪.

لذلك ، عندما ظهرت أخبار تفيد بأن البنك قد باع الإصدار البالغ 3 مليارات يورو بالكامل إلى مشتر واحد ، لم يكن هناك سوى مرشح واحد يمكن أن يكون.  

برر الرئيس التنفيذي لشركة UniCredit جان بيير موستير التجارة على أنها تثبت أن البنك لديه وصول للمستثمر: على الرغم من أن الاكتتاب الخاص مع مشتر واحد لا يكاد يكون تأكيدًا قاطعًا على ذلك.

وقال موستير: "من خلال إجراء مثل هذه الصفقة الكبيرة مع مستثمر واحد ، فإنه يحافظ أيضًا على قدرة السوق على المعاملات الجديدة".

كما ادعى أن الصفقة كانت مفاوضات وأن السعر "متفق عليه بشكل متبادل".

تمتلك البنوك الإيطالية 10٪ من إجمالي أصولها كسندات حكومية محلية. وقد أدى ذلك إلى خسارة أكثر من 50 نقطة أساس من رأس المال الأساسي في الربعين الماضيين مع تضخم هوامش السندات الإيطالية من حوالي 130 نقطة أساس في مايو الماضي إلى 319 نقطة أساس في 19 نوفمبر.

أصدرت UniCredit أول صفقة كبيرة غير مفضلة لإيطاليا في يناير من هذا العام ، بقيمة 1.5 مليار يورو لمدة خمس سنوات مع قسيمة بنسبة 1 ٪. تم تداول تلك الصفقة عند 320 نقطة أساس على المبادلات في أوائل ديسمبر.

تبلغ قيمة الصفقة البالغة 3 مليارات يورو ، التي تم توقيعها في نهاية نوفمبر ، 420 نقطة أساس على المقايضات ، وهو ما يمثل علاوة إصدار جديدة تمامًا.

صخرة ومكان صعب

إن الإشارة إلى أن قسيمة 7.83٪ تم الاتفاق عليها بشكل متبادل يبدو أنه يعني أن UniCredit لديها بعض الخيارات في هذا الشأن. لكن من الواضح أنه لم يكن لديها قوة تفاوضية كبيرة. كان UniCredit عالقًا بين المطرقة والسندان: فقد كان عليه أن يرفع الديون القابلة للإنقاذ أو المخاطرة بخرق إرشادات البنك المركزي الأوروبي. في الواقع ، لا تزال بحاجة إلى جمع 3 مليارات يورو إلى 5 مليارات يورو إضافية بحلول نهاية الربع الأول من عام 2019 عندما لا توجد دلائل تذكر على أن ظروف السوق سوف تتحسن في أي وقت قريب.

بيمكو ، بالطبع ، عرف كل هذا. كما عرفت أيضًا أنه يمكنها شراء الإصدار الجديد الضخم وتوزيعه عبر محافظ متعددة ، وبالتالي التخفيف من مخاطر اتخاذ مثل هذا المركز الكبير.

كانت القسيمة التي تم تحصيلها مؤشراً على مدى قلة المشترين في وضع يمكنهم من القيام بذلك. كان آخر بنك إيطالي يُصدر قبل ذلك هو Intesa San Paolo ، الذي باع ديونًا بقيمة مليار يورو لمدة خمس سنوات بما كان يُنظر إليه على أنه مكلف بنسبة 1 ٪ في أغسطس.

تم تصميم لفتة موستير الكبرى في أوائل نوفمبر باستثمار 600,000 يورو شخصيًا في أسهم UniCredit و 600,000 يورو أخرى في ورقة AT1 الخاصة بالبنك لإثبات أنه يتمتع بشخصية في اللعبة.

إن بيع هذا السند لشركة Pimco في نهاية نفس الشهر يؤكد فقط على المدى الذي تتراكم فيه الاحتمالات ضده.